（转自：西部证券研究发展中心）
【钢铁】方大特钢（600507.SH）首次覆盖报告：内生成本管控好、盈利弹性大，外延注入确定性强
【房地产】百强房企6月销售数据点评：销售同比跌幅扩大 期待支持性政策出台
【通信】通信行业周观点：重视AI推理需求拐点，关注中报绩优股
【食品饮料】食品饮料行业周报（2025/7/1）：茅台批价企稳，市场情绪好转
【北交所】北交所市场点评——20250630：震荡上行，北证专精特新指数正式上线
【钢铁】方大特钢（600507.SH）首次覆盖报告：内生成本管控好、盈利弹性大，外延注入确定性强
我们预测，2025-2027年公司归母净利润分别为8.01、9.51、10.77亿元，EPS为0.35、0.41、0.47元，PE为13、11、9倍，给予2025年16倍PE，目标价为5.70元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实，而我们认为去产能的手段从行政化到市场化，β的拐点已经出现；公司层面，坚定走差异化、特色化的产品路线，核心产品弹簧扁钢和汽车板簧价格盈利均高于行业平均水平；管理上民营企业机制灵活，内生激励力度足、成本管控好；外延方面，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司进程有序推进，内生+外延，公司具备显著α。
【主要逻辑】
一、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。1）复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主。2）目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”，静待效果显现；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，从光伏行业自律，到中钢协开展专项调研，再到铜材、铝材行业取消出口退税，我们认为新一轮供给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度。3）新一轮供给侧改革的抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。
二、公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。1）管理：与钢铁行业头部企业相比，公司作为民营企业，机制灵活，销售费用率低，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩；
2）产品：从标准化走向定制化、从生产端走向客户端，差异化发展战略卓有成效，无论价格还是盈利，弹簧扁钢和汽车板簧均显著高于行业平均水平；
3）成本：公司通过从铁前工序到全流程的系统性降本和精细化的管理，使得2022-2024年原材料成本、人工成本、制造成本都出现了较为明显的下降；
4）外延：集团内，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司值得期待；集团外，通过收购兼并，整合钢铁行业资产，做强做大自身钢铁板块亦值得期待。
全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
【房地产】百强房企6月销售数据点评：销售同比跌幅扩大 期待支持性政策出台
Top100销售额同比下降21.2%，环比上升16.6%。据克而瑞研究中心数据，2025年6月，Top100房企当月全口径销售金额同比下降21.2%，跌幅较上月扩大10.7pct，环比上升16.6%，逐步进入销售淡季，市场下行压力有所增强；Top100房企当月全口径销售面积同比下滑30.2%，降幅扩大9.9pct，环比增长11%；权益口径销售额同比下降26.4%，降幅扩大16.4pct，环比上升15.1%。
Top11-20房企当月同比跌幅最小。2025年1-6月，行业Top3/Top4-10/Top11-20/Top21-50/Top51-100全口径累计销售额增速分别为-16.2%/-12.2%/-12.4%/-4.4%/-11.2%。6月当月行业Top3/Top4-10/Top11-20/Top21-50/Top51-100全口径销售额增速分别为-27.8%/-25.1%/-12.2%/-18%/-16.3%，Top11-20房企当月同比跌幅最小。
一二线布局房企全口径累计销售额降幅较三四线房企低约24.2pct。2025年1-6月重仓一二线/均衡布局/重仓三四线的房企销售额分别同比-11.7%/-14.0%/-35.9%，一二线房企全口径累计销售额降幅较三四线房企低约24.2pct，差异较上月缩小1.2pct。
Top20中融创中国当月销售同比增速最大。2025年1-6月Top20房企全口径累计销售金额同比下降13.6%，降幅较上月扩大2.9pct，其中能建城发累计同比增幅最大，同比为169.7%；6月单月Top20房企全口径销售额同比下降23.1%，跌幅较上月扩大14.1pct，其中融创中国当月同比增速最大，同比为+404.1%。
行业观点：6月百强房企销售额及销售面积环比增长，同比跌幅扩大，下行斜率较5月更为陡峭。去年6月高基数效应导致同比增速承压，另一方面6月进入传统销售淡季，且2024年10月后较少有全国范围地产支持性政策出台，市场热情出现消退。对此我们认为“房地产市场止跌回稳”的政策方向仍明确，随着市场出现走弱迹象，政策端宽松预期渐强，建议关注板块政策博弈机会。推荐二手房交易中介龙头贝壳、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，具备估值修复潜力及商业消费属性的民企新城控股、深圳城中村改造龙头天健集团，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，物业标的华润万象生活、绿城服务。
风险提示
房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。
【通信】通信行业周观点：重视AI推理需求拐点，关注中报绩优股
核心观点
【本周行情复盘】
行情总结：本周（0623-0627）通信板块跑赢万得全A。本周通信板块大部分细分板块周涨幅超过5%，市场演绎国产算力产业链补涨行情及二季度预期绩优股强势上涨行情。美股AI各细分板块也呈现普涨行情。涨幅居前个股受多主题催化，中光防雷、烽火电子受益于军工信息化概念，恒宝股份、优博讯受益于稳定币概念、有方科技受益于算力租赁概念。
通信板块涨跌幅：通信（申万）指数（132家公司）涨跌幅+5.53%，在31个行业中排名第4，西部通信指数（250家公司）周涨跌幅+7.19%。各行情指标涨跌幅排序为：创业板指（+5.69%）>通信（申万）（+5.53%）>万得全A（+4.95%）>深证综指（+4.24%）>沪深300（+1.95%）>上证指数（+1.91%）。
子板块涨跌幅前三：ICT设备商（+9.10%）、IDC（+8.74%）、电源设备（+8.38%）。
子板块涨跌幅后三：运营商（-0.43%）、量子通信（+2.36%）、光器件光模块（+5.45%）。
个股涨跌幅前五：中光防雷（+47.3%）、恒宝股份（+30.3%）、优博讯（+27.1%）、有方科技（+22.9%）、烽火电子（+22.0%）。
个股涨跌幅后五：鼎通科技（-4.9%）、德科立（-4.3%）、威腾电气（-3.3%）、中国电信（-1.9%）、中国移动（-1.7%）。
【下周通信行业投资策略】
行业变化：1）大模型迭代进展：①谷歌正式发布、开源全新端侧多模态大模型Gemma3n（5月20日谷歌I/O大会上宣布过），核心创新在于MatFormer架构（俄罗斯套娃式设计）、每层嵌入（PLE）技术和KV缓存共享，实现了模型体积小、性能强的特点。②腾讯混元发布业界首款13B级别的开源混合推理MoE模型“Hunyuan-A13B”，总参数80B，激活参数13B，支持256K原生上下文窗口，预训练环节训练了20Ttokens的语料，部署门槛低（仅需1张中低端GPU卡）。③阿里推出多模态统一理解与生成模型QwenVLo，理解和生成更准确，支持开放指令编辑修改图片，多语言指令支持。2）马斯克发布脑机接口公司Neuralink的重大进展，成功为7名参与者植入设备，通过其首款产品“心灵感应”（Telepathy）让他们实现打游戏、操作电脑等，披露未来几年的发展路径，包括25Q4将言语皮层进行植入，直接解码无声的“意图言语”；2026年将电极数量提升至3000个，让失明者重获视觉；2027年通道数提升至10000个，并实现多设备植入；2028年通道数超过25000个，能够触及更深层脑区，用于治疗精神类疾病、神经性疼痛等，并开始探索与AI的深度融合，最终目标是构建一个“全脑接口”。3）小米发布AI智能眼镜产品，配备1200万像素的IMX681传感器，支持2K视频录制和EIS防抖，配备高通AR1处理器和恒玄BES2700H音频芯片，支持十种语言同声传译，续航8.6小时，售价1999元起，电致变色款2699-2999元。
行业投资观点：重视推理需求增长趋势，代理式AI有望成为推动AI发展新阶段的核心驱动，在探索规模化AI商业化应用的道路上，算力资源仍然是AI创新的主要瓶颈，大厂自研Asic芯片成为算力芯片供给的重要补充。AI基础设施需要计算、存储和网络的同步系统创新，算力投资和升级是确定性的主旋律。
综上，当前建议重点关注：1）海外算力链景气度持续，聚焦核心环节卡位、成长确定性高的优质公司，重点关注光模块、铜互连环节；2）国内算力景气度持续，大模型能力或应用端突破均有望直接带动大厂加大capex投入，重点关注IDC、算力租赁、交换机、国产光模块、电源设备、温控设备等环节。3）自主可控是主旋律，昇腾产业链产能扩张+良率提升，利好相关上下游公司业绩持续加速，关注高速连接器、液冷散热、服务器等；4）持续关注AI应用端的推进，关注端侧的AIoT智能模组、智能控制器。
本周（0623-0627）相关个股组合整体涨跌幅：+3.77%。中际旭创（+6.87%）、天孚通信（+0.95%）、新易盛（+11.97%）、德科立（-4.30%）、太辰光（+0.38%）、华工科技（+5.22%）、华丰科技（+10.28%）、中国移动（-1.68%）、瑞可达（+4.20%）。
下周（0630-0704）相关个股组合：新易盛、中际旭创、天孚通信、德科立、太辰光、华工科技、华丰科技、瑞可达。
风险提示
国际环境变化、关税政策变化、AI商业应用落地不及预期。
【食品饮料】食品饮料行业周报（2025/7/1）：茅台批价企稳，市场情绪好转
核心观点
近期人民网、新华社先后发文，对违规吃喝专项整治中“层层加码”的行为进行纠偏，根据今日酒价，茅台批价在前期急跌之后，本周价格企稳回升，25年飞天原箱批价回升到1900元以上。酒水探索新方向，劲酒通过长期坚持投入新媒体营销，劲酒混饮成功实现年轻化破圈，并借助养生概念吸引女性消费群体。汾酒依托清香型的柔顺口感，也频繁出现在年轻人的餐桌和聚会等场景，并提出“年轻化1.0”战略。百润崃州威士忌近期上市，百利得继续加大流通渠道陈列和推广。会稽山一日一熏抖音电商热销，推动黄酒品类消费人群破圈。
大众品关注新品类、新渠道的结构性成长机会，其中饮料、零食行业亮点较多。奶茶行业空间较大，旺季头部品牌单店受益外卖平台大战。东鹏能量饮料延续此前快速增长，公司加大250ml小包装特饮铺货和扫码奖励，补水啦、果汁茶新品增速超预期。IF椰子水港股上市，市场关注度较高，当前行业竞争激烈、参与品牌众多，关注后续行业标准的完善。
投资建议
白酒首推业绩增长稳健、股息回报确定的贵州茅台，推荐泸州老窖、山西汾酒回调后布局机会。大众品推荐三条主线，一是业绩增长有望超预期的确定性龙头，关注农夫山泉，进入旺季动销加速，核心大单品增长及公司利润率都存在超预期可能；推荐乳业龙头伊利股份，二季度收入环比改善，利润率提升有望超预期；关注前期因禁酒令回调的燕京啤酒、珠江啤酒，升级单品增长趋势不变。二是新品类持续渗透的机会，关注新式酒饮破圈的百润股份、会稽山；奶茶行业空间大，调整后精选细分个股，关注古茗；保健品年轻化趋势明显，关注H&H国际控股。三是部分估值低位、但存在改善预期的标的，关注绝味食品探索门店转型和新品类、新渠道扩张，安井食品发力C端产品，甘源食品海外扩张以及山姆上新。
风险提示
消费复苏不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险，原材料成本上涨超预期。
【北交所】北交所市场点评——20250630：震荡上行，北证专精特新指数正式上线
行情回顾：1）指数层面：6月30日北证A股成交金额达307.3亿元，较上一交易日下跌40.2亿元，指数收涨0.5%。2）个股层面：当日北交所268家公司中182家上涨，5家平盘，81家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：远航精密（17.6%）、七丰精工（17.3%）、阿为特（14.3%）、九菱科技（10.7%）、华维设计（9.2%）；跌幅前五的个股分别为：天马新材（-7.0%）、国源科技（-6.9%）、林泰新材（-5.2%）、五新隧装（-4.8%）、捷众科技（-3.7%）。
新闻汇总：1）三部门发布境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策：财政部等三部门发布公告，2025至2028年境外投资者以中国境内居民企业分配的利润用于境内符合条件的直接投资，可按投资额的10%抵免当年应纳税额，不足抵免可结转，税收协定中税率低于10%的按协定税率执行。
重要公告：1)威博液压：公司发布股票解除限售公告，本次解除限售的股票数量为13,640,936股，占公司总股本的27.45%；2)连城数控：2024年年度权益分派方案以现有总股本234,780,440股为基数，向全体股东每10股派1.50元人民币现金；3)前进科技：披露其使用闲置自有资金购买理财产品，目前未到期余额为6,100万元，占2024年度经审计净资产的12.12%；4)恒拓开源：公司使用2000万元闲置募集资金购买了兴业银行的结构性存款产品，产品期限为60天，预计年化收益率为1.00%或1.90%；5)国子软件：对2024年股票期权激励计划的行权价格及数量进行了调整，行权价格由34.42元/份调整为24.56元/份，行权数量从1,377,175份调整为1,919,790份。
6月30日北证50指数收盘上涨0.5%至1,447.18点，延续近两周反弹趋势，成交额为307.3亿元，资金活跃度高；新推出的北证专精特新指数首日收盘上涨1.23%至2,500.49点，振幅1.03%，成交额95.75亿元，该指数聚焦50家市值最大的专精特新“小巨人”企业，填补主题投资空白。行业分化显著，军工、金融科技、游戏、固态电池板块活跃。北交所流动性优势凸显，北交所日均换手率高于科创板、创业板，反映资金对中小企业的配置需求。北证专精特新指数的战略意义在于完善市场生态，形成与北证50的“规模+主题”双指数体系，未来也将为新型北交所主题基金产品和ETF产品提供重要基础。总体而言，北交所借新指数强化“创新型中小企业主阵地”定位，短期关注政策红利与流动性主线，中长期布局研发强度高、估值合理的专精特新龙头企业。
政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2025年7月2日报告发布机构：西部证券研究发展中心
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn
周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn
翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn
陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn
于佳琦（S0800525040008）yujiaqi@xbmail.com.cn
田地（S0800525050004）tiandi@xbmail.com.cn
张弛（S0800524040007）zhangchi@research.xbmail.com.cn
免责声明：本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。
