宏 观
股指期货
【多空逻辑】政策提振及经济数据保持平稳增长，将继续对市场形成支撑。
【交易策略】长期期指向好格局不变。
【风险提示】7月9日关税延期90天到期，或对市场带来扰动。
黑 色
钢材
【多空逻辑】产业基本面：螺纹和线材表需延续季节性走低，板材表需继续呈现韧性，五大材之外的钢材表需明显下滑。上周地方政府债券放量发行，关注持续性以及对建材表需的拉动作用。往后看，钢材总需求仍是震荡走弱，但从同比角度很难有继续下降空间。钢材整体供需没有失衡，即使铁水很高，库存也没有呈现很大压力，只是预期偏差，淡季接货压力大导致现货涨价乏力。
预期：市场仍是熊市思维。
估值：盘面利润低于现货，钢材相对估值中性。
总结：现实基本面尚可+估值中性+预期偏弱，短期钢价震荡看待。
【交易策略】逢高做空钢厂利润。
【风险提示】国内外宏观风险，原料端超预期变化。
【多空逻辑】估值方面，铁矿石绝对估值中性，钢厂利润中性，但矿煤比较高，铁矿石相对估值中性偏高。驱动方面，供应端全球发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持高产，这导致铁矿石库存短期小幅去化，短期国内淡季需求表现回落，但低库存安全垫依然存在，矿石基本面将继续维持供需双旺。季度视角上看产量的上升容易给下游钢材库存带来新的压力，因此中期看矿石价格仍存负面冲击，铁矿石近强远弱格局延续。
【交易策略】月间：9-1正套短期观望；单边：9月与1月合约估值合理，关注宏观预期向上炒作后的阶段性做空机会。短期震荡，长期偏空。
【风险提示】关税政策超预期放松；国内经济刺激政策超预期；粗钢减产政策超预期。
焦煤焦炭
【焦点新闻】煤矿安检持续加码：全国多地因安全、环保及库存压力新增停产煤矿10座（涉及产能1860万吨），复产仅7座，供应缺口扩大。
1-5月蒙古国对华焦煤出口量同比降2.35%，甘其毛都口岸库存连续三个月超400万吨；蒙煤线上竞拍流拍率达82.42%，贸易商转向消化库存。
【多空逻辑】核心矛盾：估值偏高叠加供给收缩预期和长期煤炭过剩的矛盾。
估值方面：蒙煤口岸价780元/吨（折仓单790元），俄煤到港价700-900元/吨，低价资源压制估值天花板。焦炭四轮提降落地，盘面升水1-2轮，估值偏高。
从供给、需求、库存结合来看：供应端：国内产能高压+进口冲击。蒙煤甘其毛都口岸日通关量维持600-800车，山西新增产能1000万吨加速释放，523家样本矿山开工率84.49%，截止目前并无明显改善。但近期安监增多，导致供给收缩预期出现，盘面走预期逻辑。需求端：铁水回落：247家钢厂日均铁水产量242.29万吨（周环比+0.11万吨），钢材表需萎缩叠加南方雨季，钢厂维持低库存策略，焦企采购意愿低迷。终端疲软：房地产新开工面积同比-24.1%，基建投资增速放缓至1.6%，家电出口排产同比下降，削弱焦煤需求。
库存端：本周焦煤和焦炭去库明显（主动去库），市场预期有所好转。
【交易策略】单边：中短期逢高空配，长期震荡筑底。套利：9-1反套，冬季限产+冬储支撑远月。
能 化
原油
【多空逻辑】各方重回谈判，中东地缘迅速降温，地缘溢价基本完全回吐，Brent重回65-67区间。原油市场维持“强现实+弱预期”格局，月差高位回落，但仍保持深度Back结构。中美经济表现平稳，北半球夏季需求对石油消费有支撑。中期看，OPEC+延续增产路径，暂无政策转向迹象，供应过剩的压力或在四季度体现。
【交易策略】震荡看待，波动操作为主。
LPG
【多空逻辑】LPG相对估值中性。盘面价格下跌，现货低端价偏强，近端基差扩大。内外价差维持低位，倒挂幅度偏大。海外丙烷回落，伊以冲突缓和，原油风险溢价回落，价格大幅下跌，油气比价回升，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩、MTBE及烷基化装置利润维持低位。供应端，国内LPG炼厂外放量提升，到港量逐步恢复，供应边际维持宽松。海外方面，北美丙烷进入累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面，地缘缓和致市场对普遍CP货源到港量下降的担忧减退。远东方面，FEI估值逐步完成修复，运费持稳，航道畅通。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，PDH装置随成本下降利润逐步恢复，负荷有提升预期，国内成品油延续弱势，C4需求持续承压。
【交易策略】卖出看涨期权止盈。
【风险提示】中东局势进一步紧张。
橡胶
【多空逻辑】天然橡胶处于供应季节性增量需求维持偏弱的格局。供应端，季节性上量缓慢，降雨干扰减少后原料价格有所转弱，加工利润中性，关注原料上量压力。需求端，周内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现，工厂维持按需采购原料，成品库存高位仍限制开工上方幅度。
【交易策略】可关注RU-NR价差做扩机会。
【风险提示】宏观系统性风险；NR仓单博弈引发极端行情等。
玻璃
【多空逻辑】玻璃供应处于低位，未来预计冷修不多；需求同样处于低位，表需正常区间内偏低，中长期预期仍弱；库存处于中高位，近期各区域从去库转为震荡，除河北等个别区域多数厂库压力仍大；结构上厂库中高位，下游期现商中高位，贸易商中高位，加工厂中低位。价格方面南强北弱，南北价差持续低位，基差、利润、月差均在低位，期限结构呈升水状态。
总的来说，玻璃处于“低利润+低价格+低产量+中高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存处于中低位。24年2季度末在高库存压力下，南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差持续新低；24年9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价；24年4季度持续降波，期现价格持续走弱；2024年底至今随着现货市场逐步暂停，期现逻辑重启，关注期现兑现节点；节后初期去库较快，之后持续累库，重点关注下游刚需复工进度及订单情况；3月中旬后随着需求持续弱复苏，北方市场率先回暖，南方市场跟进；6月北方反弹过程中南方市场未跟进；6月下旬开始北方市场转弱，关注南方梅雨季后需求恢复情况。
【交易策略】继续“空配”。
【风险提示】计划外规模冷修。
纯碱
【多空逻辑】纯碱供应处于高位，短期计划检修较多，检修强度可能高于3月；需求同样处于高位，表需正常区间内偏高，中长期预期走弱；库存处于中高位，本周纯碱厂库去化，关注持续性；当前纯碱库存结构厂库高位，期现商中高位，贸易商中低位，玻璃厂原料库存中位。价格方面轻强重弱，轻重碱价差低位，基差、利润、月差均在低位，期限结构呈升水状态。
纯碱23年H2产能大幅扩张，不过产能兑现进度缓于预期，国内从净出口切换为净进口状态。24年一季度供需格局逐步转宽松，形成阶段性供应过剩，价格及基差均走弱，期限结构趋于平坦；二季度下游玻璃率先启动，带动了一轮预期差行情，估值从低位修复至中高位；二季度后半段下游转弱，产业链估值整体压缩；三季度末宏观预期大幅好转，工业品整体估值上修；四季度初下游需求走弱，盘面陆续向现实回归，纯碱震荡走弱。25年年初下游在现实及预期双重驱动下偏强，产业链估值向上修复，春节后至3月中旬下游预期兑现情况不及预期，产业链估值再度压缩。3月中旬估值短暂企稳，之后持续持续走弱至6月；6月供应开始有减量，供需短期好转；6月下旬开始随着下游需求计划减少，估值再度走弱。
【交易策略】继续“空配”。
【风险提示】浮法/光伏产线集中冷修。
农产品
蛋白
【多空逻辑】本周，中东地区以伊停火和谈，令国际原油价格承压回吐此前涨幅，给予了植物油下行压力；6月13日EPA公布的美国2026年及2027年生物燃料掺混目标、生物柴油RVO目标，以及更鼓励使用本国原料的政策，均十分利多美豆油消费，关注12月底最终稿能否全部落地。这个影响属于重心提升性质的，趋势上依旧需要新的驱动；巴西宣布8月开始实施15%生物柴油计划，印尼宣布26年实施B50；中长期来看，东南亚棕榈油进入季节性增产累库阶段，对于棕榈油和植物油均是压力，需要关注马来和印尼之间出口替代关系对BMD棕榈油价格的影响。
【交易策略】本周，CBOT豆油下跌幅度较BMD棕榈油更大，但国内连盘豆油和棕榈油承接的跌幅基本相当，建议暂时观望等待豆棕价差接入机会，建议等待中东局势进一步明朗再介入单边。
【风险提示】关注中东局势，关注棕榈油高频数据，关注生柴政策的变化。
植物油
【多空逻辑】本周，中东地区以伊停火和谈，令国际原油价格承压回吐此前涨幅，给予了植物油下行压力；6月13日EPA公布的美国2026年及2027年生物燃料掺混目标、生物柴油RVO目标，以及更鼓励使用本国原料的政策，均十分利多美豆油消费，关注12月底最终稿能否全部落地。这个影响属于重心提升性质的，趋势上依旧需要新的驱动；巴西宣布8月开始实施15%生物柴油计划，印尼宣布26年实施B50；中长期来看，东南亚棕榈油进入季节性增产累库阶段，对于棕榈油和植物油均是压力，需要关注马来和印尼之间出口替代关系对BMD棕榈油价格的影响。
【交易策略】本周，CBOT豆油下跌幅度较BMD棕榈油更大，但国内连盘豆油和棕榈油承接的跌幅基本相当，建议暂时观望等待豆棕价差接入机会，建议等待中东局势进一步明朗再介入单边。
【风险提示】关注中东局势，关注棕榈油高频数据，关注生柴政策的变化。
【多空逻辑】4月关税政策冲击带给棉花的影响较大，但在价格上已经兑现。之后关税谈判迎来转机，拥有了继续抢出口的窗口期，需求现实压力得到缓解。且国内现货预期季末略紧张。但产业面正值需求淡季，淡季特征逐渐明显，关税整体增加的利空在时间上仍有待发酵，且宏观利空也未完全解除。因此新低后，以新的区间展开震荡。短期而言，由于中美继续谈判带动价格反弹，中东紧张局势引燃原油价格也带给棉价新的支撑，之后则进入炒天气阶段，导致棉价波动以偏强形势展开，涨至略超区间上沿，但产业利空限制上方空间。后期主要关注关税政策、宏观、财政政策的变动，以及棉花真实的供需变化。
【交易策略】继续执行区间策略，但略放大一些区间。
【风险提示】宏观性黑天鹅事件、天气或国内库存同步偏低导致波动进一步放大。
白糖
【多空逻辑】产区销售较快。现货价格在6000附近。挺价心理浓厚。
进口方面，预计三季度大量到港。但进口成本普遍在5900元附近。国产糖挺价的过程中，进口糖不必太便宜出售。预计现货相对坚挺。
需求方面，后市还有旺季，三季度在天量进口下价格承压，旺季对价格下沿存在支撑。
整体看，09合约收基差靠现货跌，期货涨，可能在5800-5900元附近收平。在此过程中观望01合约布局空单机会。
【交易策略】逢高布局2601空单。
【风险提示】巴西天气扰动，产量不及预期。
玉米
【多空逻辑】东北产区价格小幅上涨，产区持续推进去库进程，贸易商报价趋强。北方四港延续去库，库存环比减少9.6万吨，降至280.4万吨；广东内贸库存周降0.2万吨，降至113.3万吨。北港库存的显著下滑，使得现货库存去库趋势愈发明确，为市场底部预期提供支撑。当前，现货价格表现坚挺，期货价格小幅上行，基差收敛有利于仓单去化，在期现回归逻辑的驱动下，远月合约存在估值修复需求。
期货市场震荡下行，主力09合约周内下跌25元/吨，持仓量增加1.44万手，但合约总持仓163.1万手，周降18.7万手，显示当前价格下市场分歧较小，资金持续流出。期货仓单周环比减少3604手，降至212,917手，仓单总量仍处于历史高位水平。本周需求端整体表现平稳，饲料企业延续按需补库策略；山东地区深加工企业开工率下降，到货量减少，收购价格上涨10-30元/吨。港口市场交投氛围冷清，北港到货量24.2万吨，环比增2.2万吨；北港下海量33.8万吨，环比减3.7万吨。本周市场运行呈现强现实，弱预期特征。
【交易策略】三季度供应阶段性收紧，建议逢低布局远月多单。
【风险提示】仓单数量首次出现周度降低，重点关注7月合约交割后是否形成仓单持续流出趋势。关注临储粮投放节奏，市场预期7月可能加大拍卖规模，若实际投放量超预期，可能对现货及近月合约价格形成冲击。
