（来源：民生证券研究院）
金融工程｜量化分析报告：2025年6月社融预测：42157亿元
电新｜核聚变系列（01）：核聚变商业化落地提速，CFS与谷歌达成协议
电子｜小米集团-W（1810.HK）事件点评：YU7大定超预期，品牌力和生态的深度结合
商贸零售｜若羽臣（003010.SZ）动态报告：情绪消费时代的悦己小确幸
房地产｜2025年06月中国房地产销售数据点评：销售操盘金额环比增长，市场延续企稳走势
▍量化分析报告：2025年6月社融预测：42157亿元
我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测，构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。
预计2025年6月新增社融约为4.22万亿元，同比增加0.92万亿元，社融TTM环比约为2.54%；社融存量同比增速约为8.93%。
从结构来看，信贷表现预计略强于去年同期水平，政府债券继续支撑社融增长。
风险提示：
（1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。（2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。
▍核聚变系列（01）：核聚变商业化落地提速，CFS与谷歌达成协议
事件：6月30日，美国Commonwealth Fusion Systems（CFS）宣布已与谷歌达成创纪录协议，将在2030年代初从首座商业聚变电厂ARC向谷歌供应200MW电力。此次签约标志着核聚变能源首次实现商业化电力采购。核聚变作为太阳与恒星的能源机制，目前尚未在地球上实现商业化应用。此次签约的CFS公司是麻省理工学院2018年分拆出的初创企业，其正在弗吉尼亚州建设的ARC示范项目，毗邻全球最大的数据中心集群。
CFS是目前国际上受关注的核聚变公司之一。
据Axios消息，Commonwealth Fusion Systems（CFS）正在推进B2轮融资，目前已获得超过10亿美元资金的认购。2018年衍生自麻省理工学院 (MIT) 的CFS迄今已融资逾20亿美元，是目前融资金额最高、最受关注的核聚变公司之一，其投资者包括老虎环球资本、比尔·盖茨、谷歌和能源巨头埃尼等。目前代表项目是SPARC，规划2026年达到首次等离子体，随后Q值大于1，产生的聚变能量（热量）超过运行机器所需的能量。
全球可控核聚变市场规模不断增长。
据全球咨询公司The Business Research Company统计，2024年全球可控核聚变市场规模为3314.9亿美元，并预计以5.9%的增速到2025年达3511.1亿美元。未来，由于私营部门投资、全球能源转型、技术成熟、研发举措以及政策和监管支持，核聚变市场将继续强劲增长，预计以8.1%的复合年增长率到2029年增长至4795亿美元。
融资情况方面：
根据聚变能源基地(Fusion Energy Base)综合FIA统计数据，从获得融资的核聚变企业数量分布上看，美国核聚变公司在2010-2024年度累积获得融资56.3亿美元，全球领先；中国以24.9亿美元位居第二；第三名加拿大仅3.21亿美元。从全球可控核聚变企业融资上看，以美国为首，中国追赶的格局明显。
投资建议：
核聚变产业商业化落地提速，建议持续关注核聚变产业催化。建议关注：真空室相关【国光电气】【合锻智能】；大功率电子管+真空开关【旭光电子】、电源【爱科赛博】【英杰电气】、高温超导带材【永鼎股份】【精达股份】【联创光电】、电容【王子新材】。
风险提示：
产业化进度不及预期；政策落地不及预期。
▍小米集团-W（1810.HK）事件点评：YU7大定超预期，品牌力和生态的深度结合
事件：6月26日，小米集团召开人车家全生态发布会，推出了包括首款SUV YU7，和面向下一个时代的个人智能设备——小米眼镜，以及手机、平板、可穿戴、科技家电等其他13款新品。小米YU7开放大定仅3分钟，大定就突破20万，1小时后突破28.9万，开售18小时，小米YU7锁单量已突破24万台。
在强大的品牌力和产品力之下，小米YU7大定及锁单数据超预期。
小米YU7对标特斯拉Model Y，但从各项参数指标来看性价比更高：小米YU7全系标配800V碳化硅平台+全新1000万Clips版本端到端辅助驾驶+激光雷达，标准版/Pro版/MAX版定价分别为25.35/27.99/32.99万元。此外，小米YU7延续了小米SU7以来的设计思路，在外观和内饰打造上依然十分精细。小米YU7开放大定仅3分钟，大定就突破20万，1小时后突破28.9万，开售18小时，小米YU7锁单量已突破24万台。
供不应求加剧，小米汽车25年交付量主要取决于产能。
截至目前，小米SU7仍有大量定单尚未交付，据小米汽车APP显示，锁单后交付时间在30周以上。相比之下，小米汽车产能非常吃紧，目前，小米二期工厂尚未竣工，预计近期有望开始投产；一期工厂设计产能15万台，据雷军，双班倒之下目前每月也只能生产两三万台。因此，我们认为今年小米汽车交付量主要取决于产能情况。小米汽车25年的交付目标是35万台，截至5月已交付12.5万台。
手机等传统3C产品及科技家电表现强势，持续看好公司人车家生态。
深度受益于国补，据Canalys，小米领跑25Q1中国智能手机市场，以19%的份额登顶市场销量第一。此外，25Q1科技家电业务实现收入翻倍，平板出货量同比增长56.1%，IOT业务在规模效应之下毛利率提升明显。同时，继“手机工厂”、“汽车工厂”之后，小米第3座大型智能工厂，也是小米首座“智能家电”工厂正式奠基，这意味着小米人车家全生态战略在大型自建智能工厂方面完成闭环。小米智能家电工厂一期聚焦“空调”品类，计划于今年正式投产，26年开始大规模量产。此外，小米在15周年战略新品发布会上重磅推出的自研玄戒芯片，也将助推手机及平板等IOT产品的高端化战略，而人车家拼图的完成及各类终端的互联互通则进一步增强了小米的生态能力。
投资建议：
我们看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着自研芯片及YU7的落地，小米手机高端化战略将更进一步，汽车业务也有望快速发展成为公司的第三成长曲线，因此上修业绩预测，预计公司25-27年分别实现营收5232.65/6532.13/7596.38亿元，归母净利润389.71/531.79/690.38亿元，对应PE分别为37/27/21倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，新品类拓展不及预期，上游原材料涨价。
▍若羽臣（003010.SZ）动态报告：情绪消费时代的悦己小确幸
若羽臣：国内领先的全球消费品品牌数字化管理公司，积极拓展自有品牌。若羽臣于2011年在广州成立，为国内首批代运营公司。公司业务从代运营起家逐步实现向品牌管理转型，同时成功孵化出自有品牌“绽家”和“斐萃”等。公司实控人董事长王玉&王文慧夫妇持股41.54%，股权结构整体较为集中稳定。
精细化调整代运营业务，寻求稳健发展。
若羽臣以电商代运营业务起家，构建了涵盖全渠道运营、数字营销等服务的全方位数字化解决方案，该业务具体包括电商代运营、渠道分销和品牌策划。公司代运营业务深耕母婴、美妆、保健品等领域，积累了深厚的运营操盘经验，代运营行业，公司主动优化合作策略，重点与业内优异品牌合并做积极推进全渠道发展策略，22-24年公司代运营业务营收占比从86.78%下降至43.25%。
绽家差异化卡位香氛家庭洗护，把握新时代情绪价值消费，增长可期。
绽家能够实现快速破圈，主要原因在于：1）布局家清护理赛道空间广阔，卡位高端家清这一相对蓝海的细分品类。根据欧睿数据，中国家清市场规模24-29年CAGR为2.4%，29年行业规模有望达1490亿元；竞争格局较为集中，24年行业CR5达66.7%，且前五大品牌（立白、雕牌、奥妙、蓝月亮和汰渍）多定位大众市场，中高端品牌稀缺。2）把握“香氛”差异化卖点+内衣洗等细分产品实现品牌突围；3）全渠道布局助力销售增长：线上覆盖天猫、抖音等二十余个电商平台；线下成功入驻山姆、盒马等商超。4）定位洗借助内容营销精准破圈。由于小红书平台使用人群与绽家目标客群高度重合，绽家选择小红书作为核心种草阵地并在该平台实现优异的运营表现，绽家品牌小红书平台粉丝数位居行业前列，考虑到家清市场规模较大且绽家品牌稀缺成长势能较好，我们看好品牌未来发展空间。
多年保健品运营操盘经验为基石，发力自有保健品品牌“斐萃”。
若羽臣于2016年正式进军保健品市场，沉淀出丰富的人才资源和知识储备，为推出自有保健品品牌“斐萃”奠定了基础。斐萃于24年9月上线，聚焦20-45岁女性的中高端抗衰需求，前期以“麦角硫因”为核心成分，主打女性抗衰产品，25年5月推出以“红宝石油”为核心成分的产品，主打抗氧抗炎提代谢。目前，品牌已推出七款产品，全面覆盖女性健康多维需求，单品价格区间定位于288-498元。整体来看，中国保健品市场未来空间广阔，斐萃未来增长潜力较大。
投资建议：
公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开增长空间。预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 1.84/2.72/3.84 亿元，yoy分别为 74.0%/48.1%/41.0%，对应 PE 为 71/48/34X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期，生产与研发风险。
▍2025年06月中国房地产销售数据点评：销售操盘金额环比增长，市场延续企稳走势
TOP100房企6月单月实现销售操盘金额3389.6亿元，环比增长14.7%。
同比降低22.8%。2025年1-6月，中国房地产市场整体延续止跌回稳态势。TOP100房企1-6月累计实现销售操盘金额16526.8亿元。
企业表现方面，2025年6月近六成百强房企单月业绩环比增长，其中28家企业单月业绩环比增幅大于30%。
如中海地产、华润置地、招商蛇口、中国金茂、越秀地产、中国铁建、绿地控股等房企表现较好，单月业绩同环比均实现明显提升。
TOP20房企的销售操盘金额门槛则略有降低。
克而瑞数据显示，具体分梯队来看，2025年1-6月百强房企各梯队销售规模变动分化。其中，TOP21-30梯队房企的累计销售规模同比基本持平。而TOP10、TOP11-20和TOP51-100梯队房企销售规模则同比降低。
7月预期各城市销售同比降幅收窄延续复苏态势，核心一二线热点恒热。
6月楼市整体延续企稳走势，累计与同期持平，项目开盘去化率延续前期高位震荡，京沪深等热点恒热；二手房成交一线城市韧性相对较强，二三线分化加剧。
投资建议：
建议关注连续大额计提叠加公司治理大幅改善的中国金茂。
风险提示：
房地产政策调控效果二三线城市不及预期，销售回暖不及预期。
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