（转自：中原证券研究所）
投资要点：
6月光伏板块震荡筑底，多数个股取得正向收益。截至6月26日收盘，6月光伏行业指数上涨1.46%，略跑输沪深300指数，日均成交金额155.45亿元，环比小幅缩量。大部分子行业取得正向收益，金刚线、导电银浆和光伏胶膜涨幅居前。个股涨多跌少，赛伍技术、ST中利、聚和材料、岱勒新材、晶科科技涨幅排名靠前。
光伏治沙规划出台，新增光伏装机规模显著。三部门联合印发《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030年）》提出，以风光资源为基础，推进荒漠化防治与风电光伏一体化工程建设，构筑东起内蒙古中部西至新疆“点、线、面”相结合的光伏治沙长城。支持农牧民及农村牧区集体经济组织参与光伏治沙。规划到2030年，新增光伏装机规模2.53亿千瓦，治理沙化土地1010万亩。
多晶硅料、光伏玻璃月度产量有所反弹，行业后续仍将持续去产能。多晶硅企业正在积极进行产能置换，用运行较为良好的小产线替换已经生产的大产线，导致行业产量阶段小幅反弹。受前期检修装置恢复生产以及“430”、“531”抢装等因素影响，光伏玻璃产能从底部攀升。展望后市，光伏组件抢装结束后装机需求再次回落，持续失血推动行业加速落后产能淘汰。
5月国内新增光伏装机创历史新高，出口继续疲软。5月，国内新增光伏装机92.92GW，同比增长388.03%；1-5月，国内累计新增光伏装机197.85GW，同比增长149.97%。工商业项目和分布式光伏项目为锁定政策红利，集中赶工，导致5月装机规模快速增长。2025年四月份，光伏组件出口量21.39GW，环比降低9%。除欧洲市场拉货环比上升之外，亚太、美洲、中东和非洲市场进口量体均出现不同程度下滑。多数厂家优先供应国内抢装，多数组件厂家暂缓或延期海外低价订单交付，导致海外市场供货量体略为缩减。
钙钛矿叠层电池效率继续刷新，商业化进程明显加快。2025年6月，隆基绿能宣布其自主研发的大面积（260.9cm²）晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池转换效率达33%，刷新全球大面积叠层电池效率纪录。协鑫光电GW级钙钛矿产业基地在昆山投产，这也是全球首个GW级叠层组件生产基地。该基地采用自主研发的AI高通量设备，电池效率差异小于0.75%，突破解决钙钛矿产业大面积制备的均匀性与稳定性问题。
投资建议：市场进入出清深水区，去库存和去产能是行业供需改善的必要举措。中期建议关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域。建议关注多晶硅料、光伏玻璃等细分领域头部企业。新技术方面，建议关注BC电池和钙钛矿电池领先企业。
风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。
1. 行业表现回顾
1.1. 光伏指数走势-6月光伏板块震荡筑底
6月光伏产业指数震荡筑底，缓慢攀升。截至6月26日收盘，6月光伏行业指数上涨1.46%，略跑输沪深300指数（同期收益率2.75%）。光伏板块6月日均成交金额155.45亿元，环比小幅缩量。板块所属中信一级电力设备及新能源期间收益3.27%，中信30个一级行业中排名第12名。
1.2. 细分子行业涨多跌少
大部分细分子行业均取得正向收益，金刚线、导电银浆和光伏胶膜涨幅居前。光伏各细分子行业涨跌幅排名: 金刚线（12.30%）、导电银浆（12.10%）、光伏胶膜（10.74%）、光伏焊带（7.71%）、光伏背板（6.58%）、光伏组件（5.38%）、太阳能电池片（5.20%）、逆变器（3.57%）、光伏支架（3.53%）、硅片（3.10%）、光伏设备（2.56%）、光伏玻璃（2.37%）、光伏电站（0.98%）、硅料（0.10%）、石英坩埚（-0.34%）。
1.3. 光伏板块个股涨多跌少，投资者情绪有所好转
6光伏板块个股大部分实现上涨。涨跌幅榜排名前十名：赛伍技术、ST中利、聚和材料、岱勒新材、晶科科技、鹿山新材、协鑫集成、明冠新材、中信博和上能电气；涨跌幅榜排名后十名：德业股份、通威股份、浙江新能、帝尔激光、晶科能源、东方日升、TCL中环、钧达股份、振江股份和金开新能。
2. 行业及公司动态
2.1. 光伏行业新闻：国家能源局推动新型电力系统建设，三北沙戈荒光伏治沙规划出台
【国家能源局：进一步深化资质许可管理 更好服务新型电力系统建设】。6月3日，国家能源局关于进一步深化电力业务资质许可管理更好服务新型电力系统建设的实施意见发布。文件提到，优化资质许可管理制度。支持电力领域新模式、新业态创新发展，原则上将分布式光伏、分散式风电、新型储能、智能微电网等新型经营主体纳入电力业务许可豁免范围。合理压减承装（修、试）电力设施许可等级，科学调整准入条件标准，进一步激发经营主体活力，推动行业高质量发展。加强发电类电力业务许可管理。（资料来源：国家能源局）
【国家能源局：启动构网型技术、虚拟电厂、大规模高比例新能源外送试点等申报工作】。6月4日，国家能源局印发关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知。《通知》提出，探索新型电力系统建设新技术、新模式，推动新型电力系统建设取得突破。坚持重点突破，先期围绕构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、算力与电力协同、虚拟电厂、大规模高比例新能源外送、新一代煤电等七个方向开展试点工作。坚持创新引领，鼓励采用新技术、新模式，支持试点项目应用智能电网国家科技重大专项和能源技术装备“补短板”成果，同步开展体制机制改革。（资料来源：国家能源局）
【天津：提高峰谷价差、优化分时电价】。2025年6月16日，天津市发展改革委发布关于公开征求《关于优化我市峰谷分时电价机制有关事项的通知》（征求意见稿）的通知。《通知》拟主要调整以下内容：一是优化峰谷时段划分。根据净负荷曲线变化，分季节适当调整峰谷时段划分，特别是除7、8月外，其余月份午间设置2个小时谷段。二是扩大峰谷电价浮动比例。考虑天津市实际，根据国家要求，将天津市峰谷价差提高至4:1。三是试点实施居民电动汽车充电桩峰谷政策。居民电动汽车充电桩用户根据情况自愿选择执行峰谷分时电价政策，也可选择执行现行电价政策。《通知》进一步明确峰谷分时损益按月向全体工商业用户分享或分摊，不影响平均电价水平。（资料来源：天津市发改委）
【福建：暂不设置一般工商业分布式光伏自发自用比例】。6月17日，福建省发展和改革委员会发布关于做好《分布式光伏发电开发建设管理办法》实施工作的通知（征求意见稿），意见稿指出，暂不设置一般工商业分布式光伏自发自用比例，鉴于近年来我省坚强电网建设取得了较好的成效，同时全省用电负荷持续快速增长，可再生能源电量保持全额消纳，现阶段暂不对一般工商业分布式光伏年自发自用电量比例作强制要求。后续视情况适时研究调整。适当放宽大型工商业分布式光伏项目与公共电网连接点电压等级限制鼓励大型工商业用户更多使用清洁和绿色电力，促进绿色低碳发展，在确保电网安全和消纳能力的前提下，用户建设大型工商业分布式光伏项目，其与公共电网连接点电压等级可放宽至220千伏、总装机容量原则上不超过50兆瓦。（资料来源：福建省发改委）
【厦门：后期重点发展以分布式光伏为主的可再生能源制氢】。6月10日，厦门市发展和改革委员会发布《厦门市氢能产业高质量发展行动计划（2025—2027年）（征求意见稿）》。其中提出，建立多渠道氢源供应体系，逐步构建低成本、低碳化的多元制氢体系。在产业发展初期，加强同周边地区氢能资源的联动协调，与漳州古雷港经济开发区、泉州泉港石化工业园区、泉惠石化工业园区等副产氢丰富地区开展合作，建立区域氢气供应网络，推动建立厦漳泉氢能走廊。后期重点发展以分布式光伏为主的可再生能源制氢，鼓励以智能微网为基础的氢能制储用一体化站建设，鼓励发电厂利用低谷时段富余发电能力在厂区建设可中断电力电解水制氢项目。（资料来源：厦门市发改委）
【三北沙戈荒光伏治沙规划出台】。经国务院同意，国家林草局、国家发展改革委、国家能源局联合印发《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030年）》。规划到2030年，新增光伏装机规模2.53亿千瓦，治理沙化土地1010万亩。《规划》提出，以风光资源为基础，以区域电网、输电通道、调节电源为保障，明确了三大气候区和五大重点发展区域。以实验项目为引领，推进荒漠化防治与风电光伏一体化工程建设，构筑东起内蒙古中部西至新疆“点、线、面”相结合的光伏治沙长城。以实验项目为引领，创新政策机制，指导能源企业科学编制光伏治沙项目实施方案，发挥企业在资金、技术、人才等方面的优势，支持农牧民及农村牧区集体经济组织参与光伏治沙，保障投资者的合法权益。（资料来源：北极星太阳能光伏网）
2.2. 重点环节数据：新增光伏装机大幅增长，产业链价格再度低迷
（1）我国光伏产品核心环节供需数据
①市场需求层面
2025年5月国内新增光伏装机创历史新高。根据国家能源局披露的数据，2025年5月，国内新增光伏装机容量92.92GW，同比增长388.03%；1-5月，国内累计新增光伏装机197.85GW，同比增长149.97%。截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1%。1-5月份，全国发电设备累计平均利用1249小时，比上年同期降低132小时；全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。工商业项目和分布式光伏项目为了锁定政策红利，集中赶工，导致5月装机规模快速增长。
四月光伏组件出口继续疲软，欧洲市场环比略有改善。根据PV Infolink的统计，2025年四月份，我国光伏组件出口量21.39GW ，环比降低9%。具体出口区域为欧洲9.39GW、亚太6.72GW、美洲1.83GW、中东0.95GW、非洲1.17GW。1-4月中国光伏组件累计出口83.29GW，同比下降6%。2025 年 4 月，中国出口光伏组件至单一国家排名依序为荷兰、巴基斯坦、沙特、西班牙和法国。2025年4月，除欧洲市场拉货环比上升之外，亚太、美洲、中东和非洲市场进口量体均出现不同程度下滑。多数厂家优先供应国内抢装，多数组件厂家暂缓或延期海外低价订单交付，导致海外市场供货量体略为缩减。
前五月光伏逆变器定标规模温和增长。根据光伏头条统计，2025年1-5月，国内央国企光伏逆变器定标规模195.44GW，同比增长14.22%；央企定标容量145.68GW，占比为94.08%，央企依然是光伏逆变器招投标市场决定主力。1-5月光伏逆变器定标价格呈缓慢下降趋势，最低价下探至0.076元/W，最高中标价格0.293元/W。组串式逆变器合计容量131.31GW，占比达到84.8%。其中，华为（7164MW），株洲变流（5942MW），上能电气（4568MW），特变电工（3492MW），阳光电源（3328MW），双杰电气（1094MW），锦浪科技（910MW），正泰电源（910MW），速仁电子（500MW），固德威（469MW）规模靠前。
五月光伏逆变器出口数据环比继续改善。根据同花顺iFinD，的数据，2025年5月，国内光伏逆变器当月出口数量589.94万台，同比增长26.18%，环比增长30.25%；当月出口金额8.31亿美金，同比增长6.52%，环比增长2.63%。
②供给端数据
多晶硅行业产量略有反弹。根据中国有色金属协会硅业分会统计，2025年5月，我国多晶硅产量为10.16万吨，环比上涨2.52%。多晶硅在产企业数量为11家，基本全部处于降负荷运作状态。多晶硅企业正在积极进行产能置换，用运行较为良好的小产线替换已经生产的大产线。多晶硅行业产能出清周期漫长，供需扭转尚需时日。
硅片产量略有下滑，后续供给端有望持续收缩。2025年5月中国主流硅片企业硅片产量为56GW，下降1.06%。5月硅片产量呈现小幅下降趋势，虽然受抢装临近结束以及价格下跌等多种因素，硅片企业均有减产计划，但总体减量都较小，且两家专业化企业有提量现象，故5月硅片产量下降较少。预计后续抢装后市场需求将有所回落，在生产端盈利压力、行业自律以及控产保价的的背景下，行业供给量有望减缓，加速落后产能淘汰。
光伏玻璃日熔量呈回升态势。受光伏玻璃产能过剩等因素影响，光伏玻璃企业窑炉检修进而压低有效产能。根据同花顺iFinD，的统计数据，受前期检修装置恢复生产以及“430”、“531”抢装等因素影响，光伏玻璃产能从底部攀升，六月下旬日熔量达9.73万吨，开工率69.66%，库存天数30.71天。展望后市，光伏组件抢装结束后装机需求再次回落，行业进入去库周期，中长期来看，大窑炉、低成本产能挤占高成本产线实现优胜劣汰。
（2）价格数据-阶段抢装过后，光伏产业链价格持续走弱
多晶硅价格低位运行，去库存、去产能将持续进行。根据PV Infolink的统计，截至2025年6月25日，国内多晶硅致密料均价为35元/公斤，较上月底底下滑1元/平米。目前下游企业普遍储备硅料库存，产能置换情况逐渐展开，短期内呈现产量增加的态势，市场认为减产幅度不及预期，基本全部处于降负荷运作状态。考虑到多晶硅价格持续跌破现金成本对企业造成持续失血，供给端压缩将持续进行，多晶硅价格进一步下行的空间有限，但在高库存和需求预期偏弱背景下亦难以走强。
N型单晶硅片月度价格走弱。根据PV Infolink的统计，截至2025年6月25日，N型硅片-182*210mm/130um、单品N型硅片-210mm/130μm分别报价0.90元/瓦和1.25元/瓦，分别较上月底下滑0.05元/片和0.05元/片。终端需求预期回落背景下，硅片价格短期内或将持续承压。
N型太阳能电池片价格持续走弱。根据PV Infolink的统计，截至2025年6月25日， N型TOPCon电池片-182-183.75mm/25.0%+、TOPCon电池片-210mm/25.0%+报价0.235元/瓦和0.25元/瓦，分别较上月底下滑0.015、0.02元/瓦。整体库存堆积，并且受到上下游价格压力传导，即便当前电池片价格已低于平均生产成本甚至现金成本，后续价格走势仍较为悲观。
光伏组件价格基本平稳，分布式光伏价格有所下行。根据PV Infolink的统计，截至2025年6月25日，双面双玻182*182-210mm/210mm单品TOPCon组件报价0.68元/瓦，较上月底下基本持平。6月底，集中项目交付价格受订单需求减弱影响，价格稳定落在每瓦 0.66-0.68 元人民币左右。分布现货价格下探到每瓦 0.66-0.67 元人民币的水平。
光伏玻璃价格明显走弱。根据中国有色金属协会硅业分会的统计，截至2025年6月25日，3.20mm光伏玻璃价格和2.0mm的光伏玻璃销售均价分别为19.5元/平米和11.5元/平米，分别较上月底下滑2.25元/平米和1.25元/平米。下游需求回落以及纯碱等原材料价格下行，光伏玻璃价格走势疲软。
2.3. 太阳能电池新技术迭代和商业化进展情况
【隆基绿能BC电池和晶硅-钙钛矿叠层电池效率均创新高】。2025年6月12日，在2025 SNEC展会现场，隆基绿能宣布两项颠覆性技术突破：经美国国家可再生能源实验室（NREL）权威认证，其自主研发的大面积（260.9cm²）晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池转换效率达33%，刷新全球大面积叠层电池效率纪录；同时，BC电池组件效率突破26%，再度改写晶硅组件效率天花板。两项成果同步被第66版《太阳能电池效率表》收录，标志着中国光伏技术持续领跑全球。（资料来源：隆基绿能官方公众号）
【全球首座GW级钙钛矿工厂投产】。2025年6月24日，协鑫光电GW级钙钛矿产业基地在昆山投产，这也是全球首个GW级叠层组件生产基地。协鑫光电GW级钙钛矿产业基地项目总投资50亿元，规划产能2GW，先期布局1GW钙钛矿商业组件生产线。该基地采用自主研发的AI高通量设备，由52组高精度传感器组成感知网络，配合机械臂与AI大脑，实现材料配方到工艺优化的全流程闭环控制。目前高通量设备制备的电池效率差异小于0.75%，相较于传统人工表现出更优异的一致性。这一技术突破解决了钙钛矿产业化核心瓶颈——大面积制备的均匀性与稳定性问题。（资料来源：太阳能光伏网）
【晶科能源182N型高效单晶硅电池及N型TOPCon高效光伏组件转化效率创全球同类记录】。2025年6月24日，公司全资子公司浙江晶科能源有限公司自主研发182N型高效电池（TOPCon）转换效率经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证，全面积电池转换效率达到27.02%，创造了大面积N型单晶钝化接触（TOPCon）电池转换效率新的纪录。同时，浙江晶科自主研发的N型TOPCon高效光伏组件经第三方权威机构TÜV南德测试认证，组件最高转换效率达到了25.58%，创造了全球同类组件效率新的纪录。在组件端，公司通过集成胶膜图形技术、SMBB超多主栅技术、反光膜技术等多项关键创新技术及前沿设计，实现了25.58%的组件转换效率。（资料来源：晶科能源公司公告）
【钙钛矿–有机全薄膜叠层太阳能电池领域新突破】。2025年6月25日，新加坡 国立 大学校长青年教授、Singfilm创始人侯毅教授团队在 Nature 期刊在线发表题为“Efficient near-infrared harvesting in perovskite–organic tandem solar cells”的最新成果。他们设计并合成了新型窄带隙非富勒烯受体P2EH-1V，基于此制备的钙钛矿–有机叠层太阳能电池在0.05 cm 2 面积下实现了27.5 %的效率，1平方厘米面积下达到26.7%（第三方认证效率26.4%），刷新了钙钛矿–有机叠层、钙钛矿–CIGS叠层及单结钙钛矿太阳能电池相同面积下的世界纪录。叠层太阳能电池被公认为是突破单结器件理论效率极限的有效路径。（资料来源：Nature）
2.4. 重点上市公司公告
4. 河南光伏行业政策及公司
4.1. 河南光伏行业重要新闻：省内光伏、储能装机占比持续提升，绿证绿电交易工作细则出台
【河南省通报2025年5月份电力供需情况】。2025年5月，全省全社会用电量349.24亿千瓦时，同比增加3.81%；全省发电量317.91亿千瓦时，同比增加10.52%。5月份当月，全省发电量317.91亿千瓦时，同比增加10.52%。其中，水电11.55亿千瓦时，同比增加13.46%；火电189.31亿千瓦时，同比下降0.37%；风电56.33亿千瓦时，同比增加50.58%；太阳能60.19亿千瓦时，同比增加20.28%。截至5月底，全省装机容量15911万千瓦，同比装机增加1658万千瓦。其中水电装机588万千瓦，占比3.69%；火电装机7436万千瓦，占比46.74%；风电装机2569万千瓦，占比16.15%；太阳能装机5053万千瓦，占比31.76%；储能装机264万千瓦，占比1.66%。（资料来源：河南能源监管办）
【两部门发布切实做好各类电源项目接网有关工作的通知】。河南省发展和改革委员会、国家能源河南监管办公室发布《关于切实做好各类电源项目接网有关工作的通知》。制定源网荷储一体化项目接网绿色通道政策。不得将政府性基金等相关费用是否缴纳作为并网前置条件。国家对源网荷储一体化项目就地就近消纳的新能源电量与大电网结算尚未出台明确政策，相关责任义务还不清晰。电网企业要切实贯彻省委省政府决策部署，加大对源网荷储一体化项目建设的支持力度，在国家政策明确前，暂不向源网荷储一体化项目收取政府性基金等相关费用，待政策明确后再予以清算。国家未出台明确政策之前，电网企业不得将承诺缴纳相关费用作为源网荷储一体化项目并网前置条件，拖延办理并网手续。（资料来源：河南省发改委）
【河南省发改委关于印发《河南省绿证绿电交易工作细则（试行）》的通知】。6月13日，河南省发展和改革委复函同意开展河南电力现货市场2025年第一次结算试运行，同时发布了《河南电力现货市场2025年第一次结算试运行工作方案》。独立储能:“报量不报价”参与现货市场。上网电量接受储能电站所在分区的发电侧日前现货价格，下网电量接受日前现货全网发电侧加权平均电价。实时市场按照日前运行曲线调用，上网电量偏差部分按照储能电站所在分区的发电侧实时价格结算，下网电量偏差部分按照实时现货全网发电侧加权平均电价结算。若因自身原因造成实时运行曲线与日前运行曲线不一致，偏差损益由自身承担;若因电网原因造成实时运行曲线与日前运行曲线不一致，偏差盈利自留，损失按照日前应得收益进行补偿。本次试运行，现货电能量市场申报最低限价为50元/兆瓦时，最高限价为1200元/兆瓦时。后续按照国家要求逐步调整限价范围。（资料来源：河南省发改委）
3.2. 河南上市公司重点新闻
【恒星科技：公司关于拟在越南设立公司暨建设生产项目的公告】。河南恒星科技股份有限公司基于战略发展规划，拟在越南投资设立公司。公司将结合市场需求和业务进展等具体情况，逐步投资建设“年产15万吨高性能预应力钢绞线项目”，投资总额预计不超过1,000万美元。该投资范围包括不限于租赁厂房、购买设备等相关事项。根据相关规定，本次交易属于总经理办公会决策权限，无需提交董事会、股东大会审议。本次对外投资不涉及关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。（资料来源：公司公告）
【北玻股份：关于全资子公司签署《战略合作框架协议》的自愿性信息披露公告】。公司全资子公司洛阳北玻三元流风机技术有限公司与博远机电（南通）有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方计划就三元流高效风机节能技术和永磁电机节能技术的结合应用达成战略合作，共同开展工业领域的节能改造业务。（资料来源：公司公告）
4. 投资建议
光伏产品价格低迷和需求放缓加速落后产能淘汰。市场进入出清深水区，去库存和去产能是行业供需改善的必要举措。维持行业“强于大市”投资评级。
截止2024年6月26日，光伏产业指数（931151）PB(LF)估值1.71倍，处于历史6.96%估值分位。中期来看，建议关注“产能出清”和“新技术迭代”两条主线。产能出清方面，建议关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域。建议关注多晶硅料、光伏玻璃等细分领域头部企业。新技术方面，建议关注BC电池和钙钛矿电池领先企业。
5. 风险提示
1） 全球光伏装机增速放缓风险；
2） 国际贸易摩擦风险；
3） 阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；
4）政策落地不及预期风险。
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：
