中信期货研究
铂族金属的供给弹性较小，价格趋势的核心在于需求，宏观因素也给予一定边际影响。
宏观：作为工业金属，铂钯的长周期价格趋势与宏观经济周期密切相关。从具体指标来看，美国、中国、日本、欧元区等主要国家及地区的制造业PMI可为价格走势提供方向性指引。此外，由于铂金具有一定的贵金属属性，所以跟黄金一样表现为和美元指数、美债收益率的负相关。历史数据显示，铂金价格和美元指数的相关系数为-0.53，和美债收益率的相关系数为-0.67。但需注意的是，它们的关系并非像黄金那么直接，也不是简单线性相关，所以仍需结合供需基本面等因素进行具体分析。
需求：铂钯的需求总量相对平稳，其中汽车催化剂领域占据主导，氢能贡献增量。2024年，全球铂金总需求量约258.3吨，其中汽车领域占比43%左右；钯金总需求量约314.0吨，其中汽车领域占比82%左右。对于汽车催化剂领域的需求，可以通过跟踪汽车的产销量数据及行业政策来进行分析；工业领域中，化工、玻璃、电气电子等行业的铂钯需求分别对应着化工产能的扩张节奏、玻璃玻纤的产量和新增产能，以及消费电子和通信设备的销量等数据；首饰和投资方面的需求，主要受到宏观经济和价格因素的影响，其中首饰需求还存在一定的季节波动特性。
供给：铂钯矿的产量极为集中，主要分布在南非、俄罗斯，因此主要地区的短期扰动会显著提升全球供应风险。2024年，全球铂矿产量为170吨，其中约70.6%来自于南非；钯矿产量为190吨，其中39.6%来自于俄罗斯，38.1%来自于南非。铂钯矿的长期供应取决于矿企投资，而矿企的资本开支又取决于预期收益率，实际上也是对未来铂钯价格走势的预期。此外，回收是铂钯供应的次要来源，约占总供应量的20%-30%，中国等地区废旧汽车的增加会对再生铂钯产量带来一定的拉动作用。国内方面，我国每年自产的铂族金属矿产资源不到5吨，而其需求量是供应量的20倍以上，供需严重失衡导致对进口依赖度高达90%以上。2024年，我国铂金进口量为104.1吨，钯金进口量为28.1吨，主要进口地为南非、俄罗斯、日本、瑞士等国家。未来在我国铂族金属资源安全亟需得到保障的背景下，回收供应能力的提升对降低进口依赖具有重要意义。
市场：铂钯库存的相对强弱和现货价格的升贴水反映价格预期，管理基金的持仓变化显示市场情绪，都可以辅助我们对价格趋势进行判断。
综合来看，由于近两年铂钯价格持续低迷，2025年主要矿企普遍将减少产量、削减资本开支以降低成本，导致供应量收缩，需求方面，铂金市场整体处于结构性扩张阶段，汽车催化剂与氢能产业为未来重要增长点，工业用途保持平稳，首饰消费市场逐步回暖，而钯金市场则面临一定压力。预计今年铂金短缺量将有所扩大，钯金则将从2024年的短缺15.6吨转为小幅过剩。当前，在供需基本面较强的背景下，铂价下方支撑坚挺，预计价格震荡偏强，钯金基本面支撑稍弱，同时投资属性也弱于铂金，预计全年价格中枢低于铂金。
风险提示：1）需求增长不及预期；2）产能投放进度超预期
（转自：中信期货研究）
