【德邦化工】SAF价格持续回升，光引发剂景气有望修复

市场资讯 2025.07.01 08:00

（转自：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（6/20-6/27）上证综指涨跌幅为+1.9%，创业板指数涨跌幅为+5.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.1%，在全部31个行业板块中位列第16位，跑赢上证综指1.2个百分点，跑输创业板指数2.6个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+2.2%，创业板指数涨跌幅为-0.8%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+6.4%，跑赢上证综指4.2个百分点，跑赢创业板指数7.2个百分点。

核心观点：

供需关系存在改善预期，光引发剂景气有望修复。光引发剂是一种吸收辐射能，经激发发生化学变化，产生具有引发聚合能力的活性中间体（自由基、阳离子或阴离子），在光固化体系中占有重要地位。供给端：中国为光引发剂主要生产国，行业格局向头部企业集中。全球光引发剂产能主要集中在我国，且多个品种仅我国生产。据中国感光学会辐射固化专业委员会统计，目前我国已成为世界最主要的光引发剂生产和出口国，2023年中国光固化原材料出口12.53万吨，其中光引发剂出口2.54万吨，占比13.21%。由于光引发剂每个品种的生产工艺都涉及多步有机化学反应，存在一定技术壁垒，因此我国光引发剂行业竞争格局较为集中，并且随着市场竞争日益激烈，行业产能正不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中。例如IGM陆续并购北京英力、意大利宁柏迪的ESACURE系列光引发剂业务、德国BASF的IRGACURE系列光引发剂业务等；国内则有久日新材收购常州华钛，强力新材收购长沙新宇等。2024年我国光引发剂头部企业久日新材、扬帆新材、沃凯珑、IGM、强力新材、固润科技的国内产能分别为2.3/1.7/1.3/1.2/1.0/0.5万吨。未来伴随行业集中度不断提升，头部企业或强者愈强，更易形成行业协同，供给端存继续改善预期。需求端：UV光固化应用领域扩展，光引发剂价格有望触底回升。UV光固化技术与传统的溶剂型热固化技术相比，具备固化速度快、环境污染小、安全性高，能耗低，设计紧凑、生产成本低、涂层性能优异等多方面优势，随着人们环保意识的不断提升、各国对环保监管的加强，光固化技术的应用领域、范围和深度均得到显著拓展。目前，光固化材料已广泛应用于光纤涂层、集成电路封装、微电子加工、复合材料、工业涂装、3D打印、印刷油墨、人工智能、医疗健康等领域，新兴应用持续推动光引发剂需求提升。光引发剂作为光固化材料的核心原材料，其性能对光固化材料的固化速度和固化程度起关键性作用，其在UV配方中添加量虽少，一般在2%-10%，但成本可占到光固化产品整体成本的10%-15%。历史角度看，近年来光引发剂受供给端产能相对充裕下竞争激烈影响，产品价格与供应商盈利水平已处于历史低位。据扬帆新材各年报，2023年公司光引发剂单价约68759元/吨，同比-27.8%；2024年光引发剂单价约57577元/吨，同比再-16.3%。我们认为，在当前光引发剂行业已长期处于低利润运行的情形下，考虑到光引发剂在高端需求领域不断拓展以及产品持续升级迭代的预期，光引发剂未来价格向上空间较大，行业景气有望改善。建议关注：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技等。

生物航煤价格持续回升，有望迎来量价齐升阶段。据百川盈孚，截至2025年6月27日，欧洲SAF FOB高端价2230美元/吨，周环比+9.85%，月环比+25.14%。我们认为近期SAF价格上升或主要系中国宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，进而欧洲市场SAF采买情况改善，评估价格显著上升所致。2025年6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年SAF产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业的燃料成本增加44亿美元。仅欧洲而言，按照2025年为满足强制配额而采购的100万吨SAF，以当前市场价格计算，成本为12亿美元，合规费用预计将额外增加17亿美元。我们认为在航空业能源转型的初期，快速提升产量和提高效率是行业核心诉求之一，较早布局且产能规模较大的SAF企业有望率先受益。建议关注：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、朗坤科技、山高环能、鹏鹞环保等。

产品价格涨跌情况：本周（6/19-6/26）化工品价格涨幅前十名为：盐酸(大地盐化)（+50%）、双氧水(27.5%，山东)（+20.2%）、柴油(纽约)（+17.5%）、液氧(河北)（+17.3%）、金属钴（+8.2%）、DMC(电池级）（+7.1%）、己二胺(国内)（+6.7%）、氯化钾(62%俄白，青岛港)（+6.5%）、丙烯(韩国FOB)（+5.6%）、苯胺（+5.6%）。本周（6/19-6/26）化工品价格跌幅前十名为：硫酸铵(山东临沂)（-16.6%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（-15.2%）、Brent期货(主连合约)（-13.3%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-13.2%）、WTI期货(主连合约)（-11.4%）、六氟丙烯（鲁西化工）（-10.6%）、四氯乙烯（-8.7%）、柴油(欧洲ARA,CIF)（-8%）、异丁烯(山东玉皇)（-5.7%）、硫磺(镇江港)（-5.7%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自九月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比上涨。根据Wind，本周（6/20-6/27）上证综指涨跌幅为+1.9%，创业板指数涨跌幅为+5.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.1%，在全部31个行业板块中位列第16位，跑赢上证综指1.2个百分点，跑输创业板指数2.6个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+2.2%，创业板指数涨跌幅为-0.8%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+6.4%，跑赢上证综指4.2个百分点，跑赢创业板指数7.2个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，24个子板块上涨，2个子板块下跌。本周子版块涨跌幅前五名分别为：膜材料（+10.7%）、其他塑料制品（+8.3%）、炭黑（+5.8%）、其他橡胶制品（+5.7%）、其他化学原料（+5.6%）；本周子版块涨跌幅后五名分别为：食品及饲料添加剂（-0.3%）、煤化工（-0.3%）、氮肥（+0%）、农药（+0.2%）、聚氨酯（+0.8%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块424只股票中，本周372只股票上涨，47只股票下跌，5只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：大东南（+50%）、泰和科技（+48.1%）、天晟新材（+31.4%）、兴业股份（+30.9%）、中仑新材（+30.2%）、新亚强（+29.7%）、赛特新材（+27%）、沧州明珠（+26.9%）、天马新材（+24.9%）、建业股份（+22.5%）。本周个股跌幅前十名分别为：宁新新材（-18.6%）、金牛化工（-14.4%）、广康生化（-12.7%）、恒光股份（-12.4%）、大洋生物（-9.6%）、润阳科技（-9.5%）、联化科技（-9.3%）、金瑞矿业（-8.2%）、苏州龙杰（-6.5%）、亚香股份（-5.4%）。

4. 本周重点新闻及公司公告

阿科力：公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），计划拟向激励对象授予的限制性股票数量203万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额9570万股的2.12%。本激励计划授予的限制性股票的授予价格为22.17元/股。

嘉澳环保：公司于近日收到中国证券监督管理委员会对公司的《立案告知书》（证监立案字01120250018号），公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，决定对公司立案。前期，公司于2024年8月16日收到浙江证监局《关于对浙江嘉澳环保科技股份有限公司及相关责任人员采取出具警示函措施的决定》([2024]166号)，指出公司子公司存在在建工程未按规定转固定资产的情况，导致公司相关年度报告披露不准确。

蔚蓝生物：根据《兽药管理条例》和《兽药注册办法》等的相关规定，经农业农村部审查，批准公司及全资子公司青岛动保国家工程技术研究中心有限公司、青岛蔚蓝动物保健集团有限公司与其他单位联合申报的“猪伪狂犬病病毒基因缺失灭活疫苗（CY-6株）”为三类新兽药；批准公司及全资子公司青岛动保国家工程技术研究中心有限公司、青岛蔚蓝动物保健集团有限公司与其他单位联合申报的“鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、禽腺病毒病（I群4型）三联灭活疫苗（La Sota株+TA株+LC株）”为三类新兽药，并于近日核发了《新兽药注册证书》（农业农村部公告第920号）。

亚邦股份：1）公司拟以自筹资金以货币方式对全资子公司亚邦华尔增资14500万元，增资完成后，其注册资本将从25500万元增加至40000万元。2）公司拟通过江苏省产权交易所公开挂牌转让持有的连云港市亚染住房租赁有限公司100%股权。

川金诺：公司拟将“5万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套60万吨/年硫磺制酸项目”、“广西川金诺新能源有限公司10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目（一期工程）”尚未投入的募集资金合计4.55亿元变更至“川金诺（埃及）苏伊士磷化工项目”，投资建设年产80万吨硫磺制酸、30万吨工业湿法粗磷酸、15万吨52%磷酸、30万吨磷酸一铵、2万吨氟硅酸钠项目。

红墙股份：公司下属全资子公司红墙化学和中海壳牌签订了《聚醚多元醇产品合作架协议》，合作内容包括：中海壳牌向红墙化学销售环氧丙烷以供红墙化学生产中海壳牌定制的“产品”，红墙化学应按照框架协议的约定生产中海壳牌”定制的“产品”并销售给中海壳牌。

建龙微纳：公司正在筹划以支付现金受让股权的方式合计取得上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%的股份。本次交易完成后，建龙微纳将成为标的公司的控股股东。

中泰化学：近期公司全资子公司新疆中泰新材料股份有限公司资源化综合利用制甲醇升级示范项目逐步提产，生产全流程正式贯通，目前已全面投产。

新洋丰：公司拟与蚌埠市淮上区人民政府签署《淮上区招商引资项目投资协议》，项目建设内容包括100万吨/年新型作物专用肥项目，包括40万吨/年高塔复合肥、40万吨/年尿基复合肥、15万吨/年测土配方BB肥、5万吨/年高端水溶肥，配套建设仓库、办公楼、研发及化验楼等，项目总投资11.5亿元人民币，建设工期预计约12个月，项目预计在2025年12月31日前开工建设，于2026年12月31日前竣工投产。

华峰化学：公司控股子公司华峰热电联产扩建项目调整。项目原计划总投资5.1亿元，建设规模为2炉2机，目前已完成1炉1机建设，累计投入2.69亿元，且已正式运行。由于市场环境变化及园区用汽需求已满足，公司决定不再继续建设剩余的1炉1机。

江南化工：公司股东紫金投资拟以其（及其一致行动人紫金矿业紫南（厦门）投资合伙企业（有限合伙））持有的本公司部分A股股票为标的非公开发行可交换公司债券。本次可交换债券拟发行期限不超过5年（含），拟募集资金规模不超过人民币7亿元（含）。

湖北宜化：公司全资子公司湖北宜化磷化工有限公司建设的“年产20万吨精制磷酸、65万吨磷铵项目”部分装置已建成并投产。截至本公告披露日，磷化工项目已建成220万吨/年磷矿选矿装置、2×60万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、30万吨/年磷酸二铵装置、30万吨/年粉状磷酸一铵装置、10万吨/年氨酸复合肥装置、20万吨/年硫基复合肥装置、10万吨/年高档阻燃剂装置及相关配套设施，经相关主管部门审核后，于近期安全顺利投产，磷酸二铵、粉状磷酸一铵、氨酸复合肥、硫基复合肥、高档阻燃剂等产品已满负荷生产。

润阳科技：公司拟以自有资金人民币3亿元向上海傅利叶智能科技有限公司进行增资，认购其新增注册资本14.20万元，本次增资后公司持有傅利叶3.5060%的股权。

中盐化工：公司控股子公司昆仑碱业拟投资建设锅炉烟气超低排放技术改造项目，项目总投资8443.95万元，项目建设周期计划12个月。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下降。截至6月27日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4137点，较上周-2.0%，较年初-3.9%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有74种化工品价格上涨，218种化工品价格持平，94种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：盐酸(大地盐化)（+50%）、双氧水(27.5%，山东)（+20.2%）、柴油(纽约)（+17.5%）、液氧(河北)（+17.3%）、金属钴（+8.2%）、DMC(电池级）（+7.1%）、己二胺(国内)（+6.7%）、氯化钾(62%俄白，青岛港)（+6.5%）、丙烯(韩国FOB)（+5.6%）、苯胺（+5.6%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：硫酸铵(山东临沂)（-16.6%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（-15.2%）、Brent期货(主连合约)（-13.3%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-13.2%）、WTI期货(主连合约)（-11.4%）、六氟丙烯（鲁西化工）（-10.6%）、四氯乙烯（-8.7%）、柴油(欧洲ARA,CIF)（-8%）、异丁烯(山东玉皇)（-5.7%）、硫磺(镇江港)（-5.7%）。

双氧水：本周双氧水（27.5%，山东）价格为780元/吨，环比+20.2%。本周国内双氧水市场整体上行，上涨主要集中山东、河北及江浙皖市场。山东及华北地区装置检修集中，供应利好下周末价格继续大幅拉涨，周内价格止涨维稳，周边河南、安徽、江苏等价格小幅跟涨，南方大多区域本周持稳为主。供应方面，本周北方检修装置增加，因而供应面较上周减量。需求方面，本周下游产品部分产品开工尚可。其中己内酰胺市场在近期价格推涨利好之下，装置陆续重启提负，市场开工稳步增长，但原料影响下价格开始走跌。虽处传统淡季，但是下游磷酸铁锂生产保持稳定，对磷酸铁需求良好。本周受需求增速放缓的影响，部分磷酸铁企业产量小幅减少，市场供应延续收紧态势。（参考Wind、百川盈孚，下同）

液氧：本周液氧（河北）价格为575元/吨，环比+17.3%。本周液氧市场价格涨跌均存，但整体表现依旧向上。本周液氧市场价格走势涨跌均有存在，市场预期较前期有所减弱，市场波动相对明显。虽然整体来看，市场均价微幅上涨，但局部市场运行压力仍存。当前场内装置运行正常，需求端无明显调整预期，开工相对稳定，但拿货积极性不及预期。整体看，液氧市场价格走势短期内窄幅上行。

苯胺：本周苯胺价格为8450元/吨，环比+5.6%。本周国内苯胺市场大幅上涨。周初纯苯高位持稳提供坚挺成本支撑，山东部分工厂库存低位试探性推涨，市场气氛转暖，随后，地缘风险持续推高原油及纯苯价格，成本底部进一步抬升，供应端利好集中爆发，部分工厂停车检修，现货收紧预期强烈，工厂低库存下积极推涨，苯胺价格大幅上扬；而后地缘紧张缓和导致纯苯回调，成本支撑松动，但行业检修导致的供应偏紧及工厂低库存状态未改，下游刚需采购托底，市场高位持稳运行。

硫酸铵：本周硫酸铵硫酸铵（山东临沂）价格为1030元/吨，环比-16.6%。本周硫酸铵市场区间范围内涨跌整理运行，幅度较上周有所收窄，且高位有所回落。本周焦化行业开工延续下调，供给面优势尚存。本周尾，国内尿素市场行情有所回升，印度将进行第四轮招标，市场受此提振，稍有回转，但具体政策信息未落地，下游接货仍稍显谨慎。下游产品方面，复合肥疲态未改，秋季备肥仍在酝酿阶段，短期内暂无利好优势。上周硫酸铵市场上扬幅度较大，以及国际局势的不确定性加持，本周硫酸铵市场下游接货较为谨慎，观望情绪稍凝重。

六氟丙烯：本周六氟丙烯（鲁西化工）价格为29500元/吨，环比-10.6%。六氟丙烯市场目前暂稳仍有回调压力。近期因供应量偏高加剧企业间价格竞争，厂商纷纷下调报价以刺激出货。但在原料成本支撑弱化、终端需求显著萎缩以及供应过剩等多重利空因素交织下，市场成交重心仍有持续下移可能。为缓解库存压力，企业普遍降价，但交投氛围依旧疲弱，实单成交有限，价格维持震荡下行态势。

四氯乙烯：本周四氯乙烯价格为3691元/吨，环比-8.7%。本周四氯乙烯市场延续弱势运行，新单价格持续回落。随着大厂装置陆续复产，本周四氯乙烯市场供应明显增加。但由于下游制冷剂 R125 疲软态势难改，对原料采购意愿低迷，场内需求支撑乏力。利空引导下，本周四氯乙烯业者心态疲软，厂让利清库情况较多。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有69种化工品价差上涨，13种化工品价差持平，57种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：国际柴油市场价-布伦特原油价差（+24美元/桶）、丙烯-丙烷价差（+41美元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+56元/吨）、PET半光-PTA-MEG价差（+60元/吨）、国际汽油市场价-布伦特原油价差（+14美元/桶）、国内柴油-布伦特原油价差（+557元/吨）、PET瓶级-PTA-MEG价差（+130元/吨）、PET有光-PTA-MEG价差（+60元/吨）、国内汽油-布伦特原油价差（+557元/吨）、苯酐-二甲苯价差（+154元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：三聚氰胺-尿素价差（-180元/吨）、MTBE气分醚化法价差（-253元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-156元/吨）、复合肥价差（-17元/吨）、Brent-WTI期货主连合约价差（-2美元/桶）、丙烯腈-丙烯-合成氨价差（-109元/吨）、乙二醇-乙烯价差（-244元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（-399元/吨）、PTMEG-BDO价差（-325元/吨）、尼龙66-己二酸-己二胺价差（-656元/吨）。