文｜杨帆 遥远 危思安
我们判断，7月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：中美关系处于阶段性稳态，风险偏好延续回暖。关于对等关税，随着对中国之外的其他经济体90天豁免期结束，我们预计特朗普可能采取两种方式分类处理，一是对于谈判持续推进的关税继续延期，二是对于部分体量较小的贸易伙伴直接设定新的关税水平。若以上判断成立，则极端性相比4月初有明显回收，近期全球市场风险偏好回暖的趋势或可以延续。关于中美关系，我们判断将继续处于阶段性稳态，鉴于美国中期选举民调可能在今年底提前“固化”，特朗普需尽早拿出更多成果，短期上减税法案、推动与其他国家的经贸谈判、推动伊朗谈判等或有更高的优先级，而中美博弈或并非短期内特朗普关注的优先事项。关于稳定币法案，美国参议院正式通过《GENIUS法案》，最终法案有望在2025年8月国会休会前正式落地。
▍地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境，将中美关系、中欧关系、一带一路、地缘冲突等问题融入对于中国经济的政策判断与中国资产的策略思考。我们判断，7月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：中美关系处于阶段性稳态，风险偏好延续回暖。
▍关于对等关税，随着对中国之外的其他经济体90天豁免期结束，我们预计特朗普可能采取两种方式分类处理，一是对于谈判持续推进的关税继续延期，二是对于部分体量较小的贸易伙伴直接设定新的关税水平。若以上判断成立，则极端性相比4月初有明显回收，近期全球市场风险偏好回暖的趋势或可以延续。
特朗普对等关税反转后，全球市场风险偏好持续回暖，但90天的豁免将于7月9日到期。基于截止6月30日各经济体与美国的经贸谈判状况，我们判断主要经济体在7月9日前广泛和美国达成协议的概率较低，主要分歧体现在达成协议后美国关税的保留程度、美方谈判成员的内部分歧、结构性改革议题的实施难度等。随着90天豁免期的结束，我们预计特朗普在对等关税上可能采取两种方式分类处理。方式一：对于谈判在持续推进且取得进展的贸易伙伴，特朗普可能再度将对等关税延期，留出更多谈判时间，但后续大概率仍仅能形成框架性协议，“为签而签”的特征或依旧明显。方式二：对于部分体量较小的贸易伙伴，特朗普可能直接设定新的关税水平，税率可能介于10%到4月2日的极端关税之间。总体来看，若以上判断成立，则对等关税的极端性相比4月初将有明显回收，对美国经济和金融市场的影响相对可控，近期全球市场风险偏好回暖的趋势或可以延续。
▍关于中美关系，我们判断将继续处于阶段性稳态，鉴于美国中期选举民调可能在今年底提前“固化”，特朗普需尽早拿出更多成果，短期上减税法案、推动与其他国家的经贸谈判、推动伊朗谈判等或有更高的优先级，而中美博弈或并非短期内特朗普关注的优先事项。
我们判断中美关系将继续处于阶段性稳态，美国商务部长卢特尼克在6月26日接受彭博新闻采访中表示中美已就落实日内瓦共识的框架达成了补充谅解，将进一步巩固这一稳态。阶段性稳态意味着，短期内中美关系既难以出现影响市场情绪的重大风险，但对重大成果迅速取得突破的期待或也应适度降低，一系列正面或负面的因素相互平衡和牵制，将构成阶段性稳态的基础。一方面，稀土等关键问题将继续对特朗普的极端政策构成有力制约；美国中期选举民调可能在今年底提前“固化”，特朗普需尽早拿出更多成果，短期上减税法案（特朗普此前计划7月4日通过）、推动与其他国家的经贸谈判（对等关税豁免7月9日到期）、推动伊朗谈判等或有更高的优先级，而中美博弈或并非短期内特朗普关注的优先事项。另一方面，短期内中美面临的经济压力均相对有限，美国经济“硬数据”尚未大幅走弱且“软数据”近期略有回暖，我国也有充分的宏观政策对冲空间；卢特尼克在经贸谈判中的角色，可能使谈判过程更为波折。着眼后续，中美关系的阶段性稳态何时变化，外部环境何时生变带来国内政策更强的加码预期与必要性，一定程度上取决于这些因素的平衡与牵制何时被打破。
▍关于稳定币法案，美国参议院正式通过《GENIUS法案》，最终法案有望在2025年8月国会休会前正式落地。
美东时间6月17日，美国参议院正式通过《GENIUS法案》，为锚定美元的加密货币稳定币建立首个联邦监管框架。从法案内容来看，《GENIUS法案》明确了支付型稳定币的定义、储备金比例与发行资质，建立了以联邦为主、州级补充的监管框架。与法案最初版本相比，最终通过的修正案加强了对银行体系和消费者权益的保护，但未对总统发行国家级稳定币设限。展望后续，《GENIUS法案》仍需经过众议院审议和总统签署，围绕监管归属、科技公司准入、消费者保护与州法适用等分歧仍待协调。考虑到国会日程与博弈窗口，法案有望在2025年8月国会休会前正式落地。
▍风险因素：
中美博弈超预期加剧；关税风险升级；美国经济形势超预期恶化。
本文节选自中信证券研究部已于2025年6月30日发布的《地缘政治半月谈（11）—对等关税难回极端，中美关系延续稳态》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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