（转自：国金证券研究所）
作者：陈传红、冉婷
摘要
中高档乘用车零部件龙头，轻量智能升级开拓自主品牌。公司专注于中高档乘用车零部件业务，通过“自身研发+合资并购”的方式，推动产品朝着轻量化、安全化、智能化和模块化方向发展。把握我国自主品牌崛起机遇，积极开拓头部自主品牌客户，公司预测2025年营收中自主品牌占比将突破40%。公司利润修复态势明显，持续推行股份分红政策，新一轮规划将分红比例上调至40%。
剥离欧洲包袱，北美业务改善，轻装前行新征程。2月27日，公司发布公告称，拟以1欧元转让旗下欧洲公司全部股份。此次交易短期内预计一次性减少2025年公司净利润约9-10亿元，长期来看，该项交易不仅彻底出清欧洲长期亏损业务，更通过资源重新配置实现全球业务版图重构。同时北美经营性亏损大幅收窄，公司盈利中枢有望实现系统性修复与弹性扩张，为估值重塑奠定基础。
国内汽零行业集中度低，2024年CR10约为15%，公司持续加码产能升级，强者恒强。公司拟募集29亿元用于芜湖、重庆等生产基地产能建设，并加大智能底盘及机器人等新兴业务研发投入。在市场竞争深化过程中，优胜劣汰将驱动行业资源向头部集中。作为国内汽车内外饰领域具备大总成供应能力的领先企业，公司在金属件及电子件领域构建了协同发展的产品矩阵。成熟的供应体系与较高的单车配套价值量，将助力公司在未来竞争中强者恒强。
布局完善+技术同源+客户相通，机器人业务有望打开公司广阔成长空间。公司区位布局完善，国内宁波、上海临港、等多家生产基地，国外开拓了北美、东南亚等海外制造集群。公司具有铝合金材料+热成型轻量化技术，生产体系及系统集成能力可由车端迁移至机器人。公司具有深厚的车端客户基础，随着T车厂等客户入局人形机器人，将赋能公司机器人业务，彰显协同优势。
风险提示
汽车销量不及预期，海外业务发展不及预期，机器人业务发展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
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目录
一、中高档乘用车零部件龙头企业，积极布局新能源和智能驾驶
1.1 探历史：全球汽车行业优秀供应商，三十余年海外布局和业务转型成效显著
1.2 解业务：专注于中高档乘用车零部件业务，自身研发+合资并购推动产品转型升级
1.3 观合作：已成为T车厂等新能源车企供应商，25年自主品牌国内营收占比将突破40%
1.4 读业绩：营收稳步夯实基底，利润修复蓄势新程
二、剥离欧洲包袱，北美业务改善，轻装前行新征程
2.1欧洲业务深陷泥潭，短期改善难掩长期隐忧
2.2 欧洲业务剥离短期阵痛，长期驱动财务报表向好
2.3 少数股东权益分布广泛，但对净利润分配影响有限
2.4 北美业务锚定海外战略重心，墨西哥本土化布局趋于成熟
三、基本盘：新兴需求驱动市场空间高增，汽零主业展现强劲发展动能
3.1 内外饰件：技术工艺领先，产品矩阵丰富构筑龙头地位
3.2 金属件：制造实力强劲，多元产品赋能车身结构
3.3 电子件：布局全面，车身电子领域尽显竞争优势
3.4 市场竞争驱动头部集中，加码产能与研发强者恒强
四、潜力盘：布局完善+技术同源+客户相通，打造全新成长曲线
4.1布局完善：完善的业务结构布局和区位布局，聚力技术创新与降本增效
4.2技术同源：公司轻量化制造、精密生产工艺、系统集成能力可迁移至人形机器人
4.3 客户相通：传统车企客户资源赋能机器人业务，与智元在机器人六大方向达成合作
五、风险提示
正文
一、中高档乘用车零部件龙头企业，积极布局新能源和智能驾驶
1.1 探历史：全球汽车行业优秀供应商，三十余年海外布局和业务转型成效显著
公司创立于1988年，最初作为一家中外合资企业起步，后于2000年成功转型为内资有限公司。2005年，公司在深圳证券交易所挂牌上市，标志着其发展迈入新阶段。作为一家跨国集团公司，公司专注于中高档乘用车零部件的设计、研发、生产、销售及售后服务，为众多国际知名汽车品牌提供内外饰件、车身金属件及汽车电子产品等全方位解决方案，曾荣获“国家高新技术企业”奖和“汽车零部件供应链优秀企业”奖，是全球汽车行业优秀供应商代表之一。
公司三十余年的发展历程可大致分为全球布局、海外调整、业务转型三个阶段。
全球布局阶段：自公司成立开始，该公司便开始通过战略投资和并购，逐步构建国内外生产网络。在国内市场，公司建立了宁波、长春、沈阳、成都等多家生产基地，形成了完善的国内生产网络。在国际市场，公司对德国、美国、捷克等多家海外零部件制造商进行并购，构建起覆盖全球的制造和服务网络。
海外调整阶段：自2014年开始，德国华翔连续大额亏损，公司立刻采取了“解聘原管理团队”、“从中国重新委派总经理”、“聘请专业管理服务公司”和“委派各类专业人员前去支援”等一系列措施，但成效甚微。在2020年，公司开展欧洲业务重组计划，包括关闭德国一家工厂，缩减英国生产规模，加大罗马尼亚工厂投资，并且将德国定位为全球市场获单中心和创新研发总部。该阶段一系列海外业务调整措施，降低了海外业务对公司资源的占用，对公司未来良好发展奠定了基础。
业务转型阶段：2021-2025年是公司的第3个5年发展规划阶段，在此阶段，公司积极推进业务从传统内外饰件产品向轻量化、电子化产品转型。2021年，公司收购上海翼锐，增加对智能驾驶舱和金属领域的投资。2024年，公司以6亿人民币收购埃驰集团中国区业务（6家子公司），有效补充了CPM（仪表板模块）的产品空白。同时，公司还接受政府补助探索机器人领域，通过“自身研发+外延并购”的方式突破传统业务的发展瓶颈，积极寻找下一个利润增长点。
1.2 解业务：专注于中高档乘用车零部件业务，自身研发+合资并购推动产品转型升级
公司专注于中高档乘用车零部件业务，主要产品包括装饰条、内外饰件、车身金属件和车身电子四大类。其中装饰条根据材质不同，可分为真木饰条、真铝饰条、碳纤维饰条、IMD&油漆饰条和透光饰条。内外饰件中，内饰件包括仪表板、中央通道、门板、ABC立柱、内顶棚、头枕和风管&水壶，外饰件包括格栅、加油/电、小门、扰流板、保险杠、包边玻璃和落水槽。车身金属件包括车身冲压件、车身底盘、焊接天窗和排气系统。车身电子包括后视镜系统、电子控制单元、线束保护、气液管路系统和电池包。
近年来，公司通过“自身研发+合资并购”的方式，不断推动产品转型升级，推动产品朝着轻量化、安全化、智能化和模块化方向发展。
技术研发：在新能源方面，公司依托长期沉淀的“热成型”、“冷成型总成”、“涂胶技术”等技术储备，利用高强度钢、铝镁合金等材料，推出电池壳体产品，顺应新能源汽车轻量化、安全化的发展趋势。
合资并购：在自动驾驶方面，公司收购上海翼锐，引进智能座舱研发技术，围绕座舱系统将现有内饰产品（后视镜、车门、顶棚、主副仪表板、装饰条等）用控制部分连接起来，结合触控语音感应、氛围灯、香氛系统、悬浮式巨幕等功能，推动产品向智能化、模块化转型升级。
1.3 观合作：已成为T车厂等新能源车企供应商，25年自主品牌国内营收占比将突破40%
自1988年成立以来，公司便致力于构建全球化供应链体系，从而满足世界各国客户需求。截至2025年3月，公司已在世界各地拥有60余家生产基地，15000余名员工和中国、美国、德国三家区域研发中心。在国内，公司在吉林、辽宁、北京、山东等十余个省市均有布局；在世界范围内，公司下属公司分布在亚洲、北美洲等众多地区，为全球客户提供优质产品与服务。
公司凭借着全球化布局和高质量的产品和服务，成为大众、T车厂、梅赛德斯-奔驰、宝马、蔚来、理想、小鹏等国内外传统汽车和新能源汽车制造商的主要零部件供应商之一。在传统汽车领域，公司与大众集团保持长期战略合作伙伴关系，为其提供包括内饰系统、外饰系统在内的全方位解决方案。公司先后在德国、美国设立研发中心，紧跟国际汽车产业发展趋势，成功打入梅赛德斯-奔驰、宝马等豪华品牌的全球供应体系。
在新能源汽车领域，公司及时把握产业变革机遇，积极布局新能源业务，深度融入我国自主品牌蓬勃发展的产业格局。随着新能源汽车市场渗透率突破30%大关，中国已成为引领全球汽车产业转型的核心引擎。公司凭借前瞻性战略布局，不仅成功跻身T车厂中国工厂核心供应商之列，更全面参与蔚来、理想、小鹏等头部自主品牌的供应链体系建设，展现出强大的产业协同能力。通过持续加码技术创新，公司在智能座舱系统研发和轻量化零部件制造等关键技术领域取得突破性进展，推动相关产品在新能源汽车市场的占有率稳步攀升，充分彰显了其在新兴产业生态中的竞争优势和技术实力。
近年来，我国自主品牌乘用车在国内市场展现出强劲的发展态势，市场占有率呈现逐年攀升趋势。2023年，自主品牌乘用车国内市场占有率首次突破56%大关，实现了对合资品牌的历史性超越，成为市场主导力量。截至2024年底，这一数字已攀升至65%，较2020年水平大幅提升了26.6pct，充分彰显了我国汽车工业的快速发展和市场竞争力的显著提升。
公司把握我国自主品牌乘用车快速崛起的市场机遇，在稳定合资品牌客户的同时积极开拓和深耕头部自主品牌客户，公司预测2025年营收中自主品牌占比将突破40%，为公司业绩的稳定增长提供有力支撑。与此同时，公司持续推进客户多元化战略布局，2024年前五大客户销售总额占比已降至33.12%，较2022年显著下降13.53pct，这一举措显著增强了公司抵御市场波动风险的能力，体现了稳健的经营策略。
1.4 读业绩：营收稳步夯实基底，利润修复蓄势新程
公司凭借多元化业务优势与增长韧性，实现营收规模持续扩张，2020-2024年复合增速CAGR=15.94%。2024年营业收入突破263.24亿元，同比增长13.29%，核心业务稳健增长：内饰件收入135.04亿元，营业收入占比51.3%，持续夯实基本盘；外饰件收入50.81亿元，占比19.3%、金属件收入48.5亿元，占比18.42%，电子件收入23.59亿元，占比8.96%，多元业务同步放量，印证多赛道协同能力。2025年增长动能进一步强化，Q1营业收入达62.61亿元，同比增长10.15%，业务结构持续优化，逐渐突显出多业务并进增长的战略纵深，为长期增长注入确定性。
销售费用让渡研发投入，经营杠杆优化释放利润弹性，公司归母净利润增速回稳。2021年欧洲工作重组完成推动归母净利润达到峰值12.65亿元，尽管受海外波动有所回落，但通过持续优化费用结构，降低销售费用减少营销依赖，增加研发费用加码技术壁垒，2022-2024趋于稳定。费用结构优化成效显著，2024年销售/研发费用率0.85%/3.62%，较2020年-1.0pcts/+0.5pcts，2025Q1进一步优化至0.79%/3.32%。研发体系完善驱动技术壁垒强化，期间费用率连年优化，利润弹性逐步释放。
公司盈利能力回稳但仍有增长空间，国内外市场毛利率分化显著。2017-2024年毛利率从21.1%波动下行至16.6%，净利率同步收窄至4.77%。分市场看，国内毛利率长期稳定在18%-26%区间，2024年达到18%；国外市场波动剧烈，最高在2019年达17%峰值，后因劳伦斯北美业务产能向墨西哥调整过程正逢美国大通涨，生产成本上升，2022年探底至3%，2024年回升至12%。受到海外业务毛利率影响，公司整体毛利率走势较为疲软，但随着公司海外业务调整以及研发投入带来业务转型，公司盈利回稳且开始寻找新的利润增长点。
近年来，公司持续推行股份分红政策，将发展成果与股东共享。2021年制定的股东回报规划（2021-2023年）明确承诺，每年现金分红比例不低于当年可分配利润的20%。随着经营效益的稳步提升，公司在2024年进一步优化回报机制，在新一轮规划（2023-2025年）中将分红比例上调至40%。近三年，公司总共完成利润分配2.03/5.14/3.82亿元，占净利润20.20%/50.02%/40.05%，这一持续优化的分红实践既彰显了企业稳健的盈利能力，更充分体现了管理层与股东共享价值的坚定承诺。
二、剥离欧洲包袱，北美业务改善，轻装前行新征程
2.1欧洲业务深陷泥潭，短期改善难掩长期隐忧
欧洲业务持续承压，阶段性优化难以抵消长期结构性挑战。2015年，德国华翔因产品质量问题导致重大经营亏损，虽及时实施针对性调整措施，但受新产品线投产磨合期延长及专业管理团队留任周期延后等综合因素影响，当年合计亏损4.36亿元。2016年，伴随客户补贴政策终止以及产能向罗马尼亚转移过程中产品合格率未达预期，产生亏损2.2亿元。2017-2019年间，尽管亏损规模呈收窄趋势，但绝对亏损额仍处于高位，公司于2020年正式启动欧洲业务重组计划。2021年重组后净利润同比减亏57.47%，而重组相关费用及资产减值计提持续侵蚀利润空间。2023年，德国华翔并入宁波劳伦斯，导致收入较同期增加42.28%，而利润因德国华翔亏损2.44亿元导致整体利润下滑。2022-2024H1，受地缘政治风险加剧叠加宏观经济下行压力影响，德国华翔亏损水平仍维持高位区间，合并口径下累计亏损逾22亿元人民币。
利润端展现韧性，欧洲业务成长期包袱。2015-2021年间，公司归母净利润从1.6亿元逐年攀升至近年历史峰值12.65亿元，期间即便面临市场周期性波动及外部环境压力，2022-2023年仍维持逾10亿元的高位盈利水平。但值得注意的是，这一业绩表现需置于全资子公司德国华翔长期大额亏损对归母净利润形成显著冲减的背景中评估——若剔除德国华翔的持续性拖累，公司实际内生增长潜力将进一步凸显。数据显示，欧洲业务累计亏损对集团利润的侵蚀效应已构成长期结构性负担，若通过战略性资产优化剥离德国华翔，公司的盈利曲线有望突破既有制约，释放更为强劲的向上动能。
2月27日，公司发布公告称，拟以1欧元初步定价向Mutares公司转让旗下欧洲公司（含德国、罗马尼亚、英国等6家公司）全部股份。4月11日，公司董事会审议通过了议案，同意以1欧元出售交易标的，此举标志着长达十余年的欧洲业务整合困局得以解决，公司战略重心将向中国本土及北美市场倾斜，实现全球业务版图重构。
2.2 欧洲业务剥离短期阵痛，长期驱动财务报表向好
公司剥离欧洲业务短期或面临财务压力，长期战略调整仍需消化过渡成本。欧洲业务自2014年以来长期大额亏损，持续消耗公司现金流，拖累整体表现。此次以1欧元对价出售德国、罗马尼亚及英国6家子公司虽终止了亏损源，但根据2月27日公告，公司需承担标的公司存量债务并保障过渡期运营资金。公司4月12日发布公告称，该交易标的以2024年12月31日为基准日的模拟合并的净资产为-3.38亿元人民币，此次交易预计一次性减少2025年公司净利润约9-10亿元，短期财务指标承压与长期资源优化的战略优化形成阶段性权衡。
资产剥离或引发短期资产负债表结构性调整，长期则有望夯实盈利质量。资产端方面，6家欧洲子公司出表将导致合并报表各资产科目规模缩减；负债端方面，尽管交易对价为1欧元，但公司需承接标的公司既有债务并提供过渡期运营资金支持，若相关或有负债规模较大，或推升整体资产负债率并对短期偿债指标形成压力；所有者权益端，资产处置产生的损益将直接反映于留存收益等权益科目，短期内或扰动账面权益规模，但长期来看，剥离持续亏损的欧洲业务将消除其对利润表的拖累效应，为盈利增长的可持续性释放空间。
资产剥离对利润表的影响呈现短期承压与长期修复的双向特征。短期内，处置资产带来的相关损益将导致2025年净利润一次性减少约9-10亿元，使得公司短期业绩承压。但从长期发展角度看，剥离欧洲业务后其累计的高额亏损不再纳入合并范围，净利润结构性改善趋势明确。
资产剥离对现金流量表的影响体现为短期筹资压力与长期经营效率提升的双重效应。承接标的公司既有债务将触发债务清偿或再融资安排。截至2024年末，公司外币货币资金4.57亿欧元，借款余额累计超40亿欧元，债务清偿直接影响短期筹资活动现金流结构。但长期来看，欧洲业务剥离后，公司资源可向高效益板块倾斜，叠加亏损业务现金流出终止，经营活动现金流将随业务结构优化逐步改善。
2.3 少数股东权益分布广泛，但对净利润分配影响有限
公司旗下众多子公司中均广泛存在少数股东权益。据最新股权架构数据显示，公司通过直接或间接方式参控股的企业总数达476家，其中全资控股子公司53家，持股比例95%以上的控股主体9家，持股50%-95%（含50%）的控股企业36家，参股比例25%-50%的企业13家，参股比例10%-25%的企业62家，参股10%以下的企业303家。分项来看，控股比例低于100%的参控股企业合计达423家（占比88.87%），持股50%以下的企业占比高达79.41%（378家），参股层级分布广泛，少数股东权益对合并报表中净利润分配具有稀释效应。
少数股东损益规模保持相对平稳，预计无法对企业净利润造成实质性风险。2014年少数股东损益为1.98亿元，对应净利润7.22亿元，占比约27.4%；2024年少数股东损益3.30亿元，净利润12.56亿元，占比约24.1%。综合历年数据测算，少数股东损益占合并净利润比例平均约30%，年均分配净利润规模稳定在3亿元左右。同时，因无重大分红条款对利润分配形成刚性约束，企业可根据实际经营情况灵活调配资金，从历年少数股东损益规模及利润分配占比来看，未对企业现金流造成超额分流压力，整体现金流压力始终处于可控区间。
2.4 北美业务锚定海外战略重心，墨西哥本土化布局趋于成熟
北美汽车市场因具备较大的市场空间、合理的客户产品定价体系及主机厂较强的创新变革能力，相较欧洲市场展现出更优的发展前景。随着T车厂墨西哥超级工厂的建设推进及北美主机厂对中国零部件供应商需求的持续提升，墨西哥正逐步成为全球新能源汽车产业的重要增长极。公司前瞻性调整北美战略布局，将发展重心从美国转移至墨西哥，以墨西哥作为北美区域的核心战略支点强化能力建设，目前公司在北美布局较为完善，大部分的产品来自属地化生产，同时公司还在北美加大投入来减少对进口零部件的依赖，在改善财务表现的同时为未来增长筑牢根基。
2022年公司关闭美国GRA工厂并将全部生产转移至墨西哥工厂，同步缩减美国NEC工厂生产规模，集中资源赋能墨西哥基地。2023年北美地区实现销售收入13.4亿元，其中墨西哥工厂贡献达1/3。剔除汇兑损益影响后，北美经营性亏损已大幅收窄，亏损主要源自墨西哥新工厂投产初期的质量成本——因团队运营熟练度不足导致的阶段性问题。目前公司明确坚持北美业务作为海外发展核心，首要任务聚焦于提升本地化运营能力：通过稳定生产环境、优化质量管理体系，有效减少报废率、降低质量成本及超额运费。这些举措已形成清晰的运营改善路径，为实现北美业务的稳定奠定基础，进而保障公司海外整体业务的稳健增长。
三、基本盘：新兴需求驱动市场空间高增，汽零主业展现强劲发展动能
中国乘用车销量攀升显规模韧性，未来潜力可期。市场呈现螺旋式上升的发展特征，2010-2017年销量从约1376万辆稳步增至近2472万辆，展现高速增长阶段的市场活力；2018-2020年受产业结构调整等因素影响，销量出现阶段性波动，在2020年销量反弹，2024年销量达到2756万辆峰值，凸显市场需求韧性与行业抗周期能力。未来随着新能源汽车普及深化、智能驾驶技术迭代加速，在产业端技术革新与市场端需求升级双向驱动下，中国汽车市场拥有强劲的增长动能。
3.1 内外饰件：技术工艺领先，产品矩阵丰富构筑龙头地位
2024-2031E全球汽车内外饰件市场规模将呈现稳步增长趋势。根据QYResearch数据，2024年规模为1490亿美元，预计2025年将达1571.8亿美元，至2031预计增至2242.3亿美元，期间CAGR=6%。一方面，汽车产业生态持续完善，整车产销量支撑下，内饰件作为汽车核心配套部件，市场需求同步释放；另一方面，消费端对内饰品质、个性化设计及智能化功能的需求升级，推动企业加速技术创新与产品迭代，提升产品附加值，进一步拓展市场空间；此外，汽车内饰材料革新、环保化与智能化转型等产业趋势，亦为市场规模扩张提供长期驱动力。这一增长态势反映出汽车产业发展带动下，消费者对内外饰品质、设计的需求提升，推动市场持续扩容，行业未来发展前景较为明朗，规模增长具备稳定性。
国内内外饰领域参与企业众多，福耀玻璃、华域汽车、星宇股份、双林股份、华懋科技等各有侧重，如福耀玻璃聚焦玻璃类产品，华域汽车布局多种内外饰部件，星宇股份重点布局前照灯、信号灯，华懋科技则聚焦于安全气囊。然而，公司在该领域展现出丰富且雄厚的实力。在内饰件方面，公司掌握15种先进技术工艺，产品覆盖仪表盘、中央通道、门板等核心内饰部件，从低压注塑到激光弱化等工艺的全面应用，确保内饰件在质感、功能与品质上的卓越表现；外饰件领域，公司凭借7种技术工艺，涵盖格栅、保险杠等关键外饰产品，从注塑成型到镀铬工艺，精准把控外饰件的外观精度与耐久性。相较于其他企业，本公司技术工艺更为广泛且深入，产品矩阵丰富多元，不仅覆盖内外饰核心部件，更以先进工艺保障产品高端品质，在国内内外饰领域竞争中脱颖而出，彰显行业领先地位。
公司在内外饰件领域具有卓越的质量与广泛覆盖的产品矩阵。内饰件方面，公司精心打造仪表盘、中央通道、门板、ABC立柱、内顶棚、头枕及风管&水壶，每一款产品均源自公司精细设计，在舒适性、功能性及耐用性上全方位满足了内饰空间的品质需求。外饰件领域，公司提供格栅、加油/电小门、扰流板、保险杠、包边玻璃及落水槽等产品，为车辆外观的美观与防护提供可靠保障。公司以广泛的产品范围适配多样化场景，以高质量标准塑造了行业典范。
3.2 金属件：制造实力强劲，多元产品赋能车身结构
2023-2032E全球汽车金属件市场展现出强劲增长潜力。2023年规模为15.95亿美元，2024年预计可提升至17.22亿美元、2032年将达到31.8亿美元，期间复合年增长率可达到8%。这一趋势表明，伴随汽车产业技术革新与生产规模扩大，汽车金属件作为关键零部件，其市场需求将持续释放。未来在汽车制造工艺升级、金属材料应用拓展等驱动下，全球汽车金属件市场有望依托稳定增长的行业基础，进一步开拓增量空间。
国内汽车金属件领域竞争态势异常激烈，众多企业凭借独特技术与产品优势在细分市场展开角逐。中鼎股份作为跨国民营企业集团，聚焦“流体及热管理系统”“智能底盘系统” 等多领域；腾龙股份专注汽车热交换系统管路开发制造，积极拓展轻合金材料等环保类零部件；双环传动产品覆盖乘用车、商用车多类齿轮部件。各企业在金属件各细分领域各领风骚，百花齐放，行业发展动能强劲。与同行业公司相比，公司各年度营收均高于行业平均水平，盈利能力保持稳健，毛利率长期处于行业平均水平以上。
公司在车身金属件领域构建了丰富的产品矩阵，全方位满足汽车制造的多元化需求。车身冲压件涵盖白车身、地板、保险杠骨架、ABC柱、加强筋、门槛、档板、护板等，凭借精湛工艺为大众、奥迪、宝马、丰田、一汽轿车等知名客户提供高品质部件，确保车身结构的强度与稳定性。车身底盘产品包括转向柱、转向轴，以精密制造服务于大众、奥迪、宝马、丰田、一汽轿车等客户，为车辆操控性能奠定坚实基础。焊接天窗凭借卓越工艺，赢得奔驰、奥迪、大众、一汽轿车等客户青睐，在密封性与安全性上表现优异。排气系统则为大众、奥迪等客户打造。公司以多样化的产品覆盖车身金属件关键领域，结合高端制造技术与严格质量把控，成为众多知名主流汽车品牌的信赖之选。
3.3 电子件：布局全面，车身电子领域尽显竞争优势
汽车电子市场规模呈现持续扩张趋势，增长率伴随产业发展节奏波动变化。2019-2024E 市场规模逐年递增，2024E达预测高位，行业整体向上发展态势。增长率呈现明显波动，2019 年以15.07%高增速起步，2020 年回落至7.35%，2021-2022年回升至10%和12.16%，2023 年虽降至5.58%，但仍保持正向增长，反映行业在技术投入、需求释放过程中增长节奏的动态调整。
汽车电子细分领域呈现多元化竞争格局，各板块需求支撑行业发展。其中动力控制系统以 28.70%的占比位居首位，在汽车电子技术链条中占据核心地位；地盘与安全控制占比 26.70%，车身电子、车载电子分别占22.80%和21.80%，四大板块占比相对均衡。这一结构表明，汽车电子市场需求既聚焦动力控制等关键技术领域，也覆盖车身功能、车载应用等消费体验相关方向，多元需求共同驱动行业规模扩张。
国内汽车电子领域发展较晚，众多企业凭借差异化的技术优势与产品特色展开角逐。德赛西威作为行业领先者，拥有超30年汽车电子产品制造经验，工艺覆盖生产全流程；华阳集团以丰富的产品线与系统集成能力提升配套实力；均胜电子作为全球汽车电子与安全领域顶级供应商，综合实力强劲；科博达则在照明控制、电机控制等细分领域拥有较为充足的技术储备。与同行业公司相比，公司汽车电子业务开辟较晚，分板块营收规模仍处于爬坡状态，但对比盈利能力来看，近三年公司电子件板块毛利率持续提升，2024年达到27.19%，显著高于其他传统业务板块，未来将成为公司盈利能力提升的重要增长极。
公司在车身电子领域，构建了丰富且极具竞争力的产品矩阵，全方位满足汽车电子系统的多元化需求。公司的后视镜系统为车辆提供清晰视野与可靠安全保障，服务于奔驰、大众、奥迪、沃尔沃、通用、捷豹路虎、斯柯达、长城、领克等众多知名客户。电子控制单元涵盖燃油泵控制器、水泵控制器、LED模组、小灯总成等产品，凭借技术集成，赢得奥迪、大众、沃尔沃、奔驰、通用、领克、东风、吉利等客户的信赖，确保汽车电子控制的精准与稳定。线束保护和气液管路系统作为公司的优势领域，不仅是线路保护系统市场的领先供应商，更是气液管路的重要供应商，为汽车线路与管路系统提供高效保护与稳定支持。在电池包相关产品方面，电池包上下壳体成为大众、奥迪等客户的优选；电池包模组塑料件以精湛工艺服务于宁德时代；电池包配电盒则凭借卓越性能，获得大众客户的认可。
3.4 市场竞争驱动头部集中，加码产能与研发强者恒强
根据汽车行业协会数据，中国汽车零配件市场规模预计2025年达6.79万亿元，年复合增长率超8%，增速领先全球。新能源汽车渗透率快速提升至40%以上，驱动“三电系统”（电池、电机、电控）及智能化零部件需求激增，新能源相关零配件占比突破60%。全球市场同步扩张，2029年规模预计达3.07万亿美元，年均增长3.6%。
国内汽车零部件行业当前市场集中度较低，2024年产业CR3约为11%、CR5约为13%、CR10约为15%，为优势企业整合扩张、扩大市场份额提供了广阔空间。在市场竞争深化过程中，优胜劣汰的丛林法则将驱动行业资源向头部集中，具备技术、规模及客户优势的领先企业将通过持续整合尾部企业，推动形成成熟稳定的市场格局。
相比于其他汽零企业，公司在客户积累方面具有显著优势。公司构建了覆盖全球高端品牌与本土领先企业的多元化客户体系，不仅与大众、奥迪、奔驰等国际一线汽车品牌保持长期战略合作，更前瞻性地布局了比亚迪、华为、蔚来等快速崛起的国内自主品牌客户群。尤其值得关注的是，公司在自主品牌领域的深度布局，与当前汽车产业本土化升级的发展趋势高度契合，这将为公司带来持续的增长动能和市场竞争壁垒。随着国内新能源汽车产业链的快速发展和自主品牌市场份额的持续提升，公司前瞻性的客户战略有望转化为显著的业绩比较优势。
作为国内汽车内外饰领域具备大总成供应能力的领先企业，公司在金属件及电子件领域构建了协同发展的产品矩阵。其成熟的供应体系与较高的单车配套价值量，使其在未来竞争中具备显著优势：通过为整车厂提供集成化配套解决方案，有效降低客户采购成本与供应链管理难度，强化客户粘性；而较高的单车价值量则为实现市场份额扩张奠定了坚实基础。因此，公司有望凭借现有竞争优势进一步拓展商业版图，获取更高市场份额。
6月13日，公司公布2025年度向特定对象发行股票预案，本次发行拟募集资金总额不超过29.21亿元（含本数），募集资金在扣除相关发行费用后的募集资金净额将全部用于芜湖汽车零部件智能制造项目、重庆汽车内饰件生产基地建设项目、研发中心建设项目、数字化升级改造项目、补充流动资金项目。
在本次定增计划中，公司拟投入募集资金超过15亿元用于芜湖汽车零部件智能制造及重庆汽车内饰件生产基地建设项目。其中，芜湖汽车零部件智能制造建设周期为24个月，主要产品包括电池包壳体、轻量化车身结构件和内饰件，重庆汽车内饰件生产基地建设项目建设周期为18个月，主要产品为内饰件。芜湖和重庆建设项目所在地为国内自主品牌客户所在地，可满足下游客户持续增长的订单和近地化、多样化、模块化的供货需求。
另外，公司拟投入14亿元募集资金于研发中心建设、数字化升级改造及流动资金补充项目。其中研发中心建设周期为24个月，主要产品为智能底盘和人形机器人的本体轻量化、总成装配、数据采集中心建设。数字化升级改造包括IOT设备、MOM系统、数字化产线及SAP系统。该举将缓解当前毛利率与净利率面临的下行压力，提升公司创新能级，为公司拓展智能底盘、机器人等新兴业务领域提供支持。
四、潜力盘：布局完善+技术同源+客户相通，打造全新成长曲线
4.1布局完善：完善的业务结构布局和区位布局，聚力技术创新与降本增效
在三十余年的发展历程中，公司逐步成为海内外汽车零部件的知名厂商，其竞争优势主要体现在其业务布局和生产体系两方面。在业务布局方面，公司建立了合理的业务结构布局和区位布局。
结构布局：公司以高品质汽车零部件为核心业务，构建了覆盖汽车全价值链的产品矩阵。目前主要产品线包括：1）装饰条及内外饰件，满足汽车外观与舒适性需求；2）车身金属件，提供结构支撑与安全保障；3）车身电子，实现汽车各种功能需求。这种多元化布局不仅形成了完整的产品体系，更实现了显著的协同效应，实现客户和技术的共享。面对行业变革，公司积极布局新能源汽车与智能驾驶领域：一方面开发电池包等新能源核心部件，另一方面围绕智能座舱打造内外饰集成系统。这种"横向协同+纵深发展"的发展策略，既保持了传统业务优势，又培育了新的增长点，推动公司实现可持续发展。
区位布局：公司始终秉持全球化发展战略，通过合资建厂与战略并购双轮驱动，成功构建了覆盖全球的智能制造网络。在战略布局上，公司采取"立足中国，辐射全球"的扩张路径：国内市场方面，公司已拥有宁波、上海临港、长春、沈阳、成都、天津、佛山、青岛、重庆、长沙、武汉、南京、合肥等多家生产基地。国际市场方面，公司战略性地打造了北美、东南亚等海外制造集群。这一全球化的生产布局不仅实现了就近服务客户、降低物流成本的目标，更助力公司成功打入T车厂、宝马、奔驰等国际知名车企的供应链体系。完善的产能配置已成为公司获取优质订单、保持稳定盈利的核心竞争优势，为可持续发展奠定了坚实基础。
在生产体系方面，公司实现了形成了深厚的技术沉淀和严密的成本管理体系。
技术积累：作为行业技术创新的引领者，公司汇聚了一支3000余人的高素质研发团队，近五年累计技术投入超30亿元，为持续创新奠定了坚实基础。依托智能化生产线、先进的自动化装备及数字化管理系统，公司已构建涵盖汽车内饰件、冷热成型金属件、电池存储系统及电子电器附件的一体化研发体系，能够为客户提供从设计到量产的全流程解决方案。
成本管控:公司始终贯彻精益化生产理念，持续强化成本竞争优势。通过构建高效、稳定的供应链体系，与上海住友商事、天津丰田通商钢业、美视伊汽车镜控等核心供应商建立了长期互信的合作关系，降低采购成本。同时。公司依托先进的自动化设备和持续优化的工艺流程，实现降本增效。另外，公司深化集团化管理，推动各子公司资源整合与业务协同，充分发挥规模效应，进一步优化整体运营成本，提升市场竞争力。
4.2技术同源：公司轻量化制造、精密生产工艺、系统集成能力可迁移至人形机器人
机器人本体制造与公司传统主业在工艺层面具有显著共通性，公司可依托多品类制造经验构建竞争优势。公司核心业务覆盖汽车装饰条、车身金属件、电子件等多元产品，已形成全流程工艺体系，具备从设计到量产的全流程解决方案，在技术路径、质量控制及流程管理层面，与机器人本体所需的轻量化、精密化、集成化制造高度共通，能够有效缩短机器人本体研发制造周期并降低成本。
4.2.1轻量化：人形机器人发展必然趋势，公司具有铝合金材料+热成型轻量化技术
随着机器人技术的不断发展，多变的工作环境，复杂的工作任务都对人形机器人的性能提出了更高的要求。轻量化作为未来机器人重要发展方向之一，促进了机器人性能的提升和应用的拓展。
提升运动性能：轻量化趋势显著降低了机器人的整体重量。这一设计不仅减小了运动惯性，还提升了机器人的加速度和运动精度，使其能够更快速灵活地响应指令。此外，重量的减轻还改善了机器人的身体控制能力，增强其平衡性和稳定性。
降低机器能耗：机器人重量的下降直接提升其负载自重比，从而减少了驱动系统的负担。驱动系统不再需要消耗过多能量来移动机器人自身的重量，因此整体能耗得以降低。这不仅延长了机器人的续航时间，还提高了能源利用效率，减少运行成本。
增强安全性能：轻量化设计降低了机器人在运动过程中对地面的压力，有效减少了对地面和周围环境的破坏。此外，重量减轻还减少了机器人内部零部件之间的摩擦，降低了机械损耗，从而延长了使用寿命。
适应复杂情景：机器人重量的减轻提升了其运动灵活性和操作精度，使其能够胜任更多样化的任务。在需要高灵活性的场景中，例如狭窄空间、复杂地形或高动态环境下，轻量化机器人能够更轻松地调整动作。在精细操作任务中，如医疗手术辅助、精密装配，轻量化设计使机器人能更精准地控制动作，提升任务完成的质量和效率。
机器人轻量化离不开材质和工艺的改进和创新。传统机器人结构材料主要采用不同类型的钢及其合金。但随着技术的发展，现代轻量化设计趋势倾向于使用铝、镁、钛合金、碳纤维增强材料以及其他复合型材料。目前使用最为广泛的人形机器人结构件材料为铝合金。相比于刚，铝合金比刚度和比强度更高，更耐腐蚀，成本较低。另外，碳纤维增强材料（CFRP）也具备低密度、高比刚度、高比强度等优点，具有出色的耐腐蚀性和无疲劳现象。但其价格昂贵，成型过程复杂。目前各大机器人公司陆续开展轻量化材料尝试，例如Tesla Optimus Gen 2采用航空级铝合金+碳纤维，外壳耐冲击力达300牛顿，而减轻10公斤。
轻量化是公司产品的发展方向。为实现这一目标，公司在新材料和新技术两个方向不断前进。在新材料方面，公司曾开展过碳纤维材质的研发探索，将募集资金投入“年产5万件轿车用碳纤维等高性能复合材料生产线技改项目”和“年产40万套轿车用自然纤维等高性能复合材料生产线技改项目”，但由于主要目标客户因成本等因素延后碳纤维类复合材料批量装车时间，暂停了碳纤维复合材料项目，而将募集资金投入热成型生产线。另外，铝合金材料是公司在新材料方面的另一有益探索，公司大力发展铝加工工艺，将铝冲压作为未来轻量化重点发展方向。目前，公司利用募集资金已完成10万套铝饰件生产线（生产设备）项目，并已将高强度钢、铝镁合金材料应用于电池盒中。
另外，公司大力发展热成型工艺，以满足轻量化发展需求。近十年间，公司利用募集资金，先后在青岛、佛山、天津、成都、长春、上海等地区工厂开展热成型轻量化项目，目前各工厂均已达到预计可使用状态。同时，公司通过并购和投资，积累了大量热成型相关专利，为轻量化生产奠定了良好基础。
4.2.2精密化：人形机器人精度的要求不断提升，公司精密制造技术底蕴深厚
随着机器人产业的不断发展，各种场景对人形机器人精度的要求不断提升，以保障人形机器人在执行精细操作时的准确性和可靠性。人形机器人的精度包括绝对定位精度和重复定位精度，绝对定位精度是指各坐标轴在数控装置的控制下运动部件所能达到目标位置的准确度，重复定位精度指在设备上反复运行同一程序代码所得到的位置精度的一致度。目前，高端机器人关节的绝对定位精度在0.01°-0.1°，重复定位精度在0.005°以内，这对人形机器人加工工艺提出了更高要求。
业界致力于提升机器人本体的精密制造工艺。在机械加工领域，高精度数控机床和加工中心被广泛应用于机器人骨骼结构、关节等关键部件的制造。以五轴联动加工中心为例，其在人形机器人零部件加工中的应用，显著提升了机器人的精度和运动性能。在装配工艺领域，采用高精度、自动化装配线装配机器人，可提高人形机器人本体的装配质量和效率。
公司在精密制造工艺领域积累了深厚的技术底蕴和丰富的生产经验。在车身金属件领域，公司构建了完整的制造体系，拥有国际领先的热成型生产线、级进生产线和辊压成型生产线，能够满足高强度、高精度车身结构件的生产需求。自动化冲压、行走机器人、自动焊接手臂实现了从原材料到成品的全流程自动化生产，大幅提升了生产效率。在车身电子领域，公司将DMC激光编码、THT工艺、灌胶封装及终端测试应用于电子控制单元，确保了产品的高可靠性和稳定性。为支持大规模生产，公司配备了260多台不同吨位注塑机和70多条挤出生产线。此外，公司在工艺创新和设备研发方面也取得了显著成果。公司拥有多项精密夹具和生产线的发明专利，这些专利技术不仅优化了生产流程，还显著提升了产品的加工精度和一致性。
4.2.3集成化：人形机器人是高度集成化产品，公司在系统集成领域经验丰富
人形机器人作为智能机器人领域中最复杂、技术成熟度要求最高、集成度最高的产品，代表了机器人技术的巅峰。人形机器人本体主要由三大核心系统构成：传感系统、控制系统和执行系统，这三大系统的协同工作使得机器人能够模拟人类的运动和行为。传感系统的内外部传感器将接受来的信息传递给大脑、小脑进行分析，输出运动指令给执行系统。执行系统由伺服系统和传统系统搭配进行工作。人形机器人模块众多，结构复杂。如何构建性能优越的软硬件协同系统，形成整体性能高于单元器件性能的软硬件一体化综合系统，是全球人形机器人领域亟待突破的关键技术瓶颈。
公司在系统集成方面优势明显。公司将自动化生产、精益化生产应用于子零件集成到模块化、系统总成等全流程。例如，公司的车身冲压件产品，需要将车身、地板、保险杠骨架、ABC柱、加强筋、门槛、档板、护板等零部件进行集成，目前已应用于大众、奥迪、宝马、丰田、一汽轿车等知名客户的产品中。另外，在智能座舱领域，公司通过整合后视镜、车门、顶棚、仪表板及装饰条等内饰组件，并嵌入智能控制系统，打造出高度集成的车内环境。同时，融入触控交互、语音识别、动态氛围照明、香氛装置以及悬浮式大屏等创新功能，为乘客营造出兼具科技氛围与个性化体验的智能座舱空间。
公司在系统集成技术领域积累了丰富的经验，并拥有多项核心专利技术，例如柔性试制总拼台、中央通道内饰总成和中控台内饰总成等。这些技术不仅体现了公司在汽车零部件制造中的高度集成能力，还展现了其在模块化设计、精密制造和智能化生产方面的深厚实力。公司的集成技术不仅限于汽车领域，其模块化设计理念可广泛应用于人形机器人的研发与制造。
4.3 客户相通：传统车企客户资源赋能机器人业务，与智元在机器人六大方向达成合作
在三十余年的发展历程中，公司积累了深厚的客户基础。在传统汽车领域，公司在1994年便成为上汽大众的一级供应商，与大众集团保持长期战略合作伙伴关系，为其提供包括内饰系统、外饰系统在内的全方位解决方案。公司先后在德国、美国设立研发中心，紧跟国际汽车产业发展趋势，成功打入梅赛德斯-奔驰、宝马等豪华品牌的全球供应体系。在新能源汽车领域，公司前瞻性把握产业变革机遇，积极布局新能源业务,持续优化客户结构。目前已成为T车厂中国工厂的核心供应商，并深度参与蔚来、理想、小鹏等造车新势力的供应链建设。
近年来，随着人形机器人浪潮的兴起，汽车厂商纷纷跨界入局。汽车企业布局人形机器人主要有两种方式。一种是自研模式，车企凭借自身在自动驾驶、人工智能、传感器等领域的深厚技术积累，独立开展人形机器人的研发与生产，如广汽、小鹏、T车厂等。一种是合作模式，车企通过与科技公司、机器人企业或研究机构合作，共同推进人形机器人的研发与生产，如奇瑞等。目前，公司的车企客户中，已有大量客户投身于人形机器人研发生产中。这些客户既包括T车厂等采用自研模式的企业，也包括奇瑞等通过合作模式布局的车企。随着人形机器人市场的快速发展，公司有望凭借深厚的客户基础，在人形机器人这一新兴领域中发挥更加重要的作用。
除传统汽车客户外，2025年5月9日，公司与上海智元、象山工投签订战略合作协议，三方就合资公司组建、具身智能机器人装配、供应链、场景、基金投资、海外业务拓展六大方向全面开展机器人领域为期3年的合作。象山工投是象山县国有资产管理中心旗下子公司，与公司共同组建合资公司，并提供象山县本地化应用场景；上海智元为合作提供具身智能技术、建设与运营经验、通用型机器人产品，并基于公司的优势开展供应链、海外业务等多方面合作；公司充分利用其在汽车零部件领域积累的各项技术，为上海智元提供使用数据、应用场景、资金支持以及相关供应链产品。新组建合资公司主要负责机器人数据采集与训练、具身智能模型研发创新及落地场景应用的投资、建设与运营。
上海智元作为我国机器人行业产量领先、技术迭代迅速的领军企业之一，已成功打造了涵盖远征系列双足机器人、灵犀系列小型机器人、精灵系列轮式机器人以及绝尘系列清扫机器人的完整产品矩阵。智元创新性地将新能源汽车领域的成熟电机控制技术与精密传动技术应用于人形机器人关节模组研发，实现了日产量15台、月产能超450台的规模化生产，累计产量已达2000台。通过与上海智元这一国产头部机器人厂商开展战略合作，将有效助力公司快速掌握行业核心技术，积累实战经验，从而在机器人领域开辟企业发展的第二增长曲线。
五、风险提示
汽车销量不及预期风险。当下公司汽车业务收入增速取决于汽车行业整体增长，若全球/中国的宏观经济波动可能对汽车生产和消费带来影响。若未来下游客户销量不及预期，将直接对公司业绩增速产生影响。
海外业务发展不及预期风险。2025年公司出售欧洲六家控股子公司100%股权，并将把北美业务作为海外发展重心。尽管当前北美业务大幅减亏，但若后续海外业务拓展不及预期，将直接对公司业绩增速及成长空间产生影响。同时公司测算欧洲剥离将一次性减2025年净利润约9-10亿元，若处置费用超预期，将加大对25年业绩的影响。
产品降价与原材料价格波动风险。国内汽车市场的激烈竞争使得整车的降价传导到供应链体系，使汽车零部件企业在压缩成本上倍受考验；公司产品生产过程中涉及多种原材料，如ABS、聚丙烯、尼龙等石化产品和钢材等大宗商品。若原材料价格大幅上涨，公司可能面临成本上升压力，导致盈利能力下降。
新业务拓展不及预期风险。公司在机器人领域的探索尚处于初期阶段，技术路线与应用场景尚存在不确定性。新业务拓展可能面临技术瓶颈、市场接受度低等问题，进而影响公司的业务增长和盈利能力。
大股东股权质押风险。根据公司2024年9月25日公告，公司第一大股东宁波峰梅股权投资有限公司于将持有的11265.97万股限售流通股股票质押给中国农业银行股份有限公司象山县支行。本次质押占其持有总股份的56.41%，或对公司信用及经营造成一定风险。
汇兑收益风险。公司海外营收占比较高，2024年海外收入56.40亿元，占比21.42%，在北美、东南亚等地均有生产销售基地。汇率波动将带来汇兑收益风险，从而影响公司盈利。
