（转自：华福研究）
01
核心CPI上行，日本央行为何却放缓缩表迈向宽松？
核心观点：日核心CPI尾部上冲或将转降，日央行放缓缩表迈向宽松。日本央行在6月会议上决定放慢2026年4月后的缩表速度，原因是长端利率快速上行，但实际上3月以来日本长端利率水平大幅下跌后有所恢复，并未连续上行，缩表放缓的决定更多体现出日本央行对日本经济增长可能放缓、通胀可能转为下行的深层次担忧。汽车拖累美零售高位短暂回落，英国零售震荡下行趋势延续。
风险提示：美联储降息速度、幅度低于预期风险。
02
外围扰动的冲击与限度
核心观点：行业配置：AI主线回归+军工安全资产+去美元化黄金长期机会。外围扰动或对A股产生短期冲击，却不对内生基本面构成重大影响，冲击或有限，而更应当把握当下的配置机会。建议在以公募低配行业为底仓基础上，关注AI出现回归+军工安全资产+去美元化黄金长期机会。（1）AI主线回归：陆家嘴论坛释放支持科创板深化改革的重磅政策，为科技发展造有利环境。近期海外NV、Credo、Broadcom等业绩，以及Marvell上修2028年数据中心TAM，均显示出AI算力基建需求仍十分旺盛。大模型环节迭代加速、端侧AI新品预期积极，AI产业共识不断强化。（2）军工安全资产：印巴冲突和伊以冲突强化国防安全重要性，军工作为安全资产有望迎来重估，海空均是军事力量的重要组成部分，主题方面建议关注深海科技、卫星互联等投资机会（更多内容详见5月19日外发报告《两会“爆款”主题面面观，兼论深海科技与具身智能（人形机器人）的投资前景》、5月29日外发报告《两会“爆款”主题面面观之6G主题推荐》）。（3）去美元化黄金长期机会：央行已连续7个月增持黄金，在去美元化背景下黄金投资机会值得重视。
风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。
03
当前利率交易及个券选择逻辑
核心观点：综合来说，老券利率超额下行表明了投资者对债市偏乐观的心态，后续还可以继续持有赔率较好的品种和个券，例如长信用（建议选择有一定流动性的个券）、存单等。另外在利率老券下行之后，市场目光又会回到活跃券利率挑战前低上，未来可以关注：1.6月底央行是否宣布买债；2.7月资金利率是否还会进一步宽松；3.三季度是否有降息预期交易。如果出现以上情况，长债利率预计会突破前低下行，10年国债利率有望下行至1.5%左右；但如果没有事件型冲击，建议可以不断选择赔率好的品种。
风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。
04
中国资产重估与市净率趋势性上升
核心观点：1、中国供给复苏趋势明确，核心资产风格和自由现金流组合是长期趋势。2、美元资本循环逐渐瓦解，美元或长期贬值，全球资本长期有望向中国回流。3、在内外因素影响下，中国资产有望系统性重构，PB趋势性上升是本轮市主脉络。4、看好核心资产风格，大金融，恒生国企，恒生科技，油运，黄金能源有色，关注微盘风险。
风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。
05
酒旅迎来旺季催化，可选消费中关注IP潮玩、黄金珠宝与个护
核心观点：文旅：关注暑期旺季催化，同时关注文旅结合IP的新消费逻辑延伸，以及“苏超”对于江苏区域性的主题带动。潮玩：短期扰动因素共振造成股价波动，长期战略支持健康增长。潮玩：短期扰动因素共振造成股价波动，长期战略支持健康增长。个护：个护老品类的细分化、功效化及情感文化溢价成为核心方向。医美：精细化运营推动格局优化、关注Q3新品上市节奏。
风险提示：宏观经济波动；需求不及预期；行业竞争加剧。
06
宠物赛道高景气延续，保健品消费年轻化趋势明显，家电整体受益于国补
核心观点：618收官，宠物赛道高景气延续，保健品消费年轻化趋势明显，家电整体受益于国补。政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注：1）大家电继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，电动两轮车内销改善确定性强，建议关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
07
AI眼镜关注新品催化，优质白马进入价值区间
核心观点：本周Meta公布与依视路合作打造的下一代智能眼镜，近期AI眼镜新品催化不断，建议关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜、英派斯；5月我国塑料餐具、保温杯、化纤制充气褥垫等细分品类出口受关税影响同比均有下滑，同时5月越南商品出口额同比+17%，看好海外产能布局领先的出口企业，出口链持续推荐众鑫股份；近期随市场情绪回调，多数白马已处于价值布局区间，建议关注太阳纸业、晨光股份、裕同科技。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
08
库存持续去化，出栏均重连降五周
核心观点：生猪养殖：库存持续去化，出栏均重连降五周。（1）本周猪价小幅反弹。（2）本周屠企宰量略增。（3）本周生猪出栏均重继续下降。家禽板块：（1）白鸡：养殖规避“三伏天”出栏，鸡苗价格大幅下滑。（2）蛋鸡：引种难度加大，苗价高景气有望持续。农产品：本周豆粕期现走势偏强，关注6月底种植面积报告。
风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险
09
长护险有望催生万亿级护理需求，重视创新器械
核心观点：本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药AH股均跑输大盘，各细分板块均有所回调，港股创新药和CXO相对调整较多，底部的疫苗、血制品和中药板块相对调整较少，医药成交额较上周下降25.6%，短期情绪较差。本周创新药调整下带动医药板块调整，我们认为主要系强势催化停滞叠加季度末部分资金配置调整所致，创新药板块正常调整，整体产业逻辑不变，我们继续坚定看好。本周五6月20日国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，战略支持高端医疗器械发展，药械两手抓，此外我们上周专题明确提示招投标数据很好，预计不久将在企业报表上体现，中短期可以重视创新医疗器械方向。中期角度我们仍建议重点关注：1）创新主线：创新药依旧是医药最明确的长期主线，建议配置龙头及存在BD/数据读出催化的创新药和仿转创标的；2）抓业绩好标的：业绩为王，Q2即将尾声，可关注业绩趋势向上的板块或标的。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
10
头部企业积极布局，关注折叠屏、智能眼镜等新产品
核心观点：行业龙头积极布局折叠屏产品。据中国基金报报道，苹果首款折叠屏iPhone预计将于2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布。智能眼镜市场火热。根据央视财经报道，近期智能眼镜市场呈现出了爆发式的增长，成交量同比增长超过了8倍。 建议关注：3D打印应用（华曙高科、铂力特等）；自动化组装设备（博众精工、快克智能、赛腾股份等）；自动化检测设备（燕麦科技、杰普特、深科达、科瑞技术、天准科技、荣旗科技等）；安卓系3C设备（强瑞技术、利和兴、科瑞技术、快克智能等）；折叠屏铰链（东睦股份、精研科技、统联精密等）；中框、后盖（宇晶股份、宇环数控等）。
风险提示：行业景气度不及预期风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险。
11
光伏限产报价再升级，美国新政利好储能
核心观点：锂电板块核心观点：固态电池企业加速竞赛，设备厂订单交付密集。光伏板块核心观点：光伏行业“限产保价”再升级，政策预期不断强化。风电板块核心观点：广东23年竞配海风项目进展较快，辽宁开发13.1GW海上风电。储能板块核心观点：美国众议院公布大美丽法案修订版，华为发布FusionSolar 9.0智能组串式构网型光储解决方案。电力设备板块核心观点：国电南瑞更换董事长及控股股东，欧洲大停电调查结果公布。工控及机器人板块核心观点：西门子再拆分一家100亿美元公司，珞石首秀具身智能人形机器人新品。氢能板块核心观点：工信部提出加快推动绿色低碳发展，北京启动氢能技术重点专项项目申报。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。
12
江淮与华为深化战略合作 尊界S800批量投产
核心观点：6月17日，江汽集团与华为技术有限公司在合肥签署战略合作协议，深化战略合作伙伴关系。双方将在现有良好的合作背景下，进一步推动华为智能汽车解决方案在江汽集团车型平台上搭载应用。6月18日，江淮汽车与华为联手打造的首款百万级旗舰轿车尊界S800在肥西的尊界超级工厂内正式开启批量投产。尊界项目是江淮集团与华为深度合作的成果，双方自2019年开展战略合作以来，全力推进该项目。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
13
迎接季报期
核心观点：资金层面，本周被动基金规模相较上周略有提升，且已持续3周净流入趋势，杠杆资金相较上周略有下调，考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面进一步优化。估值层面，截至6月20日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）65倍，分位数86.67%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。综上，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【自主可控国产替代】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，且主题型机会层出不穷，我们认为，发展军工或为未来重中之重，强烈推荐【内贸】+【外贸】+【自主可控】三主线。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
14
Meta携手运动眼镜品牌Oakley推出AI智能眼镜，AI端侧新品持续升
核心观点：Meta将携手运动眼镜品牌Oakley推出AI智能眼镜。荣耀Magic V5发布，搭载端侧大模型拓展AI生态。恒运昌与上海超硅科创板IPO申请获受理。消费电子标的建议关注：电连技术、欧菲光、思特威、光弘科技、水晶光电、东山精密、鹏鼎控股、立讯精密、歌尔股份、长盈精密、领益智造、蓝思科技、国光电器、科森科技、传音控股等。
风险提示：消费电子需求不及预期风险、新产品创新力度不及预期风险、地缘政治冲突风险。
15
算力ASIC需求强劲，产业链迎增量机遇
核心观点：Marvell上调数据中心资本开支预期，ASIC市场需求强劲。云厂商自研ASIC快速推进，Marvell提供底层算力支持。在各大云计算厂商加速ASIC芯片研发与迭代、上游设计厂商Marvell提高资本开支、ASIC芯片需求旺盛的趋势下，其配套的PCB、CCL、光模块等零部件需求或将迎来结构性增长。建议关注ASIC芯片相关硬件产业链环节机遇，如胜宏科技、沪电股份、生益电子、景旺电子、兴森科技、深南电路、南亚新材、芯原股份等。
风险提示：AI技术进展不及预期，宏观经济及下游需求不及预期风险，国产化进程不及预期风险，地缘政治风险，汇率变动风险，市场竞争加剧风险。
16
盛合晶微科创板IPO辅导进入验收程序，部分中国车企2026年将实现芯片100%国产化目标
核心观点：盛合晶微科创板IPO辅导进入验收程序。部分中国车企2026年将实现芯片100%国产化目标。重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。
风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。
17
刚果（金）钴出口禁令延期，或提振钴价上行
核心观点：贵金属：美国关税政策反复，黄金长期配置价值不改。短期而言，美“对等关税”的潜在风险及不确定性引发市场避险情绪支撑金价，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌。新能源金属：刚果（金）钴出口禁令延期，或提振钴价上行。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
18
5月火电转增叠加日耗持续改善，看好煤价反弹
核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。
19
5月地产开竣工仍弱，期待更强政策发力
核心观点：我们认为，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，购房意愿及能力预期的边际修复预计推动房地产市场基本面企稳的概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释。与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。
风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。
20
5月气温偏高带动用电增长，火电由降转增，河南电力现货市场结算试运行启动
核心观点：2025年5月（截至5月27日），全国平均气温17.1℃，较常年同期偏高0.9℃，单5月用电增长4.4%；发电量方面，5月份，规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。近日，河南发改革委复函同意开展河南电力现货市场2025年第一次结算试运行。这次试运行是河南电力现货市场发展的重要一步，可以促进电力中长期市场、现货市场和辅助服务市场的衔接，优化电力资源配置，提高电力系统的运行效率和经济性。未来将统筹加快实现现货市场整月及连续结算试运行。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股。推荐华光环能，建议关注协鑫能科、复洁环保、中国天楹。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
法律声明及风险提示
通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
本公众号不是华福证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于华福证券已正式发布的研究报告，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅华福证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
