文｜田良 陆昊 童成墩 薛姣 林永健
金融支持消费《指导意见》有望提高证券公司投行业务景气度，国泰海通香港子公司获虚拟资产交易服务许可是内地券商香港子公司开展虚拟资产业务的重大突破之一，证券公司虚拟资产业务开展有望进入快车道。当前，证券III（中信）指数PB估值仅为1.37x，位于2018年以来约45%的分位数；Wind[HK]中资券商指数PB估值仅为0.69x，位于2018年以来约52%的分位数，均处于中等水平。我们认为，在二级市场持续向好，一级市场快速复苏的背景下，券商板块具备较强上涨潜力，重点推荐境外业务实力较强、投行业务保持领先的证券公司。
▍事项：
2025年6月24日，中国人民银行、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（以下简称“《指导意见》”）；次日，国泰君安国际（1788.HK）发布公告，已获虚拟资产交易服务许可；同日，根据Wind统计，证券III（中信）指数上涨5.47%，Wind[HK]中资券商指数上涨11.75%，国泰海通A股上涨9.09%，H股上涨10.44%，国泰君安国际上涨198.39%。我们对此点评如下：
▍金融支持消费《指导意见》有望提高证券公司投行业务景气度。
根据央行官网，《指导意见》从六个方面提出19项重点举措，包括发展债券、股权等多元化融资渠道。具体来看：债券方面，《指导意见》提出，要“支持符合条件的文化、旅游、教育等服务消费领域企业发行债券……支持符合条件的消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司发行金融债券……推动个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面……”。股权方面，要“支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、“新三板”挂牌等方式融资……积极发挥私募股权投资基金和创业投资基金作用，加大对处于种子期、初创期企业的股权投资……鼓励发行消费ETF等特色投资产品”。总的来看，证券行业对消费提振与扩大的支持，其形式主要为对消费供给端的支持，方式主要为债券发行，辅以股权融资与消费主题的资管产品创设。我们认为《指导意见》有望激发消费产业公司发行债券的需求，进而提高券商投行业务景气度。
▍内地券商香港子公司首获虚拟资产交易服务许可，示范效应显著。
2025年6月25日，国泰海通的子公司国泰君安国际发布公告，其获得香港证监会批准，将现有第1类（证券交易）受规管活动的牌照升级，允许在证监会持牌平台上开立综合账户的安排下，提供虚拟资产交易服务。长期以来，内地券商在虚拟资产业务开展方面较为谨慎。国泰海通作为国有企业以及内地最大的证券公司之一，其香港子公司此次获得虚拟资产交易服务许可是一次重大破冰。我们认为，在国泰海通的示范效应下，内地券商香港子公司将加快相关牌照申请，证券公司开展虚拟资产相关业务有望提速。
▍开展虚拟资产业务有望全方位提高证券公司综合实力。
从市场层面看，虚拟资产正驱动金融行业经营范式变革，全球虚拟资产市场规模快速扩大，中国香港发展虚拟资产产业的决心明确，许多国家与经济体先后发布虚拟资产支持政策，证券公司只有积极开展虚拟资产业务，才能在新一轮金融竞争中，获得或者保持领先优势。从经营层面看，开展虚拟资产业务有望：1）提高经纪业务收入韧性：在传统标的（如股票）交易服务竞争加剧的背景下，丰富交易标的品类，增加交易规模，有望提高经纪业务收入韧性；2）提高资管业务收入：投资者对虚拟资产的投资热情与日俱增，而直接投资虚拟资产的门槛（投资渠道、投资经验、合规要求）目前仍处于较高水平，证券公司可推出投资于虚拟资产的资管产品，满足普通投资者的投资需求；3）丰富自营投资策略，拓展投行业务覆盖面：通过投资虚拟资产产业链中的关键公司，如交易所、稳定币发行商，获协助其进行IPO、股权融资与债券融资，证券公司可分享其增长红利。
▍风险因素：
监管政策超预期变动；资本市场改革不及预期；股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；市场利率超预期上行；客户信用风险暴露；相关公司战略执行不及预期。
▍投资策略：
金融支持消费《指导意见》有望提高证券公司投行业务景气度，国泰海通香港子公司获虚拟资产交易服务许可是内地券商香港子公司开展虚拟资产业务的重大突破之一，证券公司虚拟资产业务开展有望进入快车道。当前，证券III（中信）指数PB估值仅为1.37x，位于2018年以来约45%的分位数；Wind[HK]中资券商指数PB估值仅为0.69x，位于2018年以来约52%的分位数，均处于中等水平。我们认为，在二级市场持续向好，一级市场快速复苏的背景下，券商板块具备较强上涨潜力，重点推荐境外业务实力较强，投行业务保持领先的证券公司。
本文节选自中信证券研究部已于2025年6月26日发布的《非银行金融行业政策点评与行业近况更新—金融支持消费《指导意见》有望提振投行业务，内地券商香港子公司首获虚拟资产业务许可》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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