（转自：中时财经）
作者：沈 阳
编辑：李 捷
制图：张宇萱
6月19日，海天味业在港交所主板正式挂牌上市，成为首家“A+H”上市的调味品企业。其港股发行价为36.3港元，共发行2.79亿股，预计募资净额约为100.1亿港元。
中金公司称，此次海天味业港股IPO是2025年至今发行规模第二大的港股IPO、2025年至今全球消费行业发行规模最大的IPO，同时也是2021年以来全球食品饮料行业发行规模最大的IPO。
然而，上市首日海天味业盘中破发，最终报收36.5港元，涨幅为0.55%。这样的表现，也引发了资本市场对其未来增长的担忧。
01 上市首日为何破发？
中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受中国经济时报·中时财经采访时分析称，上市首日盘中破发反映了资本市场的担忧。
海天味业财报显示，海天味业2021年起营收增速明显放缓，2022年实现营收为256.1亿元，同比增长2.42%；归属于上市公司股东的净利润为61.98亿元，同比减少7.09%。2023年更是出现营收、净利润双下滑，
2023年，海天味业营收、净利润双双下滑，实现营收为245.6亿元，同比减少4.10%；归属于上市公司股东的净利润为56.27亿元，同比减少9.21%。具体来看，酱油产品营收下滑8.83%，调味酱产品营收下滑6.08%，蚝油产品营收下滑3.74%。
2024年，海天味业的业绩回暖，全年实现营业收入269.01亿元，同比增长9.53%；实现归属于上市公司股东的净利润为63.44亿元，同比增长12.75%。
在柏文喜看来，尽管2024年业绩回暖，但市场可能仍对其未来能否保持稳定增长存在疑虑。
海天味业招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告，按2024年的收入计，海天味业在中国调味品市场排行首位，在全球市场排在第五。分产品来看，酱油的中国市场占有率为13.2%，全球市场占有率为6.2%；蚝油的中国市场占有率为40.2%，全球市场占有率为24.1%；调味酱的中国市场占有率为4.6%。
不过，“当前，行业竞争加剧，国内调味品市场竞争激烈，海天味业在国内市场已触及‘天花板’，未来增长面临挑战，投资者对其能否有效突破增长瓶颈存在担忧。”柏文喜谈道。
艾媒咨询数据显示，2023年中国调味品行业市场规模达5923亿元，预计2024年中国调味品市场规模将达6871亿元，根据欧睿国际数据，2023年调味品行业零售额CR5仅为16.3%，CR3仅为12.7%，龙头海天市占率仅为6.0%。
02 高酱油撑起半壁江山，营收结构暗藏风险？
当前，海天味业具有1450余个产品SKU，包括酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、鸡精鸡粉、番茄沙司、辣椒酱等其他特色调味品。其中，有7个年收入10亿级以上大单品系列，有31个年收入1亿级以上产品系列。
不过，从海天味业的营收结构来看，2024年其酱油产品、耗油产品、调味酱产品、特色调味品及其他产品的营收分别为137.58亿元、46.15亿元、26.69亿元、40.85亿元，营收占比分别为51.1%、17.2%、9.9%、15.2%。
2024年，海天味业超过一半的营收都是来自酱油产品，其酱油产品的营收已经是耗油产品的近3倍、调味酱产品的5倍。
而近三年，其酱油产品的营收占比均已超过总营收的半数，分别为54.1%、51.5%、51.1%。不难看出，企业对于单一品类的依赖度。
对此，柏文喜分析认为，酱油市场在国内经过多年发展，已相对饱和，增长空间有限。若海天味业过度依赖酱油产品，可能面临市场份额难以进一步提升、营收增长受限的局面。
此外，营收的单品依赖太高也会使企业抗风险能力较弱，“一旦酱油市场出现重大不利变化，如消费者口味改变、竞争对手推出更具优势的替代产品等，企业整体业绩将受到较大冲击。”柏文喜谈道。
实际上，在招股书中，海天味业也意识到了产品多元化的重要性。海天味业表示，调味品企业必须不断开发新产品，以满足不断变化的市场需求。仅依靠现有产品而无法适应不断变化的趋势的企业可能会在瞬息万变的行业中失去竞争力。
近几年，除了推出调味品新产品，海天味业还推出了苹果醋饮、柠檬茶、冰淇淋、大米等新品。食品产业分析师朱丹蓬认为，尽管在某些新品上进行了一些尝试，但是它的新品推出的成功率非常低。
“这也说明海天的整个运营团队在新品推广方面能力不足，加上当前调味品行业的竞争进一步加剧，海天要在新品上取得增长并不容易，它只能固守原有的一些优势板块。”他谈道。
03 押注海外，酱油能征服西餐餐桌吗？
赴港上市被视为海天味业加速国际化布局的重要一步。据海天味业招股书，此次赴港上市全球发售所得款项净额的约20.0%将用于通过建立集团的全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，以提升集团的全球影响力。
朱丹蓬分析称，目前，海天味业在国内的市场已经到达了“天花板”，所以它谋求港股上市也是加速未来国际化布局的一个重要举措。
当前，全球调味品市场规模巨大，根据弗若斯特沙利文的数据，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为人民币21438亿元，2019年至2024年的复合年增长率为3.2%。预期全球调味品市场规模将于2029年增长至人民币28917亿元，2024年至2029年复合年增长率为6.2%。
然而，中西餐饮食文化差异较大仍然是摆在海天味业面前的挑战。朱丹蓬称：“调味品的应用范围和场景主要是跟菜色有关，中国的调味品跟国外调味品的差别比较大，西餐跟中餐不一样，它对于酱油的刚需度并不高，所以酱油未来如何国际化，也是一个文化方面的问题。”
对于全球化布局等相关问题，中国经济时报·中时财经联系了海天味业方面，截至发稿，暂未收到对方回应。
如何突破海外市场？
柏文喜建议称，海天味业可以针对西式餐饮中酱油非主流的特点，开展文化融合活动，如举办中餐烹饪比赛、美食文化节等，向海外消费者宣传中餐文化及酱油的使用方法，提升其对酱油的认知和接受度。
此外，可以进行产品本地化，根据不同海外市场的口味偏好和饮食习惯，对产品进行本地化调整，开发适合当地消费者的产品。
不过，朱丹蓬也谈道，在国外抢占别人的市场难度非常大，海天味业的增长地区就是华人多、中式菜系盛行的地方，在这些地区它的国际化才能有成效。
