（转自：市场投研资讯）
本文来自方正证券研究所2025年6月20日发布研究报告《2024年以来ETF市场发展复盘及产品布局思考》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：刘洋 S1220522100001。
报告内容较多，分三篇公众号文章进行推送。文章一介绍报告第一部分“2024年以来ETF市场发展复盘”及第二部分“ETF基金产品布局思考与建议”中宽基指数ETF、行业主题ETF相关内容(P5-P35）；文章二介绍报告第二部分“ETF基金产品布局思考与建议”中SmartBeta-ETF、港股ETF、美股/其他海外ETF、多资产ETF相关内容(P36-P56）；文章三介绍报告第三部分“ETF及指数业务发展展望”(P57-P67），特此说明。
核心观点
监管新规推动ETF基金业务模式变革，降佣降费让利基金投资者；业务成本与管理费收入此消彼长，盈亏平衡规模大幅提升；指数基金纳入个人养老金目录，拓宽目标客群和增量资金来源；高质量发展方案间接利好SmartBeta指数产品及增强指数基金发展。
作为应对，基金公司在产品首发、运作管理等不同业务环节进行业务革新，将业务战略重心从品牌宣传向规模落地转变；券结ETF及发起式场外指数基金成为基金公司青睐的产品布局形式；做市资源集中投向旗下拳头产品或行情热点相关的重点营销产品，小微产品及冷门产品所获资源大大减少。
产品布局方面，建议基金公司结合产品特性及公司禀赋优势，在ETF基金、（发起式）场外指数基金、增强指数基金、主动量化基金等不同产品形式之间进行灵活选择。
营销宣传方面，加强指数产品线布局及解决方案提供能力，满足不同渠道不同偏好客户多样化投资需求；开发指数投教素材库、指数投资策略等营销支持工具；结合业务资源禀赋及旗下产品竞争优势，打造差异化的营销战略；北上广深机构客户及核心二三线城市零售客户竞争激烈，营销资源的投入产出比逐渐减低，通过“下沉”和“私域”两个方向开拓挖掘新客户，看好ETF通平台及基金投顾业务成为潜力增量资金来源。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。
前接2024年以来ETF市场发展复盘及产品布局思考（一）
3 ETF及指数业务发展展望
3.1 监管新规推动业务模式变革，降佣降费让利基金投资者
（1）《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（简称“佣金新规”）
2024年7月佣金新规正式执行，新规要求“被动股票型基金不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用”，加之24年下半年转融券业务暂停、跨市场ETF全实物申赎模式改造即将落地，以上变化共同倒逼基金公司放弃旧有业务模式，转向以管理费分佣、现金支付等形式向渠道、做市商等中介机构采购代销做市等服务支持。
（2）头部ETF基金集体调减管理/托管费率、指数使用费改由基金公司承担
2024年以来，部分基金公司分批调降旗下ETF基金的管理/托管费率；11月19日，20只ETF基金集体公告降费，管理费/托管费率从“0.50%+0.10%”调降至“0.15%+0.05%”，涵盖华泰柏瑞300ETF、华夏50ETF等全部十只规模超500亿元的头部产品；2025年3月，基金公司发布公告将指数基金的指数使用费由基金资产承担调整为由基金管理人承担。
3.1 指数基金纳入个人养老金目录，拓宽目标客群和增量资金来源
（3）指数基金纳入个人养老金产品目录
2024年12月，首批85只权益指数基金（含增强指数基金）纳入个人养老金投资产品目录，拓宽了指数基金的目标客群和增量资金来源。截至2025年一季度末，30家基金公司旗下85只指数基金Y份额合计规模11.86亿元。
3.1 高质量发展方案间接利好SmartBeta指数产品及指增基金发展
（4）《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称“高质量发展方案”）
2025年5月，高质量发展方案发布，要求“建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制、强化业绩比较基准的约束作用、加大基金经理薪酬管理力度”。我们认为，以上要求直接影响主动权益基金的业绩基准选择及基金经理的投资运作思路，间接利好SmartBeta指数产品及增强指数基金发展。
1、新规要求下，部分风格稳定鲜明（大盘成长、深度价值等）的主动权益基金或改用风格指数作为基准，通过对选择风格指数作为基准的主动权益基金的历史业绩进行分析，有助于挖掘SmartBeta指数产品优胜主动权益基金策略方向（例，红利策略）进行产品布局，同时按图索骥开发对风格投资/SmartBeta产品有了解及需求的目标客户，通过争揽主动权益存量客户做大SmartBeta指数产品规模。个别营销场景下，还可借用投资者对于明星主动经理投资方法的认知，降低SmartBeta指数产品的投教难度。
2、绩优主动风格产品的业绩表现高度依赖于基金经理个人投资能力，如出现基金经理变更，接任基金经理的投资风格或与产品风格定位存在偏差，产品过往的风格特征及绩优表现大概率将不可持续；SmartBeta指数产品规则明确稳定，可规避以上问题。
3、非对称的考核激励机制或将引导部分基金经理放弃过往采用的行业风格大幅偏配、轮动捕捉beta收益的投资策略，改用“类指增”方式运作产品，挖掘优质个股赚取alpha收益。这极大缩小了指数产品相较主动权益基金的比较劣势，叠加低费率优势，红利、价值等优胜策略Smartbeta产品及能够稳定实现超额收益的增强指数基金的性价比显著提升。
3.1 部分基金公司重启或新进ETF指数业务
（5）超30家基金公司参与中证A500ETF、自由现金流策略ETF发行，部分公司重启或新进ETF指数业务
2024年三季度以来，指数公司先后推出中证A500、科创综指、自由现金流系列指数，引发全市场大小基金公司的热捧。截至5月末，全市场共有32家基金公司发行成立了中证A500ETF、22家基金公司发行成立了跟踪不同现金流策略指数的ETF基金，其中不乏部分此前两年未新发ETF基金的中小公司。此外，部分未布局指数业务的基金公司或新成立公司也发行了跟踪中证A500、科创综指、泛红利策略指数的场外指数基金或增强指数基金，以此为基础择机布局ETF基金。
3.2 券结ETF及发起式基金获基金公司青睐，做市资源向头部热门产品集中
以上提及的一系列政策新规及监管指导意见，打破了ETF行业旧有业务模式，倒逼基金公司在产品首发、运作管理等不同业务环节进行业务革新，将业务战略重心从品牌宣传向规模落地转变。
产品首发环节，券结ETF成为多数基金公司产品布局的优选方案，以最大限度激励券商支持产品首发；此外，发起式场外指数基金也成为各家公司偏好布局的产品形式，特别是联接基金及ETF产品审批较严格的行业主题指数基金，发起式基金性价比高，极大节省发行成本、提高发行时效。
运作管理环节，佣金新规实施之后，基金公司旧有做市费用支付方式失效，转向以现金方式进行支付。高昂的做市费用倒逼基金公司谨慎分配资源，集中投向旗下拳头产品或行情热点相关的重点营销产品，小微产品及冷门产品所获做市资源大大减少。24H1-25H1日均成交额在1000万-1亿元之间产品数量占比持续下滑，日均成交额超5亿元产品占比明显提升。
3.3 结合产品特性及公司禀赋优势，灵活选择产品布局形式
ETF基金首发成本高（需募满2亿元）且面临低留存的风险；核心宽基指数及热门行业主题头部产品规模及流动性优势极为明显，后发跟随布局做大规模的难度极高；IT系统、做市运营等业务成本极高且需持续支出，消耗公司经营利润或自有资金；佣金新规及降佣降费之后，业务成本与管理费收入此消彼长，盈亏平衡规模大幅提升。
与之相对，场外指数基金发行则更为灵活，产品审批相对便利；发起式基金发行成本低，公司可凭自有资金出资成立，不依赖渠道支持，尤为适合左侧产品布局；对于以银行系公司为代表的部分零售渠道有优势的公司，可以扬长避短，规避无券商股东支持的劣势，充分挖掘股东银行或互联网平台的场外客户资源。
以中欧基金为例，2024年初新布局指数业务，基于对后市行情发展的前瞻判断，同时借力公司主动权益团队积累的在科技投资方向的市场口碑，24年上半年先后布局中证机器人、中证芯片产业、中证全指软件开发、北证50四只发起式场外指数基金，成功把握住“924”行情以来人形机器人、人工智能等热门主题行情机会，顺利做大产品规模。
截止2025年一季度末，四只产品规模分别为19.55亿元/6.01亿元/2.97亿元/7.50亿元，较首发募集规模（0.57亿元）合计增长35.46亿元。截至5月末，中欧基金布局的20只场外指数基金中，18只产品为发起式基金，合计规模已达94.94亿元。
对于量化投研能力强的公司，可布局宽基指增基金或指增ETF来替代宽基指数ETF，凭借稳定增强收益吸引市场资金，更有可能做大管理规模，且可享受较高管理费率带来的收入回报。
此外，对于部分前沿投资主题（例，人形机器人）或特定策略（例，小微盘），现有指数编制规则有待改进或是实际投资难以复现，策略定位稳定清晰的主动量化基金或是更为优选的产品形式。
永赢基金是灵活多样产品布局的典范代表，公司指数与量化投资部统筹负责ETF基金、场外指数基金、指数增强基金及主动量化基金的设计发行及运作管理，打破了指数量化分部门管理的隔离。公司谨慎评判不同类型或赛道指数产品的竞争格局及自身禀赋优势，有针对性的进行产品布局。
1）头部产品强势的宽基指数赛道，侧重布局场外指数基金和指增基金，以低费率或超额收益作为卖点吸引市场资金；
2）行业主题赛道，规避产品拥挤热门赛道，领先市场同业布局医疗器械ETF、黄金股ETF、通用航空ETF等产品，凭借精准前瞻的产品设计成功做大规模，黄金股ETF最新规模42.60亿元，大幅领先其他同业竞品；
3）创新布局智选系列主动量化产品，使用量化与基本面相结合投资策略，聚焦成长空间广阔的卫星互联网、创新药、人形机器人等新质生产力主题，凭借远高于近似主题指数基金的业绩弹性取得巨大成功。
3.4 创设投资解决方案，建立完善营销工具库
复杂多变市场环境下，不同渠道不同偏好客户的投资需求多种多样，这对基金公司的指数产品线布局及解决方案提供能力提出了极高要求。除设计发行创新资产类型或差异化风险收益特征的指数产品之外，指数投教素材库、择时交易/网格定投/核心卫星/行业轮动/资产配置等指数投资策略已成为基金公司开展ETF产品营销活动的必备工具。部分头部公司将以上营销工具上架手机App或微信小程序，便利渠道营销人员和投资者进行浏览查询，起到了良好的宣传效果。
3.4 围绕核心产品设计营销战略，持续执行巩固强化优势
在产品设计发行和营销工具创设的基础上，不同公司结合业务资源禀赋及旗下产品竞争优势，打造差异化的营销战略。
对于头部公司而言，产品布局完备、客户基础良好、品牌影响力强、业务资源充足，手握一只或多只同赛道龙头产品，行业领先优势相对牢固，其营销战略大多侧重于创新潜力产品的布局和培育上。
以中证A500ETF为例，华夏、易方达、广发三家头部公司在未获得首批发行资格的情况下后发先至，凭借场外基金转型联接基金的运作操作，将预先募集的场外资金引入场内ETF基金，叠加场内新增资金，产品上市6个/9个/6个交易日规模即突破百亿元大关，反超多只首批发行产品；在此之后，三家公司持续投入资源进行营销宣传和流动性管理，旗下产品规模及流动性在全部32只A500ETF中稳居第一梯队。
与之类似，2025年2年，华夏基金和国泰基金领先同业发行市场首批自由现金流策略ETF基金，产品上市后规模稳步增长，截至5月末，两只产品规模双双超过35亿元，遥遥领先其他公司旗下产品。
值得注意的是，当市场行情热点发生变化时，头部基金公司灵活调整营销策略，充分发挥产品布局及业务资源优势，把握行情机会快速做大规模。以华夏中证机器人ETF为例，“924”行情伊始产品规模仅为9.69亿元，随着人形机器人主题行情的持续演绎，产品规模持续攀升，2025年2月26日即突破百亿元大关，同期其他6只竞品合计规模不足60亿元。
对于中型公司而言，相较与头部公司直接竞争、追逐创新潜力产品，围绕已具备一定规模基础及比较优势的核心产品进行全天候持续营销或是更为合理的战略选择。华安基金以旗下明星产品黄金ETF为核心，持续进行营销宣传和投资者教育，成功抢占客户心智，产品规模、流动性及净申购额大幅领先其他同业竞品；
此外，公司还将黄金ETF同旗下A股/港股/债券ETF以及日经/德国/法国/纳指等稀缺QDII-ETF进行搭配组合，设计大类资产配置策略方案，并构建发布指数（华安ETF资产配置，801639.SI）进行公开宣传。
与之类似，华泰柏瑞基金发挥公司在泛红利策略ETF赛道的领先布局优势及客户认知基础，不断巩固强化红利ETF、红利低波ETF两大拳头产品的规模优势，同时积极布局央企红利、港股红利、港股红利低波等创新产品，打造泛红利策略ETF产品矩阵。截至2025年5月末，红利ETF和红利低波ETF规模分别高达201.00亿元和169.52亿元，五只泛红利策略ETF合计规模近400亿元。
3.4 开拓挖掘“下沉”“私域”资源，看好ETF通平台及基金投顾业务资金潜力
经过持续的营销推广，大中型基金公司已基本完成对北上广深机构客户及核心二三线城市零售客户的开拓，以上客户掌握资金的开发竞争已进入到白热化阶段，营销资源的投入产出比逐渐减低，开拓挖掘新客户的性价比和重要性显著提升，具体可通过“下沉”和“私域”两个方向进行展开。
“下沉”策略是指基金公司依托区域优势券商或银行渠道网络，开发之前少有覆盖的三四线城市高净值客户资源；“私域”策略则指基金公司向内挖掘自有资源，例如央国企股东的企业年金或员工个人养老金计划、公司养老金/专户/FOF部门管理的年金养老金账户/专户账户/公募FOF产品、上市公司闲置资金管理需求或大股东家族理财需求等。
此外，若未来ETF通平台上线，将打破场外投资者无法参与ETF基金场内交易的阻碍，极大提升ETF市场容量和流动性；同时配合监管鼓励发展的基金投顾业务，落地各类以ETF基金为直接投资标的组合策略，有望成为潜力增量资金来源。
4 风险提示
本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。
