（转自：中原证券研究所）
投资要点：
全国经济运行情况：2025年5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.7%。总体来看，我国工业生产具有韧性，社会消费超预期回升，投资和地产则相对疲弱，主要经济指标出现明显分化。然而，虽然5月份我国消费得到明显提振，但内需支撑经济增长的可持续性仍需观察，同时外需不确定性仍然存在。因此，促进内需持续发力及稳增长态势延续仍需政策进一步加力。
河南省经济运行情况：2025年5月份，河南省规模以上工业增加值同比增长7.4%，全省社会消费品零售总额同比增长8.5%，固定资产投资累计同比增长6.6%，房地产开发投资累计同比下降8.5%。总体来看，5月河南省工业生产保持强劲，消费与投资发力显著，内生基础不断夯实，主要经济指标优于全国平均水平，整体呈现稳中向好发展态势。但同时，受外部环境变化影响，当前产能供需衔接水平仍有待提高，房地产市场信心还需提振，未来仍需继续挖掘扩大经济增长点，促进潜力持续释放。
河南省18地市经济运行情况：从静态数据观察，1-4月河南省有6个城市工业生产超过全省平均水平，其中平顶山市表现突出；有六成的城市社零增速超过或持平全省平均水平，其中许昌市位居首位；有半数城市固投增速达到7.0%以上，其中驻马店市和漯河市分列一二。从动态数据观察，1-4月河南省各城市工业生产普遍回落，社零增速普遍加快，投资力度普遍有所增强。从政策层面观察，4-5月河南省在发挥区域特色、培育特色产业链方面出台系列政策。包括省级层面发布的《河南省医疗仪器设备产业园区布局建设方案》、《河南省临港产业发展规划（2025—2035年）》等，也有地市层面去商丘市发布的《关于印发商丘市培育壮大新兴产业行动方案（2025—2027年）的通知》。通过对特色产业的制度性规划，河南省不断培育打造新的经济增长点，推动各地市经济向更高质量迈进。
风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。
1. 全国经济运行情况
1.1. 生产端
从生产端看，2025年5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，较上月继续回落0.3个百分点，但仍保持韧性。
从量的角度观察，2025年5月份关税扰动的影响仍有余温，5月12日中美日内瓦经贸会谈取得积极进展，在大幅降低关税的同时部分关税暂缓实施，而工业企业在关税政策大幅变动下供应链修复仍需时间，导致当月工业生产力度仍有小幅下滑。但从边际来看，5月份PMI新出口订单指数录得47.5%，虽仍在收缩区间但已较上月大幅回升2.8个百分点，需求端回暖有望带动6月产能持续修复。
从价的角度观察，5月PPI同比增速为-3.3%，连续三个月降幅走阔，一方面是国际原油价格下跌带动国内相关工业品价格下降，另一方面是需求不足导致煤炭、钢材等能源、原材料类工业品价格低迷。从利的角度观察，2025年1-4月全国规上工业企业实现利润总额21170.2亿元、同比增长1.4%，全国工业企业利润持续回升，主要得益于“以旧换新”政策的持续加力促使装备制造、高技术制造业利润修复。
分三大门类看，制造业生产小幅回落，采矿业与电热燃水业生产保持稳定。分工业行业看，上游采掘与原材料加工业的生产延续4月水平，盈利情况依然低迷，其中黑色、有色产业表现相对较好；中游装备制造业生产增速虽有放缓但仍维持高位增长，同时利润增速普遍明显加快，5月份交通运输设备制造业表现突出，增加值增速达到14.6%、利润增速也达到59.2%的高位，同时汽车制造业、电气设备制造业、电子设备制造业等也呈现生产高速增长、利润加速修复的态势；下游消费品制造业生产略有回落、盈利普遍下降，其中文娱用品制造业、农副食品加工业生产增速较高、印刷业利润恢复较多。
1.2. 消费端
从消费端看，2025年5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，增速较上月大幅回升1.3个百分点。结构上看，仍然是粮油食品消费与“以旧换新”消费共振驱动社零增速加速上行。一方面，5月份“五一”假期叠加端午假期创造更多消费场景，餐饮类消费和粮油食品类消费增速加快，分别达到5.9%和14.6%；另一方面，“以旧换新”政策叠加“618”消费节大促前置，文化办公用品类、通讯器材类、家电和音像器材类消费保持30%以上高速增长，分别为30.5%、33.0%和53.0%。但同时，受到内卷式竞争以及国际原油价格下跌等影响，价格因素导致汽车、石油等消费增速不及预期。
1.3. 投资端
从投资端看，2025年1-5月全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%，较1-4月放缓0.3个百分点。其中基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资均有回落，分别录得5.6%、8.5%和-10.7%。
1-5月广义基础设施投资增速由10.9%下降到10.4%，狭义基础设施投资（不含电热燃水供应业）增速由5.8%下降为5.6%。分项看，电热燃水生产和供应业、交通运输仓储和邮政业投资增速均基本持平前值，而水利、环境和公共设施管理投资增速回落，是基建投资下滑的主因，这一方面是由于5月工作日天数相对较少，另一方面是由于南方多数地区进入梅雨季节影响开工所致。
制造业投资增速有所回落但读数仍然较高为8.5%。“大规模设备更新”政策仍然是支撑制造业投资高增的主因，但拉动效果边际减弱，具体表现为1-5月设备工器具购置累计增速虽录得17.3%但已连续两个月下滑。分产业看，1-5月交通运输设备制造业、汽车制造业、纺织服装业投资表现突出，达到20%以上高增速；边际上看，造纸业、文娱用品制造业、仪器仪表制造业等投资力度加大。
房地产市场基本面改善进度放缓。从供给端来看，2025年1-5月房地产开发投资继续走阔，为同比下降10.7%。同时房地产需求也在持续降温，1-5月商品房销售面积和销售额分别同比下降2.9%和3.8%，分别较前值下行0.1和0.6个百分点。从价格端来看，新房、二手房的房价指数环比连续两月下行，而相较于上年同期降幅仍在持续收窄。总体而言，5月份房地产市场量价齐降，修复进度有所减退。但在房地产深化改革阶段，市场信心回升确需时间。6月13日国常会提出要扎实有力推进“好房子”建设，纳入城市更新机制加强工作统筹，在规划、土地、财政、金融等方面予以政策支持，同时指出要“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，释放出政策进一步加力的积极信号，有望对房地产市场预期产生积极影响。
1.4. 小结
总体来看，2025年5月份我国工业生产具有韧性，社会消费超预期回升，投资和地产则相对疲弱，主要经济指标出现明显分化。然而，虽然5月份我国消费得到明显提振，但由于当月消费增速加速回升的主因在于消费补贴与电商促销共振，而6月份部分地区已出现“国补”暂停现象，内需支撑经济增长的可持续性仍需观察。同时外需不确定性仍然存在，6月9日-10日中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，但通稿仅提及“继续保持沟通对话”，并且6月23日起美国对多种钢制家用电器加征关税至50%的税率，外需方面压力仍会扰动经济预期。因此，促进内需持续发力及稳增长态势延续仍需政策进一步加力。
2. 河南省经济运行情况
2.1. 生产端
从生产端看，2025年5月份，河南省规上工业增加值同比增长7.4%，高于全国1.6个百分点。结构上看，当月采矿业增速大幅回落、同比由正转负为下降0.2%，其中煤炭、黑色金属、非金属矿物制品等行业增速均大幅下降；制造业仍是中流砥柱，5月全省规上制造业增加值同比增速较上月加快0.3个百分点至8.9%，其中汽车制造业、电气机械和器材制造业表现较好，分别增长26.7%、20.3%；电热燃水生产及供应业也大幅加快1.3个百分点为3.4%。从供需看，5月工业需求明显放缓，河南省规上工业企业产品销售率由98.0%下降为96.7%，出口交货值由9.9%下降为1.5%，外需相较于内需退坡更为明显。总体而言，5月河南省工业生产受需求减弱影响边际放缓，但在制造业支撑下仍然保持快速增长。
2.2. 消费端
从消费端看，2025年5月，全省社会消费品零售总额2352.21亿元、同比增长8.5%，在上月高位增长的基础上再度加快0.4个百分点。结构上看，餐饮收入与商品零售均表现强势，尤其是商品零售增速再创新高。具体而言，受益于假期出游活动增多，饮料、粮油食品等商品零售额均达到20%以上高增速；同时，“两新”政策相关消费继续冲高，5月全省限额以上单位计算机及其配套产品、智能手机、可穿戴智能设备、家用电器和音像器材类、新能源汽车零售额分别增长1.7倍、1.6倍、86.1%、47.3%、27.0%，对全省限额以上单位零售额增长贡献率达56.8%、同比提高23.6个百分点。
2.3. 投资端
从投资端看，2025年1-5月，全省固定资产投资同比增长6.6%，比1-4月加快0.2个百分点且已连续两个月加快。从三大主要领域看，工业投资增长29.5%，其中对通用设备制造、汽车制造、电子设备制造等“两新”政策相关的制造业投资较多。基础设施投资跌幅收窄为下降8.8%，主要系电热燃水生产供应业以及水利管理业加速增长所带动。
房地产市场需求端加速恢复。开工端看，1-5月房地产开发投资同比下降8.5%，持平前值；销售端看，1-5月新建商品房销售面积降幅继续收窄至-0.3%、而新建商品房销售额降幅反而走阔，表明房地产价格也在持续走低；资金端看，房地产开发企业到位资金持续保持正增长、1-5月增速录得6.9%。总体而言，河南省房地产市场开工端与资金端较为稳定、销售量也在稳步回升，各项指标优于全国平均水平，深化调整过程相对积极。
2.4. 小结
总体来看，2025年5月份，河南省工业生产保持强劲，消费与投资发力显著，内生基础不断夯实，主要经济指标优于全国平均水平，整体呈现稳中向好发展态势。但同时，受外部环境变化影响，当前产能供需衔接水平仍有待提高，房地产市场信心还需提振，未来仍需继续挖掘扩大经济增长点，促进潜力持续释放。
3. 河南省18地市经济运行情况
从静态数据观察，工业生产方面，1-4月河南省有6个城市工业生产超过全省平均水平，6个城市工业增速持平全省平均增速，其中平顶山市是唯一规上工业增加值增速达到10%以上的城市、录得10.2%；消费方面，1-4月有六成的城市社零增速超过或持平全省平均水平，其中仅许昌市社会消费品零售总额增速超过9.0%、为9.6%，驻马店市、焦作市和开封市社零增速超过8.0%；投资方面，1-4月有半数城市固投增速达到7.0%以上，超七成城市固投增速优于全省平均水平，其中驻马店市和漯河市分别以7.3%和7.2%的固投增速分列一二，焦作、商丘、周口、濮阳等城市以7.1%的增速并列第三。
从动态数据观察，工业方面，1-4月河南省各城市工业生产普遍回落，仅安阳市前4个月规上工业增加值增速较一季度有所加快；消费方面，1-4月全省各市社零增速普遍加快，其中漯河市消费需求释放较多，社零增速较前值提升0.7个百分点；投资方面，全省各市投资力度普遍有所增强，其中洛阳市投资加力明显，1-4月固投增速较前值大幅提高3.6个百分点，其次是郑州市，固投提速1.7个百分点，其余各市固投增速提高幅度均不超过0.5个百分点。
从政策层面观察，2025年4-5月河南省在发挥区域特色、培育特色产业链方面出台系列政策。在省级层面，河南省政府4月10日发布《河南省医疗仪器设备产业园区布局建设方案》，计划在全省范围内重点布局建设七大特色产业园区，力争到2030年形成2个规模超300亿元产业园区、7个规模超100亿元产业园区，带动全省医疗仪器设备产业规模超过1500亿元；5月28日，河南省政府结合区域发展实际印发《河南省临港产业发展规划（2025—2035年）》，提出构建“三核引领、五带协同、多点支撑”的临港产业发展格局，打造周口、信阳、郑州3个临港发展核心；建设“1＋6＋N”临港产业发展体系，即1个先导产业为临港物流业，6大类临港制造业，以及N个临港服务业，打造内陆型临港经济区。在地市层面，4月份商丘市政府发布《关于印发商丘市培育壮大新兴产业行动方案（2025—2027年）的通知》，重点支持新材料、现代医药、新能源汽车、电子信息等产业发展，不断壮大产业链规模，强化链群转型升级。通过对特色产业的制度性规划，河南省不断培育打造新的经济增长点，推动各地市经济向更高质量迈进。
4. 风险提示
1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；
2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；
3.贸易摩擦加剧风险。
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