【德邦化工】关注钾肥板块投资机会！

市场资讯 2025.06.25 07:30

（转自：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（6/13-6/20）上证综指涨跌幅为-0.5%，创业板指数涨跌幅为-1.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-2.5%，在全部31个行业板块中位列第21位，跑输上证综指2个百分点，跑输创业板指数0.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+0.2%，创业板指数涨跌幅为-6.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.2%，跑赢上证综指3个百分点，跑赢创业板指数9.3个百分点。

本周事件：根据百川盈孚，6月20日青岛港（俄红粉钾）/青岛港（62%白钾）/湛江港（加拿大白粉）/湛江港（约旦白粉）价格分别为2900/3150/3200/3080元/吨，较上周分别+0.69%/+6.67%/+1.59% /+1.65%。

核心观点：

欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续。供给端：全球钾肥市场呈现寡头垄断特征。根据观研天下统计，2023年全球钾矿储量超过36亿吨，主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，储量（折K2O）分别11.0亿吨、7.5亿吨、6.5亿吨，储量占比合计为69%（按照总储量36亿吨计算），这种寡头格局导致龙头企业可通过控制产能释放调控价格。根据肥料与贸易和农资导报，前苏联三家钾肥公司都先后宣布上半年的减产计划，合计减少出口180万吨以上（考虑了Uralkali因国内需求增加而减少出口的部分）。其中Eurochem由于其在俄罗斯的Usolskiy和Volgakaliy矿的改造和系统升级将在第二季度减少约10万吨的钾肥产量；1月22日白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，直接导致公司钾肥产量减少约90万~100万吨；Uralkali三座矿山-Berezniki-4和Solikamsk-3将在25年Q2Q3暂时关闭进行维护，导致第二季度的产量将减少至少30万吨。需求端：根据Argus最新预测，2025年全球钾肥（折合KCl，下同）需求量将提升至7430万吨，主要需求地区集中在农业生产较为发达区域，其中亚洲需求量约3110万吨，拉丁美洲需求量约1660万吨，北美洲需求量约1160万吨。①亚洲：在国家维护粮食安全的大背景下，3月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》，要求到2030年，力争累计建成高标准农田13.5亿亩，有望持续拉动钾肥需求。东南亚地区由于棕榈油价格的上涨和B40生物燃料政策的推动，钾肥需求增速有望维持。②拉丁美洲：根据USGS的6月数据，巴西2025/26年度大豆产量预估为1.75亿吨，同比+3.6%。③北美洲：根据美国农业部在年度展望论坛发布的初步预测显示，2025/26年度美国玉米种植面积将提高到9400万英亩，比上年提高340万英亩。综上，全球钾肥需求有望持续增长。价格端：钾肥价格较年初存在较大幅度增长。根据百川盈孚，6月20日青岛港（俄红粉钾）/青岛港（62%白钾）/湛江港（加拿大白粉）/湛江港（约旦白粉）价格分别为2900/3150/3200/3080元/吨，较上周分别+0.69%/+6.67%/+1.59% /+1.65%。2025年欧盟加征俄肥关税推动欧洲转向老挝等非主流货源，推动钾肥价格进一步提升；此外北美生产商淡季逆势提价（加拿大报价上调至FOB390美元/短吨）更彰显25年钾肥的供应偏紧；同时我国大合同价格也为全球钾肥价格提供支撑。综上，我们认为在供给端出现扰动和需求持续向好的背景下，国际钾肥市场延续供应偏紧局势，钾肥景气有望延续。

建议关注标的：东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等。

产品价格涨跌情况：本周（6/13-6/19）化工品价差涨幅前十名为：Brent-WTI期货主连合约价差（+3美元/桶）、尿素-LNG价差（+104元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+111元/吨）、乙二醇-乙烯价差（+299元/吨）、国际柴油市场价-布伦特原油价差（+6美元/桶）、MTBE气分醚化法价差（+50元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（+361元/吨）、甲醇-烟煤价差（+379元/吨）、苯胺-纯苯-硝酸价差（+285元/吨）、苯酐-工业萘价差（+140元/吨）。本周（6/13-6/19）化工品价格跌幅前十名为：三聚氰胺-尿素价差（-330元/吨）、丙烯-丙烷价差（-23美元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（-467元/吨）、二甲醚-甲醇价差（-479元/吨）、MTO价差(乙烯-甲醇)（-1139元/吨）、R410a-R125-R32价差（-500元/吨）、苯酐-二甲苯价差（-359元/吨）、二甲胺-甲醇-液氨价差（-602元/吨）、MTO价差(丙烯-甲醇)（-908元/吨）、PET半光-PTA-MEG价差（-145元/吨）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自2024年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比下降。根据Wind，本周（6/13-6/20）上证综指涨跌幅为-0.5%，创业板指数涨跌幅为-1.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-2.5%，在全部31个行业板块中位列第21位，跑输上证综指2个百分点，跑输创业板指数0.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+0.2%，创业板指数涨跌幅为-6.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.2%，跑赢上证综指3个百分点，跑赢创业板指数9.3个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，2个子板块上涨，23个子板块下跌，1个板块持平。本周子板块涨跌幅前二名分别为：非金属材料（+4.7%）、无机盐（+0.4%）；本周子版块领跌后五名分别为：涤纶（-6.1%）、农药（-4.7%）、纺织化学用品（-4.5%）、粘胶（-4.1%）、改性塑料（-3.7%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块424只股票中，本周74只股票上涨，345只股票下跌，5只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：宁新新材（+46.7%）、金牛化工（+27.4%）、中毅达（+18.6%）、震安科技（+17.7%）、兴业股份（+16.7%）、石英股份（+14.9%）、中触媒（+11.5%）、长江材料（+10.2%）、阳谷华泰（+10%）、红星发展（+9.9%）。本周个股跌幅前十名分别为：江天化学（-19.2%）、善水科技（-18.8%）、嘉澳环保（-16.9%）、金丹科技（-16.5%）、锦鸡股份（-14.7%）、唯科科技（-14.6%）、红太阳（-14.5%）、美农生物（-13.8%）、祥源新材（-12.4%）、利民股份（-11.7%）。

4. 本周重点公司公告

万华化学：公司发布2024年权益分派实施公告，每股派发现金红利0.73元(含税)，共计派发现金红利22.92亿元。2.因公司实施2024年年度权益分派，回购股份价格上限由不超过人民币99.36元/股(含)调整为不超过人民币98.63元/股(含)。

嘉化能源：1）截至2025年6月13日，回购专用账户合计存放股份数为4416万股，其中3416万股将于2025年6月16日予以注销。注销手续完成后，公司总股本从13.91亿股变更13.56亿股，注册资本由人民币13.91亿元变更为人民币13.56亿元。2）公司以不低于人民币40000万元、不超过人民币60,000万元的自有资金及自筹资金通过集中竞价交易方式回购股份。2025年6月12日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份数量为59.41万股，占公司总股本的比例为0.04%，购买的最高价为人民币8.44元/股，最低价为人民币8.40元/股，已支付的总金额为人民币499.88万元。

宝利国际：公司股东周德洪先生计划减持股份不超过2746.8万股，不超过公司总股份的3.00%。其中以集中竞价方式拟减持公司股份不超过915.6万股（占扣除回购专户股数后总股本比例1.00%），以大宗交易方式拟减持公司股份不超过1831.2万股（占扣除回购专户股数后总股本比例为2.00%）。

万华化学: 公司公布一季度报表，收入130.67亿元，归属于母公司净利润36.83亿元。

一诺威: 公司股东上海昊鑫创业投资企业计划减持不高于72.68万股，计划减持数量占总股本比例0.2497%，减持方式为集中竞价，拟减持原因为经营发展资金需求。

川恒股份: 公司于近日收到中华人民共和国国家知识产权局颁发的专利证书，专利名称为一种磷尾矿的无害化处理系统和方法。

三祥新材: 公司控股股东宁德市汇阜投资有限公司通过集中竞价方式累计增持公司2,600,396股，占公司总股本的0.61%，累计增持金额为人民币6,179.90万元，本次增持计划已实施完毕。

国风新材: 公司拟通过发行股份及支付现金方式，向施克炜等10名交易对方购买其合计持有的太湖金张科技股份有限公司4626.38万股股份（占金张科技库存股注销后总股本比例为58.33%），并向包括合肥市产业投资控股有限公司在内的不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。

凯美特气: 常勤壹号通过深圳证券交易所集中竞价方式减持公司股份90.72万股，财信精信通过深圳证券交易所大宗交易、集中竞价方式减持公司股份199.32万股，财信资产通过深圳证券交易所大宗交易方式减持公司股份341.60万股，三者合计持股比例从11.56%减少至10.65%，权益变动持股比例触及1%刻度。

常青科技: 公司以自有资金投资建设的七期（特种高分子单体二期）项目已完成主体工程建设及设备安装、调试工作，试生产方案及装置试生产条件已经专家评审通过，具备试生产条件，后续公司将根据七期项目试生产的实际情况进行调整改进。

中国石油: 公司发布权益分派公告：本次利润分配以方案实施前的公司总股本1830.2亿股为基数，每股派发现金红利人民币0.25元（含税），共计派发现金红利人民币457.55亿元（含税），其中A股现金红利人民币404.81亿元（含税）。

东方盛虹: 公司股东盛虹集团有限公司基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可，同时为提振投资者信心，切实维护中小股东利益和市场稳定，促进公司持续、稳定、健康的发展，计划自本公告披露日起6个月内，通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式增持公司A股股份，本次增持金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。

三元生物: 鲁信资本于2024年12月17日至2025年5月12日期间累计减持公司股份455.61万股，减持后，鲁信资本持有公司1011.62万股，占公司总股本的4.99998%，不再是公司持股5%以上股东。

禾昌聚合: 1）公司基于战略布局及业务发展需要，提升公司在华中地区的核心竞争力，拟在湖南设立全资子公司湖南禾润昌新材料有限公司，开展新材料的研发、生产及销售等业务，注册资本为人民币500万元。2）公司发布权益分派公告：权益分派基准日合并报表归属于母公司的未分配利润为63723.87万元，母公司未分配利润为53824.52万元。本次权益分派共计派发现金红利1506.68万元。

万丰股份: 公司特定股东宁波怡贤企业管理咨询有限公司已通过大宗交易方式减持公司股份233.24万股，占公司总股本1.75%，减持计划实施完毕。

新和成: 石观群先生基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可，积极践行“质量回报双提升”行动方案，提振投资者信心，维护市场稳定，于2025年6月17日通过二级市场竞价交易方式增持公司股份20万股，占公司总股本的0.0065%。

新凤鸣: 基于战略发展规划需要，公司全资孙公司独山能源拟以自有资金出资人民币7,008.00万元，通过受让金联港务原股东中航物流股权的方式取得金联港务36%的股权。

四川美丰: 公司首次以集中竞价方式回购公司股份43.6万股，占公司目前总股本0.078%，最高成交价为6.90元/股，最低成交价为6.86元/股，支付的总金额为299.9万元（不含交易费用）。

世龙实业: 公司购买的博浩源化工相关资产已全面提升改造完成。经过2025年6月8日至18日对过碳酸钠项目设备的全面调试，该项目已全流程贯通并顺利产出合格产品。该项目仅为阶段性建设进展，公司投资建设的年产10万吨过碳酸钠及3万吨纯碱项目尚未全部实施完成。

三祥新材 : 公司控股股东宁德市汇阜投资有限公司通过集中竞价方式累计增持公司2,600,396股，占公司总股本的0.61%，累计增持金额为人民币6179.90万元，本次增持计划已实施完毕。

中曼石油: 2025年6月17日，公司参与了ALNAFT组织的阿尔及利亚BR2024油气区块招标项目，公司成功中标获得阿尔及利亚ZerafaII天然气区块的勘探开发权。ZerafaII天然气区块为产品分成合同（PSC）项目，区块面积38,697.73平方公里。本次中标后，公司将结合阿尔及利亚油气田勘探开发相关政策和公司实际情况，尽快与ALNAFT开展下一步的合同谈判工作。公司尚未与ALNAFT签署正式合同，合同条款及签订尚存在不确定性。

日科化学: 根据公司战略发展需要，公司全资子公司哈金贝斯（上海）智能科技有限公司之控股子公司克拉玛依碳和网络科技有限公司拟与克拉玛依融汇投.资集团有限公司合资成立克拉玛依融和智算科技有限公司。

道恩股份: 公司收购安徽博斯特新材料有限公司100%股权。本次收购完成后，安徽博斯特将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围内。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比上升。截至6月19日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4195点，较上周+3.7%，较年初-2.6%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有106种化工品价格上涨，203种化工品价格持平，77种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：柴油(纽约)（+18.7%）、甲醇(华东)（+15.7%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+14.1%）、柴油(欧洲ARA,CIF)（+13%）、液化天然气(日本到岸价)（+12.9%）、Brent期货(主连合约)（+12.5%）、柴油(新加坡,10ppm)（+12%）、航空煤油新加坡FOB（+11.6%）、柴油(含硫0.05%,新加坡FOB )（+11.5%）、硫磺(镇江港)（+8.8%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：维生素E(50%,国产)（-11.9%）、一甲胺(华鲁)（-11.8%）、液氧(江苏)（-10.5%）、液氮(江苏)（-10.5%）、氯化亚砜（-7.8%）、丙烯酸甲酯(华东)（-5.9%）、醋酐(山东)（-5.7%）、维生素A(50万IU/g,国产)（-5.2%）、光伏玻璃（镀膜,3.2mm）（-4.9%）、甲基环硅氧烷混合物(DMC)（-4.5%）。

柴油：本周柴油（欧洲ARA，CIF）价格为738.5美元/吨，环比+13%。周内市场看涨情绪浓厚，主营单位趁势推价，尤其在原油收盘大涨及限价上调预期下，价格多次上调。虽南北天气影响致终端需求疲软，交投降温，但成本高位及限价上调落地，游业者刚需补货支撑主营出货。当前柴油价格已逼近限价，且下游对高价接受度有限，加之需求持续受抑，市场实际成交较差。

甲醇：本周甲醇(华东)价格为2785元/吨，环比+15.7%。供应方面：本周甲醇行业开工率为79.06%，环比上调2.49%。本周西南、西北以及山东等地区均有甲醇装置重启并恢复逐步恢复生产，因此甲醇行业开工率明显上涨，供应端表现充裕，但受宏观消息提振，甲醇期货盘面坚挺运行，带动现货市场成交氛围积极，甲醇厂家出货情况尚可，因此企业库存未见明显压力，对厂家挺价心态支撑明显。需求方面：本周国内烯烃行业开工率为82.93%，环比下调0.48%。周内内蒙古地区60万吨烯烃装置计划性停车检修，沿海地区某烯烃装置负荷略有下降，因此烯烃整体行业开工窄幅下跌，但宁夏等地区烯烃装置仍有对外采购原料操作，且整体开业开工水平仍在八成以上，因此甲醇主力下游行业支撑尚可。甲醇传统下游需求疲态难改，醋酸等部分传统下游行业开工率窄幅降低。（参考Wind、百川盈孚，下同）

硫磺：本周硫磺（镇江港）价格为2460元/吨，环比+8.8%。国产硫磺市场仍向下调整，主要是液体硫磺大面积下调。反观固体硫磺已经有所企稳，而且长江港口固硫现货大涨，也对国产硫磺资源定价增添信心，因此大部分固硫稳价，部分企业如广东石化、大连某炼厂等已经有大幅度跟涨情况。供应方面，2025年1-5月中国硫磺总产量约为481.98万吨，较去年同期增加34.56万吨或增7.73%。需求方面，2025年1-4月中国硫磺消费量761.93万吨，较去年同期增加76.87万吨或增长11.22%。

维生素E：本周维生素E(50%，国产)价格为77.5元/千克，环比-11.9%。多数无明确报价，部分表示挺价观望，部分近期有暗降适量对外接单，另外近期部分二三线品牌价格降幅较大。贸易渠道：价格不断走低，目前今年日期一线品牌货源主流接单价下滑至80-82元/公斤附近，但此价格新单难成交，部分实单价格可至77-79元/公斤附近，二、三线品牌目前主流成交价下滑至73-75元/公斤附近。价格下滑原因分析如下：1、近期有二三线厂家价格跌幅较大、较快，促使下游采购谨慎；2、市场价格不断下跌，下游采购积极性受挫，多维持刚需采购为主，市场需求跟进不足，促使贸易渠道出货不畅，加之部分看跌后市，存在低价抢跑情况；3、出口需求不佳，价格下滑；4、业内交投信心不足。未传导至出口环节，出口端对整体市场的支撑力度较弱，未形成有效缓冲。

液氧：本周液氧（江苏）价格为425元/吨，环比-10.5%。目前市场波动不大，场内空分装置运行正常，局部地区装置恢复，但目前尚未出货，短期内自用为主，故市场整体供应较稳定。需求面：下游市场走势虽有承压，但场内刚需仍存，市场开工波动不大，交投氛围尚可，短期内或维持概率较大。

氯化亚砜：本周氯化亚砜价格为1378元/吨，环比-7.8%。当前氯化亚砜市场呈现供需双弱格局。从供给端看，行业整体开工率维持在中低水平；需求端则持续疲软，导致企业库存压力不断加大。为缓解库存压力，生产企业普遍采取降价去库存策略，目前产品价格已逼近盈亏平衡点，行业整体盈利空间受到明显挤压。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有45种化工品价差上涨，16种化工品价差持平，78种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：Brent-WTI期货主连合约价差（+3美元/桶）、尿素-LNG价差（+104元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+111元/吨）、乙二醇-乙烯价差（+299元/吨）、国际柴油市场价-布伦特原油价差（+6美元/桶）、MTBE气分醚化法价差（+50元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（+361元/吨）、甲醇-烟煤价差（+379元/吨）、苯胺-纯苯-硝酸价差（+285元/吨）、苯酐-工业萘价差（+140元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：三聚氰胺-尿素价差（-330元/吨）、丙烯-丙烷价差（-23美元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（-467元/吨）、二甲醚-甲醇价差（-479元/吨）、MTO价差(乙烯-甲醇)（-1139元/吨）、R410a-R125-R32价差（-500元/吨）、苯酐-二甲苯价差（-359元/吨）、二甲胺-甲醇-液氨价差（-602元/吨）、MTO价差(丙烯-甲醇)（-908元/吨）、PET半光-PTA-MEG价差（-145元/吨）。