转自：EarlETF
最近写了不少的小盘量化产品，从中证1000 指增，到更下沉的国证2000 和中证1000 指增，这些产品在过往一年多之间为持有人贡献了丰厚的回报。
当然，在这类产品中，还有一个不容忽略的“精华”类别——下沉小微盘的量化主动基金。
这类产品，可选择的产品不多，比较出名的是诺安多策略A(320016)。最近正好看到基金经理孔宪政做的一些分享，对于如何理解小微盘量化基金，是非常不错的读物，所以这里展开聊聊。
小微盘量化：目标是赚 alpha 的钱
首先要说一个冷知识，相比中证1000、国证2000 和 中证2000 这类聚焦小盘股的指数，当你希望更下沉，更聚焦小微盘时，是找不到指数或者指数增强产品的。
因为根据监管规定，指数和指数增强产品，跟踪的必须是持牌指数机构发行的指数，而目前主流的中证和国证指数公司，在中证2000 和国证2000 之下，没有更下沉的规模指数了。
所以要践行小微盘投资策略，载体就必须采用传统的股票型基金。所以当你看到诺安多策略 A 是一只偏股混合型基金时，不用奇怪。
诺安多策略 A的基金经理，是诺安基金多资产投资部总经理兼国际业务部总经理孔宪政。他从 2023 年 2 月开始管理这只基金后，就开始按照量化小微盘的策略来打造。考虑上任初期基金操作的调整，下图是上任半年后，2023 年 9 月迄今相对中证2000 的走势一览，可以看到超额很是惊人。
在聊诺安多策略之前，关于孔宪政的投资理念要多聊几句。
在谈及公募基金的微盘股投资，孔宪政应该是一个绕不过去的名字。如果你有关注这个领域，应该会看过他在 2023 年末在开源证券年末策略会上的主题发言《孔宪政：微盘股的大世界》，哪怕放在如今回看，这依然是对微盘股超额一个极具启发性的思考。
孔宪政为什么关注微盘股投资？这来自于他对于基金业绩可持续性的思考。“如何找到/打造能够在未来一年、乃至三年继续保持优秀的基金 ”，这是孔宪政早在美国读博士时就思考的问题，他发现哪怕美国，基金业绩的延续性也不高，而中国基金这一问题就更严重。
“盈利波动性”，这是孔宪政的答案，他认为没有稳定的盈利，传导到基金，业绩自然波动，而中国企业因为竞争更激烈，业绩波动更厉害，所以市场风格切换极快，导致基金也难有常胜将军。
而孔宪政的破局思路，则是绕开对盈利的预测，而是践行一条本杰明·格雷厄姆“捡烟蒂”思想在A股土壤上的现代化AI应用。
孔宪政发现，A股市场，尤其是小微盘股领域，呈现出两个独特的生态特征：一是远超海外市场的出色流动性，二则是显著且快速的均值回归效应 。他的策略正是要牢牢抓住这两点，其核心机制在于利用AI与深度学习模型，在庞大的小微盘股票池中，以一种高度纪律性的方式，不断执行“低买高卖”的操作，将市场持续的波动率转化为策略收益的源泉 。
要理解这个策略的收益来源，首先必须将其与传统的风格投资（Beta）剥离开来。孔宪政反复强调，诺安多策略的长期收益，并不依赖于小盘股的单边上涨行情 。即使指数长期原地踏步，策略依然能通过对定价无效性的持续挖掘和对价值的反复修复来获利 。
最好的佐证来自实盘数据，也就是上面那张图表呈现的结果：从2023年中期策略开始运作至2025年中期，在作为参照的中证2000指数点位几乎没有大增长的背景下，诺安多策略的净值却实现了约60%的涨幅 。这背后，正是团队在策略运作初期基于深度回测所预估的，长期有望实现相对于中证2000小盘指数每年25%-30%的超额收益（Alpha）的兑现过程 。
快熊慢牛如何驾驭
对于小微盘基金，由于市场有大量非专业投资者，所以市场的“无效性”和随之而来的超额，相比大盘股是一片沃土。
对小微盘投资，最大的挑战在于市场容量。在这个问题上，孔宪政体现了谨慎与基于谨慎的自信。
在组合构建上，诺安多策略目前约200只的持仓数量，相比同类产品100 只左右更为分散，有助于平滑个股风险，而且也带来了更大的市场容量 。
在交易层面，月度调仓的频率显著低于市场部分高频策略，这在保证策略有效性的同时，也极大地控制了交易摩擦成本 。
根据孔宪政的预测，诺安多策略的容量是有限的，目前估计约在40亿人民币。截至 2025 年一季度，诺安多策略的合计规模是7.72 亿元，虽然距离孔宪政预计的上限还早，但在 6 月 5 日，诺安多策略就开始限制大额申购，将单日申购上限调整为100 万元，以“保障基金平稳运作，保护基金份额持有人利益” ——毕竟，诺安多策略 A 在 2025 年前五个月上涨了 29.48%，这很容易吸引追涨的资金。
对于诺安多策略的风险，孔宪政从不讳言，更将其归纳为“快熊慢牛”——调整来临时往往剧烈而迅速，但随后修复的速度也远非大盘指数可比 。
这种“熊”有多快，又有多凶猛？
2024 年初的小微盘闪电崩盘，给了我们一段生动的案例。从下图可以看到，在那一波回调中，诺安多策略的最大回撤高达 45.33%。
当然，小微盘“熊”猛，但随后的“牛”也很精彩，不过半年就借助“9·24”行情的天时地利，收复了失地。
面对这样的风险，孔宪政选择了不择时，他的风控核心并非去预测和规避每一次下跌，因为精准择时几乎是一项不可能完成的任务 。相反，他选择长期保持约95%的高仓位运行 ，将风控的重心放在“持续地创造相对指数的超额收益”上，相信拉长时间看，这样做远比频繁操作更能捕获长期收益 。
从单一产品来看，孔宪政无疑是将诺安多策略作为捕捉小微盘阿尔法的工具性产品在打造的。
对持有人而言，如何用好这样的产品，改良持有体验，至关重要。
其实，传统的“核心+卫星”，或者这些年流行的“红利+小微盘”杠铃策略，都为我们提供了“解药”。
如果你不是全仓持有诺安多策略这样的小微盘量化基金，而是以半仓红利半仓小微盘的方式来持有，那么你的回撤是可控的，甚至还能在暴跌中，通过减持红利类仓位加仓小微盘量化的方式，来捕捉“熊短”之后的“牛长”。
下图呈现的就是这样的一种试算，也就是在 2024 年 2 月 7 日，当诺安多策略回撤 40%+之后，能够通过“红利+小微盘”杠铃策略再平衡买入诺安多策略后，这部分加仓仓位后续的收益，其收益令人炫目。
事实上，作为基金组合的一部分，作为“进攻担当”，这或许是普通基民对诺安多策略这类小微盘量化基金正确的打开方式。
如果，诺安多策略作为基金组合的一部分，那么作为压舱石的应该是什么？
诺安给出了两类解决方案。
不下沉的 300 指增
第一类，是最传统的沪深300 指增。
下图是2024 年沪深300 与中证2000的走势对比，可以看到年初中证2000 代表的小微盘股最惨淡的当口，沪深300 因为有资金力托，所以回撤极小，连 10%也不到。
这显然是与小微盘“搭档”的天然选择。
在沪深300 指增领域，诺安算是布局很早，诺安沪深300 指增(320014)早在 2011 年就成立。更重要的是，在一众沪深300 指增中，诺安的这款，极具特色。
根据指数增强类基金的规定，80%的仓位必须在跟踪的指数成分股中，可以有 20%的自由度。所以有不少300 指增会选择下沉到中证500 甚至中证1000，从小市值来赚超额。
但诺安沪深300 指增算是一个另类，除了打新之外，不做任何下沉，所有的持仓都局限在沪深300 本身。它的目标客户非常明确：那些看好大盘风格，原本就计划投资沪深300 指数的投资者 ，所以绝不进行任何风格外的配置来博取眼球 。
在孔宪政看来，大盘股和小盘股的上涨逻辑差异巨大，试图在沪深300指增产品中通过配置小盘股来获取超额收益，其稳定性和可预测性都非常差 。因此，他选择了一条更稳健的道路。该产品的增强策略，目标并非追求最高的超额收益，而是通过一套数据驱动的系统性方法，追求超额收益的“稳定性”与“持续性” 。它的核心考核指标是同类中领先的信息比率，以及对跟踪误差和超额回撤的严格控制 。
从历史表现来看，诺安沪深300 指增的超额稳定性长期不俗，下表是我将其与某个低费率 沪深300ETF 做的对比，特别计算了滚动一年(242 个交易日)诺安沪深300 指增的超额，可以看到长期处于正收益，哪怕是 2022 年开始整个沪深300 指增超额难度越来越大，也依然有 1%左右的稳定超额。即使是经历了去年“9·24”行情的冲击，即使场外指增因为必须留现金仓位相比 ETF 有巨大劣势，但大多数时间依然能维持正超额。
给红利打补丁
除了历史悠久的诺安沪深300 指增，在 2025 年孔宪政又开始了新的尝试——将诺安策略精选A(320020)转型成一只用深度学习来赋能的红利低波增强型产品。
毕竟，从下图可以清晰的看到，在 2016 年迄今 A股最艰难的岁月中，红利低波比沪深300 更稳。
如何站在红利低波这个“巨人”的肩膀上赚取更多的超额？
孔宪政表示，这只基金将严格遵循格雷厄姆的投资思想，开启了在红利低波领域的探索 。它的投资哲学，是去寻找那些被市场忽视的、缺乏动人增长故事，但基本面扎实、能提供稳定回报的公司，比如那些市净率在1倍左右、净资产收益率约有10%的企业 。它追求的是企业“现在的、确定性的、可计算的价值”，是格雷厄姆口中“有把握的钱”，因此它天然地不追逐市场热点与高增长概念，在成长风格大行其道的年份，它可能会显得落寞 。
相比传统的红利低波，孔宪政认为有三重手段来进行超额增强：
第一重，是通过捕捉均值回归的机会，这部分努力追求贡献约2-3%的超额收益 。
第二重，是运用模型系统性地识别并剔除股票池中潜在的“价值陷阱”，这一步希望可以增厚2-3%的收益 。
第三重，则是利用深度学习模型对最终的选股进行优化，希望进一步增加2-3%的收益 。
当然，孔宪政开始担任这只基金的基金经理，也不过始于今年的 3 月。是不是能够贡献持续并稳健的超额，仍有待时光的检验。
说到底，孔宪政和他的团队，为市场提供了风格迥异、逻辑清晰的三类“工具箱”产品。
高波动、高超额的小微盘策略，目标是在市场波动中捕获阿尔法；
严格遵循指数、不做风格漂移的沪深300指增，追求在控制跟踪误差下的稳健增强；
而新转型的红利低波策略，意图在稳健的基础上更进一步，但实战效果尚需时间来证明。
对于普通投资者而言，理解每一件工具的特性、适用场景和潜在风险，远比在市场狂热时盲目追高更为重要。
终究，行情起落自有它的章法，我们能做的，是配置好组合，照看好仓位，耐着性子，让时间替我们验算那一笔笔小心思。
