（来源：浙商证券研究所）
稳舵三帆
任凭风浪起，稳坐钓鱼船。浙商研究认为，当前背景下，应坚定信心，积极关注红利资产+内需资产+自主资产三条主线，推出【稳舵三帆】系列推荐，彰显分析师最强信心，研究所最严把关，助力机构投资者不畏风浪，砥砺前行。
深度白马
医药——三诺生物（300298.SZ）
推荐起始日期：2025年6月24日
推荐首席
深度覆盖中药行业9年，2024Choice最佳分析师、2021金麒麟未来之星。
重点覆盖医疗器械、连锁药店领域。
浙商证券医药团队
团队特色：政策更深入，周期更理解
标签推荐：药明康德，上海医药，国邦医药，泰坦科技，东阿阿胶，羚锐制药
团队成员：吴天昊，郭双喜，王帅，司清蕊，丁健行，刘明，胡隽扬，盖文化。
推荐理由
新品收获期的血糖监测产品龙头，长期成长性有望超预期。
与众不同
市场认为CGM竞争越发激烈，公司长期成长性或低于预期，合理性在于国内CGM获批企业较多、终端售价有较大下降。
我们认为，市场或忽视了公司的性价比优势以及海外市场的竞争力，随着国内CGM放量以及海外的持续拓展，公司长期成长性或超预期。依据：
1、性价比本就是公司在BGM上积累的重要优势（BGM竞争更为激烈，公司BGM国内市占率第一），国内CGM正处于产品放量初期，公司积极布局自动化产线降本增效，公司有望凭借性价比、BGM渠道布局等抢占更多市场份额；
2、海外积极拓展，有望成为新增长曲线。2024年全资子公司三诺生物（香港）与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了为期7年的《经销协议》授权其在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代CGM系统，积极推进在欧洲部分国家的医保准入推广；2024年12月公司CGM通过FDA510(k)的受理审核，取证稳步推进。海外CGM产品市场空间较大，海外拓展有望贡献新品极大收入增量。
核心壁垒
成本领先。公司主要产品为家用血糖监测产品（BGM、CGM），渠道主要为院外市场（以线上为主），客户对价格较为敏感。公司以BGM产品起家，在BGM需求由院内向院外流出的过程中，依靠性价比优势，抢占海外龙头市场，目前已经是BGM市占率最高的国产龙头企业，我们认为，受益于规模效应、自动化生产等优势，公司BGM始终有较强的性价比优势；新品CGM与存量产品BGM有较强的客群相通性，在CGM行业竞争中也有望保持较强的价格竞争力，从数据上来看，公司CGM产品确实也是国产中极具性价比的产品，CGM产品2023年上市，凭借性价比等优势，在2024年618中实现了电商全渠道销量第一的成绩，我们认为，公司有望保持成本领先战略并在行业竞争中以性价比占据更高市场规模。
海外龙头对比
德康医疗凭借产品力&性价比提升占据美国较大市场。德康医疗是美国CGM领军者，从2006年首个CGM产品到2022年CGM产品G7（2025年G7 15Day获FDA批准），公司收入利润高增，并走出2012-2023年市值由9亿美元提升至479亿美元的牛股行情（收入由1亿美元提升至36亿美元）。
分析德康发展历程，我们认为，产品力（产品稳步更新迭代）+性价比提升+渠道拓展是公司占据高市占率的重要驱动。三诺生物CGM美国临床注册稳步推进，获批后有望凭借产品力、性价比优势以及渠道优势快速放量。
1、从产品力角度看，三诺CGM自研第三代传感技术，具有一定专利优势，个人版/家庭版MARD值为8.71%，医院版MARD值达到7.45%，准确度较高；
2、从性价比角度看，以京东售价评估，公司iCan产品（8盒装）终端使用价约7元人民币/天，在国内终端价相对较低，如果与G6/G7在美国已经进行85%-95%医保报销的日均使用价格对比，也相对较低。我们认为，虽然考虑产品及各项成本差异，海外与国内定价或有差异，但公司自动化有望带来较低的生产成本，产品美国获批后或也有较高性价比优势；
3、从渠道角度看，子公司PTS与Trividia已经在美国血糖市场多年耕耘，2024年12月公司CGM通过FDA510(k)的受理审核，注册申报有序推进。我们认为，CGM获批后，借助子公司渠道，公司美国市占率有望稳步提升。
业绩驱动
1、CGM放量：BGM渠道优势+CGM产品力提升+性价比优势带来国内CGM放量；
2、海外放量：海外渠道快速拓展，欧洲医保准入后放量以及美国CGM获批后放量。
盈利预测
我们预计公司2025-2027年收入分别为49.70、56.57、65.06亿元，分别同比增长11.8%、13.8%、15.0%；归母净利润分别为3.98、4.91、6.04亿元，分别同比增长22.07%、23.34%、23.02%，给出公司2025年36倍PE，对应约20%的空间，给予“增持”评级。
风险提示
新品商业化不及预期；海外市场推广不及预期；行业竞争加剧的风险。
关于浙商深度白马
产品级别：AAA（最高）
产品亮点：与众不同的视角，深度剖析大白马。
认准【浙商深度白马】标识。
产品定义：
全所严格甄选出的“深度白马”标的，全市场最深度研究，致力于挖掘长期业绩优、回报率高，具有较高投资价值的股票。
