（来源：民生证券研究院）
金属｜宝武镁业（002182.SZ）动态报告：自主可控的战略金属，迎接镁压铸“奇点”时刻
交通运输｜交通运输物流行业2025年5月航空数据点评：国内价格止跌回稳，重申旺季配置机会
交通运输｜交通运输行业2025年中期投资策略：重视新交运、新物流机会
化工｜化工行业2025年度中期投资策略：聚焦新消费需求，捕捉周期机会
非银｜
保险行业
2025
年中期投资策略：从业绩分化到资负协同，重视保险
α
和
β
双击机会
▍宝武镁业（002182.SZ）动态报告：自主可控的战略金属，迎接镁压铸“奇点”时刻
相比于铁和铝较高的矿石对外依赖度，镁是全产业链自主可控的结构性金属。
铝土矿近年来对外依赖度持续抬升，已经从2017年的40.5%提升至2024年的73.2%；铁矿石对外依赖度常年维持高位，2024年对外依赖度为82%。而我国镁矿石完全自给，镁冶炼企业冶炼之后出口到海外。在当前地缘政治格局下，金属资源的自主可控是国家战略，镁作为结构金属中自主可控比例最高的品种适合大力发展。
镁铝比在2024年3月跌破1，至今已有15个月时间，镁性价比凸显。
作为结构金属之一，镁金属的密度仅为铝金属的2/3，理论上可以支撑镁价/铝价=1.5，但实际上由于镁的强度小于铝和钢铁，且有较高的表面活性，需要进行表面处理，因此历史上镁铝比实际运行区间在1.1-1.3之间。由于主产区榆林供给在2024年逐步恢复，行业头部公司宝武镁业青阳项目放量在即，镁价持续下跌，截至2025年6月20日，镁铝比跌至0.784，处于历史最低位置附近，历史分位值1.5%。 汽车轻量化即将放量，迎接镁压铸“奇点”时刻。汽车轻量化是镁合金应用的最大需求领域。由于镁合金密度较小，强度高，弹性模量大，散热及消震性好等特征，使用镁合金材料制作座椅、方向盘、散热支架、座椅支架等部件，可以提高司机和乘客的使用舒适性，同时又能减轻车重，进而延长电池使用时间。我们认为市场低估了当前成本压力巨大的车企对降本的诉求，更何况还是降本+性能优势结合的镁合金零部件。以镁铝比跌破1的2024年3月为基准点，目前已经过去了15个月，我们预计后续会陆续出现镁压铸企业获取汽车企业的定点并量产，迎接镁压铸的“奇点”时刻。
核心看点：否极泰来，乘风而起。
①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，五台10万吨原镁项目持续推进，随着项目逐步达产，公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。
投资建议：
考虑到镁价下滑，镁压铸需求快速释放，公司产能利用率有望持续提升，我们预计2025-2027年分别实现归母净利润2.14/4.78/6.39亿元，EPS分别为0.22/0.48/0.64元。对应6月20日收盘价的PE分别为52/23/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：
镁价下跌、产能释放不及预期、行业竞争加剧的风险等。
▍交通运输物流行业2025年5月航空数据点评：国内价格止跌回稳，重申旺季配置机会
行业动态：A股上市航司发布2025年5月经营数据
5月航空供需延续增长趋势，国际航线基本恢复至2019年同期水平。5月民航市场供需延续同比增长趋势，根据各公司公告，5月A股六家上市航司ASK/RPK同比+7.0%/+10.8%，整体客座率84.3%，同比+2.9pcts：1）国内线需求增速略回升、客座率同环比改善：六航司5月国内线ASK/RPK同比+2.8%/+6.3%，客座率达86.3%，同比+3.2pcts，需求单月增速显著回升；2）国际航线继续延续高增长：5月六航司国际线ASK/RPK同比+18.4%/+24.2%，客座率同比+3.7pcts，延续了年初至今国际航线需求高增长，淡季及平季国际航线供需恢复带动行业机队利用率回升、分流国内航线运力投放。
5月以来国内航线价格同比止跌回稳，供给同环比收缩、飞机停场率重归高位。
五一假期后进入行业淡季，国内航线价格环比回落，但同比止跌回稳：1）淡季价格环比回落：航班管家数据显示5月国内经济舱含税均价为702元，环比4月下降3.3%，考虑到5月包含五一和端午假期，整体表现平淡回归淡季价格水平。2）价格同比止跌回稳，航班管家显示5月国内价格同比2024年5月持平，我们认为一定程度上体现企业差旅、个人因私需求企稳，此外国内供给同比进一步回落，留给航空公司更大的定价空间。航班管家数据显示搭载PW1100发动机7日停飞数量重回高位：2025年第23周（6.02-6.08）搭载PW1100发动机机队停飞7日数量144架，较第19周（5.05-5.11）停飞数量上升28架，我们认为主要为淡季航空公司主动停飞、送修发动机有关，抑制供给投放数量。当前停场飞机回升，供给日趋紧张下，旺季票价上行空间或进一步打开。
5月六航司机队环比增长0.2%，六航司仍未恢复接收波音飞机。
根据公司公告，截至2025年5月六家A股上市公司合计管理飞机3297架，环比净增加5架，较2024年底累计+1.3%，较2019年底累计+12.2%，5月六航司机队规模有所增加。其中，接收机型以A320系列为主：六家航司合计引进窄体机11架（2架C919、2架ARJ21、7架空客A320系列），未接收宽体机。
投资建议：
5月价格同比止跌后，6月预售价格同比现上涨，暑运旺季或再现需求畅旺，重申重视航空旺季前布局窗口。我们认为年初至今航空国内价格逐渐走出改善趋势，淡季需求逐渐体现出支撑，五一假期航空量价表现强劲或将传导至暑期旺季，建议前瞻性关注远期价格投放情况。淡季价格超预期、暑运需求将致2Q、3Q行业盈利表现好于预期，建议关注航空旺季前配置窗口，关注春秋航空、吉祥航空、华夏航空和三大航（中国国航、南方航空、中国东航）。
风险提示：
油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。
▍交通运输行业2025年中期投资策略：重视新交运、新物流机会
航空板块：五一小长假航空需求强劲，暑运旺季或再现需求畅旺，建议重视航空旺季前布局窗口。建议关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。
快递物流板块：快递板块当前仍处于低估区间，电商市场规模持续增长，叠加下沉市场及电商逆向件等新需求落地，看好行业需求增长韧性，建议关注电商快递龙头企业中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递-W；
红利板块：中长期看，海外港口资产或迎来价值重估机会；
航运板块：中美关税摩擦或造成航运业不确定性，结构性机会尚存。
风险提示：
经济大幅波动、地缘政治冲突、行业竞争加剧
▍化工行业2025年度中期投资策略：聚焦新消费需求，捕捉周期机会
关注化工行业的新消费：在新消费浪潮下，锦纶、代糖、益生菌、植调剂领域存在投资机遇。
化肥出口窗口至，高景气度有望延续：看好 25 年下半年化肥价格维持高景气运行。
人形机器人量产在即，关注材料新需求：人形机器人已进入技术集中突破和应用初步试水的关键发展阶段。
供给受限频发，农药有望迎系统性行情：农药安全事故频发有望加速供给侧改革，农药景气度有望企稳回升。
新材料：市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。
风险提示：
相关政策力度、落地不及预期、原材料价格持续上涨、下游消费需求不达预期、测算误差等风险。
▍保险行业2025年中期投资策略：从业绩分化到资负协同，重视保险α和β双击机会
2025年保险业务质态整体呈现良好的改善趋势，寿险业务质态不断提升，NBV普遍高增且个险渠道人力基本企稳，银保渠道表现优异，价值贡献不断提升。
财险方面，车险和非车险精细化运营有望推动COR持续小幅优化，夯实承保盈利基础。投资方面，主要上市险企大类资产配置稳定，有望持续受益宏观经济企稳回暖预期下的权益市场反弹表现，板块估值有望持续修复。
我们建议积极把握股价阶段性回调的机会，当前险资聚焦资负匹配应对利差损风险和负债久期匹配，重点关注A股中国太保、中国平安，以及新华保险和中国人寿，港股阳光保险。
风险提示：
政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期。
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