（转自：德邦证券研究）
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翟堃 所助兼有色＆能源开采首席分析师
S0120523050002
【德邦有色】美国入局伊以冲突，市场避险需求提升
核心观点：
贵金属：金价走高，长期持续看好。本周（6月16日-6月20日，下同），国内现货金价跌1.81%。近期国际地缘形势持续升级，美国总统特朗普在当地时间周六宣布，美国已直接介入伊朗与以色列的冲突，对伊朗位于福尔多、纳坦兹和伊斯法罕的三个核设施发动了袭击，令市场感到意外。在国际形势不稳定的宏观背景下，我们对黄金持续看好，同时美元全球地位逐步动摇的长期逻辑正在加速落地，有望对金价带来持久的推动。
工业金属：工业金属价格涨跌不一。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-1.6%、1.1%、-0.2%、-1.3%、-1.9%、-2.9%。当地时间6月10日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在伦敦谈到中美经贸磋商机制首次会议时表示，中美双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通。双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架，或对市场带来中美贸易摩擦缓和预期，或对后续工业金属价格带来一定推动。
小金属：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格下跌。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数下跌。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格下跌、白钨精矿（≥65%）价格下跌。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。
能源金属：氢氧化铝下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：氢氧化锂等锂系列产品价格多数下行。（2）钴：金属钴、氯化钴等产品价格持平。（3）镍：镍系产品价格多数下行。关注后续能源金属需求增长情况。
投资建议。美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。推荐：山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等。
风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。
摘自研报：《美国入局伊以冲突，市场避险需求提升》
发布时间：20250623
分析师：翟堃 S0120523050002; 高嘉麒 S0120523070003
薛威 海外市场组组长
S0120523080002
【德邦海外市场】按兵不动，联储分歧
核心观点：
上周全球股市涨少跌多。美股三大指数表现分化，纳指和道指上涨，标普500小幅回调；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区表现分化。
联储内部分歧加深，指标预测转向“滞胀”。周四凌晨FOMC会议保持利率不变虽符合预期，但点阵图撕裂显示出FOMC内部分歧的加深。年内支持不降息、降息一次、降息两次、降息三次的票数分别为7、2、8、2，按照中位数原则得出的年内降息仍有两次的结论容易忽略分歧加深；如果看2026年（在2025年降息两次基础上），支持加息一次、按兵不动、降息一次、降息两次、降息三次、降息四次、降息五次的票数依次为1、5、4、5、2、1、1，不仅和3月相比更为分散，而且按中位数原则得出的结论也从3月的降息两次缩减为降息一次。在联储内部分歧加深的背景下，鲍威尔强调了当前经济局势的不确定性，并强调关税战带来物价上涨的担忧并未消失，叠加地缘局势升温和偏高的通胀预期，货币政策变得无所适从。
解雇？鲍威尔会步威廉·马丁和耶伦后尘么？联储再次按兵不动、鲍威尔再次强调关税带来的通胀风险，美东时间周五收盘后，川普在Truth上表示考虑“解雇鲍威尔”，并强调鲍威尔任期即将结束。上一次川普表达类似言论要追溯到4月18日，当时给美元资产和全球市场带来剧震。在鲍威尔之前，历史上仅有两次在任联储主席被总统质疑到提名继任者的情况。一次是2017年，联储主席耶伦，第一任期的川普对耶伦的货币政策路径不满意，在11月决定提名当时还是联储理事的鲍威尔接任；另一次是1965年，史上担任联储主席最长的威廉·马丁强硬加息使得时任总统约翰逊不满。但这两次典型案例结果截然不同：鲍威尔接任后并未顺从川普，延续其捍卫联储独立性的风格，并在近期惹怒为他提名的川普总统。伯恩斯则是在接任后积极配合新任总统尼克松，迅速停止加息并开始降息，此后一直尽力协助尼克松的经济政策，并最终在70年代迎来了“滞胀”。我们认为川普当前的表述更多是针对美债利率高企带来更多财政压力、偏高利率压制经济活力的一种“压力转移”，也是一种有效的提前施压。同时也能显著提升联储其他理事的降息倾向，沃勒就是典型例子，他在联储会议后就表示最早7月降息的可能性。至于鲍威尔会不会步威廉·马丁和耶伦后尘，取决于后续美国经济走势和联储应变的情况，乃至关税战和经贸谈判的发展，当下还很难下结论，我们不能完全排除鲍威尔后续表现让川普满意，川普重新考虑鲍威尔延续任期的可能性。
策略应对：乱中取胜，逢高做空波动率。从时间节点上看，经贸谈判可能还需要一段时间才会有眉目；以伊局势已有明显变化，6月底-7月初或出现变盘节点，大方向上有利于美元资产的修复和通胀的回落，但考虑到伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率也不能排除，节奏上有较大不确定性，所以在布局上需要选择好的入局时点。我们建议分批逢低布局SVIX、SVXY等做空波动率资产。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。
摘自研报：《按兵不动，联储分歧》
发布时间：20250623
分析师：薛威 S0120523080002 ；谭诗吟 S0120523070007
王华炳 化工首席分析师
S0120524100001
【德邦化工】关注钾肥板块投资机会
核心观点：
本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（6/13-6/20）上证综指涨跌幅为-0.5%，创业板指数涨跌幅为-1.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-2.5%，在全部31个行业板块中位列第21位，跑输上证综指2个百分点，跑输创业板指数0.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+0.2%，创业板指数涨跌幅为-6.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.2%，跑赢上证综指3个百分点，跑赢创业板指数9.3个百分点。
本周事件：根据百川盈孚，6月20日青岛港（俄红粉钾）/青岛港（62%白钾）/湛江港（加拿大白粉）/湛江港（约旦白粉）价格分别为2900/3150/3200/3080元/吨，较上周分别+0.69%/+6.67%/+1.59%/+1.65%。
核心观点：
欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续。供给端：全球钾肥市场呈现寡头垄断特征。根据观研天下统计，2023年全球钾矿储量超过36亿吨，主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，储量（折K2O）分别11.0亿吨、7.5亿吨、6.5亿吨，储量占比合计为69%（按照总储量36亿吨计算），这种寡头格局导致龙头企业可通过控制产能释放调控价格。根据肥料与贸易和农资导报，前苏联三家钾肥公司都先后宣布上半年的减产计划，合计减少出口180万吨以上（考虑了Uralkali因国内需求增加而减少出口的部分）。其中Eurochem由于其在俄罗斯的Usolskiy和Volgakaliy矿的改造和系统升级将在第二季度减少约10万吨的钾肥产量；1月22日白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，直接导致公司钾肥产量减少约90万~100万吨；Uralkali三座矿山-Berezniki-4和Solikamsk-3将在25年Q2Q3暂时关闭进行维护，导致第二季度的产量将减少至少30万吨。需求端：根据Argus最新预测，2025年全球钾肥（折合KCl，下同）需求量将提升至7430万吨，主要需求地区集中在农业生产较为发达区域，其中亚洲需求量约3110万吨，拉丁美洲需求量约1660万吨，北美洲需求量约1160万吨。①亚洲：在国家维护粮食安全的大背景下，3月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》，要求到2030年，力争累计建成高标准农田13.5亿亩，有望持续拉动钾肥需求。东南亚地区由于棕榈油价格的上涨和B40生物燃料政策的推动，钾肥需求增速有望维持。②拉丁美洲：根据USGS的6月数据，巴西2025/26年度大豆产量预估为1.75亿吨，同比+3.6%。③北美洲：根据美国农业部在年度展望论坛发布的初步预测显示，2025/26年度美国玉米种植面积将提高到9400万英亩，比上年提高340万英亩。综上，全球钾肥需求有望持续增长。价格端：钾肥价格较年初存在较大幅度增长。根据百川盈孚，6月20日青岛港（俄红粉钾）/青岛港（62%白钾）/湛江港（加拿大白粉）/湛江港（约旦白粉）价格分别为2900/3150/3200/3080元/吨，较上周分别+0.69%/+6.67%/+1.59%/+1.65%。2025年欧盟加征俄肥关税推动欧洲转向老挝等非主流货源，推动钾肥价格进一步提升；此外北美生产商淡季逆势提价（加拿大报价上调至FOB390美元/短吨）更彰显25年钾肥的供应偏紧；同时我国大合同价格也为全球钾肥价格提供支撑。综上，我们认为在供给端出现扰动和需求持续向好的背景下，国际钾肥市场延续供应偏紧局势，钾肥景气有望延续。
产品价格涨跌情况：本周（6/13-6/19）化工品价差涨幅前十名为：Brent-WTI期货主连合约价差（+3美元/桶）、尿素-LNG价差（+104元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+111元/吨）、乙二醇-乙烯价差（+299元/吨）、国际柴油市场价-布伦特原油价差（+6美元/桶）、MTBE气分醚化法价差（+50元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（+361元/吨）、甲醇-烟煤价差（+379元/吨）、苯胺-纯苯-硝酸价差（+285元/吨）、苯酐-工业萘价差（+140元/吨）。本周（6/13-6/19）化工品价格跌幅前十名为：三聚氰胺-尿素价差（-330元/吨）、丙烯-丙烷价差（-23美元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（-467元/吨）、二甲醚-甲醇价差（-479元/吨）、MTO价差(乙烯-甲醇)（-1139元/吨）、R410a-R125-R32价差（-500元/吨）、苯酐-二甲苯价差（-359元/吨）、二甲胺-甲醇-液氨价差（-602元/吨）、MTO价差(丙烯-甲醇)（-908元/吨）、PET半光-PTA-MEG价差（-145元/吨）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
摘自研报：《关注钾肥板块投资机会》
发布时间：20250622
分析师：王华炳 S0120524100001
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