（来源：浙商证券研究所）
9年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。
十余年一二级市场的教育及消费行业经验。曾获评2024金麒麟菁英分析师、2022-2023年II大陆地区互联网与传媒团队第2至3名。
01
核心观点
2025年上半年传媒行业看点颇多，机构权重游戏板块业绩表现亮眼，影视板块开启内容复苏周期，短剧等新业务高速增长，IP潮玩龙头标的泡泡玛特受情绪消费驱动股价屡创新高，港股承接外溢流动性，互联网、新消费等轮番上阵。2025年下半年，消费引爆、内容复苏、AI起量，继续看好传媒互联网行业机会.
02
游戏板块
游戏板块25Q1仍高增，25H2有望延续，看点是产品线、AI陪伴和开放世界。
在宏观经济增速放缓的背景下，游戏板块“口红效应”继续凸显，25Q1中国游戏市场规模达857亿元，同比增长17.99%。我们认为25H2这样的快速增长趋势仍将持续，看点是产品线、AI陪伴和开放世界。
1）产品线：我们看到2025年为游戏板块的产品大年，较多重点上市公司的产品线均较为丰富，包括吉比特、恺英网络、巨人网络、完美世界等，代表有《盗墓笔记》《斗罗大陆》《五千年》《异环》等；
2）AI陪伴：随着 AI技术发展，游戏公司使用 AI 进度提高，今年内或有多个游戏公司上线更加成熟的AI加成的游戏或类似产品,我们认为比较有代表性的便是恺英网络的《EVE》。我们认为，从当前时间点已有的资料来看，《EVE》在画面、长期记忆、互动表现等具备一定优势，若2025年内上线有先发优势，并将一定程度上带动行业估值与关注度；
3）开放世界：开放世界手游将在未来数年内占据游戏板块市场规模的重要增量。关注完美世界《异环》、网易《无限大》等。
03
影视板块
影视板块25H1内容恢复，短剧亮眼，25H2看点是新业务和资源整合。
影视板块25H1总体呈现较为繁荣的场景，2025年前5个月中国电影票房273亿元，同比增长26.7%，增速较快，但存在一定集中度过高的隐患，即《哪吒之魔童闹海》票房超154亿元，占总体票房比例达56.4%。
短剧市场近年来发展迅速，AIGC短剧可期，我们预计微短剧市场仍将快速增长，预计2025年中国微短剧市场规模将进一步攀升至634亿元，2027年达到857亿元，年复合增长率达到19.2%。AIGC短剧龙头公司中文在线、掌阅科技、昆仑万维等将受益。
04
潮玩板块
潮玩板块中国市场引领全球快速增长，盲盒、拼搭类玩具、卡牌为高增赛道。
中国是全球玩具最大的生产国家和消费规模最大的国家之一，至2028年市场空间可达全球市场份额的1/6，其中IP玩具市场规模将增至911亿元，在全球IP玩具市场占比预计将由2025年的13.99%提高至2028年的16.85%。
1）市场规模：盲盒>拼搭类玩具>卡牌；市场规模增速：拼搭类玩具>盲盒>卡牌。市场规模及增速主要受主流客群消费意愿、消费能力及玩具产品销售均价影响。
2）盈利能力：卡牌>盲盒>拼搭类玩具。布鲁可、卡游、泡泡玛特在玩具产业链中均属于IP运营方，即产业链核心环节，其中泡泡玛特兼具版权方身份。
05
社会消费品
社会消费品零售额25Q1增速良好，25H2有望延续，看点是美团、京东、淘宝在即时零售业务的持续发力，以及受益于渠道整合和消费复苏的分众传媒。
在促销费的政策下，社零增速好于预期，25Q1社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%。我们认为25H2这样的增长趋势仍将持续。
06
新势力板块
全新产品周期即将扬帆，理想未来可期。
新势力板块2025年延续高增长势头，2025年前4个月，新能源汽车产销量分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.7%，同比提升14.9pct。2025年5月新势力销量呈现头部领跑、技术驱动的竞争格局，零跑以4.51万辆连续三月夺冠，理想、鸿蒙智行突破4万辆紧随其后，头部阵营规模效应凸显；小鹏、小米同比增幅超 200%，智能化与细分市场策略（如小鹏 MONA M03 Max、小米 SU7）支撑高增长；蔚来主品牌销量承压但乐道子品牌环比涨超40%，市场分化加剧。技术层面，理想全系标配激光雷达、小鹏XNGP全场景智驾、鸿蒙智行依托华为生态形成差异化壁垒，推动高端车型（如问界M9、理想 MEGA）月销破万。
07
教育板块
左侧布局AI+教育主题，以及低估强业绩股轮动。
教育板块需求持续稳健，供给快速修复是当前最大变量。“营利性非学科”牌照数量同比增速由25Q1末的14%下降至5月末的7%，行业或因竞争的重新加剧beta增速有所趋缓。2.0阶段看好竞争逐步修复后产品力、运营力、标准化能力领先的公司，能在高速扩张中维持快速爬坡者胜出。
1）AI+教育：多邻国持续打穿渗透率及覆盖领域，豆神期待 AI课程上线表现；
2）布局低估值强业绩的K12标的，等待轮动，建议关注新东方/思考乐；
3）东方教育：就业刚需四校生回流驱动春招超预期，短期关注秋招数据验证，内外共振推动困境反转逻辑持续。
08
投资建议
我们建议2025年下半年重点关注游戏、影视（含短剧）、IP 潮玩、AI应用、即时零售/电商、新势力等板块机会：
1）游戏板块：恺英网络、完美世界、巨人网络、三七互娱、吉比特、掌趣科技，港股腾讯、网易、中旭未来、心动公司等；
2）影视板块：果麦文化、光线传媒、华智数媒（唐德影视）、芒果超媒、万达电影等，其中短剧赛道：中文在线、掌阅科技、昆仑万维等；
3）IP 潮玩：姚记科技、华立科技、青木科技、广博股份、汉仪股份、奥飞娱乐、汤姆猫、孩子王、实丰文化等，港股泡泡玛特、布鲁可、卡游(待上市)、乐华娱乐，美股量子之歌等；
4）AI应用：豆神教育、掌阅科技、盛天网络、昆仑万维、值得买、易点天下、顺网科技、英派斯等，港股快手、美图、第四范式、汇量科技、涂鸦智能等；
5）即时零售/电商：阿里、美团、京东及受益于渠道整合和消费复苏的分众传媒；
6）港股外延（含新势力、新消费等）：理想、领跑、小鹏、小米、东方甄选；
7）教育：豆神、新东方、思考乐、东方教育等。
新游上线进度或质量不及预期，影视内容上映进度或质量不及预期，国际贸易相关政策变动，经济景气度不确定性，潮流不确定性（Fashion Risk），AI发展不及预期，教育供给侧竞争加剧等风险。
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