（转自：今晚吃基）
公募中国研究组 | 莫蒂
在公募基金市场，周期股与成长股常被视作两类投资风格。能够在两者之间灵活切换、均有所成的基金经理，并不多见。前海开源基金经理吴国清，或许可以算作其中一例。
6月16日，吴国清执掌的前海开源沪港深核心资源A单位净值达到3.625元，创历史新高。这只全仓有色金属行业的基金，自从吴国清2016年10月份接手，取得了272.19%回报，对应年化回报16.37%，在1054只灵活配置型基金中排名第2位。
而他2024年底接手的前海开源嘉鑫A，通过大幅重仓机器人概念股，今年一度在47个交易日内大赚80%，截至6月16日年内回报仍超40%。
周期与成长，看似两种迥异的策略，吴国清如何熔于一炉？
2007年，吴国清从清华大学经管学院博士毕业后就进入基金行业。他历任南方基金研究员、基金经理助理、投资经理。他最初担任行业研究员，研究方向为医药领域，2008年国际金融危机爆发后，吴国清开始涉足黄金、有色金属行业研究，专注于周期股研究。
2015年8月，他加盟前海开源基金，现任公司执行投资总监、基金经理。2015年，他接手首个产品前海开源大海洋，5年时间做出约15%回报。真正发挥他在周期股上能力的是他2016年10月17日接手的前海开源沪港深核心资源A，截至2025年6月16日，9年做出272.19%回报。
自从2019年起，前海开源沪港深核心资源全仓有色金属、煤炭等周期行业，当年将紫金矿业、山金国际、天齐锂业、盛和资源、西部黄金、赣锋锂业、华友钴业等纳入重仓，踏中了周期的节奏。
资源股，尤其是有色金属行业，历来被视为周期性最强的板块之一。价格波动剧烈、逻辑变化快，对基金经理的节奏控制能力要求极高。
吴国清擅长通过宏观视角拆解供需格局。具体而言，他采用自上而下的投资框架，以“三步走”构建投资组合：第一步，根据宏观经济判断市场环境，确定组合仓位的高低；第二步，深入研究行业供需关系、市场竞争格局、政策环境等因素，判断行业景气度的变化趋势，并比较行业估值水平，筛选出具备投资潜力的行业、板块；第三步，挑选龙头个股、强势个股。
以紫金矿业为例，前海开源沪港深核心资源在2020年Q1大幅增持198.6万股，2020Q3加仓355万股至533.8万股正是2020年疫情金价暴跌后果断加仓，成功捕捉金铜双升行情。2021Q2基金增持紫金矿业230.2万股至524.2万股，2021Q3至2022Q4，持仓稳定在445万股左右。2021年紫金业绩爆发期维持重仓，分享成长红利。
（紫金矿业，丘卡卢-佩吉铜金矿）
2020年至2021年，有色、煤炭、钢铁等行业表现强劲，大宗商品领跑市场；2021年以来，煤炭、石油石化受益于红利风格，继续跑赢市场，黄金股随黄金价格而持续上涨，也获得了不错的收益。
至2025年6月16日，前海开源沪港深核心资源A单位净值持续创出历史新高，成为公募市场中为数不多的“有色金属旗手”。
2024年底，吴国清接任前海开源嘉鑫A基金经理，这只基金此前风格较为模糊，业绩平平。然而短短不到50个交易日，基金单位净值从低位迅速拔高，区间涨幅一度超过80%，引发市场强烈关注。
这种“旱地拔葱”式的反转，离不开他对成长板块节奏与结构的切入。
从基金一季报来看，该基金在2025年初高举高打，大幅提升股票仓位，加仓机器人与自动化相关概念，重仓标的覆盖核心零部件、控制系统及智能制造整体解决方案企业，例如蓝黛科技、双林股份、浙江荣泰、震裕科技等。
机器人行业在经历2023年的调整后，于2024年底启动反弹，吴国清选择在“估值低位+政策催化+行业复苏初期”三重共振下出手，显露出他在成长股中同样具备“周期视角”。
他判断，传统周期行业如有色、煤炭、化工、钢铁、建材等，受全球经济放缓及需求疲弱制约，2025年投资机会有限。而周期成长板块中的人形机器人、低空经济与智能驾驶处于爆发元年，有望成为新的投资焦点。
这种对成长的投资，也反映出吴国清近来投资框架的转变。
在投资生涯中吴国清发现，传统周期股投资存在一定局限。例如在2020年至2021 年的大宗商品牛市中，有色、煤炭、钢铁等传统周期股表现虽好，但长期来看，其成长性不足。而汽车、机械、电力设备等行业，既受宏观经济周期影响呈现周期性，又在技术创新、消费升级等推动下具备明显的成长性，如汽车行业在电动化、智能化趋势下销量与产品不断升级。
因此他逐步拓展到周期成长股投资领域，寻求更持续稳定的投资机会，期望获取更优的投资回报。
值得注意的是，吴国清并未完全“去资源化”——他将成长股的选择也延伸至“科技资源”方向，例如电机、传感器、AI硬件等，这些既与传统制造相关，又具备高成长属性，成为连接“旧经济”与“新动能”的桥梁。
市场对基金经理的印象，往往容易停留在某一时期的标签。而吴国清的投资轨迹，展现出一种风格上的“成长性”。
他并不把周期与成长视作泾渭分明的风格对立，而是将二者视为产业发展过程中的不同阶段。在资源板块中识别供需拐点，在成长板块中寻找估值错位与景气起点，成为他近年来组合管理的核心思路。
在一次分享中，他曾提到：“每一个行业都有成长性与周期性，只是在不同阶段哪一个特征更明显。”这一理念背后，是他对不同行业生命周期的理解。例如过去的地产链条在特定时期属于高成长行业，后来逐渐步入成熟并具备周期属性；而如新能源车、机器人等高成长行业，未来也可能进入周期化发展阶段。
因此，他将目光从传统资源股延伸到技术与制造融合的新领域，并尝试在其中寻找兼具弹性与估值安全边际的机会。这种风格的拓展，是对过往经验的补充，也反映出他面对结构性市场变化时的适应能力。
吴国清的案例并非市场中唯一，但具有一定代表性。在当前市场风格频繁切换、热点快速轮动的背景下，如何平衡短期节奏与长期价值，如何在行业之间转换视角，是每一位基金管理人持续面对的课题。
风格不是标签，也不是束缚，而是不断调整和进化的过程。在周期与成长之间找到适合自己的方式，或许是投资人在复杂市场环境中更值得思考的命题。
