（转自：西部证券研究发展中心）
本周参议院版《美丽大法案》内容出炉。当地时间6月16日，在《大美丽法案》通过众议院全体审议后近半个月后，参议院终于公布了参议院版本的《大美丽法案》立法文本。参议院版本的税收法案的大部分内容与众议院的法案相似，但在一些焦点问题上相较于众议院版本也做出了显著的修改。
参议院版本或将进一步加大政府赤字压力，但幅度有限。整体来看，参议院版本《大美丽法案》的减税力度将较众议院进一步提升，且同时放缓了政府减支节奏，因此预计将进一步推高美国债务水平。但考虑到参议院和众议院版本的减税法案在核心内容—延长大部分2017年TCJA临时减税措施上基本相同，其分歧主要聚焦在部分单一条款上。且参议院版本通过审议后仍需交还至众议院审议，后续版本内容仍会变化，因此我们认为无需过度高估当前参议院税收法案的相关调整对美国债务的负面影响。
减税法案立法进程前路漫漫，7月初通过难言容易。尽管美国政府高层表示要在7月4日前通过减税法案。但从目前仅剩半个月时间来看，减税政策迅速通过难度仍然较大。一方面，减税法案在参议院仍需经过多轮审议，当前共和党在参议院中仅有3个席位优势.另一方面，参众议院减税法案版本的差异也使得减税法案在通过参议院审议后仍需面对众议院的重重阻力。而如果7月初该法案无法通过，则下一轮ddl或为8月末的美国债务到期日（债务违约“X日”）。
本周（2025年6月16日至6月22日），特朗普政府出台5项政府举措，其中行政命令2项，重点聚焦美英贸易协定签署和Tiktok延期等方面。
其他海外重要事件：
美国参议院通过稳定币监管法案。当地时间6月17日，美国参议院以68票赞成、30票反对的表决结果通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，标志着美国稳定币监管立法迈出实质性一步。该法案拟为稳定币发行方建立系统性的监管框架，涵盖储备资产类别、信息披露与审计机制等关键条款。法案明确，稳定币发行人允许持有的储备资产包括法定货币、受保存款、短期国债、回购协议、政府货币市场基金以及央行准备金，旨在保障稳定币与其锚定资产的稳定兑付。
伊朗愿意在以色列“停止侵略”后考虑恢复谈判。伊朗外长阿拉格齐与英国、法国、德国三国外长及欧盟代表20日在瑞士日内瓦举行会谈。欧洲方面要求伊朗就伊朗核问题与美国恢复谈判。伊方重申，只有以色列“停止侵略”，伊朗才会再次考虑通过外交途径解决伊核问题。
风险提示：海外地缘政治风险超预期。
一、本周聚焦事件：如何看待参众两院《大美丽法案》的分歧
本周参议院版《美丽大法案》内容出炉。当地时间6月16日，在《大美丽法案》通过众议院全体审议后近半个月后，参议院财政委员会终于公布了参议院版本的《大美丽法案》立法文本。参议院版本的税收法案的大部分内容与众议院的法案相似，但在一些焦点问题上相较于众议院版本也做出了显著的修改：
1.提升联邦债务上限幅度。在众议院版本中，其提出将联邦债务上限提高4万亿美元，而参议院版本希望将联邦债务上限提高5万亿美元以降低后续可能出现的政府违约风险。
2.进一步永久化部分限时条款。众所周知，特朗普2.0的税收法案最主要的内容便是进一步延长甚至永久化其在第一任期所推出的《减税与就业法案》（TCJA）的限时条款。而相较于众议院版本，参议院进一步永久化了部分临时条款，其中包括将儿童税收抵免提升永久化（但抵免额增幅缩减），以及原本在众议院版本中设定于2029年到期的三项企业税收减免永久化。
3.进一步提升部分税收抵扣额度。相较于众议院版本，参议院进一步扩大了部分税收抵扣的额度，其中包括为老年人提供6000美元税收减免（众议院版本为4000美元）。
4.明确了部分税收抵扣上限。在众议院版本的减税法案中，其提出了小费税减免和加班税减免，但并无明确抵扣上限。而在参议院版本中，其明确了最高2.5万美元的小费税抵扣和1.25万美元的加班税抵扣。
5.进一步加大对跨国公司的吸引力。特朗普减税法案对于国际税收条款的研究主要聚焦于对GILTI（全球无形低税收入）、FDII（国外无形收入）和BEAT（税基侵蚀和反滥用税）三个方面的修改。相较于众议院版本，参议院对于公司将利润转到海外的税收惩罚更高，并加大了跨国公司利润和资产回流的优惠。
6.进一步提升州和地方财务压力。参议院版本将州和地方税（SALT）抵扣上限设定为10000美元，远低于众议院版本的40000美元。此外，在医疗补助方面，参议院版本进一步将选择扩大医疗补助计划的州的医疗保健提供者税从众议院法案中的6%逐步降至3.5%，进一步提高了各州为医疗补助计划提供资金的负担。
7.放缓对于清洁能源税收减税取消进度。参议院版本对于取消清洁能源税收抵免的态度没有转变，但是取消速度比众议院版本慢，因此也允许更多项目在税收抵免结束前获得这些抵免。
参议院版本或将进一步加大政府赤字压力，但幅度有限。整体来看，参议院版本《大美丽法案》的减税力度将较众议院进一步提升，且同时放缓了政府减支节奏，因此预计将进一步推高美国债务水平。但考虑到参议院和众议院版本的减税法案在核心内容—延长大部分2017年TCJA临时减税措施上基本相同，其分歧主要聚焦在部分单一条款上。且参议院版本通过审议后仍需交还至众议院审议，后续版本内容仍会变化，因此我们认为无需过度高估当前参议院税收法案的相关调整对美国债务的负面影响。
减税法案立法进程前路漫漫，7月初通过难言容易。尽管美国政府高层如财政部长贝森特和众议院议长约翰逊均曾表示要在7月4日前通过减税法案。但从目前仅剩半个月时间来看，减税政策迅速通过难度仍然较大。一方面，减税法案在参议院仍需经过多轮审议，当前共和党在参议院中仅有3个席位优势，而已有超过三名共和党参议员表示对法案存在异议。另一方面，参众议院减税法案版本的差异也使得减税法案在通过参议院审议后仍需面对众议院的重重阻力。例如参议院版本将州和地方税抵扣（SALT）上限下调至1万美元使得众议院共和党议员的几周努力沦为泡影，已有多个众议院议员表示就将阻止法案通过。而如果7月初该法案无法通过，则下一轮ddl或为8-9月的务到期日（债务违约“X日”），此外我们认为9月30日（财年截止日）和12月30日TCJA部分临时条款到期日也为重要节点。
美国债务压力背景下美联储面临两难，美债危机仍未解除。当地时间6月18日，美联储召开议息会议，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变，缩表节奏保持不变。我们认为，当前美联储面临两难，内部对降息的分歧也不断扩大。一方面，关税政策对于美国通胀的潜在影响尚未显现迫使美联储不敢轻易降息。但高利率环境下减税法案的推进也使得美国政府债务压力进一步提升，短期来看美债危机仍然存在。
二、本周特朗普政府聚焦外交和延长tiktok期限
本周（2025年6月16日至6月22日），特朗普政府出台5项政府举措，其中行政命令2项，重点聚焦美英贸易协定签署和Tiktok延期等方面。
三、本周其他重要国际事件
3.1 对外外交：第二届中国—中亚峰会召开，中俄首脑通话
3.1.1 第二届中国—中亚五国峰会召开
6月16日至18日，第二届中国—中亚五国峰会在哈萨克斯坦阿斯塔纳市举办。哈萨克斯坦总统托卡耶夫主持会议。中国国家主席习近平、吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫、塔吉克斯坦总统拉赫蒙、土库曼斯坦总统别尔德穆哈梅多夫、乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫出席。峰会期间，中国同中亚五国达成系列合作共识，签署《第二届中国—中亚峰会阿斯塔纳宣言》等系列合作文件。（资料来源：新华社）
3.1.2 习近平同俄罗斯总统普京通电话
6月19日下午，国家主席习近平同俄罗斯总统普京通电话，重点就中东局势交换意见。普京通报了俄方对当前中东局势的看法，表示以色列袭击伊朗核设施非常危险，冲突升级不符合任何一方利益，伊核问题应通过对话协商解决。习近平阐述了中方的原则立场并表示，当前中东局势很危急，再次印证世界进入新的动荡变革期，提出四点主张：
第一，推动停火止战是当务之急。武力不是解决国际争端的正确方式，只会加剧仇恨和矛盾。冲突当事方尤其是以色列应当尽快停火，防止局势轮番升级，坚决避免战争外溢。
第二，保障平民安全是重中之重。无论任何时候，军事冲突中保护平民的红线都不能突破，无差别使用武力的行为都不可接受。冲突当事方应严格遵守国际法，坚决避免殃及无辜平民，并为第三国公民撤离提供便利。
第三，开启对话谈判是根本出路。沟通对话是实现持久和平的正确路径。要坚定政治解决伊朗核问题大方向不动摇，坚持通过对话谈判推动伊朗核问题重回政治解决轨道。
第四，国际社会促和努力不可或缺。中东不稳，天下难安。以伊冲突导致中东紧张局势骤然升级，也对全球安全造成严重冲击，国际社会特别是对冲突当事方有特殊影响的大国要为推动局势降温作出努力，而不是相反。联合国安理会应当为此发挥更大作用。（资料来源：新华社）
3.2 美国：美联储维持6月利率不变，美国参议院通过稳定币监管法
3.2.1 美联储维持6月利率不变
当地时间6月18日，美联储召开议息会议，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变，缩表节奏保持不变，同时上调对2025年至2027年的通胀预期。这是美联储货币政策会议连续第四次决定维持利率不变。美联储在2024年9月启动本轮降息周期，经过三次降息把联邦基金利率累计下调100个基点后，于今年1月开始保持利率不变，并持续至今。美联储发布的经济预测摘要显示，其对2025年至2027年美国通胀和失业率预期均有所提高。其中，对今年个人消费支出价格指数涨幅的预测中值从3月份的2.7%升至3%，显著高于美联储2%的长期通胀目标。
美联储主席鲍威尔在18日下午举行的新闻发布会上表示，最近几个月，短期通胀预期走高，消费者、商界人士和专业人士均认为关税是其中驱动因素。“降息方面，我们要考虑关税对通胀的影响，这方面有很多不确定性。”(资料来源：新华社）
3.2.2 美国参议院通过稳定币监管法案
当地时间6月17日，美国参议院以68票赞成、30票反对的表决结果通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，标志着美国稳定币监管立法迈出实质性一步。该法案又称《天才法案》（GENIUS法案），拟为稳定币发行方建立系统性的监管框架，涵盖储备资产类别、信息披露与审计机制等关键条款。法案明确，稳定币发行人允许持有的储备资产包括法定货币、受保存款、短期国债、回购协议、政府货币市场基金以及央行准备金，旨在保障稳定币与其锚定资产的稳定兑付。据新华社报道，《天才法案》将为“锚定”美元的稳定币制定监管框架，被普遍视作有利于强化对消费者保护，并增进加密货币行业合法性。稳定币属于加密货币，是一种旨在与某些资产（通常是货币）维持相对稳定价值的虚拟资产。（资料来源：第一财经）
3.3 欧洲：欧洲三国与伊朗进行会晤
3.3.1 伊朗与欧洲三国日内瓦密谈3小时：以方停火是外交解决前提
当地时间20日，伊朗与英法德三国外交部长结束在瑞士日内瓦持续约3个小时的会晤。这是以色列与伊朗发生军事冲突以来，伊朗首次与西方国家高级官员进行面对面磋商。法德英外长和欧盟高级代表在结束会晤后发表联合声明称，对中东紧张局势升级深表关切，各方应避免采取导致该地区局势进一步升级的举措，希望通过谈判达成解决方案。
法德英外长和欧盟高级代表重申了长期以来对伊朗核问题的担忧，讨论了通过谈判解决伊朗核问题的途径，确保伊朗永远不会获得或拥有核武器。声明称，愿意继续讨论与伊朗核问题及更广泛领域有关的所有问题，并欢迎美国为寻求谈判解决方案所作的持续努力，愿意未来再次会面。（资料来源：中国日报）
3.4 中东：伊以冲突持续，特朗普给伊朗考虑期限
3.4.1 特朗普给伊朗避免美国军事打击设定“最长”期限
当地时间6月20日，美国总统特朗普表示，两周是他给伊朗避免美国军事打击的“最长”期限。在被媒体记者问及是否会在谈判进行时支持以色列与伊朗停火，特朗普说，或许会“视情况”支持。但他同时表示，要求以色列停止空袭伊朗“非常困难”。 （资料来源：新华社）
3.5 亚洲：日铁正式收购美钢
3.5.1 日铁正式收购美钢 更多妥协难换乐观前景。
日本制铁公司对美国钢铁公司的收购日前正式完成，日铁将美钢纳为全资子公司。为让美国政府“回心转意”促成收购案，日方付出了巨大代价，包括承诺巨额投资、与美国政府签署国家安全协定、给予美国政府“黄金股”等。最终，日铁以每股55美元的价格收购了美钢的全部股份，共支付约141亿美元。此外，日铁承诺上调投资计划，将用于更新改造美钢老旧设备的投资额从最初计划的20多亿美元追加至110亿美元，全部投资在2028年年底之前到位。日铁表示，未来还将在新建项目上持续投资。专家认为，日铁如此坚定收购美钢，缘于对未来的三个判断。第一，日本国内钢铁市场趋于萎缩；第二，日铁产品在新兴市场缺乏竞争力；第三，美国钢铁市场需求强劲，但美国钢铁企业供给能力疲弱。收购后，日铁改造升级美钢设备和产品，将给日铁带来巨大成长机遇。而且，受关税及地缘政治因素影响，新兴市场国家将失去在美国钢铁市场与日本竞争的优势。（资料来源：新华社）
四、风险提示
海外地缘政治风险超预期。
证券研究报告：《如何看待参众两院《大美丽法案》的分歧？》
对外发布日期：2025年6月22日报告发布机构：西部证券研究发展中心
张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn
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