（转自：信达证券研究）
【策略】资金跟踪专题报告：一级资金仍强，等待居民资金流入（樊继拓）
【固收】债券专题报告：5月交易盘止盈情绪升温，银行大量承接供给带来负债压力——2025年5月债券托管数据点评（李一爽）
【交运】顺丰控股(002352)公司点评报告：件量增长超预期，看好公司业绩较高确定性（匡培钦）
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央行：跨境支付通即将上线运行
6月20日，中国人民银行与香港金融管理局联合举办内地与香港快速支付系统互联互通启动仪式。中国人民银行行长潘功胜表示，跨境支付通以两地货币当局基础设施直接互联的方式，为两地共同提供线上、快速的双边本币及双边人民币的汇款服务，将进一步提升跨境支付的效率和体验，便利两地经贸合作和人员往来，为香港发展注入新的活力，也将进一步促进人民币的跨境使用，推动高水平对外开放。
央行：新一期LPR“按兵不动”
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上期持平。
国家统计局：5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%
国家统计局数据显示，今年前5个月，社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%。其中，5月份社会消费品零售总额4.13万亿元，同比增长6.4%，增速比上月加快1.3个百分点，5月份社会消费品零售总额月度增速达去年以来新高。
财政部：前五月全国一般公共预算支出增长4.2%
财政部公布1-5月全国财政收支情况。1-5月，全国一般公共预算收入96623亿元，下降0.3%，降幅比1-4月收窄0.1个百分点。1-5月，全国一般公共预算支出112953亿元，增长4.2%，重点领域支出得到较好保障。
工信部：互联互通推动算力随需获取
工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》，提出到2026年，建立较为完备的算力互联互通标准、标识和规则体系；到2028年，基本实现全国公共算力标准化互联，逐步形成具备智能感知、实时发现、随需获取的算力互联网。
市场监管总局：中小微企业可“凭质”融资
市场监管总局发布《关于进一步开展质量融资增信工作更好帮扶中小微企业的通知》。《通知》要求，各省级市场监管部门加快出台质量融资增信工作政策措施，推动定制开发质量融资增信专项产品，促进质量融资增信要素信息共享，优化质量融资增信办理服务，引导用好质量融资增信资金，持续创新推动质量融资增信工作，加强质量融资增信工作培训和宣传，加大质量融资增信工作保障力度。
三部门联合印发《医疗机构医疗质量安全专项整治行动方案》
6月20日，国家卫健委等三部门联合印发《医疗机构医疗质量安全专项整治行动方案》，自今年6月起到2026年5月底，开展为期1年的医疗机构医疗质量安全专项整治行动，重点围绕医疗质量安全核心制度落实，加大对目前在制度、机制等方面存在的突出问题的解决力度，保障医疗质量和患者安全。
国家药监局支持高端医疗器械创新发展
6月20日，国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，支持高端医疗器械创新发展。《举措》包括优化特殊审批程序、完善分类和命名原则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量安全监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等十方面具体措施。
社科院产业蓝皮书：我国集成电路全产业链自主可控能力显著提升
中国社会科学院中国产业与企业竞争力研究中心、中国区域经济学会与社会科学文献出版社6月20日联合发布《产业蓝皮书：中国产业竞争力报告（2024）》指出，我国集成电路产业创新能力不断提升，全产业链自主可控能力显著提升。一是先进制程产品突破使产业发展最突出问题得到有效缓解；二是材料“卡脖子”问题将得到有效缓解。
第9届南博会绿色能源馆21个项目签约 总金额超220亿元
第9届中国—南亚博览会19日至24日在云南省昆明市举行，共有73个国家、地区和国际组织参会，2500多家企业参展，覆盖了南亚、东南亚所有国家。6月20日，第9届南博会绿色能源馆有21个项目成功签约，投资金额超过220亿元。当日签约的项目主要涵盖风电、光伏、氢能、数字技术等多个领域，涉及与老挝等国的开放合作。
报告摘要
策略：樊继拓
首席分析师
S1500521060001
资金跟踪专题报告：一级资金仍强，等待居民资金流入
总览：据我们的不完全统计，2025年以来A股资金转为小幅净流出状态。截至2025年6月16日，年度资金净流入占自由流通市值之比为0.1%。我们计算剔除私募基金与保险的资金净流入汇总情况，资金净流入额占自由流通市值的比例约为-0.9%，资金开始转为小幅净流出。从各分项数据来看，2025年以来居民资金（银证转账、融资余额）和公募基金仍偏弱，私募基金小幅补仓背景下有一定净流入。每年二、三季度是公司回购和分红季节性偏强的时间，为资金面提供一定支撑。产业资本净减持规模仍处于低位，股权融资规模有所收紧，带来资金流出项的下降。
月度层面上，2025年5月资金面紧平衡，较4月略有改善。从分项上来看，资金流入项方面，融资余额略有回升，但公募基金份额仍在下降，ETF基金有较大幅度流出，私募基金有小幅流入，公司回购、分红保持较高水平的增长。资金流出项较稳定，股权融资规模较低，产业资本净减持保持低位。5月融资余额小幅回升，截至6月16日，6月继续回升。
融资余额5月-6月小幅回升，但年度数据仍偏弱。2025年5月融资余额环比增加135.17亿元。截止到6月16日，融资余额环比上月小幅增加208.25亿元。2025年1月1日-6月16日，融资余额较2024年减少了440.76亿元，整体呈现净流出的状态。
2025年5月偏股型公募基金份额下降，ETF基金净流出。从月度数据来看，2025年5月主动偏股型基金份额较2025年4月上升25.27亿份，但如果同时考虑ETF份额的变动，偏股型公募基金份额总体下降199.53亿份。截止2025年6月16日主动偏股型基金份额较2025年5月小幅上升75.90亿份，如果同时考虑ETF份额的变动，偏股型公募基金份额较5月下降7.88亿份。
上市公司回购、分红季节性偏强，产业资本净减持规模处于历史低位。1）上市公司2025年5月的公告回购金额为1530.67亿元，6月以来，截止6月16日，上市公司累计公告回购金额达到1029.85亿元，已回购金额达到396.77亿元，整体规模保持偏强。2）2025年5月上市公司分红金额为1765.92亿元，较2025年4月增加，符合季节性。3）2025年1月-6月16日，上市公司累计减持规模为642.47亿元，整体来看处于2019年以来较低水平。
股权融资规模继续下降。2025年1月-6月16日，股权融资规模为2179.17亿元，月均融资规模较2024年提升，但仍处于历史低位水平。
风险因素：部分数据公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。
固收：李一爽
首席分析师
S1500520050002
债券专题报告：5月交易盘止盈情绪升温，银行大量承接供给带来负债压力——2025年5月债券托管数据点评
摘要：5月债券总托管规模环比上升21633亿元，较4月多增5557亿元，主要是受到国债和政金债净融资规模大幅上升的影响，而地方债、同业存单和信用债的托管增量环比均小幅下降。
5月降准降息后的止盈情绪以及政府债供给压力的抬升是影响机构行为的重要因素。5月上旬央行降准降息落地，尽管资金利率中枢也跟随政策利率回落，但仍然存在一定的波动，而在长短端利差大幅压缩后，非银机构的止盈情绪升温，叠加中旬中美贸易谈判取得积极进展，使得广义基金与券商均大幅减持利率债，保险公司也转为减持地方债。而政府债净融资规模在5月又明显上升，在非银需求不足的背景下，商业银行就需要在更大程度上承接一级供给，其在5月增持国债的规模创下了历史新高，而在降准降息之初存单利率大幅下行后，非银以及境外机构对存单的配置动力又有所减弱，这也增大了银行存单发行的难度，使得银行的负债压力有所增大。上述问题需要央行维持宽松的流动性环境逐步缓解。
5月债市杠杆率约为107.1%，基本与4月持平，仍明显低于今年1月以前的水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.2pct至103.3%，但仍低于2025年之前的水平；非银机构债券托管量增幅收窄，但正回购余额均值出现回落，杠杆率环比下降0.4pct至116.4%，仍处于近3年的低点附近。其中，证券公司杠杆率环比下降6.7pct至207.4%，保险与非法人产品杠杆率环比下降0.2pct至113.2%，仍处于近年低位附近。广义基金中，货币基金正回购余额环比明显上升，基金公司非货产品正回购增幅有限，二者绝对水平仍然不高，保险公司、其他产品从高位小幅回落，而理财产品正回购余额在历史低位附近继续小幅回落。
风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。
交运：匡培钦
首席分析师
S1500524070004
顺丰控股(002352)公司点评报告：件量增长超预期，看好公司业绩较高确定性
事件：公司发布5月经营数据，5月收入合计251.13亿元，同比+11.34%，其中，速运物流实现业务量14.77亿票，同比+31.76%。
点评：
业务拓展成效显著，件量持续超预期增长。2025年以来公司业务量实现逐月增长提速，件量增长显著跑赢行业。5月公司速运物流业务实现业务量14.77亿票，同比+31.76%，超出行业增速14.6pct，件量持续保持较高增长水平。我们分析，其一得益于公司不断渗透各行业客户，持续开拓新的业务场景；其二得益于公司在线路运营上的优化，通过大数据分析预测线路产能情况，针对装载率比较低的线路推出优惠的价格，从而利用空仓的资源，提高整体的产能利用率；其三得益于国补政策刺激高科技产品消费等支撑公司高端产品增速。
时效件稳健增长+新业务持续盈利+现金流改善，看好公司价值提升。
1）时效业务稳健增长：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。
2）新业务持续盈利：1）经济业务回归聚焦直营，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；2）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；3）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2024年分部净利润扩大至1.32亿元，同比+161.80%。
3）现金流持续改善：剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年的128.70亿元和2023年的126.55亿元，2024年公司自由现金流同比增长69.96%至215.08亿元，一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。
投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率稳步提升。
2024年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金93.45亿元，同比-25.07%，公司资本开支自2021年以来逐年下降，随着资本开支收窄，我们预计投资进入回报期；网络融通深化推进，2021至2024年降本幅度分别超过6、8、11、13亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提升，2024年归母净利率3.58%，同比+0.39pct，25Q1归母净利率3.20%，同比+0.27pct。
中长期鄂州机场赋能，国际业务有望打开第二增长曲线。截至2024年底公司在鄂州货运枢纽累计开通国内航线55条，国际航线15条，全货机国际航班超过9100架次，同比+19%，形成了以鄂州货运枢纽为核心连通欧美、深圳枢纽为辅助连通东南亚及日韩的全球航网布局。相较于本土快递物流业务，国际业务具备更高的毛利率；相较于海外物流公司，本土企业更青睐使用国内物流品牌，受益于中国企业出海提速，我们认为未来国际物流业务大有可为。随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。
盈利预测与投资评级：公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应6月19日市盈率分别20.6倍、17.2倍、14.6倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。
近期电话会议预告及回顾
证券研究报告名称：《一级资金仍强，等待居民资金流入——资金跟踪专题》
对外发布时间：2025年6月20日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：樊继拓 S1500521060001；李畅 S1500523070001
证券研究报告名称：《5月交易盘止盈情绪升温 银行大量承接供给带来负债压力——2025年5月债券托管数据点评》
对外发布时间：2025年6月20日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽 S1500520050002
证券研究报告名称：《顺丰控股（002352.SZ）：件量增长超预期，看好公司业绩较高确定性》
对外发布时间：2025年6月20日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：匡培钦 S1500524070004；秦梦鸽 S1500524110002
