来源：泓德基金
在指数投资浪潮的席卷之下，指数增强基金也迈入了属于自己的全新时代。指数增强基金存在的关键意义，在于借助量化赋能的手段，通过基金经理主动挖掘市场机会，在市场波动中寻找超额收益，努力为投资者打造出“β+α”的双重回报路径。本期【点量投资】将带您走进美国指数增强基金“成长史”，探寻美国指数增强基金的发展的那些事儿。
上期我们主要介绍了，近年来指数增强基金在中国市场异军突起，成为投资者资产配置中的热门选择。不过若将视野扩展至全球资本市场，会发现指数增强基金在美国已有超过七十年的历史沉淀——自1952年首只指数增强基金诞生以来，美国投资者通过量化选股、衍生品对冲、多因子模型等主动管理手段，将这类产品打造成兼具β收益与α创造能力的“成熟体”。过去七十余年美国指数增强基金经历了怎样的风雨洗礼？现阶段美国指数增强基金发展境况如何？今天，就带你一起探究美国指数增强基金的 “前世今生”。
美国指数增强基金进化论
1、萌芽期（1950s-1970s）：初露锋芒，艰难破土
不同于中国，美国的指数增强基金先于指数基金“出生”。1952年，一家名为Steward Mutual Funds的美国投资公司推出了最早的股票指数增强型基金 ——Steward Small - Mid Cap Enhanced Index Fund。这一创举不仅标志着“指数增强”作为一类基金产品的诞生，也预示着金融投资领域的一次深刻变革。在二战结束、政府支出成为拉动经济增长的主要力量的背景下，Steward Mutual Funds敢于创新，将不低于80%的股票仓位用于跟踪中小盘指数，并在此基础上通过对上市公司的估值、成长性和股息等因子进行量化分析，利用剩余仓位进行主动化管理，力求在严格控制风险的前提下，获取超越指数的收益。
上世纪60年代后期，受肯尼迪-约翰逊税改政策刺激、人口红利释放以及消费升级的推动，美国股市整体呈现上涨态势。这一阶段，价值投资策略备受认可，投资者目光多聚焦于主动管理，基金经理凭借选股与择时能力获取收益。加之当时金融市场监管尚不完善、量化技术条件有限、投资者教育不足，指数基金及指数增强型基金发展举步维艰。
进入70年代，美国经济陷入困境，巨额财政赤字、通货膨胀与石油价格上涨等问题交织，股市在70年代迎来多次大幅调整，比如在1973-1974熊市中，标普500跌幅达48%。在此背景下，指数基金之父约翰·博格，推出全球首只面向个人投资者的先锋标普500指数基金，却于1976年发行时仅募得1130万美元，遭受市场冷待。投资者对于新兴的投资工具仍持谨慎态度，指数增强基金这一“新生儿”也难以获得市场的青睐。
2、成长期（1980s-2000年）：工具迭代，被动破局
进入上世纪70年代后期，随着一些年金基金，还有例如美国电报电话公司（AT&T）等机构，开始改变对指数投资的看法，指数基金逐渐进入了投资者的视野。到了80年代，随着美国股市的日渐繁荣，个人计算机与金融数据库普及，1981年彭博终端问世，基金经理可实时获取全球金融数据，标普500指数成分股财务数据滞后性从数月缩至分钟级，显著提升多因子模型有效性，更是为指数增强基金的发展提供了肥沃的土壤。
在此背景下，1985年，这一细分领域终于迎来了新的发展机遇，Steward追随者开始陆续发行指数增强型基金。与此同时，量化套利、高频交易和多因子模型成为研究热点。例如90年代，Fama和French将CAPM模型的单因子扩展为市场、规模和价值三个因子，后续又加入盈利能力和投资因子发展出五因子模型，为指数增强基金提供了更优质、更全面的“阿尔法捕捉”工具。随着市场的不断认可，指数增强基金的数量和规模也开始逐步增长，成为金融市场中一股不可忽视的力量。
值得一提的是，先锋标普500指数基金在成立后的前10年处于蛰伏发展阶段，直至1980年才迎来爆发式增长。其管理规模从最初的1130万美元一路攀升至2000年的1000亿美元，成功跻身当时全球最大的共同基金行列。先锋基金的这一成功案例，充分验证了低成本被动投资模式的可行性，也为指数增强基金的发展提供了极具参考价值的范本。
3、发展期（2000年至2016年）：危中有机，规模跃迁
2000年互联网泡沫破裂，给美国股市带来沉重打击，标普500指数在2000 - 2002年累计跌幅高达49.1%。而2008年金融危机期间，该指数再度重挫57.4%。如此剧烈的市场波动，给予了指数增强基金更好的机会。在这一时期，Barra风险模型和多因子模型得到广泛应用，基金经理借助动量、质量、价值、低波动等因子来构建投资组合，力求实现超额收益。
2000年以后。随着大数据、机器学习、深度神经网络等技术的快速发展，量化交易进入了新的阶段，主动量化、宏观对冲以及人工智能策略逐渐兴起。这些算法能够挖掘出非线性的市场规律，为投资决策提供更有力的支持。自2012年以来，指数增强基金呈现出规模增速明显超过数量增长的特点，这表明其供给仍有较大的发展空间。
4、成熟期（2017年以来）：波动前行，赛道扩容
2017-2020 年，美股经历了长牛周期，随后受2020年疫情冲击和美联储加息周期影响，市场波动率显著上升。指数增强基金凭借风险控制能力和动态调整策略，在波动市中吸引资金流入。根据上海证券研究所的不完全统计结果，截至2023年11月4日，美国市场上共有 249 只指数增强型基金，最新规模共有1518.12亿美元，其中，成立时间最长的基金为1962年成立的Guggenheim StylePlus Large Core。在基金跟踪标的类型方面，宽基指数增强基金始终占据着主导地位，在249只指数增强型基金中，宽基指数增强基金以91只、726亿美元的规模高居榜首。同时，随着市场的不断细分和投资者需求的多样化，行业、风格等细分领域的指数增强基金也逐渐崭露头角，为投资者提供了更为丰富的选择。
上海证券研究所报告指出，美国的增强指数产品类型丰富多元，从指数种类看，涵盖股票指数、债券指数、商品指数、对冲指数、汇率指数及通胀指数（基准多为国债收益率）等。23年底的市场格局中，股票指数增强基金占据绝对主导地位，数量达200只，规模达1217亿美元；债券指数增强基金紧随其后，共有30只，规模为224亿美元。此外，商品、对冲、汇率及通胀指数增强产品虽规模较小，但已形成差异化布局，共同构建起多层次、多维度的产品矩阵。（数据来源：上海证券研究所，时间截至20231104）
美国指数增强基金发展较缓的原因
自1952年首只指数增强产品诞生以来，经过70余年的发展，到23年时美国市场上的指数增强基金规模稳定在1500亿美元左右。与美国市场中其他规模达数万亿美元的基金品类相比，指数增强基金的规模相对较小。指数增强基金在美国市场规模有限，而ETF等被动投资产品更为流行，这一现象背后存在多方面原因：
其一，美国市场上的指数增强产品更多被资产配置目标明确的机构以专户形式持有，普通投资者难以通过第三方工具全面筛选和统计所有相关产品，这在客观上限制了指数增强基金市场规模的进一步扩张。
其二，美国市场对指数增强基金的偏离度有着较为严格的规范，这使得普通投资者持有指数增强基金与购买ETF所获得的投资效果差异并不显著。对于普通投资者来说，选择ETF往往更为简便，且成本效益更高。正因如此，在美国市场上，指数增强产品并未发展成为一个庞大的基金分类，而是更多地作为机构投资者资产配置中的一部分。
其三，美国市场经过长期发展，市场机制日益成熟，错误定价的机会相对较少，因此指数增强基金获取超额收益的难度较大。
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