（转自：财信证券研究）
一、财信研究观点
【市场策略】大盘震荡走低，个股普遍调整
一、市场层面
（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数跌1.20%，收于5103.13点；代表蓝筹股的上证指数跌0.79%，收于3362.11点；代表硬科技的科创50指数跌0.54%，收于962.94点；代表创新成长的创业板指数跌1.36%，收于2026.82点；代表创新型中小企业的北证50指数跌1.98%，收于1365.79点。总体来看，硬科技板块风格跑赢，但创新型中小企业风格跑输。
（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数跌0.54%，收于2665.52点；代表大盘股的中证A100指数跌0.76%，收于3655.16点；代表中大盘股的沪深300指数跌0.82%，收于3843.09点；代表中盘股的中证500指数跌1.20%，收于5676.83点；代表小盘股的中证1000指数跌1.42%，收于6048.22点；代表小微盘股的中证2000指数跌1.95%，收于2547.99点。总体来看，超大盘股板块风格跑赢，但小微盘股板块风格跑输。
（3）分行业来看，石油石化、银行、传媒涨幅居前，轻工制造、美容护理、纺织服饰跌幅居前。
二、估值层面
截止目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为14.63倍，处于历史后31.61%分位，市净率（LF）估值为1.32倍，处于历史后9.09%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为133.48倍，处于历史后97.73%分位，市净率（LF）估值为4.45倍，处于历史后32.02%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为30.65倍，处于历史后10.48%分位，市净率（LF）估值为3.84倍，处于历史后21.45%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为19.22倍，处于历史后42.43%分位，市净率（LF）估值为1.57倍，处于历史后9.08%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为66.04倍，处于历史后94.2%分位，市净率（LF）估值为4.89倍，处于历史后98.15%分位。
三、资金层面
万得全A指数共有716家公司上涨，共有4643家公司下跌，其中涨停公司39家，跌停公司23家，全市场成交额12808.9亿元，较前一交易日增加591.26亿元。
四、市场策略
大盘震荡走低，个股普遍调整。消息面上，美联储维持利率不变，但鲍威尔再度强调美国关税政策可能带来较大通胀压力，市场对美联储降息预期有所降低，隔夜美股三大指数尾盘均出现小幅下行，叠加中东局势仍不明朗，共同导致亚太市场普遍承压。大盘全天低位震荡，盘面上，题材板块以及个股多数迎来调整，从板块来看，油气板块午后大涨，短剧概念震荡走高，而创新药概念、IP经济方向偏弱。具体来看：
（1）油气板块大涨。中东局势仍不明朗，据央视新闻报道，美国总统特朗普已批准对伊朗的攻击计划，但暂不下达最终命令，以观察伊朗是否会放弃其核计划。受此消息刺激，市场对霍尔木兹海峡运力受阻导致原油价格上涨的担忧加剧，A股油气板块再度走强。随着中东局势反复，资金在油气、海运和军工板块中较为活跃，近期可持续关注，但需密切关注中东局势，若局势明显缓和，注意回调风险。
（2）短剧概念震荡走高。据财联社报道，继年初微信上线短剧小程序“火星观剧”后，腾讯再推出一款名为“短剧”的小程序，小程序中设有口碑榜、总榜、飙升榜、推荐等栏目，以免费观看短剧模式为主。但当日短剧概念的走强更多是因事件驱动，其后市延续性仍有待观察。
总体来看，尽管此前陆家嘴论坛释放积极政策信号对市场情绪形成提振，但美联储货币政策叠加中东局势的不确定性仍存，导致市场风险偏好仍偏谨慎，指数层面迎来调整。短期而言，海外风险明显升温，近期可密切关注中东局势走向，以及美联储议息会议对市场影响；但在国内政策呵护和基本面稳中向好的支撑下，指数层面下探空间有限，可适当参与短期反弹行情。中期来看，目前A股市场整体处于924行情以来的上涨中继阶段，呈现宽幅震荡走势，后续增量政策再次出台期或将是市场走出宽幅震荡区间的关键，重点观察7月底、9月底的政策出台窗口期。操作上，短期仍建议以哑铃策略为主，关注热门板块和题材的低吸机会，适当潜伏政策主题；方向上，在中东局势反复的背景下，可关注油气、海运、军工以及贵金属板块的短期机会，另外可留意政策利好下科创板相关机会，以及IP经济方向连续调整后的反弹机会。
【基金研究】基金数据日跟踪（20250619）
6月19日，LOF基金价格指数下跌0.53%，ETF基金价格指数下跌1.02%；上证50ETF下跌0.62%，沪深300ETF下跌0.79%，中证500ETF下跌1.0%；标普500ETF下跌0.49%，日经225ETF下跌1.27%，德国30ETF下跌1.36%，法国CAC40ET下跌1.19%；黄金ETF下跌0.51%，白银基金下跌2.19%，豆粕ETF上涨0.6%，嘉实原油上涨10%。19日，两市ETF总成交额约2678亿元，日内油气、能化类ETF品种表现相对突出。
【基金研究】科创债ETF集中申报
6月18日，多只科创债ETF申报材料获接收。其中博时、鹏华、广发3家管理人申报上证AAA科创债ETF，南方、嘉实、易方达、富国、华夏、招商6家管理人申报中证AAA科创债指数ETF、景顺长城1家管理人申报深证AAA科创债指数ETF。此前科创债指数申报品种多为上证AAA科创债场外指数基金。继5月中旬之后，我们再次重申在对称性降息背景以及低利率环境下，关注科创债指数的弹性表现和配置价值。
6月19日，1年期国债到期收益率上行0.4bp至1.36%，10年期国债到期收益率上行0.4bp至1.64%，1年期与10年期国债期限利差持平在28bp。1年期国开债到期收益率下行0.3bp至1.49%，10年期国开债到期收益率持平在1.71%。DR001上行0.1bp至1.37%，DR007上行1.7bp至1.54%。国债期货10年期主力合约收平5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。3年期AAA级信用利差下行0.53bp至23.21bp，3年期AA-AAA级等级利差上行1.00bp至26.00bp。
二、重要财经资讯
【宏观经济】央行开展2035亿元7天期逆回购操作
央行公告称，6月19日以固定利率、数量招标方式开展了2035亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2035亿元，中标量2035亿元。Wind数据显示，当日1193亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放842亿元。
【财经要闻】广西自治区发布《关于暂停2025年广西消费品以旧换新补贴活动的通知》
据wind资讯消息，广西自治区商务厅发布《关于暂停2025年广西消费品以旧换新补贴活动的通知》：从2025年6月20日24:00起，暂停汽车置换更新、家电以旧换新、3C数码购新、电动自行车以旧换新、家装厨卫“焕新”补贴活动；以旧换新补贴活动还将持续全年开展，具体恢复时间以官方公告为准。
【财经要闻】《跨国公司在中国》报告发布
据wind资讯消息，商务部国际贸易经济合作研究院发布的最新版《跨国公司在中国》报告显示，2013-2023年，中国规模以上外资工业企业研发人员全时当量从每年62.9万人增加到83.8万人，增长了33.2%；研发经费从2015.1亿元人民币增加到3757.6亿元人民币，增长了86.5%。
【财经要闻】金融监管总局人身保险监管司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》
据wind资讯消息，金融监管总局人身保险监管司向各人身保险公司下发了《关于分红险分红水平监管意见的函》。文件明确了应当充分论证拟分红水平必要性、合理性和可持续性的相关情形，要求各公司不得偏离账户资产负债和投资收益实际情况，随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争。文件要求，各公司应当平衡好分红保险预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率的关系，根据每个账户的资产配置特点和实际投资收益率，审慎确定各产品年度分红水平。
【财经要闻】第九届中国-南亚博览会在昆明开幕
据wind资讯消息，第九届中国-南亚博览会在昆明开幕。全国人大常委会副委员长王东明强调，中国愿把自身发展同南亚国家发展更紧密地结合起来，以建设和平、安宁、繁荣、美丽、友好“五大家园”为共同愿景，不断增进战略互信、坚定捍卫多边主义、持续深化务实合作、积极开展互学互鉴，推动构建周边命运共同体，共创美好未来。
三、行业及公司动态
【行业动态】涛涛车业携手K-Scale开启战略合作，共拓人形机器人发展蓝图
根据涛涛车业官方公众号，近日，浙江涛涛车业股份有限公司（以下简称“涛涛车业”）全资子公司Tao Motor Inc与美国DPSH SYNDICATE.（也称“K-Scale Labs”，以下简称“K-Scale”）签署《战略合作协议》，正式缔结战略合作伙伴关系。K-Scale致力于打造开源机器人的AI平台，具备人形机器人“本体+AI大模型”的全栈技术，通过成本创新和消费级平台定位，打破人形机器人高昂价格壁垒，其推出的消费级通用双足人形机器人Stompy，整机成本大幅下降至大众级门槛，是人形机器人领域的新锐力量。
协议显示，双方将整合核心资源，融合K-Scale在人形机器人领域的“本体+AI大模型”优势与涛涛车业在北美市场的“本土化制造+渠道”能力，共拓发展新机遇。合作旨在通过股权投资、ODM合作、联合研发、全球市场开拓及创新场景探索等形式，提升双方竞争实力，实现长期共赢。
本次合作标志着合作双方优势资源的完美对接与深度融合，这不仅助力人形机器人产业向着低成本量产、智能化升级、平台化发展、生态化布局的目标进一步迈进，更在恰当其时地推动公司产品创新升级，提升公司产品及服务的品质与效能，增强公司在市场上的核心竞争力，同时开辟新的业务增长领域，最终实现公司可持续、高质量发展。
风险提示：技术迭代风险；成本控制风险。
【行业动态】光伏产业链价格疲软，再传限产报价
据Infolink数据，本周光伏产业链价格依然疲软。
光伏硅料方面，目前成交量较少落定，采购方因自身仍有一定量体的硅料库存，整体压价明确态度，本周新单成交贴近每公斤35元（月初价格36元），成交区间仍有下移迹象。
光伏硅片方面，时至六月中下旬，尽管需求持续走弱、硅片厂家陆续安排减产，但整体市场仍处于疲软态势，价格表现亦呈现分化趋势。目前主流成交价格显示，183N价格区间落在每片0.90-0.93元人民币，本周183N主流价格虽仍普遍维持在每片0.93元人民币，但自周一起，成交价已逐步下探至0.90-0.91元人民币区间，市场报价亦向0.90元以下的价格靠拢，并出现0.88元的报价。
据第一财经报道，中国光伏行业协会本周召开的会议主题，仍是关于“限产保价”。知情人士称，光伏三季度将迎来更大力度减产，预计开工比例将环比降低10%-15%左右。同时，针对“低于成本销售”的严控政策同步落地--第三方专项审计组将全面进行审计，深挖低价销售证据，对违规的企业采取多样化措施，“以次充好”的产品销售行为也将迎来整顿。当前的光伏行业已是“卷无可卷”，企业持续面临供需失衡、价格波动、业绩亏损等压力，阶段性过剩的产能亟待加速出清。
【行业动态】5月磷酸铁锂储能系统（4h）中标均价0.4561元/Wh，环比+6%
根据储能领跑者联盟官微数据，5月储能EPC（磷酸铁锂，2h）中标均价为1.05元/Wh，环比-4%，中标价格区间为0.5554元/Wh至1.3949元/Wh，其中最低中标价格项目为：宁夏电投永利（中卫）新能源有限公司300万千瓦光伏基地项目300MW600MWh储能电站EPC工程；储能EPC（磷酸铁锂，4h）中标均价0.6元/Wh，环比-45%，主要原因系4月仅统计到1个构网型储能项目，价格基数较大所致，本月中标价格区间为0.5822元/Wh至0.6078元/Wh。1-5月储能EPC中标均价基本维稳，呈缓慢下降趋势。
5月储能系统（磷酸铁锂，4h）中标均价为0.4561元/Wh，环比+6%，中标价格区间为0.4228元/Wh至0.4894元/Wh；1-5月中标均价略有波动，整体呈现下降趋势（见图3）。5月储能系统（磷酸铁锂，2h）中标均价为0.5470元/Wh，环比+3%，中标价格区间为0.4600元/Wh至0.6512元/Wh，5月价格虽略有涨幅，但1-5月中标均整体呈现下降趋势。
风险提示：需求不及预期；竞争加剧。
【行业动态】商业银行二级资本债和永续债发行提速
5月份以来，农业银行、工商银行、建设银行、中国银行先后公告表示完成二级资本债和永续债发行。其中，工商银行、建设银行分别于5月13日、19日完成发行400亿元无固定期限资本债券，前5年票面利率分别为1.97%与1.99%。中国银行500亿元的减记型二级资本债券也已于5月26日发行完毕，票面利率为1.93%。农业银行500亿永续债、600亿二级资本债成功发行。
另有浦发银行、招商银行、中信银行等股份制银行和北京银行、西安银行等城商行也于近期密集发行“二永债”补充资本。Wind数据显示，今年前5个月，商业银行累计发行二永债6481.6亿元，相较于去年同期的6254.5亿元同比增长3.63%。
近期商业银行二级资本债和永续债发行提速，反映出银行业对资本补充的迫切需求和对市场环境变化的积极应对。在银行盈利能力下降，通过内源利润留存补充资本空间缩窄的情况下，商业银行发行“二永债”可以通过外源渠道丰富资本金来源，提升经营的稳健性。同时，在货币政策适度宽松，市场利率水平较低的情况下，商业银行发行“二永债”提速，也可以充分利用有利的市场环境，降低融资成本，优化资本结构，增强风险抵御能力。
风险提示：资本充足率不足；信贷扩张能力超预期下滑。
【行业动态】湖南电力市场系列规则进入征求意见阶段
国家能源局湖南监管办公室发布了关于公开征求湖南电力市场系列规则意见的通知。
其中《湖南省电力市场计量实施细则》（征求意见稿）中提到，电网企业根据经营主体的申请，在产权分界点处设置电能计量点，作为市场交易结算计量点。计量点设置需满足电力市场结算最小结算单元相关要求。
风电、光伏发电按照项目分期增加设置考核计量点作为分期电量计量点，单期上网电量按计量表计直接计量电量或按分期电量计量点所计量电量占贸易结算电量的比例计算。
独立储能电站全部站用负荷（站用电由照明、空调、风机、水泵、二次及通信设备、操作辅助电源等六部分负荷组成）应由站用变供电，并应在站用变设置计量点，具备单独计量条件。
建议关注湖南电力设备相关企业，如威胜信息、长高电新、长缆科技、金杯电工等。
风险提示：电网资本开支下降；电力设备集中采购议价幅度过大。
【行业动态】京东秒送与立马电动车战略合作首批交付仪式圆满成功
根据营商电动车公众号，近日，立马智能大动力电动车与京东秒送正式达成深度合作，首批京东秒送专用车定制版立马CY-9在宿迁完成交付。由此，立马成为京东秒送行业唯一且首家指定用车。立马以动力、续航、安全性三大核心指标成为行业唯一指定且首家指定用车。立马CY-9搭载的立马智能大动力系统，大幅提升了爬坡能力、续航里程、动力速度、载货空间及安全性能，完美契合外卖骑手在“高时效、高负载”配送场景下的需求。
此次交车仪式的圆满完成，标志着立马与京东战略合作的顺利落地，更象征着双方在物流配送、外卖车领域踏出了坚实的一步。此次合作不仅是对立马智能大动力电动车品质的高度认可，同时也是京东秒送在提升配送效率和服务质量方面的重要战略布局。接下来，立马与京东将会全面启动“百万计划”，通过全国五大工厂快速响应大规模定制需求。
风险提示：政策执行力度风险；需求不及预期。
【公司跟踪】迪哲医药（688192.SH）：舒沃哲全球多中心Ⅲ期确证性临床研究“悟空28”（WU-KONG28）完成入组
6月19日，迪哲医药（688192.SH）公告：公司完成了舒沃哲（通用名：舒沃替尼片）对比含铂化疗一线治疗携带表皮生长因子受体（EGFR）20号外显子插入突变（Exon20ins）的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的全球多中心III期临床试验（悟空28，WU-KONG28）的患者入组。
舒沃哲是公司自主研发的一款口服、不可逆、针对多种EGFR突变亚型的高选择性EGFR酪氨酸激酶抑制剂（TKI），是目前全球唯一获批治疗EGFR Exon20ins NSCLC的口服小分子靶向药，也是全线治疗该适应症目前首个且唯一获中、美双“突破性疗法认定”（BTD）的创新药物。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。
四、湖南经济动态
【湘股动态】华曙高科（688433.SH）：持股5%以上股东提前终止减持计划
公司6月19日公告，持股5%以上股东湖南兴旺建设有限公司（以下简称“兴旺建设”）提前终止减持计划。2025年2月28日，公司在上海证券交易所网站披露了《湖南华曙高科技股份有限公司持股5%以上股东减持股份计划公告》，兴旺建设拟自2025年3月24日至2025年6月23日期间，通过大宗交易的方式减持其所持有的公司股份不超过8,283,376股，占公司总股本比例不超过2%。
2025年6月18日，公司收到公司股东兴旺建设的书面告知函。截至2025年6月17日，兴旺建设通过大宗交易方式减持公司股份5,683,063股，占公司总股本的1.37%；减持价格区间30.88～35.16元/股。本次减持计划提前终止。本次权益变动后，兴旺建设持有公司股份数量由90,884,880股减少至85,201,817股，占公司总股本比例由21.94%减少至20.57%，权益变动触及1%的整数倍。
风险提示：下游需求不足；技术进步；市场竞争加剧等风险。
【湖南省地方动态及政策】国务院同意湖南省承办2029年第十六届全国运动会
据长沙晚报消息，6月17日，中国政府网公布文件，国务院同意湖南省承办2029年第十六届全国运动会。2029年，全运会将首次走进中部地区，这也将是湖南迄今为止承办的规格最高、规模最大、影响力最广的综合性体育盛会。
近期研究报告精粹
【固定收益类】固定收益周报（0616-0622）：利多因素逐步累积，债市破局可期
央行公开市场净回笼727亿元，资金面整体平稳。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金8582亿元，逆回购到期量为9309亿元，最终净回笼727亿元。截至2025年6月13日，R001收于1.46%，较前一周上行1.4BP；R007收于1.58%，较前一周上行3.0BP。
国债、国开债收益率多数下行。截至6月13日，1年期国债收益率收于1.41%，较前一周下行1.00BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行0.96BP；10年期国债收益率收于1.65%，较前一周下行1.07BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周下行0.45BP；5年期国开债收益率收于1.59%，较前一周上行1.25BP；10年期国开债收益率收于1.70%，较前一周上行0.65BP。
中短票及城投债收益率多数下行。截至6月13日，中短票收益率多数下行，7年期AA、5年期AA+及5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.21BP、1.84BP和1.84BP。城投债收益率整体下行，7年期AA+、7年期AA及5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行5.24BP、5.24BP和4.39BP。
各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至6月13日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差全线下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为2.07BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.71BP，AA+品种信用利差下行2.46BP，AA品种信用利差下行3.18BP。
利率债方面，债市利多因素逐步累积。基本面方面，上周公布的通胀及出口数据均有所走弱，整体利多债市。展望后续，短期“抢出口”效应对于经济增速仍有一定支撑，预计出口透支的影响或于三季度末逐步开始显现，市场对于经济的关注将逐渐切换至内需修复程度。资金面方面，近期央行两度提前公告买断式逆回购操作，此举有助于熨平本月存单大规模到期可能带来的资金面潜在波动。整体而言，我们认为尽管当前利率仍处于窄幅震荡阶段，但债市利多因素已逐步累积，其中，短端利率何时能有效突破关键点位或为重要观测因素。
信用债方面，票息策略仍占优。上周信用债收益率多数下行，其中中长期限品种表现普遍好于短端，信用利差整体收窄。展望后续，短期季末理财回表或对信用利差进一步压缩形成一定阻力，但对非银机构而言，或反而为不错的抢跑加仓机会。操作方面，短久期品种信用利差压缩及信用下沉挖掘的寻券空间当前都相对有限，建议可在以中短端信用债作为底仓基础上，适度增配4-5年期票息相对较高的个券。
风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。
【行业类】上市猪企2025年5月销售简报数据点评：商品猪出栏量环比下降，出栏体重环比增长
5月上市猪企商品猪出栏量环比下降。根据上市猪企公布的2025年5月销售简报数据，5月上市猪企整体生猪出栏量同比增长、环比下滑。据Wind及公司公告数据统计，5月，16家上市猪企整体出栏量1632.38万头，同比+28.48%，环比-2.21%。其中，头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏777.40万头、315.54万头、133.39万头，分别环比-4.15%、-0.64%、-16.42%。1-5月，16家上市猪企累计出栏量7977.90万头，同比+30.30%，其中头部猪企牧原股份累计出栏3854.30万头，同比+41.07%。出栏分类别看，5月商品猪出栏量环比下滑，1-5月牧原股份仔猪销售量同比高增。具体来看，从公布不同品种生猪销量的12家公司数据来看，5月上市猪企商品猪出栏量1342.47万头，环比-2.26%，其中牧原股份、温氏股份商品猪出栏环比变动分别为-2.54%、-2.11%。1-5月12家公司累计出栏商品猪6577.51万头，同比增长19.45%，其中，牧原股份1-5月出栏商品猪3137.50万头，同比增长27.80%。5月上市猪企仔猪销量226.49万头，环比-1.77%。牧原股份1-5月仔猪销量696.80万头，同比增长175.63%。
商品猪销售均价环比略减，出栏体重环比增长。根据wind及上市猪企销售简报数据，5月商品猪销售均价14.75元/公斤，环比-1.31%，上市猪企商品猪销售均价环比普遍下跌。我们结合销售收入、销售均价等数据测算，5月上市猪企商品猪平均出栏体重125.93kg，环比增长0.76%。今年以来生猪价格呈现淡季不淡特征，预计主要与压栏及二次育肥因素的扰动有关，5月上市猪企商品猪出栏量环比下滑、平均出栏体重环比增长，压栏增重现象预计仍存，对5月猪价形成一定支撑。
投资建议：维持农林牧渔行业“同步大市”评级。2025年生猪供应端边际转宽松，预计今年商品猪销售价格中枢将低于去年，在成本处于低位情况下，优质猪企猪价与成本“剪刀差”仍存在，仍能保持较好的盈利空间。规模化养殖背景下，优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本有望继续下降，预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态，建议重点关注牧原股份、温氏股份等。
风险提示：生猪疫病大范围爆发、生猪价格波动、饲料原料价格上涨。
分析师：袁闯
从业人员登记编号：S0530520010002
研究助理：汪颜雯
免责声明
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市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
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