（转自：财通证券研究）
报告正文
不确定性仍高，继续观望。本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在4.25%-4.5%的目标范围内，并按原有节奏继续执行缩表。6月所公布的点阵图显示，2025年目标利率预期中值为3.9%，年内或还有2次降息，但预计年内不降息的人数较3月份增加3名。但鲍威尔发言称，由于不确定性较高，没有人对利率路径充满信心。本次会议声明中，删去了“失业和通胀风险均有上升”（risks to both unemployment and inflation had risen），并将经济前景不确定性“进一步增加”修改为“已经减少但仍然很高”（has diminished but remains elevated）。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，当前政策处于“有利地位”（well-positioned），可及时应对潜在经济发展，并重申等待的重要性。
此外，鲍威尔表示没有考虑在明年美联储主席任期结束后，是否会继续留任理事，因为他的理事任期将持续到2028年初。今年早些时候，迈克尔·巴尔（Michael Barr）辞去副主席，但仍在继续担任理事。
我们认为，一方面，美国就业降温趋势不变，5月新增非农就业人数略有回落，失业率保持平稳，但新增就业前值数据不断下修，表明当前就业水平或存在一定程度的高估。另一方面，通胀反弹动能不强，5月通胀略有反弹，主要受到电价和核心商品通胀回升的影响，但权重最大的核心服务通胀仍在降温，核心CPI保持平稳。
失业和通胀预期均有上调。本次声明中，就业方面，委员会维持劳动力市场状况稳定（labor market conditions remain solid）的判断，但删除了“失业率稳定在低水平”（stabilized at a low level）的措辞。通胀方面，委员会维持“通胀仍然偏高”（Inflation remains somewhat elevated）的表述。在经济指标预测中，美联储将2025年的失业率预期从4.4%上调至4.5%，PCE通胀预期从2.7%上调至3%。
鲍威尔在新闻发布会中表示，今年关税的上调可能会推高价格，并给经济活动带来压力。美联储正在密切关注商业调查，发现许多公司确实希望将成本向下游传递。鲍威尔指出，商品价格一直在上涨，预计夏季仍将持续，但持续时间和规模未知，美联储的责任在于稳定长期通胀预期，避免一次性通胀演变为持续通胀。劳动力市场仍然相当好，但新增机会不多，更令人担心的是“低招聘、低解雇”的现象，可能会导致更高的失业率。美联储正在关注中东冲突，但美国对该地区石油依赖较小，可能不会对能源价格造成太大压力。
我们认为，就业降温趋势不变，5月新增非农就业人数下降，今年以来，新增非农就业人数持续下调，或意味着当前就业水平存在一定程度的高估。此外，关税和政府裁员的影响正在逐渐显现，随着联邦政府削减开支，未来对承包商、大学等工作岗位的需求或也有减少。通胀降温，反弹动能不强，5月通胀略有反弹，主要受到电价和核心商品通胀回升的影响，而核心服务通胀仍在降温，核心CPI保持平稳。目前关税尚未完全显现在通胀中，此前企业抢进口、囤库存，关税成本转嫁给消费者或仍需一定时间。
下调经济增长预期。在经济增长方面，委员会维持判断不变，但修改经济前景的表述为不确定性“已经减少但仍然很高”（has diminished but remains elevated），此前为“进一步增加”。在经济指标预测中，对2025年美国实际GDP增速的预期中值从1.7%再下调至1.4%，并同步将2026年下调至1.6%。鲍威尔认为，经济处于“稳固的”（solid）地位，增长良好。第一季度GDP的收缩主要是由于进口波动，干扰了对GDP的衡量。目前情绪调查显示，经济前景的不确定性仍高，但如何影响支出和投资决策还有待观察。贸易和财政政策还在“继续发展”，因此美联储保持观望。
我们认为，美国经济未来仍将趋缓。6月美联储褐皮书显示，大多数地区经济活动略有下降，所有地区均报告了政策和经济不确定性上升，导致家庭和企业决策更加谨慎。就业表现平稳，但所有地区均出现了劳动力需求下降。通胀温和，但普遍预期未来成本和价格将以更快的速度上涨，关税成本或将在3个月内显现。综合来看，受政策和经济不确定性的影响，美国经济正在放缓。
9月降息概率上升。鲍威尔新闻发布会结束后，美股三大指数基本持平，美债收益率上升后回吐涨幅，而美元指数略上涨0.1%。此外，市场预期9月降息概率从60%上升至71%。一方面，服务带动通胀顺利回落，但商品通胀在关税政策下短期内存在上行风险，或使得美联储短期内继续保持观望。另一方面，特朗普政府的政策仍在发展，经济前景的不确定性较高，同时高利率环境下经济活动仍受到抑制，本次美联储再度下调今年GDP增长预测。综合来看，短期内通胀存在上升风险，但在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，叠加特朗普政策引发的经济不确定性，美联储仍将下调利率。
风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《降息时点或渐临近——6月美联储议息会议解读》
对外发布时间：2025.6.19
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002
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