（转自：五矿证券研究）
中国地质勘查行业已进入新一轮增长周期，非油气地质勘查投入已连续4年实现增长。
通过实施新一轮找矿突破战略行动，我国资源保障能力持续提升。
近年来中国地勘行业收入呈现“总体趋稳、结构分化”的特征；中国地勘行业人员规模整体略微缩减，行业转型加速。
当前矿产勘查资金结构仍存短板，社会资本投入增加，但资本市场成熟度有待提升。
矿产勘查成为了矿业公司实现矿产资源增储上产、提高资源接续能力的核心 突破口之一。
大型矿业公司通过“分阶段注资”模式，初期小额参股初级公司，待项目前景明朗后再追加投资或收购，虽可分散早期风险，但实际运作中仍面临多重不确定。
1
事件描述
中国自然资源部发布《2024年全国非油气地质勘查统计年报》。
2025年5月5日，Xanadu宣布与紫金矿业的排他性谈判协议到期，未能就控股交易达成最终协议，双方合作进入新阶段。
2
事件点评
1
中国非油气矿产勘查投入持续增长，地勘行业进入新一轮增长周期
中国非油气矿产勘查投入已连续4年实现正增长，2024年全国非油气地质勘查投入资金229.57亿元，同比增长14.4%。继2012年中国非油气矿产勘查投入达到峰值后，2013-2020年非油气矿产勘查投入持续回落，由2012年的510.15亿元降至2020年的161.61亿元。2021-2024年，中国非油气矿产勘查投入连续4年实现增长，由2021年的173.81亿元增长至2024年的229.57亿元，中国地质勘查行业已进入新一轮增长周期。其中2024年矿产勘查投入139.17亿元，占比总投入的60.6%，同比增长8.4%；基础地质调查投入26.56亿元，占总量的11.6%，同比增长19.5%；水文地质、环境地质与地质灾害调查评价投入41.22亿元，占比17.9%，同比增长7.6%；地质科技、资料服务与信息化投入22.62亿元，占比9.9%，同比增长0.1%。
图表1：2006—2024年中国非油气地质勘查投入（亿元）
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报，五矿证券研究所
图表2：2024 年中国地质勘查资金投向（亿元）
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报，五矿证券研究所
受资源禀赋影响，中国矿产勘查资金投入矿种以金、铜、铀、铅锌、铁为主（不考虑煤炭）。2024年中国金矿勘查投入21.46亿元，占比总勘查投入的15.42%；铜矿勘查投入11.69亿元，占比总勘查投入的8.4%；铀矿勘查投入11.39亿元，占比总勘查投入的8.18%；铅锌矿勘查投入9.84亿元，占比7.07%；铁矿勘查投入7.2亿元，占比5.17%。随着不同矿种矿产需求变化，矿产勘查矿种投资结构也在不断调整，近年来重点转向重金属及战略小金属。2024年稀土、磷矿、钼、银、金勘查投入同比增幅较大，其中稀土勘查投入同比增长128.9%，磷矿勘查投入同比增长127.1%，钼矿勘查投入同比增长113.50%；银矿同比增长77%；金矿同步增长52.8%。中国矿产勘查资金投入集中在西北、西南地区。其中新疆2024年矿产勘查投入20.45亿元，占比14.69%；内蒙古投入15.52亿元，占比11.15%；四川投入11.26亿元，占比8.09%；贵州投入7.55亿元，占比5.43%；甘肃投入7.08亿元，占比5.09%。
图表3：2024年中国主要矿种勘查资金投入（亿元）
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报, 五矿证券研究所
图表4：部分贵金属及稀有小金属中国勘查投资（亿元）
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报, 五矿证券研究所
通过实施新一轮找矿突破战略行动，我国资源保障能力持续提升。其中铜、铝、铁等大宗矿产，锂、锆铪、氦气、稀土等战略性新兴产业相关矿产均取得重大突破，为我国战略性新兴领域产业链供应链安全提供了有力保障；钨、钼、锑、萤石、石墨等我国优势矿种资源量实现较大幅度增长，资源优势进一步巩固；铀矿资源量大幅增加，探获10个大型以上铀矿床，在甘肃泾川发现特大型铀矿。截至2024年底，全国有效期内非油气探矿权共计11681个，较2023年底增长3.8%。其中有色金属探矿权4399个，占比37.66%；贵金属探矿权2718个，占比23.27%；能源矿产探矿权1394个，占比11.93%。2024年新发现矿产地150处，其中大型矿产地49处、中型54处、小型47处；完成阶段性勘查的矿产地505处，其中普查190处、详查151处、勘探164处。
图表5：2006—2024年中国非油气探矿权数量
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报, 五矿证券研究所
图表6：2024年中国非油气探矿权统计
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报, 五矿证券研究所
近年来中国地勘行业收入呈现“总体趋稳、结构分化”的特征，总收入维持在4000亿元左右，2024年中国地勘行业总收入4046.37亿元，同比增长2.46%。其中地质勘查收入从2021年的574.17亿元增长至2024年的703.99亿元，占比总收入的17.4%，这一增长主要受国内政策驱动。工程勘察与施工收入从2021年的2128.51亿元降至2024年的1932.34亿元，这一波动主要受地产行业调整影响，房地产开发投资收缩，导致地基处理、岩土工程等业务需求萎缩，抑制了地勘工程类业务增长。受矿产品价格波动，中国矿产开发收入在2022年突破130亿元后，2023年回落至124.1亿元，2024年回升至138.13亿元。矿业权转让收入整体规模较小但波动性较大，2022年受市场交易活跃度影响，同比下降29.2%，2024年受政策影响回升至14.88亿元。
中国地勘行业人员规模整体略微缩减，行业转型加速。截至 2024年底，全国地勘单位在职人员40.24万人，同比减少3.1%。其中地质勘查人员16.22万人，同比减少3.9%；工程勘察与施工人员8.05万人，同比减少3.8%；矿产开发人员1.22万人，与去年持平；其他人员14.75万人，同比减少2.1%。地质勘查人员中，技术人员14.13万人，占比87.11%，同比减少2.7%，高级技术人员同比减少0.3%，中级技术同比减少3.4%。按照不同管理类型单位来看，中央管理单位缩编幅度最大，职能转型加速，中央单位人员在职人员3.69万人，同比减少3.9%，原因在于新一轮找矿突破战略行动中，中央财政项目更多采取 “属地化委托+市场化招标” 模式，中央单位直接作业量下降。受益于地方政府主导的地质灾害防治、城市地质调查等项目，属地化地勘单位稳定性较强，属地化管理地勘单位在职人员19.72万人，同比减少2.2%。其他地勘单位（包含民营企业、混合制企业）从业人员规模收缩明显，受市场波动影响较大，部分中小型民营地勘企业退出市场，在职人员16.83万人，同比减少4.0%。
图表7：2021—2024年中国地勘行业收入（亿元）
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报, 五矿证券研究所
图表8：2021-2024年中国地勘行业人员情况（万人）
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报, 五矿证券研究所
在中国地勘行业稳步发展的同时，还面临着诸多问题和挑战，我国矿产勘查资金来源存在结构性问题。2024年中国矿产勘查投入资金共139.17亿元，其中中央财政23.16亿元，占比16.64%，地方财政51.92亿元，占比37.31%，政府投入合计占比53.95%；社会资金投入64.09亿元，占比46.05%。相较于加拿大、澳大利亚等矿业发达国家政府投资占比不足1%，中国政府投入占比较多，超50%，社会资本占比较少，矿产勘查资本市场成熟度较低。2013年起，按照国民经济统计分类原则，沪深两市行业分类里单独划定了采矿业板块，对应国民经济统计分类的采掘业，具体细分为：煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业、开采辅助活动以及其他采矿业。截至2024年底，在沪深证券交易所上市的采矿业公司共有85家，其中煤炭开采和洗选业26家、石油和天然气开采业8家、黑色金属矿采选业6家、有色金属矿采选业25家、非金属矿采选业2家，开采辅助活动18家。黑色金属矿采选业上市企业2024年营业收入180.89亿元；有色金属矿采选业上市企业2024年营业收入7851.91亿元。
图表9：2016—2024年中国矿产勘查投入结构（亿元）
资料来源：全国非油气地质勘查统计年报, 五矿证券研究所
图表10：2024年加拿大、澳大利亚及中国矿产勘查投资结构
资料来源：S&P，全国非油气地质勘查统计年报, 五矿证券研究所
2
破解资源接续困局，勘查为矿业公司核心突破口之一
随着地缘政治摩擦加剧，中资企业依靠海外并购优质矿业项目的资源获取模式频频受阻，在这种大背景下，矿产勘查成为了矿业公司实现矿产资源增储上产、提高资源接续能力的核心突破口之一。目前中国矿产勘查资本市场参与者以大型矿业公司为主，这些头部企业通过自主勘查、委托勘查、合作勘查等多种方式实现找矿突破、增储上产，积极推进新一轮找矿突破战略行动，例如2024年中金岭南通过勘查新增铜铅锌金属资源量82.96万吨；中色股份组织开展深边部勘查增储项目，增加白音诺尔铅锌矿铅锌金属量4.4万吨等。我们选取紫金矿业、中国五矿两家中国头部矿业公司，以及国际矿业巨头必和必拓（BHP）对其矿产勘查战略进行对比分析。
紫金矿业通过“逆周期”并购优质矿产项目和自主地质勘查双线并行的战略，成为行业内较为具有代表性的标杆企业。并购方面，紫金矿业依托“低谷期并购、成长期开发”的策略，抓住大宗商品价格周期规律，并购获取Kamoa铜矿、Timok铜金矿等一系列优质矿业项目，实现资源量跃升。勘查方面，紫金矿业的勘查投入重点聚焦于棕地和类棕地项目，即已开发矿区的深部及周边区域，通过“就矿找矿”战略，紫金矿业勘查成本显著低于行业平均水平。2024年紫金矿业投入权益地勘资金3.95亿元，勘查新增探明、控制和推断的权益资源量黄金159.75吨、铜264.86万吨、钨4.05万吨、钼2.66万吨、银266.73吨，当量碳酸锂207.87万吨。其中2024年紫金矿业旗下巨龙铜矿新增铜备案资源量达1472.6万吨，萨瓦亚尔顿新增金备案资源54.1吨，黑龙江铜山铜矿新增铜资源量365.1万吨；2025年紫金山矿区东北矿段新增铜钼矿石量3.4亿吨，铜金属133万吨，钼金属9万吨。紫金矿业同时将科技赋能作为勘查战略的关键支撑。近年来，紫金矿业应用大数据、数字孪生、AI大模型等新一代信息技术，积极探索矿业公司的数字化转型，成立了紫金智信、紫金智控两家科技公司，以及紫金物探、矿业设计院等技术平台，紫金物探自主研发的“震旦三维激电系统”，成功入选自然资源部发布的《首批找矿装备升级、研发、推广、替换清单》，已在国内外超30余处重要成矿带内棕、绿地项目金属矿找矿勘查中广泛应用，成效显著。
中国五矿将老矿山边深部勘查作为资源增储的核心路径，通过“就矿找矿”模式实现低成本高收益。五矿集团旗下五矿勘查在五矿所属湖南有色旗下的水口山、锡矿山百年矿山以及黄沙坪老矿山开展边深部地质勘查工作，目前水口山边深部已实现重大找矿突破，新增铅锌、金、银金属量达到大型矿床规模。中国五矿在技术创新领域的综合实力显著，中国五矿集团旗下五矿勘查通过“泥河模式”“嵩县模式”实现资源整合与勘查效率提升；五矿勘查在黑龙江鹤岗的云山石墨矿绿色低碳智能矿山项目是国内矿业智能化转型的标杆；中冶武勘、中冶沈勘在岩土工程领域拥有多项专利和国家级奖项。
紫金矿业和中国五矿均设立有勘查相关子公司，通过结构化分工与技术创新实现矿产资源的高效获取。紫金矿业旗下主要勘查子公司有中色紫金地质勘查 (北京) 有限责任公司、西南地质勘查有限公司、西北地质矿产勘查有限公司、中勘冶金勘查设计院等。中国五矿集团旗下主要勘查子公司有五矿勘查开发有限公司、中冶武勘工程技术有限公司、中冶沈勘工程技术有限公司等。其中紫金矿业勘查子公司以有色金属高效开发和海外资源扩张为核心，侧重于低品位矿产资源利用和棕地勘查。紫金矿业通过境外子公司金祥锂业，与刚果（金）矿业开发股份有限公司（COMINIERE）合作开发全球最大锂矿之一的Manono锂矿东北部项目；2025年3月，紫金矿业与沙特阿吉兰兄弟矿业公司组成联合体中标沙特Jabal Sayid–2区块，计划投入1.16亿元开展勘查。中国五矿勘查相关子公司布局上，形成“勘查-设计-施工”全产业链链条闭环，侧重国内资源整合与工程服务，覆盖矿产勘查（五矿勘查）、工程服务（中冶武勘、中冶沈勘）及资源开发（黄沙坪矿业等矿山企业）。
必和必拓作为全球矿业巨头，通过勘查活动和早期介入及收购等方式，提高其资源接续能力。近年来，随着全球对清洁能源和绿色发展的需求增长，必和必拓对镍、铜等在新能源、新材料领域应用广泛的金属资源勘查更为重视，2024年必和必拓勘查投资共269百万美元，同比增长21.17%，其中铜矿勘查投资216百万美元，镍矿勘查投资52百万美元。必和必拓勘查投资同样集中于矿山后期开发，2024年草根阶段勘查投入105百万美元，占比39.03%；详查阶段投入33百万美元，占比12.27%；矿产勘查阶段投入131百万美元，占比48.70%。
图表11：BHP勘查投资结构-按矿种（百万美元）
资料来源：S&P，BHP，五矿证券研究所
图表12：BHP勘查投资结构-按勘查阶段（百万美元）
资料来源：S&P，BHP，五矿证券研究所
必和必拓在矿产勘查上积极与初级勘查公司合作，与澳大利亚初级勘查公司金罗斯矿业签署合作协议，计划投资5600万美元在挪威、芬兰深入勘查开发镍铜矿资源。于2023年启动Xplor计划，在为期6个月的勘探加速计划中，被选中的初级勘查公司可获得50万美元的资金、实物服务、指导和培训，并有机会与必和必拓分享供应商和服务商网络。2025年必和必拓Xplor加速器计划目前已选定8家初级勘查公司探索铜、锂等矿产资源。必和必拓目前已在澳大利亚、伦敦和纽约证券交易所上市，国际融资渠道较为多样化。其技术创新多采用合作研发模式，侧重于数字化勘查与自动化，与KoBold Metals合作应用AI勘查铜、镍资源，利用智能矿山设备与数据分析优化生产决策，提升生产效率和经济效益。
图表13：BHP Xplor计划入围勘查公司
资料来源：BHP官网, 五矿证券研究所
中国五矿作为央企，侧重政策协同与国内资源整合及老矿区挖潜，资金来自政府财政、专项计划与自有资金等，以自研技术推动绿色数字化自动化发展。紫金矿业以技术驱动 “就矿找矿”，聚焦海内外高质量项目棕地找矿，资金依赖国内融资与自有资金等，借 “矿石流五环归一” 模式实现资源高效利用。必和必拓通过Xplor计划投资初勘公司并以合资模式获取资源，资金源于国际多元化融资与自有资金，侧重与AI采矿及初勘公司合作开发技术。
图表14：样本企业勘查战略对比
资料来源：中国五矿、紫金矿业、BHP官网, 五矿证券研究所
大型矿业公司通过“分阶段注资”模式，初期小额参股初级公司，待项目前景明朗后再追加投资或收购，虽可分散早期风险，但实际运作中仍面临多重不确定。紫金矿业与澳大利亚初级勘查公司Xanadu于2022年开始合作蒙古哈马戈泰铜金矿项目，双方通过分阶段投资协议推进合作，紫金矿业计划通过股权认购和项目合资逐步提升控制权，总投资额达4380万美元。然而，2025年5月5日， Xanadu宣布与紫金矿业的排他性谈判协议到期，未能就控股权交易达成最终协议。5月19日，Xanadu发布公告称已与Bastion Mining Pte Ltd签署《收购协议实施协议》（BIA），后者拟以每股0.08澳元现金价格，收购其尚未持有的Xanadu全部已发行的普通股，同时宣布Bastion将斥资1720万澳元认购2.87亿股Xanadu新股，认购价为每股0. 06澳元。目前本次收购要约设定的截止时间为2025年7月1日（澳洲东部时间）下午7点。如果Bastion以0.08澳元的价格将Xanadu公司已发行股票收购，则意味着Bastion以及其关联方Ganbayar Lkhagvasuren将持有哈马戈泰铜金矿项目超过50%的权益，紫金矿业持有38%项目权益，或将失去对哈马戈泰铜金矿项目的控股权。
紫金矿业和Xanadu谈判终止的主要原因在于哈马戈泰铜金矿项目勘查进展与预期存在差异，导致紫金矿业对后续投资回报评估趋于谨慎；同时紫金矿业、Xanadu双方在股权估值、控制权分配等核心条款上分歧难以调和；加之蒙古国矿产资源政策不确定性及国际市场环境变化的影响，最终未能在排他性谈判期内达成协议。
图表15：紫金矿业与Xanadu合作模式
资料来源：紫金矿业官网，五矿证券研究所
结合紫金矿业、BHP等大型矿业公司的战略布局模式以及实际案例，矿业公司可以从以下4点出发，提高自身的资源接续能力，维护国家供应链安全。
1）把握大宗商品周期规律实施低成本并购：企业可建立大宗商品价格监测模型，同时结合相关矿种地质勘查数据预判资源价值拐点。
2）棕地勘查为主、绿地勘查为辅：优先挖掘已有矿床资源潜力，效仿紫金巨龙铜矿以及集团公司在水口山的边深部找矿行动，缓解老矿山资源接续困境，实现增储上产。
3）实现全链条覆盖、专业化分工：可在不同地区布局专业化矿产勘查子公司，形成重点矿种、重点成矿带全覆盖；强化集团公司矿产勘查技术平台的支撑作用，以技术创新提高勘查效率与资源转化；进一步完善勘查-采选-冶炼-生产-贸易-物流-回收全流程协同机制。
4）成立相关矿业基金，进一步激活风险勘查资本市场：通过矿业基金投资国内外初级勘查公司，获取优质矿产项目，在与初勘公司合作的同时，需强化项目全周期风险评估、细化项目核心条款、预设退出机制。积极带动社会资本入场，改善中国矿产勘查市场投资结构，推动我国风险勘查资本市场发展。
1、研究报告使用公开数据更新不及时的风险；
2、报告中所提到项目进展不及预期；
3、下游矿产品价格波动的风险，可能会导致报告中所提到企业相关战略发生变化。
以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《2024中国地勘投资出炉，多元勘查战略探索破解资源困局》，对外发布时间：2025/6/17，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
王小芃（分析师） 登记编码：S0950523050002
联系方式：wangxiaopeng@wkzq.com.cn
李 博（联系人）
联系方式：libo3@wkzq.com.cn
