拥抱核心资产，关注创新及海外本土化能力
2025年1-5月家电板块累计上涨+1.9%，在申万子行业中排名第12。本轮周期中，家电社零温和恢复，内销保持优势格局，出口面临挑战。而家电行业基本面表现积极，我们认为有三大趋势可以把握：锚定家电红利核心资产；海外本土化能力进一步强化，把握份额逆势提升潜力；关注AI+创新、跨行业发展机遇，把握成长Alpha。白电龙头仍展现核心资产特质，高股息低估值，有望受到避险资金青睐。清洁电器龙头有望受益全球份额增长。电视结构升级，展现较大盈利弹性。创新家电品类差异化突围，呈现高成长特点。
家电板块复盘：关税挑战反复，把握内销主线
2025年一季度，家电板块实现营业总收入YOY+13.7%，归母净利YOY+25.3%。行业基本面表现积极，虽有关税扰动，M1-M5整体仍跑赢大盘。各细分板块中，家电零部件1-5月整体涨幅最大（上涨11%）。内销：25年1-4月家电社零同比+23.9%，家电内销热度维持，生活电器零售表现更优。出口：25年1-5月家电人民币出口额同比+6.6%，关税扰动下4月单月同比-1.7%。截止2025年5月30日，家电板块 PE TTM为14.4倍（年初为14.8倍）。
行业需求趋势：换新巩固国内需求，把握创新品类
展望25Q2-Q3，短期部分区域国补政策虽有调整，但我们认为在内销基数较低、以旧换新政策全年依然延续的背景下，国家补贴相关品类有望持续展现积极表现，我们对家电内销仍持有乐观预期，内销占比高、同时受益于以旧换新政策的细分企业，收入同比增速有望领先于行业整体。白电、黑电、清洁电器等补贴覆盖品类具备较强的高景气延续基础。同时关注成长Alpha，具备产品长尾创新能力的消费电子、小家电企业及具备技术领先性的上游零部件企业，不断发掘差异机会，具备较高成长空间。
行业需求趋势：本土化强化海外竞争力
海外全年补库需求或减弱，但短期受到美国暂缓加征关税的影响，Q2存在阶段性补库机会。中期维度，家电产业进一步强化海外本土化能力，依托全球产业竞争力推动品牌渗透率及代工份额集中度提升。
我们看好的后续投资机会：
趋势一：家电核心资产受资金追捧，我们认为：白电龙头展现出了核心资产的显著特征，还具备较高的股息率和合理的估值，不论从短期的海外经济周期，或是长期的稳健增长角度均具备投资价值；趋势二：海外本土化推动家电强产业出海，全球竞争力结构性提升，既看好长期的品牌渗透率提升逻辑，也看好龙头OEM业务继续深化客户合作；趋势三：AI+创新、跨行业发展突破成长天花板，关注成长Alpha。
风险提示：内销恢复偏弱；出口表现不及预期；原材料及汇率不利波动；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
正文
锚定红利核心资产，把握产业周期
家电消费是否还具备配置价值？
（1）产业格局：内外需均衡，海外本土化深化支撑份额提升
家电行业内外需结构均衡，内需占比约59%（24年/25M1-M4家电社零约为1.03万亿/0.35万亿），外需占比41%（24年/25 M1-M4海关家电出口约0.71万亿/0.24万亿，新兴市场贡献显著）。根据海关总署数据，24年出口金砖国家增速持续领先（同比+19%），欧盟国家表现持续亮眼（同比+18%），东盟同比+15.1%，美国单一市场的关税扰动难以撼动整体基本面。
短期国内行业竞争虽有加剧，国内白电龙头通过垂直整合（如T+3模式）、数字化降本、渠道改革（三大白电库存周转天数均实现优化）巩固成本和效率优势，高端化升级，零售额依然稳定，同时白电龙头仍有领先的净利润率水平（25Q1空调/冰洗子板块净利润率分别为10.0%/6.4%，分别同比+1pct/+0.5pct），2025M1-M4空调行业CR3内销市占率为65%（据产业在线）。
海外本土化破局，部分企业通过海外产能布局规避关税风险，泰国、越南、墨西哥、巴西等地已经成为中国家电海外供应链的核心节点，中国家电制造业基础叠加本地化研发设计配适，海外本土化仍具备成本优势，全球份额有望稳步提升。
（2）政策支撑：以旧换新托底内需，外需关税扰动减弱
以旧换新政策延续：2025年政策覆盖品类从8类扩至12类（新增净水器、洗碗机等），补贴力度维持售价的15%-20%，且24Q3内销基数较低，政策红利有望延续。不同区域国补资金使用节奏存在差异，部分区域存在暂缓或领券限量的情况，但年初两会明确2025年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，随着资金下达，全年家电需求仍有望维持积极释放。
外需关税扰动减弱：中美经贸磋商后，美国关税对家电出口影响可控，新兴市场或贡献主要增量。
（3）新兴赛道：创新家电驱动细分市场扩容
家电继续深化健康/智能属性：消费者对健康/智能生活方式的追求正在重塑家电市场。扫地机器人、分区洗衣机等智能健康类产品通过技术迭代（如机关手臂、分区控制等）满足用户对健康生活和智能家居的需求，成为市场增长的重要驱动力。
细分品类创新突围：家电正从孤立单品向智能家居生态的核心节点转型。人工智能（如AI算法）、物联网技术（如云平台）赋予产品更强的交互能力，例如AI眼镜高频交互、智能电饭煲可远程控制并适配个性化菜谱、扫地机器人通过更优路径规划提升清洁效率。企业通过构建“硬件+软件+服务”闭环，将产品嵌入家庭生活场景，增强用户粘性。
出口结构升级：全球竞争力依赖于供应链敏捷性和技术转化效率。头部品牌通过垂直整合（如自研电机、算法）构建技术壁垒，而新兴品牌则借助代工模式和数字化营销快速试错。跨境电商和区域本土化策略（如东南亚定制化产品）进一步拓展市场边界。
（4）关注长效考核，有望延续板块超配
近期《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，强调改革基金公司绩效考核机制，对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80% 。过去15年中（2010-2024），若按照3年滚动超额收益，申万家电板块跑赢沪深300指数14次（仅在2020-2022年期间跑输），跑赢次数在31个申万板块中排名第一。
主要超额收益贡献来自于大白电龙头，其具备一体化产业链竞争优势、优异的盈利能力、较高的分红水平，有望继续支撑板块龙头的市值增长，我们认为家电板块的行业价值持续提升，家电红利核心资产或是未来板块配置比例提升的重要方向。
趋势一：锚定家电红利核心资产
白电龙头企业凭借稳定的市场地位、强劲的盈利能力和持续增长的全球需求，展现核心资产特质，凭借高股息率和合理估值，有望受到市场青睐。
趋势二：海外本土化能力进一步强化
海外本土化推动家电强产业出海，全球竞争力结构性提升，既看好长期的品牌渗透率提升逻辑，也看好龙头OEM业务继续深化客户合作。
趋势三：关注成长Alpha主题
关注成长Alpha，具备产品长尾创新能力的小家电企业及具备技术领先性的上游零部件跨行业发展具备较高成长空间。
推荐标的及其具体分析，请见研报原文。
板块回顾：关税挑战反复，把握内销主线
2025年1-5月，家电（申万）板块上涨约1.9%，在30个申万子行业中处于中上游。但相对上证综指及沪深300，家电板块仍有超额收益。各细分板块中，家电零部件（受益于机器人、AI+等相关产业高热度）涨幅较大（+11%）。
1） 家电内销：以旧换新拉动力延续，但由于需求前置，家电零售增速略弱于24Q4（据国家统计局数据，25M1-M4家电社零同比+23.9%），但内销占比较高的公司表现仍具备相对优势；
2） 家电出口： 2025年2月起，美国对中国产品不断调整关税政策，并在2025年4月将附加关税提升至125%，市场避险情绪浓重，出口占比较高的家电个股估值明显承压。5月随着中美日内瓦经贸会谈成果落地，关税加征幅度下降，出口链相关标的估值明显修复。
从个股看，25年1-5月涨幅居前的个股中以与热点题材（机器人、AI+）等相关的标的居多。
业绩复盘：国补改善内销环境，25Q1受益于内外需共振
25年伊始，行业抢出口效应显现，25Q1板块整体实现营业总收入4244.6亿元，YOY+13.7%，实现归母净利329.74亿元，YOY+25.3%。
考虑到24Q2-24Q3内销基数较低，我们认为以旧换新效果的释放或能支撑25Q2-25Q3内销收入增长，而由于抢出口效应弱化以及美国加征关税，出口或有所承压。
受到大白电板块的毛利率优化拉动，24年家电板块毛利率同比+0.5pct，25Q1仍同比+0.17pct。但整体来看，高价原材料仍对其他细分板块的毛利率产生了不利影响。各个细分子板块，24年卫浴电器、厨房电器板块毛利率同比降幅较大。
需求趋势：换新巩固国内需求，出口迎接结构性增长
展望25Q2-Q3，短期部分区域国补政策虽有调整，但我们认为在内销基数较低、以旧换新政策全年依然延续的背景下，国家补贴相关品类有望持续展现积极表现，我们对家电内销仍持有乐观预期，内销占比高、同时受益于以旧换新政策的细分企业，收入同比增速有望领先于行业整体。白电、黑电、清洁电器等补贴覆盖品类具备较强的景气度延续基础。建议关注具备政策红利兑现能力与产品竞争力的企业。
同时关注成长Alpha，具备产品长尾创新能力的消费电子、小家电企业及具备技术领先性的上游零部件企业，不断发掘差异机会，具备较高成长空间。
短期受到美国暂缓加征关税的影响，25Q2存在阶段性补库机会。全年来看，海外补库需求或减弱，海外经贸政策不确定影响下，具备海外产能本土化能力的企业，订单稳定性或更具优势。建议关注前期调整幅度大、但产业链竞争力强、海外合作紧密的出口导向型龙头。
以旧换新维持拉动力
政策驱动下的内销韧性。2025年家电内需的核心支撑来自“以旧换新”政策的持续深化。根据政策规划，国补覆盖品类从2024年的8类扩容至12类（新增微波炉、净水器等），补贴比例提升至产品售价的15%-20%。2024年政策已带动6200多万台家电销售、近2700亿元销售额，而2025年政策红利延续将推动内销增长。
结构性分化特征显著。渠道依然分化，线上价格透明，性价比凸显，白电（空调、冰箱、洗衣机）、彩电、大厨电以及新纳入的品类作为政策主要受益品类，有望延续线上高增长；精装修渠道依然承压，大厨电产品仍受到地产销售及竣工数据影响；线下KA及专卖店渠道，也在补贴下提升恢复，但仍将受到线上分流。
短期国补节奏扰动，全年资金5月底以来，部分区域国补存在暂缓或限量的情况，我们认为，一方面，反映出618开盘以来家电需求旺盛，另一方面，不同区域家电消费节奏存在差异，部分可能存在资金缺口。受暂缓及限量影响，6月家电增速或有所缓和，但年初两会明确2025年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，截至4月已下达1620亿元，全年仍剩余1380亿特别国债额度，随着后续资金下达，仍有望维持下半年家电需求的积极释放。
5月高频零售数据表现积极，尤其以空调（旺季开启）和扫地机增速较高。但我们也要关注到，外销承压的背景下，更多企业将目光转向国内市场，行业竞争更为激烈，不同品类线上均价表现有明显分化（尤其以空调、冰箱价格压力较大）。而电视品类在Mini LED技术升级的拉动下，均价表现更为领先，我们认为电视龙头企业内销盈利表现或更为积极。
海外需求：出口与海外本土化并重
短期补库与关税扰动减弱。2025Q2存在阶段性补库机会，北美市场因前期库存去化及关税政策边际缓和（中美经贸磋商后部分品类关税下调），可能触发备货需求。长期结构性挑战凸显，区域分化加剧：
1）亚洲，大家电仍积极，小家电明显弱化。
2）欧洲，大家电仅空调、热泵较好，小家电普遍回升。
3）北美，关税压力凸显。
4）拉美，电视面临压力，其他品类继续高增。
政策风险：家电海外供应链的重构趋势并不会因美国关税加征的边际变化而放缓，随着“全球近岸外包”（Nearshoring）加速推进，跨国企业正更倾向于在消费地周边构建本地化产能体系。国内家电企业或仍需通过海外平行产能布局来对冲地缘政治与贸易政策的不确定性。对于已在海外布局生产和研发基地的领先企业而言，有望在全球供应链重塑中抢占先机，获取更多本地化订单，其外销表现或将显著优于当前市场的悲观预期。
白电：如何看待小米竞争？
空调/冰洗板块24年收入分别同比+4%/+7%，换新政策驱动下，头部优势凸显，龙头企业借助价格策略和结构升级，保障盈利能力提升，归母净利分别同比+13%/+7%。25Q1换新拉动力维持（空调/冰洗收入同比+17%+14%），且随政策深入、费用优化，归母净利分别同比+33%/+33%。展望25Q2-Q3，内销基数回落、618备货启动叠加政策催化，白电仍为板块内最具备beta价值的方向。
但小米瞄准利润空间的大家电品类，重点发力高性价比空调产品，并叠加经济转型期居民消费分层趋势明显，在短期内扰动了行业的竞争格局。
小米为何能切入相对稳定的空调市场？
我们认为既有需求侧消费分层的变化，小米产品特点鲜明，契合了当前需求变化。
一方面，需求侧的变化：经济增速有所放缓、地产仍处于盘整周期，消费分层趋势明显，尤其以线上性价比需求占比较高。居民收入分层，进而驱动消费需求分级是当前我国重要的消费特征，线上市场主打性价比产品，而价格敏感度更高的消费者也更为关注线上渠道，逆向选择的过程强化了线上性价比属性。
耐用品消费功能性价值诉求更强，2024年以来空调线上市场性价比需求有明显增长（1800元以下产品销售量占比从2023年的13.8%，提升至2024年的20.9%，25Q1依然同比提升），而线下KA市场为保持盈利仍以中高端产品为主（销售量占比最高的仍为2700-3499元价格段），高端产品份额仍有所提升（尤其以4000元以上价格段）。
另一方面，小米空调产品正契合了消费分层需求。伴随消费分层的大趋势，小米产品受众由年轻人逐渐辐射到全年龄段。小米产品素以物美价廉著称，且以“人车家全生态”战略的指引下，集团层面也更为重视家电板块。
根据奥维云网数据，从分价格段来看，2024年小米空调销售主要集中在1500-1800元以及1800-2300元之间，占比分别达21%/36%，2300-2700元价格带2024年线上零售额同比+377.69%。2025Q1小米空调销售区间上移至1800-2300元以及2300-2700元之间，这主要得益于其巨省电Pro型号爆款热销带动。
如何看待空调市场变化？
（1）2025年空调行业线上价格竞争趋势或将延续
传统龙头通过机型迭代、价格下沉应对竞争，线上依然是性价比产品的主战场，我们认为25H2线上价格下行压力依然存在。但线下市场仍以中高端产品为主，结构性升级需求也依然存在。我们认为具备多品牌矩阵及全价格带覆盖的公司，既能捕捉到价格下沉的需求变化，也能通过高端产品维持利润率水平，或有相对竞争优势。
（2）龙头优势在效率
供应链与生产优化：美的通过T+3模式（订单到交付周期持续优化）提升周转效率，采购付款周期延长至99天，形成现金流优势。格力渠道改革后库存周转天数降至83天，并通过经销商联盟（京海互联）增持稳定渠道。
（3）乐观因素：热夏与高端优势
1）政策与热夏支撑增长：根据中国气象局数据，2025年4月（截至4月26日），我国气温为1961年以来历史同期第二高，2025年5月全国平均气温17.1℃，较常年同期偏高0.9℃。且中国气象局预测6月全国大部地区气温接近常年同期到偏高，华北东部、华东南部、华中南部、华南、西南地区东南部等地出现阶段性高温热浪风险较高。空调旺季叠加高温及政策补贴，内销市场继续看好出货量增长。
2）智能化与高端化驱动需求：智能家电渗透率持续提升，COLMO、卡萨帝等高端产品毛利率较高，传统龙头在品牌认知和线下服务网络仍占优。
清洁电器：内需持续向好，出海转向本地化深耕
补贴政策红利叠加618大促，内需有望延续高增长
以旧换新补贴对需求的拉动效果不减。自去年8月扫地机、 洗地机纳入地方性家电以旧换新补贴范围以来，国内扫地机、洗地机市场迎来显著增长。奥维云网线上监测数据显示，24Q4扫地机、洗地机线上零售额同比分别为+86.7%、+31.7%，今年1-5月延续增长势头，扫地机、洗地机线上零售额分别为61.2亿元、41.7亿元，同比分别为+51.4%、+45.7%。
以旧换新补贴叠加618大促，2Q扫地机、洗地机需求有望延续高增。5月13日淘宝京东618活动正式启动，叠加平台的促销折扣，扫地机、洗地机价格进一步下沉，激发消费潜力。奥维云网线上周度数据显示，5月12日至6月1日扫地机、洗地机的线上零售额同比分别为+27%、+34%。
品牌出海迈入新阶段，本地化成关键胜负手
2024年海外扫地机、洗地机市场保持高增长。IDC数据显示，2024年海外扫地机出货量超1500万台，同比+12.9%。另据GfK海外市场监测数据，2024年扫地机、洗地机在海外大多数区域均保持双位数增长，如西欧、东欧扫地机销额同比增长超20%，日韩等发达亚洲扫地机销额同比增长15%左右。
中国品牌已成为海外市场的中流砥柱。凭借出色的产品性能和多年的海外市场运营，2024年中国品牌在扫地机、洗地机国际市场实现了从跟随到引领的身份转变。GfK海外市场监测数据显示，2024年海外（不含北美、俄罗斯，下同）800美元以上扫地机市场中，中国品牌的销额占比超8成，市场话语权较2020年显著提升。
进入2025年，我们认为中国品牌出海或将迈入“深水区”，以本地化推动全球化。一方面，在中国品牌的带动下，东欧、亚太、中东非等发展中市场已被“激活”，会逐步从纯增量转向结构性增长。GfK数据显示，欧洲、亚太、中东非等市场的清洁电器仍以传统的手持推杆式吸尘器为主，产品智能化程度远低于国内。与之相适的是，中国品牌需加大海外本地化能力建设。以石头为例，24Q3公司进行了包括组织架构调整、销售结构调整在内的部分经营策略调整，通过补齐人才、营销、海外仓等短板，深化发展中市场的拓展。
另一方面，中美关税博弈背景下，供应链出海加速。2019年前后国内吸尘器代工企业率先“落子”越南，并逐步形成产业带。2024年下半年，以石头为代表的扫地机企业跟进，在越南设立代工厂，今年2、3季度境外产能有望进入快速爬坡期。上述境外产能的释放，我们预计将为中国品牌抢占美国市场奠定牢固根基。
新兴家电&消费电子：以产品创新为基，坚定走全球化道路
背靠供应链+工程师红利，国内企业在新兴家电领域的技术后发优势明显。近年来工程师红利成为推动我国经济转型、高质量发展的重要因素。2023年中国高等教育入学率超60%（相比1949年提高59.9pct，国家统计局数据），对应从事研发活动的人员数量从2012年的325万提高到2023年724万人（科技部数据），稳居世界第一。正是在这一背景下，传统家电制造业相继孵化出智能安防、阳台储能、全景相机等新赛道，并在全球范围内不断改写和定义产品。
1#智能安防：继承海康基因，萤石网络消费摄像头出货量第一。2013年海康威视部署互联网C端业务并创立“影石品牌”，当年发布智能摄像机“小熊猫”C1，之后陆续推出C2S、F2、S1等系列，产品矩阵丰富全面，覆盖室内、室外、无网无电等安防场景，并延伸至老人、母婴、宠物看护等领域，精细的场景化智能应用和客群适配，持续推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级，品牌优势不断巩固。根据IDC数据，2024年萤石摄像头出货量同比增长8.2%，蝉联消费摄像头全球出货量第一位置。
2#阳台储能：安克Anker SOLIX 3年快速赶超成为全球行业第一梯队参与者。安克从2015年开始尝试储能业务并推出了第一款储能产品便携式电站，2023年安克聚焦家庭储能行业，确立储能系列的新产品品牌名“Anker SOLIX”，2023年-2025年已发布三代Solarbank阳台储能系统，获得市场认可和成功。欧睿国际根据2024年全球销售额数据，授予Anker“全球No.1阳台储能品牌”市场地位认证，24年安克创新储能业务营业收入30.2亿元，同比+184%。
3#运动相机：影石Insta360占据绝对的领先地位。影石创新作为全球运动相机领军品牌，新品推出周期在半年至一年，按推出的时间主要有ONE X系列、GO系列、ONE R系列以及Ace系列。当前全球消费级全景相机竞争格局中，Insta360销售额遥遥领先于其他头部玩家，2023年Insta360销售额占全球全景相机销售额的67%，预计2024年市占率将进一步提升至82%（弗若斯特沙利文数据）。通过全景技术赋能运动相机，影石创新正在通过先进的软件技术重新定义运动相机行业，全景运动相机将成为未来新的红利赛道。
AI赋能新赛道，新兴产业加速出海。除了已经跑出的安防、储能等细分赛道外，中国企业在更多享受发展红利期的新兴家电赛道中快速崛起：1）绿联科技：绿联早期以拓展坞等3C配件产品起家，自2018年进军NAS领域，并持续增加相关领域如AI算法优化、数据处理效率提升及安全性增强等的研发，2025年2月绿联NAS上线日本众筹平台，仅3小时众筹金额就突破2亿日元，创下该平台单项目总额最高记录。2）九号公司：九号主业为两轮车，公司于2024年推出Segway Navimow割草机器人i系列，25年进一步发布X3系列，24年亚马逊Prime Day，Navimow取得了全球市场、全价格段、割草机全品类销量第一的成绩，当年公司割草机器人业务实现营收8.61亿元。
美国关税政策不改国内创新型企业的全球化扩张道路。虽然美国仍是全球最大的消费市场，但对科技消费企业而言，广大的欧洲、亚太、拉美等区域提供了广阔的增长空间。根据GFK在2025年1月发布的《全球科技及耐用消费品市场&中国品牌出海发展趋势》，2024年1-11月全球（除北美和俄罗斯）的T&D市场（科技及耐用消费品市场）销售额达7265亿美元，其中新兴地区零售额增长更快，中东非和发展中亚洲国家（除中国）的销售额分别达566和799亿美元，分别同比增长6.7%和5.4%。2015年以来，中国品牌通过跨国并购、成立合资企业、设立海外研发中心等方式，快速获取国际资源，2024年中国科技品牌海外零售市场销售额已达410亿美元/占海外整体市场销售额9%。我们认为中国品牌将以创新为驱动，在高科技、绿色经济和数字化领域提升全球竞争力，实现高质量发展。
电视：关注Mini LED电视放量及产业链盈利改善
内销结构性升级明显
2025年4月中国彩电市场中Mini LED产品线上零售量/额占比已达32%/52%。Mini LED背光电视凭借更高的亮度、对比度及性价比优势，在国内市场Mini LED背光技术逐步蚕食OLED市场份额，并在供给侧规模经济效应下，成本不断优化、加速替代传统LCD产品，我们预计全年国内零售量渗透率或将突破50%。
2024年Mini LED电视线上/线下KA均价为非MiniLED产品的2.17/2.15倍左右，2025年仍保持加持，其技术溢价高、毛利率优于传统产品。我们看好头部品牌通过Mini LED产品组合优化，继续推升2025年净利润率。
关税扰动下的全球化布局：海外份额韧性凸显
短期出口扰动，中期维度看中国企业扩大市场份额。TrendForce集邦咨询预测，2025年全球电视出货量预计下滑0.7%至1.96亿台，但中国品牌通过产能转移规避风险。关注海外产能布局完善（墨西哥、越南基地）及区域市场扩张（RCEP、中东非），需优选垂直整合能力强的头部企业。
美国仍是中国电视出口最大单一市场（据海关总署，全年出口1410万台，占比约13%）。美国对等关税政策导致中国对美国直接出口承压。此外，出口墨西哥因美国关税政策波动受阻，导致2025年1-4月对墨出口下滑27%。
中国龙头电视企业海外布局充分，其中，海信视像墨西哥/越南产能约850/350万台/年、TCL墨西哥/越南产能约为200/800万台/年，质价比优势或推动中国品牌全球份额继续提升。
（3）乐观因素：
1）中国“以旧换新”政策拉动2025M1-M4彩电内销出货量增长0.2%（产业在线），2025年政策延续下，预计618旺季到来，市场增量更能呈现。节能补贴（15-20%）推动一级能效产品销量占比提升，直接带动均价上移（据奥维云网，2025年1-5月线上/线下KA均价分别同比+12.0%/+6.5%）。
2）上游面板供应格局优化，京东方、TCL华星10.5代线产能稳步释放。2025年Q2面板价格环比趋于缓和，整机厂商毛利率压力缓解。此外，Mini LED背光模组国产化率高，进一步巩固成本优势。
3）液晶面板是电视最重要的成本，2025年4月其面板价格已经环比持平，2025年5月更多尺寸价格同比下降（根据wind，2025年5月，32/43/50/55/65寸面板价格分别同比-3%/0%/-5%/-4%/-2%），叠加产品均价上行，盈利弹性或将有明显释放。
4）长期来看，消费升级带来的电视平均尺寸与分辨率的提升在中长期内依然能支撑行业需求。部分龙头企业在面板与电视产业协同能力显现，不断强化产业链整体盈利能力。
风险提示
1）内销恢复偏弱。
如果国内经济修复偏慢，国内宏观经济增速大幅低于预期，居民人均可支配收入将受到大幅冲击，国内家电行业可能出现供大求的局面，换新补贴下可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑的局面，影响家电企业收入及盈利增长。
2）出口表现不及预期。
如果海外仍维持高通胀，经济出现硬着陆等不利局面，可能导致海外补库需求反转，进而导致家电出口下降，可能出现家电行业外销增速低于预期的局面。
3）原材料及人民币汇率不利波动。
家电产品原材料占比较大，终端价格传导机制依托新产品的更新换代，因此原材料涨价速度过快或幅度过大时，成本提速高于价格提速，整体毛利率出现下滑，进而可能导致企业业绩增长受到明显影响。
龙头企业均开始拓展海外市场，海外资产逐步增多，面临的国际市场不可控因素也增多，可能出现复杂的市场和运营风险，同时受到人民币汇率影响，在汇兑损益、投资收益、公允价值变动损益科目出现较大的不利波动，或将导致企业业绩不及预期。
4）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
研报：《拥抱核心，把握创新及海外机遇》2025年6月16日
樊俊豪 分析师 S0570524050001 | BDO986
王森泉 分析师 S0570518120001 | BPX070
周衍峰 分析师 S0570521100002
（转自：华泰证券研究所）
