（转自：西部证券研究发展中心）
【策略】重估“安全资产”系列报告（十五）：伊以冲突如何影响当前成长风格？
【电子】手机系列深度报告（一）：【西部电子】苹果入局折叠屏，关注产业链布局机会
【汽车】福耀玻璃（600660.SH）首次覆盖报告：全球汽车玻璃龙头，海外扩张正当时
【宏观】“民生十条”发布，惠民生促消费政策可期
【北交所】北交所市场点评——20250612：震荡分化，谷子经济、汽车零部件等主题活跃
【策略】重估“安全资产”系列报告（十五）：伊以冲突如何影响当前成长风格？
1、伊以冲突不改变6月A股“看涨期权”
（1）伊以冲突对A股的负面影响小于4.2所谓对等关税，市场下行风险可控；（2）我们在5.25《6月脉冲！》中提示：5.12日内瓦协议冲击美国全球化秩序，美元指数下行，人民币汇率贬值压力放缓，国内“超常规”政策空间打开，这是A股“看涨期权”的核心逻辑。而伊以冲突还不足以扭转这个逻辑。
2、伊以冲突或增加成长风格轮动强度
22年以来A股的行业轮动强度上台阶，导致投资难度上升。背后的原因在于：逆全球化+去地产化导致A股缺乏可预期的盈利主线，市场风格和行业轮动“脱锚”。今年初以来A股的行业轮动强度虽有所收敛，但仍处于相对高位：6月上证已完成对3400点压力位的初步试探，但行业主线仍不清晰。而伊以冲突爆发，将强化逆全球化趋势，或增加当前成长风格轮动强度。
3、在长期的风格轮动中，需要抓住盈利主线
2013、2017、2019年高频的行业轮动，最后都收敛到了“盈利主线”的方向：13年的移动互联网以及17和19年的消费和科技核心资产。今年初以来，A股的行业轮动强度也有所下降，可能是因为AI链/机器人/新消费/军工/创新药等板块的盈利主线初露端倪，产业逻辑逐步确立。不过，上述细分领域的盈利改善是否能可持续，仍需进一步的财报和高频数据验证。
4、在短期的风格轮动中，需要把握“弹性和位置”：AI链！
短期的行业轮动，尤其是成长风格轮动，主要有两个抓手：弹性和位置。我们复盘去年9.24以来A股的3轮行情：前两轮行情中（24年924行情&25年初科技行情），高弹性的行业超额收益更高；第三轮行情中（4.8至5月中旬的反弹），位置低的行业超额收益更高。
当前，AI/电力设备/机械设备等板块兼具“弹性高+位置低”优势，很可能成为后续风格轮动的重点方向。
5、6月“看涨期权”底色不变，战略看多AI算力等
伊以冲突的负面影响可控，A股仍是“看涨期权”：人民币贬值压力放缓，国内“超常规”政策空间打开。当前以AI为核心的“科特估”恰好兼具“弹性高+位置低”的优势，将成为后续风格轮动的重点方向。伊以冲突将增强“逆全球化”趋势，继续拥抱反脆弱的“中特估+科特估”安全资产，6月阶段性增加“科特估”的配置比例：①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。
国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。
【电子】手机系列深度报告（一）：【西部电子】苹果入局折叠屏，关注产业链布局机会
苹果入局折叠屏产品，有望带动行业创新升级。近年来智能手机增速放缓，智能手机行业积极寻找新的破局点，折叠屏手机市场增长迅速有望成为下一破局点。据IDC数据，2023年全球折叠屏手机出货增长率6%。中国市场引领折叠屏手机行业发展，2024年一季度至三季度，全球折叠屏出货量的46%来自中国。目前，折叠屏领域玩家华为、三星、OPPO等玩家众多，安卓阵营酣战的同时，苹果正在加速布局，计划推出首款折叠屏iPhone，预计2026年上市。
关键环节：UTG。1）UTG产业链梳理。当前屏幕盖板主流用材主要为CPI和UTG，UTG复合盖板已经超越CPI占据主流地位。UTG盖板生产工艺路线分为一次成型法与二次成型（减薄）法。一次成型法工艺壁垒较高，目前被海外厂商垄断。二次成型（减薄）法工艺相较容易，但产品存在良率低、制备大片难度大等问题。UTG中游加工环节国产化加速，国内代表企业有凯盛科技、长信科技。2）超薄可折叠不等厚玻璃UFG。贴膜方案存在折痕、硬度不足等缺点。下一代主流方案或为超薄可折叠不等厚玻璃UFG方案。
关键环节：铰链。1）铰链行业梳理。相较于直板机，折叠屏手机因为增加铰链结构，因此结构件数量更多，价值量更高，工艺技术更加复杂。目前安卓系折叠机铰链，从结构上看主要采用U形铰链和水滴形铰链两种形态；从工艺上看，主要以MIM工艺为主。2）苹果入局推动铰链创新。创新一：液态金属有望引入应用。创新二：有望迭代进入钛合金时代。创新三：3D打印或将成为未来趋势。
投资建议
随着苹果对折叠屏手机的布局，鉴于苹果在全球的销售规模及其对产品的创新要求，我们认为一方面或将对全球折叠屏手机销量有较大的拉动；另一方面其有望引领折叠屏产业链的创新升级。综上，我们看好折叠屏UTG及铰链等关键零部件，以及3D打印等新工艺，建议关注相关投资机会。相关标的：领益智造、蓝思科技、精研科技、统联精密。
【汽车】福耀玻璃（600660.SH）首次覆盖报告：全球汽车玻璃龙头，海外扩张正当时
核心观点
我们预计公司2025-2027年营收452/525/608亿元，同比+15%/+16%/+16%，归母净利润89/104/122亿元，同比+19%/+17%/+17%。我们认为，公司作为全球汽车玻璃龙头，引领汽玻行业升级实现产品量价齐升，同时在海外巨头战略收缩背景下，有望凭借自身成本控制能力和产业链垂直整合能力，实现全球市占率的持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
【主要逻辑】
海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。全球汽车玻璃行业呈现寡头竞争格局，CR4市占率超80%，公司全球市占率超34%，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出趋势。我们认为，在海外巨头战略收缩、公司高资本支出&研发投入支撑下，全球市占率有望进一步提升。主要原因：1）专注汽玻：相比海外巨头在玻璃行业分散化布局，公司聚焦汽车玻璃，近年来营收占比稳定在90%以上。2）成本控制能力：公司盈利能力远超同行业公司，2024年净利率达19.1%，同期圣戈班、旭硝子、板硝子净利率仅为6.1%/-4.5%/1.3%。3）产业链垂直整合：公司从石英砂到汽车玻璃总成全产业链布局，玻璃原片自给率超90%，通过产业链上下游协同，实现降本增效。
新能源赋能产业升级，公司汽玻产品量价齐升。在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、集成化方向发展，全景天幕、HUD、功能集成汽玻天线等高附加值产品加速上车，带动汽玻行业迎来量价齐升。公司近年来高附加值产品占比稳步提升，2024年相比2018年份额提升28.44pcts，对应公司汽玻单价由164元/㎡上涨至229元/㎡，2018-2024年CAGR达5.7%，预计后续占比仍有望进一步提升。
全产业链布局铝条，与汽玻业务协同发展。2019年，公司继收购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝后，以5883万欧元购买德国SAM公司资产，完成铝饰条全产业链布局，后续有望与汽玻业务协同发展，打开新增长空间。
风险提示
高附加值产品渗透率不及预期；全球化拓展不及预期；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。
【宏观】“民生十条”发布，惠民生促消费政策可期
核心观点
事件：中共中央办公厅、国务院办公厅日前印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，推动民生建设更加公平、均衡、普惠、可及。该意见从增强社会保障公平性、提高基本公共服务均衡性、扩大基础民生服务普惠性、提升多样化社会服务可及性、保障措施五方面对保障和改善民生做出了具体部署，共有十条举措，该意见也被称为“民生十条”。
点评：
意见的发布，凸显了党和政府对民生工作的高度重视，是对中央经济工作会议、全国两会精神及4月中央政治局会议精神的进一步落实。2024年12月中央经济工作会议指出“加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感”。2025年全国两会发布的政府工作报告指出“加大保障和改善民生力度，提升社会治理效能。加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，稳步提高公共服务和社会保障水平，促进社会和谐稳定，不断增强人民群众获得感幸福感安全感。”今年4月中央政治局会议也提出“要着力保民生”。《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》出台，是对一系列政策精神的综合落实。
意见的发布，客观上有利于营造提振消费的良好环境。今年3月，中共中央办公厅？国务院办公厅印发了《提振消费专项行动方案》，其中提出“将促消费同惠民生、补短板结合起来”。该方案共有八项具体部署，其中，“消费能力保障支持行动”、“服务消费提质惠民行动”与《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》形成共振。《提振消费专项行动方案》中提及的“加大生育养育保障力度”、“强化教育支撑、提高医疗养老保障能力”、“保障重点群体基本生活”等举措，正是《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》所强调的重点。
意见的发布，指向部分具体领域，利好市场预期，围绕促消费的后续政策值得关注。在生育政策方面，明确提出“支持引导有条件的地方将生育保险生育津贴按程序直接发放给参保人”；住房政策方面，提出“加大保障性住房供给，引导支持社会力量运营长期租赁住房”，以及“引导支持在保障性住房中加大兼顾职住平衡的宿舍型、小户型青年公寓供给”；在设施保障方面，提出“大力发展老年用户友好的智能技术产品和应用，推动公共设施、居民住宅等多层建筑加装电梯”。此类政策均是在创造和完善让居民能消费、敢消费、愿消费的环境，对于提振消费、扩大内需释放了利好信号，后续政策值得关注。
风险提示
国内政策落地存在不确定性，国际地缘政治风险影响超预期。
【北交所】北交所市场点评——20250612：震荡分化，谷子经济、汽车零部件等主题活跃
核心观点
行情回顾：1）指数层面：6月12日北证A股成交金额达319.9元，较上一交易日上涨5.9亿元，指数收跌0.2%。2）个股层面：当日北交所267家公司中131家上涨，9家平盘，127家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：柏星龙（30.0%）、同心传动（20.7%）、云里物里（14.5%）、纬达光电（14.0%）、纳科诺尔（12.2%）；跌幅前五的个股分别为：华光源海（-6.2%）、七丰精工（-5.1%）、国航远洋（-4.8%）、西祠科技（-4.2%）、康农种业（-3.8%）。
新闻汇总：1）央行、外汇局：进一步加大金融支持海峡两岸融合发展力度：中国人民银行和国家外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的若干措施》，从优化两岸共同“生活圈”金融生态、支持跨境贸易高水平开放试点、推动资本项下跨境投融资便利化、加强金融监管防范风险等四个方面提出12条政策措施。
重要公告：1）汉维科技：公司发布2024年年度权益分派方案，以107,301,334股为基数，向全体股东每10股派1.00元人民币现金。2）三祥科技：公司发布2042年年度权益分派方案，以98,030,000股为基数，向全体股东每10股派2.00元人民币现金。3）开特股份：公司2024年年度权益分派方案为，以现有总股本179,261,468股为基数，每10股派3.347000元现金红利。4）凯德石英：公司本次解除限售的股票总数为400,200股，占公司总股本的0.53%，可交易时间为2025年6月17日。5）凯添燃气：公司2024年年度权益分派方案公布，以公司现有总股本234,500,000股为基数，向全体股东每10股派0.50元人民币现金。6）宏裕包材：湖北宏裕新型包材股份有限公司2024年年度权益分派方案公布，以80,400,289股为基数，向股东每10股派1元现金红利。
当日北证50指数收报1,424.38点，下跌0.2%，全天成交额319.93亿元；估值处于相对高位，表现弱于当日微涨的主板指数。全市场267只个股中，131只上涨，127只下跌。IP经济概念（如柏星龙受IP运营催化）和汽车零部件板块（如同心传动受益车企账期政策）表现强势，创新药等热点亦有轮动，但结构性分化显著，题材龙头估值高企与传统权重承压并存；高风险偏好资金涌入题材股，而农业等防御板块遇冷。外部因素上，工信部车企账期政策、港股创新药比价效应形成催化，但国际黄金上涨未显著带动北交所贵金属个股。整体呈现“指数震荡、个股分化”格局：流动性充沛支撑成交维持320亿高位，IP经济、汽车零部件及创新药等题材主导行情并创造赚钱效应，但需注意短期涨幅过大个股的基本面与估值压力。
政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2025年6月16日报告发布机构：西部证券研究发展中心
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