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本周重要事件
新能源：
菲律宾3.3GW海风项目招标；国电投陆风机组开标价格继续走强；上海SNEC展期间多家企业公布叠层及常规光伏电池/组件效率新纪录、新产品；美国储能集成商Powin提交破产申请。
电网：
25年国网输变电项目第三次变电设备招标；哈密—重庆特高压直流工程投产送电；湖北电力现货市场转正。
新能源车&锂电：
小鹏G7正式开启预售；多地宣布暂停地方以旧换新补贴；吉利汽车召开雷神电混2.0发布会；Northvolt停止一个工厂的电池生产；宁德时代发布587储能专用电芯；亿纬锂能拟赴港上市。
氢能与燃料电池：
能源局发布《国家能源局综合司关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》；国家氢燃料电池汽车质量检验检测中心正式投用；河南鼓励绿氢参与电力市场，严禁以绿色甲醇名义违规建设煤制甲醇；厦门规划2027年氢能产值突破百亿，氢车规模超300辆。
核心周观点
风电
菲律宾3.3GW海风项目招标,要求2028-2030年完成项目交付，开发周期远短于正常海外海风项目，看好国内交付能力更强的国内风机、基础、海缆企业获取相关订单；文船重工宣布完成第一批Inch Cape单桩生产，项目基础、海缆交付有望逐步启动，建议关注下半年东缆等企业订单确收情况；国电投2.5GW陆风机组集采开标，5.XMW机型投标均价环比3月集采开标上涨17%，继续推荐下半年盈利有望趋势性改善的整机环节。
一、菲律宾启动3.3GW海风招标，短交付周期下看好国内企业获取订单。
本周菲律宾能源部（DOE）启动了第五次绿色能源拍卖（GEA-5），招标项目为3.3GW的固定式海上风电。值得注意的是，本次招标1）项目开发周期较短：中标业主需要在2028-2030年完成项目交付，考虑到项目规模高达3.3GW，留给业主的开发周期远少于正常海外海风项目所需的7-11年；2）流程设计紧凑：根据项目公告显示，最终中标结果将会于4-5个月后公布。目前菲律宾能源部正在邀请利益相关者，包括开发商、港口运营商、输电公司等，审阅GEA-5的招标文件，并在6月18日之前提交反馈。考虑到项目开发周期远少于正常海外海风项目，我们认为若要按照招标文件节点交付，则项目从前期的勘察设计到中后期重要设备、工程承包均需采用较大比例的中国供应商，建议关注出海能力较强的风机、基础、海缆环节头部企业订单获取机会。
二、英国Inch Cape海风项目推进顺利，关注大金、东缆订单确收情况。
据4C Offshore报道，本周文船重工宣布成功完成第一批Inch Cape海风项目的XXL单桩，项目进度整体符合预期。Inch Cape项目基础由文船重工及大金重工负责，参考文船重工进度，我们预计大金生产交付也在同样正常推进，产品完成逐批发运后业绩有望兑现；外送缆由东方电缆负责，根据此前3月ENSHORE公告，预计外送缆敷设将于今年夏季启动，我们认为大概率也有望在年内实现确收。
三、国电投2.5GW陆风机组集采开标，5.XMW机型投标均价大幅提升。
据风芒能源报道，本周国家电投2025年第二批陆上风电机组规模化采购开标，从开标结果来看，除了标段5、6外（均为8.XMW大机组），其余各标段投标均价均超过2000元/kW。分功率段来看，本次投标机型主要以5-6MW机型为主，我们统计5.XMW/6.XMW机型（扣除塔架后）加权投标均价分别为2039/1761元/kW，环比3月开标的国电投3.2GW项目同等机型+16.9%/-3.5%，年初以来国内风机价格持续上行，随着下半年装机旺季到来，看好高价订单交付占比提升驱动整机环节盈利趋势性改善，持续重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能。
四、25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，我们继续重点推荐三条更具盈利弹性的主线：
1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节：运达股份、金风科技、明阳智能，电气风电 等；
2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节：大金重工、东方电缆、海力风电、中天科技、泰胜风能 等；
3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节：日月股份、新强联、金雷股份、时代新材、中材科技 等。
光伏&储能
SNEC展会人气仍然旺盛，然需求展望与供给端政策信号波澜不惊，大部分企业将“控风险”作为当前同质化产能过剩、盈利持续承压的行业环境中的首要经营策略，往年展会上对技术路线的争论有所淡化，通过工艺技术微创新实现提效、以及新型应用场景的挖掘，或是未来一段时间内企业之间差异化竞争的主旋律。此外，我们本周发布2025年储能中期策略，看好受益于海外大储高景气延续、欧洲与新兴市场工商储爆发的相关标的。
一、SNEC观展总结：从技术路线之争转向工艺提效与应用潜力的挖掘，差异化竞争将成为主旋律。
6月11-13日，SNEC 2025光伏展于上海盛大举行，在行业产能过剩、同质化竞争激烈、盈利承压的背景下，本届展会各企业重点聚焦技术微创新与新应用场景两大方向，不再如往届一般过多讨论技术路线的迭代。围绕产品与技术方面，总结我们本次观展及与企业的交流情况如下：
1）TOPCon组件延续往年大尺寸、高功率发展方向，规格上从去年主流的182版型转变为今年以210R-66片、210-66片为主要展出尺寸；功率上210R-66版型TOPCon组件当前主流功率段位于630W附近，而头部企业对于该版型年内的提效展望普遍达到了670W，0BB、边缘钝化、钢网印刷、背面poly减薄、多分片等技术成为年内TOPCon提效的主要工艺路径。
2）xBC主流玩家持续攀登效率高峰，展会期间，隆基绿能发布HIBC技术，融合HJT和BC技术特点，210R-66版型实现功率700W+，组件效率高达25.9%；爱旭股份展出1303mm*2465mm规格满屏组件、功率高达800-810W、组件效率达到25%。除了隆基、爱旭外，BC玩家范围持续扩大，本次展出BC组件的企业还包括头部组件企业，通威、天合等；爱旭、隆基BC技术合作伙伴企业，如高景等；国央企背景的国电投、尚德电力等。
3）HJT企业针对垂直安装场景推出双面率接近100%的组件，正如我们在光伏中期策略中所提到的，随着光伏发电开始全面参与市场化交易，在光伏出力较好的午间时段出现负电价的可能性大幅提高，垂直安装光伏组件可以有效调降午间时段光伏的发电功率，使发电曲线贴合分时电价结构，而这种发电形式对组件双面率提出了较高要求，HJT电池凭借独特的对称结构将成为垂直场景的首选技术。
4）此外，今年展会上钙钛矿技术的关注度和曝光率较往年明显提高，无论是钙钛矿企业的参与度、还是晶硅企业的钙钛矿叠层产品占比，较去年均有增加，有两方面比较明显趋势：第一，钙钛矿-晶硅叠层作为晶硅组件的远期提效手段逐渐成为共识；第二，单结钙钛矿电池应用场景逐渐丰富化。
5）设备方面，多家企业配合边缘钝化、背面poly减薄两种提效工艺推出全新电池设备，根据工艺参数，分别可实现5W以上和0.15%左右的效率提升；HJT设备在当前产能建设放缓的背景下，设备降本思路从CAPEX转向OPEX，迈为HJT 4.0整线方案，单线产能较上一代翻倍至1.2GW，同时人工、能耗、厂务等运营成本大幅降低；xBC组件焊接方案呈现多样化，当前正在或有望导入量产的方案包括覆膜、热接触焊接、激光焊接等，目前看覆膜方案在xBC组件焊接中的份额逐步提高，激光焊接也有望在年内导入量产。
整体而言，在难以期待需求端再一次高速增长、而供给端过剩产能出清又困难重重的行业困境下，围绕“花小钱、办大事”型的技术进步、以及对新型应用场景的挖掘，或是未来一段时间内企业之间差异化竞争的主旋律。
二、本周我们发布储能板块2025年中期策略：《大储延续高景气度，工商储市场爆发》
中国市场：随着新能源全面入市、具体实施细则出台，储能的投资收益模型逐步清晰，我们判断储能装机将在市场化机制下重新恢复快速增长。随着储能的发展更加市场化，未来具有核心技术壁垒、成本管控能力和全生命周期服务优势的企业将在市场中占据主导地位，行业集中度有望进一步提升。预计2025年国内新增储能装机54GW/150GWh，同比+24%/+37%。
美国市场：海外大储订单从锁价签单到正式出货，周期一般长达6-9个月，中美关税政策的几番调整，对企业出货节奏和订单预期利润的兑现带来一定干扰；近期通过众议院审议的“大美丽法案”，如果最终通过参议院审议并完成立法，实际上对美国大储行业2025-2028年的需求影响较小，但可能影响中长期美国新能源领域的投资。预计美国市场2025年新增储能装机48GWh，同比+42%。
欧洲市场：电网脆弱性及电价高企促进大储与工商储需求放量，预计2025年欧洲新增大储装机18GWh，同比+50%；工商储3.6GWh，同比+64%；户储11GWh，同比+15%。
总结而言，我们预计2025年全球储能新增装机有望达到270GWh，同比增长43%，其中大储和工商储增速最高，户储次之。重点推荐海外大储先发优势明显的储能系统集成商：阳光电源、宁德时代、阿特斯 等，受益于欧洲和新兴市场工商储需求爆发的：德业股份、盛弘股份 等。
三、光储板块整体投资建议，关注以下主线：
1）组件产能全球化背景下有望迎价值重塑的独立第三方电池片供应商：钧达股份、横店东磁；
2）细分技术路线的龙头设备/组件厂商：爱旭股份、帝尔激光、奥特维、迈为股份、捷佳伟创；
3）少银/无银金属化浆料方案供应商：聚和材料、帝科股份、博迁新材；
4）经营稳健、报表质量较优的头部企业：信义光能、福莱特、福斯特、隆基绿能、美畅股份；
5）硅料环节整合推进潜在受益方：通威股份 等。
此外，持续推荐实质性受益于中美缓和、以及可能受益于欧洲市场格局变化的大储/逆变器/储能电芯 龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份、宁德时代、南都电源、固德威、锦浪科技 等。
电网
1）25年国网输变电项目第三次变电设备招标公示，共18个分标，579个标包，环比增加58包，创25年新高，输变电项目招标稳步推进；2）哈密—重庆特高压直流工程投产送电，金上-湖北、宁夏-湖南直流项目也将于近期投产，7-8月份特高压有望迎密集核准开工，全年有望核准开工4-5条直流，看好特高压相关公司业绩弹性持续兑现。
6月8日，25年国网输变电项目第三次变电设备（含电缆）招标公示，本批次共18个分标，579个标包，同比持平，环比增加58包，创25年新高，输变电项目招标稳步推进。分产品看：①变压器：合计招标92包，其中750kV变压器招标4包，同环比持平，330-500kV变压器招标18包，同比+7包，环比+3包；②组合电器：合计招标81包，其中750kV招1包，同比-2包，环比-2包；③继电保护：合计招标48包，同比+4包，环比+5包。
6月10日，哈密—重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电，项目是我国首个投产送电的沙戈荒新能源基地外送特高压直流输电工，工程起于新疆维吾尔自治区哈密市巴里坤换流站，途经甘肃、陕西、四川，止于重庆市渝北区渝北换流站，采用±800千伏额定电压、800万千瓦额定容量的“双八百”特高压直流输电技术，输电距离2260公里，总投资286亿元。
25年以来国网加快特高压项目建设，后续金上-湖北、宁夏-湖南2条特高压直流项目也将于近期投产，7-8月份特高压有望迎新线路密集核准开工。新开工线路方面，结合国家能源局年初规划以及当前特高压线路可研招标情况，预计25年有望开工4-5条直流（蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林-四川、陕西-河南）、3条交流（达拉特-蒙西、攀西-川南-天府南、烟威）。
我们认为，25年是特高压前期建设线路投产、新线路核准开工的大年，二季度特高压方向有望迎密集催化，看好特高压相关公司业绩弹性持续兑现。更长期维度看，在新型电力系统建设大背景下，风光大基地的外送需求强烈，特高压为电网领域长周期景气方向，“十五五”期间特高压有望保持每年开工4直2交的高投资强度，当前平高电气、中国西电 等25年估值都在20倍以内，维持重点推荐。
投资建议：当前时点我们更看好：①变压器出海（尤其电力变压器）和②主干网建设（尤其西北地区）两个细分方向，重点推荐两个方向均充分受益的思源电气，25年业绩有望超预期：
1）电力变压器出海主要逻辑：①美国变压器PPI从2020年至今持续上行，涨幅超70%；②20年Q1~25年Q1,日本重型变压器的当季新增订单几乎翻倍；③25年1-4月我国电力变压器出口16亿美元，同比+51%（高于配电变压器的+17%），持续高景气，主要系电力变压器技术难度更高、扩产周期更长、电气工程师和装配工短缺。
2）主干网建设主要逻辑：750kv变压器和组合电器为西北两大核心变电设备，招标数量和金额均大幅增长。招标量方面，24年750kv变压器和组合电器这两大重点产品的招标量分别为61500MVA和106间隔，同比+7%和20%；25年前两批750kv变压器和组合电器招标分别达到54000MVA和98间隔，同比+155%和+151%。金额方面，2024年750kv变压器和组合电器分别达到22/21亿元，同比+26%/+40%，预计25年全年至少翻倍增长。
锂电
复合集流体产业化靠近，全固态电池向中试迈进。铜价的持续提升推升铜箔在电池的成本占比，已经成为未来电池材料的最大降本环节，我们坚定看好复合铜箔产业化0-1，预计Q3有望最快看到复合铜箔的落地，重视电池大赛道的格局重塑机会；6-8月预计有行业全固态电池产品送样测试的产业催化，今年主要的电池企业、主机企业预计推动中试线的落地，重点关注增量环节干法电极设备、锂金属负极、硫化物电解质等。
一、本周观点：
复合集流体：产业化逼近。铜价的持续提升推升铜箔在电池的成本占比，已经成为未来电池材料的最大降本环节，我们坚定看好复合铜箔产业化0-1，预计Q3有望最快看到复合铜箔的落地，重视电池大赛道的格局重塑机会，复合集流体赛道基本由新玩家主导，有望成长出增量市值200亿以上的大公司，关注：宝明科技、东威科技、英联股份等。
固态电池：6-8月预计有行业全固态电池产品送样测试的产业催化，今年主要的电池企业、主机企业中试线进展有超预期。材料体系上，正极方面，目前以高镍三元为主导，未来或向更高比能富锂锰基发展；负极方面，中期以硅碳负极为主导，未来向锂金属负极迭代；固态电解质方面，硫化物/硫卤复合为重点发展方向，仍需攻克大规模制备、工艺降本等问题。重点关注增量环节硫化物电解质、干法电极设备、锂金属负极变化，关注：厦钨新能、宏工科技、纳克诺尔、先惠技术、英联股份等。
二、宁德时代：发布587储能专用电芯
6月10日，宁德时代正式宣布量产交付下一代大容量储能专用电芯——587Ah电芯。宁德时代587Ah电芯构建起由电解液、阳极、隔离膜组成的三维防御体系。安全电解液与不扩散阳极材料相互配合，从化学层面有效抑制热失控风险。这种特殊设计的电解液和阳极材料，能够在电芯内部温度异常升高时，通过化学反应吸收多余热量，从而阻止热失控的发生；而耐热隔离膜则通过物理屏障，阻止热量蔓延，将可能产生的热量牢牢限制在一定范围内。经实测，该电芯在过充、针刺等极端测试中均能保持不起火、不爆炸的安全表现。同时，它严格通过了GB/T 36276与GB 44240国家强制标准认证，以体系化的安全设计打破了“电芯容量越大越危险”的行业认知。
在行业普遍面临的运输安全问题上，宁德时代587Ah电芯基于20尺箱体与1500V PCS电压平台进行了优化设计，将系统零部件总数从3万个精简至1.8万个，降幅达40%。通过对系统结构的重新设计和优化，减少了不必要的零部件，不仅降低了系统的复杂性，还减轻了整体重量。同时，该电芯严格遵循45吨危险品运输限重标准，从系统集成端杜绝了超重违规隐患，为储能项目的全生命周期安全奠定了坚实基础。
三、Northvolt：将于6 月底停止谢莱夫特奥工厂的电池单元生产
瑞典电池制造商 Northvolt 将于 2025 年 6 月底停止其谢莱夫特奥工厂的电池单元生产。据破产管理人称，这一决定是在瑞典正在进行的破产程序的背景下做出的。寻找电池生产买家的尝试迄今为止尚未成功。这意味着这家瑞典公司在其本土的电池生产将彻底结束。Northvolt自3月12日宣布破产以来，尽管生产大幅削减，但仍依靠斯堪尼亚的订单维持部分运营。如今，斯堪尼亚将转向中国电池巨头宁德时代，彻底中断与Northvolt的合作。一旦斯堪尼亚退出，Northvolt在瑞典将无任何订单来源。
虽然瑞典总部的情况不容乐观，但Northvolt在德国Heide的电池厂项目暂未受到波及。该项目由独立的德国项目公司运营，目前建设工作仍在推进。公司发言人表示：“瑞典的停产不会影响Heide项目。”海德工厂未受影响
该工厂最近仅在有限的范围内运营，斯堪尼亚是最后一个客户。然而，该商用车制造商此后终止了其业务关系。 Northvolt 已于 2024 年 11 月在美国申请债权人保护，并于 2025 年 3 月在瑞典申请破产。据德国子公司称，Northvolt 计划在德国小镇海德 (Heide) 建设的工厂不受影响。 Northvolt Germany 被视为法律上独立的。石勒苏益格-荷尔斯泰因州现场的基础设施建设工作仍在继续。德国项目的融资方式，包括通过国有德国复兴信贷银行发行的可转换债券，目前正在接受州议会的审查。
四、天赐材料：摩洛哥电解液项目落地，规划年产15万吨
6月11日晚间，天赐材料公告显示，其公司及全资孙公司TinciMaterialsJorfLasfarSAS与摩洛哥王国签署投资协议，拟通过项目公司在摩洛哥投资建设电解液与原材料一体化生产的综合基地，年产15万吨电解液产品及其关键原材料。项目总投资额预计25.76亿摩洛哥迪拉姆（约2.8亿美元）。
天赐材料在公告中表示，此次投资协议的签署旨在通过与摩洛哥当地政府建立长期、稳定的战略合作关系，充分整合优势资源，进一步完善其公司海外布局，推进全球化战略。摩洛哥政治经济环境稳定，外贸环境友好，且具有丰富的磷矿资源，与欧洲隔海相望，地理优势、成本优势显著。公告还指出，天赐材料本次签署投资协议，有利于进一步推进该公司在摩洛哥实现电解液及其他锂离子电池材料产业化的进程，以覆盖欧洲地区对电解液及其他锂离子电池材料的需求。
五、亿纬锂能：拟港股上市
6月9日晚间，亿纬锂能公告，拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。就在5月20日，A股锂电巨头宁德时代刚刚完成H股敲锣。此次亿纬锂能紧追宁德时代脚步，继A股上市后二次赴港，标志着锂电产业“A+H”布局再下一城。
亿纬锂能即将开启“A+H”架构。根据公告，在上市“时间表”的安排上，亿纬锂能“将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市”。股东大会决议有效期即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限。截至目前，亿纬锂与相关中介机构就本次发行上市的相关工作进行商讨，不过具体细节尚未确定。
新能源车&整车
地方补贴已有部分地区宣布暂停，同时联想26年电车购置税减免退坡，引发市场对整车需求的悲观情绪全面爆发。我们认为，目前地补退坡系部分地方，整车需求仍需结合市场具体销量数据而定，至于中长期需求，需观望政府政策情况。
一、汽车周销量：6月1周乘用车销量36.3万辆电车20万辆，电车渗透率55.1%
乘联会口径：1）乘用车：6月1-8日，乘用车市场零售34.3万辆，同/环比+19%/-12%，25年累计零售915.9万辆，同比+10%。全国乘用车批售31.1万辆，同/环比+10%/-2%，累计批售1110万辆，同比+12%。
2）新能源：6月1-8日，新能源市场零售20.2万辆，同/环比+40%/+4%，新能源零售渗透率58.8%，25年累计零售455.9万辆，同比+34%；新能源批售16.6万辆，同/环比+5%/-6%，新能源厂商批发渗透率53.5%，累计批售537.3万辆，同比+ 39%。
交强险口径：1）本周国产乘用车总销量36.3万辆，较去年同期+12.6%，较上周-23.3%，较上月同期-20%；
2）电车：本周国产新能源乘用车销量20.0万辆，较去年同期+17.9%，较上周-18.7%，较上月同期+-10.3%，电车渗透率55.1%。
3）燃油：本周油车销量16.3万辆，同比+6.7%，环比-28.2%，较上月-29.4%。
二、小鹏G7开启预售：小订略超预期，静待正式上市价格调整
事件：6月11日晚，小鹏G7正式开启预售，新车定位中型纯电SUV，主打家用智能，新车车身尺寸分别为4892/1925/1655mm，轴距2890mm。核心卖点为3图灵芯片下的2000TOPS高算力，号称全球首款L3级别算力车型。新车预售价23.58万元，官方宣称46分钟小订破万，小订略超预期。主要竞争对手为乐道L60/极氪7X/智己LS6等。
点评：1、新车预售价在公司体系内并不亮眼， G7本次的预售价相对P7+高出太多，并且已逼近G9，预售价事实上较高，我们预计正式上市价格仍将有调整。本次定价逻辑类似于P7+，G7正式上市也存在降价幅度较大超预期的可能。
2、产品力角度新车有优有劣。相对竞对产品定义和功能性配置接近，乐道L60/极氪7X/智己LS6等也同样为同价格段主打家用的纯电SUV，在20万以上级别各产品舒适性配置已经差距不大，基本都可以做到起步即满配；新车的优势在于小鹏品牌力相对友商较好、智能化板块表现更强，获取了对友商竞品的竞争优势。
但新车也有一定的槽点，如没有仪表盘&实体遮阳帘、翘棍门把手等；此外，新车重新以AI智驾作为卖点，硬件表现确实领先，但仍需考虑市场在小米事件后对智驾的接受程度。综合来看，我们认为G7产品力相对友商略好但不属于完胜。
3、小订超预期，建议观望大定状态和正式上市降价。考虑到小鹏向来有上市后快速爆小订&大定的传统，最终形成了小订略超预期的局面。不过最终小鹏G7上市后价格仍需调整，本次小订虽然略超预期，但仍需观察其最终上市下大定的表现。
三、多地暂停汽车地方以旧换新补贴政策，关注后续政策走向
事件：6月11-12日，内蒙古、新疆、河南郑州/洛阳，辽宁沈阳、重庆市等10余地官宣暂停地方汽车&家电以旧换新补贴，具体恢复时间待定；叠加此前车市价格战、60天账款期限等事件，市场悲观情绪集中爆发，引发港股整车板块大跌。
点评：地方补贴对车市影响是巨大的，观望后续政策和车市需求变化。25H1车市繁荣本质来自政策加持，目前政策有国家报废补贴和地方置换补贴两种，其中国补需报废国三或符合条件的国四车型才可获得，这部分消费者价格敏感性高，数量较少；因而市场又以地方补贴为主。
目前看：1）地方补贴官方措辞主要为暂停而并非截止，在暂停原因上，多为第一批资金消耗完毕，需等待后续资金到账。因而我们认为，地方补贴存在后续恢复的可能性，但恢复时间具有不确定性。2）暂停的地方城市&省份仍在不断增加，预计会对全国销量产生负面影响，但由于暂停的地方政府仍属少数，如广东省已明确表示不会取消，我们认为影响或相对可控，具体需观望后两周车市销量确定。3）汽车消费作为大宗消费，是国民经济的支柱产业，此前60天应付账款已经表明政府层面对汽车行业的支持态度。我们预计若7-8月车市表现不佳、则9月起或有新支持政策落地。
悲观情绪蔓延，关注板块结构性机会。受此事件影响，板块悲观情绪蔓延，市场普遍忧虑下半年车市大贝塔和26年购置税减免退坡问题，进而忧虑车市价格战和车企盈利。我们认为，后续整车板块的主题将从成长转向结构，建议关注板块结构性机会
四、市场竞争加剧，整车板块优选结构性机会。
1、大众市场：格局生变、优选市场进攻者。在20万以下的主流消费市场中，伴随市场竞争加剧，原本格局出现变化，市场竞争趋于激烈，已经从增量市场转化为存量市场。在各家车企中，我们首选市场进攻者：防守方在进攻方的攻势下处于被动地位。站在当前时间点，关注吉利汽车；边际角度关注比亚迪的新技术落地和新车周期（通常在每年年初）。
2、高端市场：不容易受价格战影响、关注品牌力和产品精细化打造卓越的公司。高端市场不易受价格战影响，是市场规避风险的选择。我们重申，高端市场需要的是技术溢价、品牌溢价和设计溢价，其中技术溢价在电车时代壁垒大幅下降之下很难通用，因而关注品牌力和产品打造能力卓越的公司。当前时间点首推产品精细化打造能力最强的理想汽车， Q4关注赛力斯在新一代问界M7上市下的估值提振机会。
3、中低端新势力市场：用户人群分隔、优选零跑汽车。中低端市场的新势力用户和传统大众市场用户有一定区别，用户群体以3-5线城市工薪阶层年轻人为主，预算有限，但是向往智能化、舒适性配置和简约的内饰设计，由此形成了对比亚迪、吉利等公司用户人群的区隔。因而我们认为，价格战对中低端市场的新势力公司影响是相对较小的。其中推荐零跑汽车，边际关注小鹏汽车。
氢能与燃料电池
能源局发布《国家能源局综合司关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》开展氢能试点工作，国家引领发展方向，加速成熟商业模式全国推广；5月燃料电池汽车产销下滑，行业仍需政策支持。
能源局开展氢能试点工作：国家引领发展方向，加速成熟商业模式全国推广。国家能源局组织开展能源领域氢能试点工作，将遴选部分项目和区域，同时规划了11个试点方向（制氢、运输、氢氨燃料、氢储能、炼油等）和具体指标。国家队下场推动商业模式成熟化，解决现阶段矛盾焦点。可持续的商业模式探寻是目前行业的焦点问题，仅靠行业自身进展缓慢，能源局此次发文意在形成可复制可推广的经验，加速行业商业化进程以及规范各项标准。
制氢端：规定配套可再生能源项目上网电量比例不超过20%（强制风光供电制氢、形成经验），电解槽装机规模不低于100兆瓦（规模化验证），运行负荷调节能力不低于50%～100%；
应用端：燃机/燃煤锅炉项目掺氢、掺氨比例不低于10、15%；氢储能项目发电侧容量不低于1兆瓦，满功率连续发电时长不低于4小时等。
规模化、长距离输送方向。液氢工厂单套设备液化能力不低于 5 吨/天；单车运输能力不低于 600千克；管道长度不少于 100 公里。
5月燃料电池汽车产销下滑，行业仍需政策支持。6月11日，中汽协公布了2025年5月中国汽车工业发展情况。其中燃料电池汽车在5月产量为250辆，同比下降37.2%，销量为165辆，同比下降62.9%。1-5月，燃料电池汽车累计产量为1176辆，同比下降25%，累计销量为1122辆，同比下降26.1%。在3月、4月的产销回暖后，燃料电池汽车市场又再次回到下滑轨道。尽管近段时间燃料电池汽车各类订单、投放、招投标信息不断，但在产业导入期，燃料电池汽车尚未具备经济性优势，仍需政策的大力支持实现稳定的发展。
（1）行业拿订单并在项目现场实地验证是现阶段的重点，制氢设备的渠道优势和一体化优势是关键，首选能源央国企下属或合作公司，建议关注：华电科工、华光环能、昇辉科技；
（2）绿醇绿氨的崛起为绿氢和电解槽带来更多的发展机会，布局高价值量及关键核心装备：风电和光伏产业链、绿氢合成氨/醇技术与设备、生物质处理的企业将率先受益：吉电股份、中国天楹、森松国际。
（3）燃料电池方向：示范、补贴、降本三重因素将推动燃料电池汽车放量落地，对应带动系统、电堆、储氢瓶等价值量高的燃料电池零部件率先受益，建议关注燃料电池系统头部企业：亿华通、国鸿氢能；储、运氢瓶头部企业：中集安瑞科、国富氢能；检测设备头部企业：科威尔。
风险提示
政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险
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报告信息
证券研究报告：《电新周报：风电板块内强外盛坚定看好，SNEC聚焦提效与场景差异化竞争》
对外发布时间：2025年06月15日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
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