（转自：晨看能源）
摘
要
投资要点:
动力煤来看，本周（6月6日-6月13日）港口库存延续去化，港口煤价609元/吨，截至6月13日实现自6月5日以来近十日持稳。具体来看，生产端，本周主产区供应明显收紧，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降2.48pct，主要系主产区安监和环保检查较为频繁之下部分煤矿停产或减产所致。运输端，市场发运环比回升但整体维持在近三年的中低水平，本周大秦线日均发运量周环比增加4.67万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列。进口端表现分化，印尼煤方面，随着中国和印度采购需求放缓，印尼动力煤离岸价延续下行，不过近期国际海运费上涨，投标价相比成本仍然倒挂。澳煤方面，前期受降雨和洪水影响生产和发运受阻，带动高卡动力煤价格持续上行，近期不可抗力解除但船舶发运的完全恢复仍需要时间。整体来看，高热值进口煤价格具有韧性，进口约束依旧存在，低热值进口煤性价比则略有修复。港口调入方面，在发运回升下本周港口日均调入量环比增加7.42万吨。需求端，6月11日沿海与内地电厂日耗周环比分别上升3.7/下降7.6万吨，近期华南和沿江区域降雨频繁，电厂日耗攀升较为缓慢。不过根据煤炭资源网所述，目前三峡大坝出库流量增加好于入库，但仍然低于往年同期，预计水电发电量呈现同比下降趋势，在后续高温天气下，预计水电挤压或将减弱，火电需求将有所修复。同时，目前电厂库存较低，将为后市旺季补库提供利好，2025年6月11日沿海+内陆25省电厂库存11826.1万吨，较2024年同期低629.6万吨。非电需求端，本周维持刚需拉运，本周化工耗煤环比提升0.25pct，冶金建材略有下降，水泥开工率截至6月5日环比下降1.62pct，铁水产量本周环比下降0.20万吨。港口端，本周港口日均调出环比下降2.36万吨，但日均调出仍高于日均调入，使得本周北方港口库存维持去库，本周北方港口库存周环比下降64.10万吨。整体来看，生产与进口稳中有降，港口库存连续数周维持去化，水电挤压减弱存在预期，关注迎峰度夏下的煤价企稳回升情况。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周供应有所收缩，样本煤矿（6/5-6/12）产能利用率环比下降0.86pct，主要系前期事故停产煤矿尚未复产、部分煤矿因库存压力及井下原因产量下滑、近期山西、陕西环保加严且国家环保督察组入驻内蒙等因素影响。进口端，本周蒙煤甘其毛都口岸平均通关量为800 车（七日平均值），周环比上升24 车，不过由于5月28日至6月6日平均通关量的下滑，目前的蒙煤口岸通关水平处于低位。需求端，铁水日均产量继续下滑，本周环比降低0.20万吨，终端在消费淡季之下，钢材出货压力增加，焦钢企业盈利一般且焦炭库存走高之下，对原料煤维持控量采购，整体需求依然较弱。库存方面，尽管供给略有下降且期货盘面上涨，但仍未能带动现货情绪，产地继续累库，焦煤生产企业库存周环比提升16.81 万吨。整体来看，供给端生产与进口有所缩减，但在需求较弱、厂内库存较高之下，现货供需仍偏宽松，预计焦煤价格上方压力依然较大。对于焦炭，供给端，焦炭价格已完成三轮提降压缩焦企利润空间，焦企开工积极性下降，本周焦企产能利用率环比降低0.27pct至75.77%。需求端，正如前文所述，铁水产量下滑、下游观望情绪较浓、钢厂原料采购以控量为主，本周焦炭库存保持上涨。展望后续，成本端焦煤价格未稳、下游需求淡季下焦炭维持偏宽松格局，且下游对焦炭仍有提降可能，短期预计焦炭价格维持震荡偏弱趋势。
美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时近期国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。
正
文
1、动力煤：北港库存延续去库，港口煤价持平，水电挤压减弱存在预期
近期动力煤市场小结及展望：本周（6月6日-6月13日）港口库存延续去化，港口煤价609元/吨，截至6月13日实现自6月5日以来近十日持稳。具体来看，生产端，本周主产区供应明显收紧，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降2.48pct，主要系主产区安监和环保检查较为频繁之下部分煤矿停产或减产所致。运输端，市场发运环比回升但整体维持在近三年的中低水平，本周大秦线日均发运量周环比增加4.67万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列。进口端表现分化，印尼煤方面，随着中国和印度采购需求放缓，印尼动力煤离岸价延续下行，不过近期国际海运费上涨，投标价相比成本仍然倒挂。澳煤方面，前期受降雨和洪水影响生产和发运受阻，带动高卡动力煤价格持续上行，近期不可抗力解除但船舶发运的完全恢复仍需要时间。整体来看，高热值进口煤价格具有韧性，进口约束依旧存在，低热值进口煤性价比则略有修复。港口调入方面，在发运回升下本周港口日均调入量环比增加7.42万吨。需求端，6月11日沿海与内地电厂日耗周环比分别上升3.7/下降7.6万吨，近期华南和沿江区域降雨频繁，电厂日耗攀升较为缓慢。不过根据煤炭资源网所述，目前三峡大坝出库流量增加好于入库，但仍然低于往年同期，预计水电发电量呈现同比下降趋势，在后续高温天气下，预计水电挤压或将减弱，火电需求将有所修复。同时，目前电厂库存较低，将为后市旺季补库提供利好，2025年6月11日沿海+内陆25省电厂库存11826.1万吨，较2024年同期低629.6万吨。非电需求端，本周维持刚需拉运，本周化工耗煤环比提升0.25pct，冶金建材略有下降，水泥开工率截至6月5日环比下降1.62pct，铁水产量本周环比下降0.20万吨。港口端，本周港口日均调出环比下降2.36万吨，但日均调出仍高于日均调入，使得本周北方港口库存维持去库，本周北方港口库存周环比下降64.10万吨。整体来看，生产与进口稳中有降，港口库存连续数周维持去化，水电挤压减弱存在预期，关注迎峰度夏下的煤价企稳回升情况。
1.1、动力煤价格：港口价格周环比持平
本周动力煤港口平仓价环比持平：截至6月13日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现609元/吨，周环比持平。
本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比上涨、下降、下降：截至6月13日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为469元/吨，周环比上涨2元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为428元/吨，周环比下降2元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为482元/吨，周环比下降7元/吨。
截至5月30日，国际6000大卡动力煤价格环比上升，本周国际5500大卡动力煤价格环比下降：截至5月30日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格为105.3美元/吨，周环比上升3.3美元/吨；截至6月12日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为66美元/吨，周环比下降0.5美元/吨。
1.2、动力煤供需：北方港口库存环比下降
本周三西地区产能利用率、产量环比下降：截至6月11日，三西地区产能利用率为90.89%，周环比下降2.48pct，三西地区周度产量为1227万吨，周环比下降33万吨。
本周沿海八省电厂、内地17省电厂日耗环比分别上升、下降：截至6月11日，沿海八省电厂日耗为175.2万吨，周环比上升3.7万吨；截至6月11日，内地17省电厂日耗为308.7万吨，周环比下降7.6万吨。
截至6月5日，全国水泥开工率环比下降：截至6月5日，全国水泥开工率为40.0%，周环比下降1.6pct。
本周全国甲醇开工率环比下降：截至6月12日，全国甲醇开工率为82.2%，周环比下降1.2pct。
本周北方港口库存环比下降：截至6月13日，环渤海九港库存为2867.8万吨，周环比下降64.1万吨。截至6月9日，南方主流港口库存为3642.8万吨，周环比上升27.7万吨。
本周沿海八省电厂煤炭库存上升，可用天数环比下降：截至6月11日，沿海八省电厂煤炭库存量为3420.3万吨，周环比上升51.2万吨，可用天数为19.5天，周环比下降0.1天。
本周内地17省电厂煤炭库存周环比下降，可用天数环比上升：截至6月11日，内地17省电厂煤炭库存量为8405.8万吨，周环比下降33.6万吨，可用天数27.2天，周环比上升0.5天。
1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比下降
本周三峡水库站水位环比下降：截至6月15日，三峡水库站水位为149.92米，周环比下降3.3米，同比上涨0.3%。
本周三峡水库出库流量环比下降：截至6月15日，三峡水库出库流量为14600立方米/秒，周环比下降3200.0立方米/秒，同比上涨32.7%。
2、炼焦煤：供应端收紧，焦煤生产企业库存提升
近期炼焦煤市场小结及展望：本周供应有所收缩，样本煤矿（6/5-6/12）产能利用率环比下降0.86pct，主要系前期事故停产煤矿尚未复产、部分煤矿因库存压力及井下原因产量下滑、近期山西、陕西环保加严且国家环保督察组入驻内蒙等因素影响。进口端，本周蒙煤甘其毛都口岸平均通关量为800 车（七日平均值），周环比上升24 车，不过由于5月28日至6月6日平均通关量的下滑，目前的蒙煤口岸通关水平处于低位。需求端，铁水日均产量继续下滑，本周环比降低0.20万吨，终端在消费淡季之下，钢材出货压力增加，焦钢企业盈利一般且焦炭库存走高之下，对原料煤维持控量采购，整体需求依然较弱。库存方面，尽管供给略有下降且期货盘面上涨，但仍未能带动现货情绪，产地继续累库，焦煤生产企业库存周环比提升16.81 万吨。整体来看，供给端生产与进口有所缩减，但在需求较弱、厂内库存较高之下，现货供需仍偏宽松，预计焦煤价格上方压力依然较大。
2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比下降
本周京唐港港口焦煤价格环比下降：截至6月13日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1230元/吨，周环比下降40.0元/吨。
本周CCI低硫主焦煤价格环比下降：截至6月13日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1100元/吨，周环比下降40.0元/吨。
本周喷吹煤价格环比持平：截至6月13日，CCI长治喷吹(含税)为770元/吨，周环比持平。
本周国际炼焦煤价格环比下降：截至6月12日，峰景矿硬焦煤价格为190.9美元/吨，周环比下降5.8美元/吨。
2.2、焦煤运输及库存：蒙煤通关上升、港口库存上下降
本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升：截至6月12日，甘其毛都口岸平均通关量为800车（七日平均值），周环比上升24车。
本周炼焦煤生产企业库存环比上升：截至6月11日，炼焦煤生产企业库存量为447.4万吨，周环比上升16.8万吨。
本周炼焦煤北方港口库存环比下降：截至6月13日，炼焦煤北方港口库存为302.07万吨，周环比下降0.9万吨。
本周独立焦化厂炼焦煤库存环比下降：截至6月9日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为219.94万吨，周环比下降6.0万吨。
3、焦炭：第三轮提降落地，焦炭库存保持涨势但增量明显放缓
近期焦炭市场小结及展望：供给端，焦炭价格已完成三轮提降压缩焦企利润空间，焦企开工积极性下降，本周焦企产能利用率环比降低0.27pct至75.77%。需求端，正如前文所述，铁水产量下滑、下游观望情绪较浓、钢厂原料采购以控量为主，本周焦炭库存保持上涨。展望后续，成本端焦煤价格未稳、下游需求淡季下焦炭维持偏宽松格局，且下游对焦炭仍有提降可能，短期预计焦炭价格维持震荡偏弱趋势。
本周国内焦炭价格环比持平：截至6月13日，日照港一级冶金焦平仓价为1280元/吨，周环比持平。
本周国内螺纹钢价格环比下降：截至6月13日，螺纹钢（上海HRB40020mm）现货价格为3070元/吨，周环比下降70.0元/吨。
本周国内焦炭行业盈利环比下降：截至6月12日，全国平均吨焦盈利约为-46元/吨，周环比下降27元/吨。
3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比下降
本周焦化厂生产率环比下降：截至6月13日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率73.94%，周环比下降1.0个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率51.17%，环比下降0.7个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率69.6%，环比下降0.4个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率79.27%，环比下降1.4个pct。
本周全国铁水产量环比下降：截至6月13日，全国日均铁水产量（247家）为241.54万吨，周环比下降0.2万吨。
本周钢材库存指数环比下降：截至6月11日，本周兰格钢材库存指数（综合）为89.1点，周环比下降0.9点。
本周焦化企业焦炭库存环比上升，钢厂焦炭库存量环比下降：截至6月11日，独立焦化厂焦炭库存185.22万吨，周环比上升8.7万吨；截至6月9日，国内钢厂焦炭库存98.22万吨，周环比下降0.4万吨。
本周焦炭港口库存环比下降：截至6月13日，焦炭港口库存为198.08万吨，周环比下降15.6万吨。
4、无烟煤：价格环比下降
本周无烟煤市场小结及展望：产地方面，尽管部分无烟煤矿开工率有所下滑，但坑口及流通环节资源仍较充裕；需求端，下游采购积极性不足，部分煤企降价促销，本周无烟煤价格环比下降。尿素方面，目前开工缩量较为有限，下游刚需支撑为主，尿素价格环比下降。
本周无烟煤块煤价格环比下降：截至6月13日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为820元/吨，周环比下降30.0元/吨。
本周尿素价格环比下降：截至6月13日，尿素（山东产，小颗粒）为1660元/吨，周环比下降110.0元/吨。
5、本周重点关注个股及逻辑
动力煤来看，本周（6月6日-6月13日）港口库存延续去化，港口煤价609元/吨，截至6月13日实现自6月5日以来近十日持稳。具体来看，生产端，本周主产区供应明显收紧，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降2.48pct，主要系主产区安监和环保检查较为频繁之下部分煤矿停产或减产所致。运输端，市场发运环比回升但整体维持在近三年的中低水平，本周大秦线日均发运量周环比增加4.67万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列。进口端表现分化，印尼煤方面，随着中国和印度采购需求放缓，印尼动力煤离岸价延续下行，不过近期国际海运费上涨，投标价相比成本仍然倒挂。澳煤方面，前期受降雨和洪水影响生产和发运受阻，带动高卡动力煤价格持续上行，近期不可抗力解除但船舶发运的完全恢复仍需要时间。整体来看，高热值进口煤价格具有韧性，进口约束依旧存在，低热值进口煤性价比则略有修复。港口调入方面，在发运回升下本周港口日均调入量环比增加7.42万吨。需求端，6月11日沿海与内地电厂日耗周环比分别上升3.7/下降7.6万吨，近期华南和沿江区域降雨频繁，电厂日耗攀升较为缓慢。不过根据煤炭资源网所述，目前三峡大坝出库流量增加好于入库，但仍然低于往年同期，预计水电发电量呈现同比下降趋势，在后续高温天气下，预计水电挤压或将减弱，火电需求将有所修复。同时，目前电厂库存较低，将为后市旺季补库提供利好，2025年6月11日沿海+内陆25省电厂库存11826.1万吨，较2024年同期低629.6万吨。非电需求端，本周维持刚需拉运，本周化工耗煤环比提升0.25pct，冶金建材略有下降，水泥开工率截至6月5日环比下降1.62pct，铁水产量本周环比下降0.20万吨。港口端，本周港口日均调出环比下降2.36万吨，但日均调出仍高于日均调入，使得本周北方港口库存维持去库，本周北方港口库存周环比下降64.10万吨。整体来看，生产与进口稳中有降，港口库存连续数周维持去化，水电挤压减弱存在预期，关注迎峰度夏下的煤价企稳回升情况。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周供应有所收缩，样本煤矿（6/5-6/12）产能利用率环比下降0.86pct，主要系前期事故停产煤矿尚未复产、部分煤矿因库存压力及井下原因产量下滑、近期山西、陕西环保加严且国家环保督察组入驻内蒙等因素影响。进口端，本周蒙煤甘其毛都口岸平均通关量为800 车（七日平均值），周环比上升24 车，不过由于5月28日至6月6日平均通关量的下滑，目前的蒙煤口岸通关水平处于低位。需求端，铁水日均产量继续下滑，本周环比降低0.20万吨，终端在消费淡季之下，钢材出货压力增加，焦钢企业盈利一般且焦炭库存走高之下，对原料煤维持控量采购，整体需求依然较弱。库存方面，尽管供给略有下降且期货盘面上涨，但仍未能带动现货情绪，产地继续累库，焦煤生产企业库存周环比提升16.81 万吨。整体来看，供给端生产与进口有所缩减，但在需求较弱、厂内库存较高之下，现货供需仍偏宽松，预计焦煤价格上方压力依然较大。对于焦炭，供给端，焦炭价格已完成三轮提降压缩焦企利润空间，焦企开工积极性下降，本周焦企产能利用率环比降低0.27pct至75.77%。需求端，正如前文所述，铁水产量下滑、下游观望情绪较浓、钢厂原料采购以控量为主，本周焦炭库存保持上涨。展望后续，成本端焦煤价格未稳、下游需求淡季下焦炭维持偏宽松格局，且下游对焦炭仍有提降可能，短期预计焦炭价格维持震荡偏弱趋势。
美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时近期国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。
6、风险提示
1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。
2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。
3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没形成较大规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。
5）重点关注公司业绩不及预期风险。
6）测算误差风险。
7）煤矿事故扰动风险。
8）煤价超预期下滑风险。
9）全球贸易摩擦。
证券研究报告《煤炭开采行业周报：动力煤产区供应收紧、静待旺季需求回升》
对外发布时间：2025年月6月15日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
陈晨
SAC编号：S0350522110007
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