（转自：唐僧财经）
6月12日，深交所上市委审议通过了苏州汇川联合动力系统股份有限公司的首发申请。同日晚间，汇川技术（300124）发布子公司联合动力过会公告，并表示联合动力在深交所创业板上市尚需履行中国证监会注册程序，存在不确定性。
目前仅有3名股东，其中两家为员工持股平台
联合动力是汇川技术的分拆公司，主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC 转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。公司目前共有3个股东，其中汇川技术持股94.51%，联益创投持股3.84%，联丰投资 持股1.65%。
上会稿显示，联益创投由16 个员工持股平台作为有限合伙人，联动投资作为执行事务合伙人，共计 17 名合伙人构成。联合动力第二期股权激励的激励对象均为公司员工，截至 2025 年 4 月 30 日，共 735 名员工参与本次激励，合计授予股份数为 8,127.8 万元注册资本相应股权。
联丰投资系联合动力为实施员工股权激励而设立的持股平台，为对公司核心骨干进行股权激励，充分调动员工的积极性，截至2025 年 4 月 30 日，本计划共涉及激励对象为 390 人，包括公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等。
主要客户自建供应链对未来业绩影响被问询
深交所上市委会议现场问询的主要问题有两点，一是要求联合动力结合期后国内新能源汽车行业发展趋势、产业政策变化、前五大客户经营业绩情况及自建供应链进展情况，以及产品价格、直接材料成本变化等，说明对公司收入、毛利率、净利润的影响，公司作为第三方独立供应商是否存在被替代的风险，业绩增长是否具有可持续性。
二是要求联合动力结合与同行业可比公司在核心产品关键性能、产品价格、技术先进性、研发费用率等方面的比较情况，以及新能源汽车新车型的平均推出周期、公司主营产品的技术迭代周期及二者匹配性，说明公司研发费用率持续下降的合理性，现有研发费用规模是否足以支撑公司业绩增长。
会议要求公司进一步落实业绩增长是否具有可持续性的问题。要求公司结合期后国内新能源汽车行业发展趋势、产业政策变化、前五大客户自建供应链进展情况，以及产品价格、原材料价格变化等，说明公司业绩增长是否具有可持续性，并在招股说明书中进行针对性的重大风险提示。并要求保荐人发表明确意见。
与第一大客户理想汽车深度“捆绑”
上会稿显示，报告期内，公司向前五大客户销售额合计占当期营业收入的比例分别为71.73%、76.03%和 67.81%，客户相对集中且多为头部整车厂。同时，公司前五大客户亦贡献了与收入规模匹配的业绩份额。
报告期前五大客户中，理想汽车是联合动力最重要的客户。2022年至2024年，联合动力对理想汽车的销售额分别为14.58亿元、18.66亿元、56.13亿元，销售占比分别为29.01%、19.96%、34.69%。
联合动力主要为理想汽车提供电驱系统、电源系统产品。值得关注的是，理想汽车的子公司“常州汇想新能源汽车零部件有限公司”系联合动力的联营企业。报告期内，联合动力向常州汇想提供的产品销售以及开发服务的金额分别为1635.28 万元、16.19亿元以及40.68亿元，呈显著上升态势。
据媒体公开报道，今年2月，理想汽车宣布，搭载自研碳化硅功率模块及新一代电驱动系统的800V纯电SUV，将于江苏理想常州工厂正式量产。作为核心生产基地，常州已形成“电驱动研发-电机生产-整车制造”全链路布局，为家庭用户打造高性能纯电车型提供坚实保障。
在理想汽车等客户全链路布局思路及行动下，联合动力的业绩增长可持续性引发了业内人士的关注和质疑。
上会稿显示，报告期内，联合动力研发费用占营业收入的比例在不断下降，2022年至2024年分别为11.37%、6.68%、5.62%。但总研发费用总额看，费用还是在不断增长的，分别为5.72亿元、6.26亿元和9.08亿元。
资本市场新“国九条”下，分拆上市难度提高
2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号，简称“资本市场新‘国九条’”），在第二大条“严把发行上市准入关”中，并且规定“从严监管分拆上市”。
在此背景下，大部分A股上市公司拆分子公司主动终止在A股市场上市，如中集天达控股有限公司、火炬火花塞有限公司、南方航空物流股份有限公司、歌尔微电子、天合富家能源股份有限公司、江铜铜箔、宝武碳业科技股份有限公司、浙江美晶新材料股份有限公司、青岛信芯微电子科技股份有限公司、长兴制药股份有限公司等。这些公司被终止分拆上市的原因大部分是基于市场环境的变化、财务指标不符合监管要求，以及公司内部战略调整等。
但也有少部分A股拆分公司2024年4月后实现了成功上市，如兴福电子（688545）、开发科技（920029）等。
目前，仍有少量A股拆分公司在排队等待IPO，如2023年11月15日过会的上海建发致新医疗科技集团股份有限公司以及今年6月12日刚刚过会的苏州汇川联合动力系统股份有限公司等。
