（转自：山西证券研究所）
行业动向：
1、博通、Ciena、Credo业绩强劲，美股AI算力板块也几乎将回到年内新高。
1.1 博通上周公布了2025会计年度第二季财报，收入同比增长20%达到150亿美元，GAAP净利润50亿美元，同比大涨134%。博通两大业务部门半导体解决方案、基础设施软件分别收入84亿、66亿美元，AI是半导体部门主要驱动力。博通本财季AI收入同比增长46%达到44亿美元，公司管理层预计AI半导体收入将在下一财季增至51亿美元，实现连续十个季度增长。博通定制化AI芯片项目储备丰富，随着北美CSP、openAI、软银等客户陆续流片部署ASIC、高性能以太网交换机逐步替代IB，博通未来几年AI动能展望乐观。
1.2 北美长距离光传输龙头Ciena最新季报营收达到11亿美元，同比增长24%。公司网络平台业务营收为8亿美元，同比增长38%成为主要增长动力。Ciena表示，可插拔相干光模块如400GZR与800GZR需求旺盛，新一代1.6T可插拔光模块预计将在2025年底送样。Ciena的需求代表了北美CSP部署DCI网络基础设施的旺盛需求，Ciena专注于系统芯片和软件协议栈研发，其光模块、子系统、光放大器有望给国内相关供应链公司带来充足订单。
1.3 Credo业绩超预期，新晋CSP客户将持续放量。Credo最近财季实现收入1.7亿美元，环比增长26%，同比大增180%。公司在过去四个季度的2025财年总营收达到4.4亿美元，同比增幅达126%。公司预计，2026第一财季的收入将达到1.85-1.95亿美元之间，环比继续高速增长，超出市场预期。Credo的客户结构正从微软、亚马逊等单一大客户拓展至亚马逊、微软、xAI等覆盖一线二线CSP的多元结构。我们认为，Credo以其AEC芯片能力维持着相对竞争壁垒，其收入增长趋势充分反映着集群规模扩大（网络架构从EoR回到ToR方便铜缆部署）、ASIC部署快速增加（如亚马逊Trainium、META MTIA、谷歌TPUv6均大量使用了AEC）的事实，对于国内ACC、AEC对标公司以及上游裸线、连接器供应商充满机遇。
2、通信圈备受关注的中国移动2025普通光缆集采结果出炉，报价均衡，平稳落地。5月8日，中国移动发布了2025-2026普通光缆集采公告，预估采购规模321万皮长公里（折合9884万芯公里）。根据6月7日的中标候选人公告，14名厂商入围，其中中天科技第一份额19.4%，亨通光电、长飞光纤、烽火通信分别为15.5%、13.6%、11.6%。此次投标报价较为均衡，14家入围供应商最高报价47.9亿，最低46.5亿，反映出行业玩家处于理性竞争态势，国内光纤光缆行业经过多年洗牌已呈现供需基本匹配状态。按照最低报价计算，此次厂商中标价格约47.8元/芯公里，虽较2023年普缆招标仍有20%左右的降幅但好于市场预期，预计在海外市场和数据中心需求的引领下国内光纤光缆龙头有望实现跨过低谷实现业绩回升。
3、卫星互联网板块催化频繁，太空计算有望成为新赛道。根据财联社报道，美国初创公司Starcloud计划今年8月将一颗搭载H100芯片的小卫星送入太空，这可能是目前太空轨道上算力最强的计算机。展望未来，starcloud认为星上算力具有全天候太阳能能源优势，未来随发射运力进一步下降，一个40MW的数据中心发射成本仅需2000万美元较地面建设数亿美元具有优势。业内预计，大规模太空算力将在未来5-10年成形，可用于气象监测、灾害预警、航天器跟踪以及军方的天基侦查和未来武器等能力。我国已在今年5月14日成功发射三体计算星座的首批12颗卫星，搭载了80亿参数的天基模型，能够实现整轨卫星互联。当前国内卫星互联网赛道需求明确（低轨通信、遥感侦查、太空计算）、战略价值重大，目前主要制约于火箭运力以及前期资金来源，我们建议持续关注可回收火箭实验进展以及运营商通过体制改革和上层协调参与情况。
建议关注：算力光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、德科立、源杰科技、光库科技、剑桥科技、华工科技；算力铜连接：沃尔核材、鼎通科技、瑞可达、华丰科技；光纤光缆：中天科技、长飞光纤、亨通光电、长盈通；卫星算力：上海瀚讯、天银机电、航宇微、复旦微电、紫光国微、灿芯股份。
市场整体：本周（2025.06.02-2025.06.06）市场整体上涨，申万通信指数涨5.27%，创业板指数涨2.32%，科创板指数涨1.50%，深圳成指涨1.42%，上证综指涨1.13%，沪深300涨0.88%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+11.9%）、液冷（+8.8%）、连接器（+7.9%）。从个股情况看，瑞可达、剑桥科技、博创科技、新易盛、映翰通涨幅领先，涨幅分别为+23.94%、+23.66%、+16.79%、+12.98%、+11.65%。海格通信、东土科技、中国卫星、和而泰、中国电信跌幅居前，跌幅分别为-5.21%、-2.88%、-0.72%、-0.47%、-0.12%。
风险提示：
海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
【周观点和投资建议】
周观点
1、博通、Ciena、Credo业绩强劲，美股AI算力板块也几乎将回到年内新高。
1.1 博通上周公布了2025会计年度第二季财报，收入同比增长20%达到150亿美元，GAAP净利润50亿美元，同比大涨134%。博通两大业务部门半导体解决方案、基础设施软件分别收入84亿、66亿美元，AI是半导体部门主要驱动力。博通本财季AI收入同比增长46%达到44亿美元，公司管理层预计AI半导体收入将在下一财季增至51亿美元，实现连续十个季度增长。博通定制化AI芯片项目储备丰富，随着北美CSP、openAI、软银等客户陆续流片部署ASIC、高性能以太网交换机逐步替代IB，博通未来几年AI动能展望乐观。
1.2 北美长距离光传输龙头Ciena最新季报营收达到11亿美元，同比增长24%。公司网络平台业务营收为8亿美元，同比增长38%成为主要增长动力。Ciena表示，可插拔相干光模块如400GZR与800GZR需求旺盛，新一代1.6T可插拔光模块预计将在2025年底送样。Ciena的需求代表了北美CSP部署DCI网络基础设施的旺盛需求，Ciena专注于系统芯片和软件协议栈研发，其光模块、子系统、光放大器有望给国内相关供应链公司带来充足订单。
1.3 Credo业绩超预期，新晋CSP客户将持续放量。 Credo最近财季实现收入1.7亿美元，环比增长26%，同比大增180%。公司在过去四个季度的2025财年总营收达到4.4亿美元，同比增幅达126%。公司预计，2026第一财季的收入将达到1.85-1.95亿美元之间，环比继续高速增长，超出市场预期。Credo的客户结构正从微软、亚马逊等单一大客户拓展至亚马逊、微软、xAI等覆盖一线二线CSP的多元结构。我们认为，Credo以其AEC芯片能力维持着相对竞争壁垒，其收入增长趋势充分反映着集群规模扩大（网络架构从EoR回到ToR方便铜缆部署）、ASIC部署快速增加（如亚马逊Trainium、META MTIA、谷歌TPUv6均大量使用了AEC）的事实，对于国内ACC、AEC对标公司以及上游裸线、连接器供应商充满机遇。
2、通信圈备受关注的中国移动2025普通光缆集采结果出炉，报价均衡，平稳落地。5月8日，中国移动发布了2025-2026普通光缆集采公告，预估采购规模321万皮长公里（折合9884万芯公里）。根据6月7日的中标候选人公告，14名厂商入围，其中中天科技第一份额19.4%，亨通光电、长飞光纤、烽火通信分别为15.5%、13.6%、11.6%。此次投标报价较为均衡，14家入围供应商最高报价47.9亿，最低46.5亿，反映出行业玩家处于理性竞争态势，国内光纤光缆行业经过多年洗牌已呈现供需基本匹配状态。按照最低报价计算，此次厂商中标价格约47.8元/芯公里，虽较2023年普缆招标仍有20%左右的降幅但好于市场预期，预计在海外市场和数据中心需求的引领下国内光纤光缆龙头有望实现跨过低谷实现业绩回升。
3、卫星互联网板块催化频繁，太空计算有望成为新赛道。根据财联社报道，美国初创公司Starcloud计划今年8月将一颗搭载H100芯片的小卫星送入太空，这可能是目前太空轨道上算力最强的计算机。展望未来，starcloud认为星上算力具有全天候太阳能能源优势，未来随发射运力进一步下降，一个40MW的数据中心发射成本仅需2000万美元较地面建设数亿美元具有优势。业内预计，大规模太空算力将在未来5-10年成形，可用于气象监测、灾害预警、航天器跟踪以及军方的天基侦查和未来武器等能力。我国已在今年5月14日成功发射三体计算星座的首批12颗卫星，搭载了80亿参数的天基模型，能够实现整轨卫星互联。当前国内卫星互联网赛道需求明确（低轨通信、遥感侦查、太空计算）、战略价值重大，目前主要制约于火箭运力以及前期资金来源，我们建议持续关注可回收火箭实验进展以及运营商通过体制改革和上层协调参与情况。
建议关注
表1：建议重点关注的公司
资料来源：wind，山西证券研究所
【行情回顾】
市场整体行情
本周（2025.06.02-2025.06.06）市场整体上涨，申万通信指数涨5.27%，创业板指数涨2.32%，科创板指数涨1.50%，深圳成指涨1.42%，上证综指涨1.13%，沪深300涨0.88%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+11.9%）、液冷（+8.8%）、连接器（+7.9%）。
图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所
细分板块行情
涨跌幅
图2：周涨跌幅光模块、液冷、连接器周表现领先
资料来源：Wind，山西证券研究所
图3：月涨跌幅光模块、工业互联网月表现领先
资料来源：wind，山西证券研究所
图4：年涨跌幅工业互联网、无线射频、控制器年初至今表现领先
资料来源：wind，山西证券研究所
估值
图5：多数板块当前P/E低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所
图6：多数板块当前P/B低于历史平均水平
资料来源：Wind，山西证券研究所
个股公司行情
从个股情况看，瑞可达、剑桥科技、博创科技、新易盛、映翰通涨幅领先，涨幅分别为+23.94%、+23.66%、+16.79%、+12.98%、+11.65%。海格通信、东土科技、中国卫星、和而泰、中国电信跌幅居前，跌幅分别为-5.21%、-2.88%、-0.72%、-0.47%、-0.12%。
图7：本周个股涨幅前五（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图8：本周个股跌幅前五（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
海外动向
表2：海外最新动向
资料来源：芯智讯，山西证券研究所
风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
分析师：高宇洋
执业登记编码：S0760523050002
分析师：张天
执业登记编码：S0760523120001
研究助理：孙悦文
邮箱：sunyuewen@sxzq.com
报告发布日期：2025年6月12日
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