（转自：信达证券研究）
【医药】药师帮(9885.HK)公司深度报告：运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期（唐爱金）
【计算机】泛微网络(603039)公司深度报告：协同办公龙头，AI Agent打开第二成长曲线（庞倩倩）
央行开展1193亿元逆回购操作
人民银行公告称，2025年6月12日以固定利率、数量招标方式开展了1193亿元逆回购操作，中标利率为1.40%。由于当日有1265亿元逆回购到期，公开市场净回笼72亿元。
央行、外汇局：鼓励更多台资企业参与大陆金融市场发
中国人民银行、国家外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的若干措施》。其中提出，支持建设多层次两岸金融市场。创新两岸社会资本合作方式，支持海峡股权交易中心“台资板”创新升级，加强与新三板合作对接，推动更多符合条件的在闽优质台资企业在大陆上市，鼓励更多台资企业参与大陆金融市场发展。
工信部：支持整车企业切实践行“支付账期不超过60天”承诺
6月12日，工业和信息化部相关负责人表示，汽车企业主动承诺“支付账期不超过60天”，对构建“整车—零部件”协作共赢发展生态、促进产业健康可持续发展具有重要意义。工业和信息化部支持整车企业切实践行有关承诺，继续引导整车企业与供应链企业建立长期稳定的合作关系，促进大中小企业融通创新、协同发展，积极营造“大河有水小河满”的良好局面，不断提升产业链供应链韧性和安全水平，也为全球汽车产业发展作出新贡献。
国家卫健委印发《三级医院评审标准》
国家卫生健康委印发《三级医院评审标准（2025年版）》，在五个方面进一步完善了评审要求：一是明确三级医院的举办职责和建设要求；二是引导三级医院合理控制规模和落实功能定位；三是加强医防融合和短板学科建设；四是加强医疗管理和医德医风建设；五是以信息化手段优化改进评审方式。
2024年中国海港城市港口经济增加值达6.7万亿元
最新发布的《2024年度中国海港城市港口经济发展报告》显示，2024年中国海港城市港口经济增加值达到6.7万亿元，占到这些城市经济总量的13.6%，与2023年相比，规模增长3606亿元，增幅均高于前两年。
全国宇航专用计量测试技术委员会获批成立
市场监管总局批准全国宇航专用计量测试技术委员会正式成立，秘书处设在北京航天计量测试技术研究所。委员会汇聚全国宇航领域的相关单位和专家，将围绕运载火箭、卫星、飞船等专用计量测试需求，加强宇航专用计量装置和计量技术研发，推动构建适应新时代宇航技术发展的专用计量体系，促进国家宇航产业高质量发展，为航天强国建设提供有力支撑。
六部门开展2025年数字适老助残产品和服务典型案例推荐
工业和信息化部、民政部、交通运输部等六部门办公厅组织开展2025年数字适老助残产品和服务典型案例推荐工作。本次推荐工作围绕创新技术、互联网应用、硬件产品、智能服务四个类别，遴选一批技术水平高、创新能力强、服务质量优、应用成效好的数字适老助残产品和服务，激发企业拓展数字适老助残新业务、新模式、新场景的内生动力，提升产品和服务供给水平，赋能银发经济高质量发展。
央行上海分行等九部门：稳步扩大绿色贷款和转型贷款规模
中国人民银行上海市分行等九部门联合印发《关于发挥国际绿色金融枢纽作用助力美丽上海建设的通知》，围绕绿色金融重点领域项目、金融机构专业能力建设、产品和服务模式创新等方面提出20条具体举措。《通知》提出，要加大重点领域的金融支持力度，鼓励金融机构聚焦“美丽中国先行区”建设，稳步扩大绿色贷款和转型贷款规模。
深圳：推动人工智能、低空经济产业发展加力提速
深圳市委副书记、市长覃伟中6月12日在国新办新闻发布会上表示，深圳坚持把人工智能、低空经济作为战略性新兴产业的重点集群加以培育，全面做好技术创新、产业集聚、应用推广、标准研究、生态建设等工作。接下来，深圳将围绕建设国家新一代人工智能创新发展试验区、国家低空经济产业综合示范区，汇聚最优资源、集聚最大力量，推动人工智能、低空经济产业发展加力提速，成群成势。
南京发力打造“机器人之城”
6月11日，江苏南京举行2025智能机器人发展大会。会上，志在打造“机器人之城”的南京亮出竞逐具身智能机器人产业的雄心：到2027年，核心产业规模力争超过100亿元，培育5家以上整机量产企业，产业综合实力跻身全国前列。
报告摘要
医药：唐爱金
首席分析师
S1500523080002
药师帮(9885.HK)公司深度报告：运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期
核心逻辑：①公司已跨过资本投入阶段，现已步入收获期，我们预计2024-2027年归母净利润CAGR约164%。2024年公司归母净利润实现扭亏为盈（24年利润为0.3亿元，净利率约0.17%），预计2025-2027年间公司厂牌首推业务（即CSO业务+自有品牌业务）将维持高速增长，2025年厂牌业务有望实现106%增长（规模达24亿元，高速增长一方面系公司24年并入一块医药，另一方面系公司内生增长驱动），2026-2027年间厂牌首推业务有望实现25%增长。②稀缺性在于市场足够下沉&现金周转足够快&强现金流。截至2024年末公司注册买家渗透了全国98.9%的县域和91.2%的乡镇，2024年公司现金循环周期达-31天（应收账款账期约1天，存货周转天数约33天，应付账款账期约65天），公司账面上现金及现金等价物约34亿，占总资产约52%；同时，现金周转快也为公司带来大额的资金沉淀，2024年公司由沉淀资金产生的利息收入达0.79亿元（占总收入比例的0.44%）。③做深渠道后公司后续业务扩张亮点较多。诸如通过实现厂牌首推业务改善公司盈利结构，例如通过POCT检测设备渗透基层医疗机构，同时带动AI辅助诊断等SaaS服务销售，并提升基层医疗机构药品采购渗透率；例如与越疆达成的战略合作，在药店、药仓具身智能机器人领域展开合作等等。
市场核心关注点：①关于公司业绩释放潜力以及确定性的问题。我们认为，公司当前已跨过资本投入阶段，而公司在仓储、供应链、客户均储备完成后，公司有望通过提升毛利率以及降低费用率来改善净利率水平。我们预计2024-2027年间公司归母净利润复合增速有望达164%。②关于药店关店潮影响及集中度提升的问题。我们认为，单体店目前为公司的主要客户群体，因而我们认为关店潮对药师帮业绩冲击相对有限。同时，公司目前正在开拓基层医疗机构市场，未来或将贡献新渠道动力。此外，我们认为用药量不会随着门店数量减少而减少，门店数量的减少有助于销售额集中度的提升。③关于与传统流通商及电商巨头竞争的问题。我们认为，当前公司已经经历过一轮市场出清阶段，公司逐步具备规模优势，潜在进入者威胁风险小，且存量竞争对手竞争加剧可能性小。
公司拥有稀缺性：①拥抱下沉市场，做好用户体验，用户黏性强。公司所布局的渠道足够下沉，同时公司有效解决了长尾客户的痛点。②“快周转+强现金流”是公司的亮点。医药分销往往属于垫资的商业模式，公司现金循环周期为-31天（主要药店、基层医疗机构采购具有小额、多频、先款后货等特点）。充足的现金流一方面可支撑公司进一步扩张高毛业务以及拓展新兴业务（诸如AI应用、机器人应用、健康险等），另一方面充足现金流可支撑公司持续回馈投资者（诸如高分红、回购等）。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、267亿元，同比增速分别约为16%、13%、14%，实现归母净利润分别为1.49亿元、3.2亿元、5.5亿元，同比分别约增长395%、116%、71%，对应2025/6/11股价PE分别约为42倍、20倍、11倍。考虑公司业绩处于快速增长阶段，叠加公司商业模式在医药领域具备稀缺性，首次覆盖，我们给予“买入”评级。
风险因素：药店关店潮超预期，B2B市场竞争加剧，药品质量问题及合规问题，用户粘性降低导致用户流失，渗透率提升不及预期，厂牌首推业务增长不及预期。
计算机：庞倩倩
首席分析师
S1500522110006
泛微网络(603039)公司深度报告：协同办公龙头，AI Agent打开第二成长曲线
核心看点：①AIAgent广泛快速落地，为公司打开第二成长曲线。②协同办公内容几乎涵盖ERP以外的所有企业管理类软件，行业空间大；随着企业发展，会持续有企业管理软件的新建和改造需求，行业持续增长性好。③公司作为行业龙头，在产品研发和市场覆盖上均具备优势，市占率有望持续提升。④信创使得客户换新需求加速释放，且有利于公司市占率进一步提升。
公司简介：泛微网络是国内协同管理软件行业龙头，在全国拥有80000多家用户，覆盖87个细分行业，拥有广泛的客户实践积淀。公司的主要产品包括：1）面向大中型客户群体的数智化运营平台（e-cology）；2）面向中小型客户的协同办公平台（e-office）；3）通过协同企业微信的数智化办公云平台（e-teams）；4）针对政府客户的核心产品e-nation；5）采用“大模型+小模型+智能体”的技术架构的泛微.数智大脑Xiaoe.AI。
AI Agent智能体市场空间广阔，OA软件为B端优势应用落点。根据观研天下数据，预计至2028年有望达8,520亿元，且以B端应用为主。在ToB端，预计在未来AIagent将会实现整个SaaS应用的重构。AIagent主要从提升运营效率、降低成本、个性化服务等多方面给企业带来价值。OA软件作为交互中心连接企业内外部信息系统，适合作为AIAgent的应用落点。
公司坚持“RPA+LLM+Agent”AI发展路径，围绕数智大脑前瞻布局办公Agent。公司在AI数智化方面相继推出千里聆（RPA业务流程自动化平台）、智能小e（LLM版）-智能中间件平台、数智大脑Xiaoe.AI。同时公司全面接入DeepSeek大模型，显著提升泛微各项产品智能化效果以及智能体构建能力。另外公司新推出数智大脑Xiaoe.AI是由”大模型+小模型+智能体”结合而成，泛微AI智能体通过智能化任务处理来重构标准化作业流程的潜力备受期待，产品未来应用前景广阔。
公司凭借自身丰富的产品生态优势有望持续扩大市场份额。目前我国的协同管理行业已进入全面组织协同管理阶段，产品的业务边界不断扩展，行业空间大；随着企业发展，会持续有企业管理软件的新建和改造需求，行业持续增长性好。公司技术服务收入占比61%，该收入主要来自老客户二次开发等需求，反映公司客户粘性高，且有不断新增的客户需求。公司作为行业龙头，在产品研发和市场覆盖上均具备优势，市占率有望持续提升。
政企数字化转型叠加信创，加速公司业务增长。伴随政企单位IT系统底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升，对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将进一步释放，公司作为行业龙头，凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益。
盈利预测与投资建议：公司是国内协同管理软件行业龙头，产品条线生态丰富，同时覆盖政企用户，并支持桌面端、移动端、云端多种部署模式。随着协同管理软件业务边界扩展、信创加速客户更新换代；公司率先将AIAgent与协同办公领域相结合，AI+办公产品落地开启智能办公新浪潮，打开公司业务长期发展空间。我们预计2025-2027年EPS分别为0.94/1.13/1.34元，对应P/E分别为62.83/52.48/44.08倍，维持“买入“评级。
风险因素：AI产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求增速降低风险；信创政策不及预期风险。
证券研究报告名称：《运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期—药师帮(9885.HK)深度报告》
对外发布时间：2025年6月12日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：唐爱金 S1500523080002；章钟涛 S1500524030003
证券研究报告名称：《协同办公龙头，AI Agent打开第二成长曲线—泛微网络（603039.SH）深度报告》
对外发布时间：2025年6月12日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：庞倩倩 S1500522110006
