（转自：中时财经）
作者：沈 阳
编辑：周雪松
制图：张宇萱
6月3日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）通过港交所聆讯，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。
弗若斯特沙利文资料显示，按中国门店数量计算，周六福于2017年至2024年连续八年维持在中国珠宝市场前五大品牌之列，其余四家分别为周大福、老凤祥、周大生、中国黄金。
不过，周六福是前五大品牌中唯一一个还未上市的企业，回顾周六福的上市之路，可谓是一波三折。
此前，周六福曾于2019年5月、2020年9月、2022年7月三次冲击A股，但均未成功。之后，周六福转战港交所，并于2024年6月首次向港股递交招股书，在期满失效后，周六福于2025年2月再次递表。
01 营收增速放缓，毛利率持续下滑
周六福招股书显示，2022年至2024年，周六福分别实现收入31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，营收逐年递增，但增速明显放缓。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜向中国经济时报·中时财经分析称，周六福2022年至2024年的收入呈现增长态势，但2024年增速已经放缓。未来，其营收增长的可持续性取决于多方面因素。
“一方面，消费者对珠宝的需求依然存在，为周六福的业务增长提供了市场基础。此外，周六福计划通过IPO募集资金扩大销售网络、加强品牌建设、提升产品供应和设计开发能力等，这些举措若能有效实施，有望进一步推动其业务增长。不过，珠宝市场竞争激烈，周六福面临诸多竞争对手，市场份额可能被挤压。”柏文喜谈道。
2022年至2024年，周六福年内利润分别为5.75亿元、6.60亿元及7.06亿元；毛利分别为12.00亿元、13.50亿元、14.79亿元；其毛利率由2022年的38.7%下跌至2023年的26.2%，2024年又下跌至25.9%。
对于2022年至2023年毛利率下跌的原因，周六福表示主要是因为产品销售收入的比例增加，特别是来自加盟模式者，而收入占服务费的百分比有所下降，而服务费的毛利率大幅高于产品销售。
其招股书显示，2024年，周六福加盟模式的毛利率为33.7%，其中，产品销售的毛利率为7.3%，服务费的毛利率达到了97.1%。但2022年至2024年，周六福来自服务费的毛利占同期毛利总额的百分比却逐年下降，分别为64.0%、59.0%以及55.7%。
02 三线城市扛起半壁江山？
截至2024年12月31日，周六福的线下销售网络店铺数量为4129家（包括加盟店和自营店），较2023年底的4383家减少了254家店。
其中，中国地区4125家（包括加盟店和自营店），海外加盟店4家。海外加盟店中包括泰国两家、老挝一家以及柬埔寨一家。
值得注意的是，周六福有超过半数的店铺位于三线及其他低线城市，截至2024年12月31日，其在一线城市、二线城市、三线城市及其他低线城市的门店数量，分别占中国门店总数的8.4%、36.5%及55.1%。
对于其门店分布与扩张计划等问题，中国经济时报·中时财经多次拨打了周六福官方电话，对方一直没有接通。
中国消费经济学会副理事长、北京工商大学商业经济研究所所长洪涛谈道：“周六福这一布局一是因为三线及以下城市的零售消费增长较为稳健，下沉市场、县域消费市场具有较大的潜力；二是一、二线城市市场相对饱和，消费增长空间不大，同时也是为了错开竞争对手在一、二线城市的竞争风口。”
洪涛分析认为，“周大福”“周生生”“周大生”“周六福”都姓周，四个企业具有同业竞争的性质，但是，“周大福”“周生生”是百年老店，而“周六福”是改革开放后的产物。尽管周六福成立时间较短，但通过下沉市场的策略，有望逐步发展壮大。
不过，柏文喜表示，三线及以下城市消费者的消费观念和偏好可能与一、二线城市有所不同，周六福需要针对这些特点进行产品设计和营销策略的调整，以更好地满足当地消费者的需求。同时，这些城市的市场环境相对复杂，可能存在一些不规范的市场竞争行为，需要加强品牌保护和市场管理。
03 加盟店占比98%暗藏风险？
招股书显示，2022年至2024年，周大福门店数量分别为4052家、4383家、4129家。其中，加盟店数量分别为3974家、4288家、4038家；自营店数量分别为78家、95家、91家；加盟店数量的占比分别高达98.08%、97.83%、97.80%。
而从其营收来看，周六福超过半数的营收都来自这些加盟店。2022年至2024年，周六福加盟模式营收分别为16.41亿元、28.53亿元、28.90亿元。加盟店的营收占比分别为52.9%、55.4%以及50.5%。
柏文喜向中国经济时报·中时财经分析称，加盟模式的优势在于能够使周六福以较低的成本和较快的速度实现门店数量的扩张，迅速扩大市场份额；相比自营模式，加盟模式不需要企业投入大量的资金用于门店建设和运营，减轻了企业的资金压力。
不过，加盟店占比太高也会存在一定的风险，他谈到，加盟店的经营管理和产品质量控制相对难以把控，容易出现产品质量参差不齐、服务水平不一致等问题，从而影响品牌形象。
在黑猫投诉平台上，近30天，周大福、老凤祥、周大生、中国黄金、周六福的投诉数量分别为44件、53件、84件、93件、99件。周六福的投诉量是五大品牌中最多的，投诉的相关问题包括质量问题、虚假报价、店员态度恶劣等。
在加盟商的管理上，柏文喜称，周六福应建立严格的准入标准，除了对加盟商的资质、资金实力、经营能力等进行全面评估之外，还要加强对加盟商的培训和指导，定期组织加盟商参加产品知识、销售技巧、服务规范等方面的培训。
