（转自：华泰证券财富管理）
2024年9月24日以来，稳增长、化债等政策持续推进【1】，924行情后启动，不仅权益市场表现较前期有了明显的提升，A股市场投资者的信心也有明显的改善，A股市场的交投活跃度较前期有了明显的提升。
但受制于直接参与股票、期货等投资，需要非常专业的背景知识，且波动较大，许多投资者喜欢通过购买基金等产品的方式参与到二级市场中，近几年ETF市场的火热发展，正是顺应了投资者对于基金产品需求的增长。
普通投资者在基金投资中常面临多样化的问题
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选基难
截至2025年3月，中国备案私募基金数量超14万只，公募基金数量也超过1.2万只（通联数据，至2025年3月），但产品与产品之间的业绩表现有所差异。如何挑选“靠谱”的管理人和“靠谱”的产品，一直都是国内投资者关心的重点。
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波动大
权益市场具有高波动的特征，A股市场震荡尤为剧烈，自2000年1月7日至2025年5月23日，上证综指累计收益率120.78%，年化波动率约22.51%，最大回撤高达70%。对于普通投资者而言，高位进场，低位割肉，择时判断错误，难以长期持有，都是投资回报不佳的主要原因。
尤其近几年，宽基指数波动率有所降低，而个股、赛道波动率仍相对较高，以某医疗创新股票-A为例，在2019年12月27日至2021年6月25日的区间内，产品累计收益达150.37%，而随后的区间内，产品最大回撤幅度达到71.59%（数据来源：通联数据）。单产品的业绩波动较大是导致普通投资者难以获得长期收益的原因之一。
FOF可能是解决投资者困境的工具之一
FOF产品（Fund of Funds，基金中的基金）是一种通过投资于多个底层基金来实现资产配置价值的金融产品。随着中国资本市场的不断成熟，投资者对投资品种的要求日益提高。一方面，投资产品需具备穿越周期的能力，在不同市场环境下展现韧性；另一方面，投资者期望降低择时难度，追求持有期内的稳定盈利，以实现“绝对收益”的投资目标。受此驱动，以FOF为代表的资产配置型产品日渐受到市场认可与投资者青睐。
与传统单一资产类产品不同，FOF凭借其分散投资、多元品种来源及丰富策略的优势，在复杂多变的投资环境中体现出可观的“反脆弱性”。FOF类产品通过精选底层基金，构建多策略组合以实现风险对冲，往往可以很好地实现投资者对回撤控制、多收益来源、高流动性以及多策略风格的需求【2】。
FOF的优势：专业机构的投研能力
1.专业团队：团队成员各司其职，共同构建投资策略
FOF产品需要对宏观经济进行研判以及政策进行解读，形成基金配置组合的大类资产配置方向。投研团队也要分专人覆盖不同市场、不同策略进行更深入的研究。多数FOF产品管理人背靠大型券商，具有较为完善的策略构建、宏观研判以及产品评价能力。
2.多维分析：主观量化结合的产品研究与跟踪框架
明确策略配置方向之后，FOF机构通常采用定量业绩筛选加定性尽调分析的双轨机制对管理人及产品进行筛选，既要避免过度依赖历史业绩的后视镜效应，又要防止主观判断的认知偏差。一方面通过定量分析，基于产品持仓与交易数据进行业绩归因，判断业绩表现可持续性；另一方面通过定性分析，基于尽调框架，与主要投研人员进行访谈，重点关注投资逻辑的稳定性与可预判性，针对公司团队发展、风控机制、激励机制、公司运营、交易执行、合规建设等问题进行沟通交流，更为全面地对产品表现以及管理人合规性进行分析打分。
3.多层筛选：基于研究分析的产品池构建
FOF管理人多会构建分级产品池，结合对于产品的研究与跟踪，对全市场公私募产品进行层层筛选，实现底层产品的精细化管理。通常管理人会采用多项业绩指标进行数据筛选的方式，评估基金业绩情况、业绩持续性和alpha能力，对同策略产品进行梳理筛选，以形成基础池。在此基础上结合包括但不限于公司、团队、策略、运作、业绩等方面对管理人进行定性评估，并进行持续跟踪分析，从而形成重点池。
针对FOF业务的疑虑：
双层结构下“双重收费”的担忧
“多重收费”的担忧是投资者对FOF类产品主要的担忧之一。FOF产品在母基金层面与子基金层面都需要扣除管理费、业绩报酬等费用，投资者难免认为FOF产品两层合并下来的总费率相对较高。
实际运作中，大型券商多会与私募管理人合作定制专户产品，以获得相对更优的基金条款，包括但不限于相较零售产品更低的管理费、业绩报酬收取比例，以及更灵活的流动性条款，来满足产品本身配置调仓的需求。
跨境投资兴起下国内FOF的跨境发展趋势
过去国内的FOF产品主要投向包括公募、私募基金在内的境内标的，但随着国内投资者跨境投资需求的提升，FOF产品也开始积极地配置跨境资产。由于近年来QDII产品表现优异，FOF逐步向境外资产敞开怀抱，原先聚焦国内标的的多元化配置思路，也逐步转向全球化的资产配置。
在此前推文的《一文带你区分主要跨境金融产品》中，我们汇总过当前跨境产品的品类与差异，FOF产品可以通过文中提及的互认基金、QDII、QDLP三大类产品以及包括跨境收益互换等多样化的金融工具来实现跨境投资的目标。在当下跨境公募产品额度紧张的背景下，FOF产品往往可以凭借对稀缺额度的挖掘、灵活的金融工具运用，助力投资者实现跨境配置的目标。
【1】 《华泰 | 建筑建材：基建投资全景图2025 - 拥抱新兴产业》，华泰睿思，2025.03.28
【2】 《以平台化融合财富管理与资产管理，华泰证券资管FOF规模突破400亿元》，华泰证券资产管理，2025.05.19
投资顾问：秦茜
执业证书编号：S0570621060001
