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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
新型政策性金融工具时隔3年重启使用，规模为5000亿元，主要用于补充项目资本金，加快投资项目落地进度。从近期地方政府召开的政策解读会、项目调度会相关报道看，新型政策性金融工具的投向既包括城市基础设施、水利设施、交通基础设施等传统基建领域，也包括数字经济、人工智能、低空经济等前沿科技产业。传统意义上政策性金融工具具有较大的撬动作用，化债环境下本次撬动作用需结合企业贷款投放情况观察，但总体上财政政策显示出积极发力姿态，稳增长决心坚定。新型政策性金融工具从推出到落地时滞约1-2个月，预计后续地方债发行使用将加速，特别国债支持的“两重”项目也将加速落地，对今年下半年经济形成有力支撑。
风险因素：国内政策落地或实施效果不及预期；外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化；美国加征关税变化超预期；城投融资约束持续偏严。
第二届中国-中亚领导人峰会将于6月17日在哈萨克斯坦首都阿斯塔纳举行，届时中国及中亚各国国家元首均将出席。中亚峰会是中国-中亚合作机制下最高规格合作平台，每两年举办一次。2023年首届中亚峰会期间，各方合作成果斐然，经贸领域主要聚焦基建、能源和农业，市场层面亦曾有明显催化，新疆指数、中字头央企指数、国际工程指数均表现活跃。展望本届峰会，围绕道路基建（中吉乌铁路、公路）、能源矿产（风力、光伏、绿色矿产）、数字经济、现代农业等领域的合作进展值得期待。
风险因素：中亚五国经济增长动能不及预期；中国与中亚各国经贸合作不及预期；全球地缘政治局势超预期恶化。
孙明新｜中信证券基础材料与工程服务行业首席分析师
S1010519090001
我国水运自然资源优势得天独厚，京杭大运河、平陆运河等项目成果举世瞩目。相较陆上运输，水运运力强、能耗低，特别是成本优势突出，在船舶大型化趋势下，高等级航道发展需求高。同时，运河工程建设对产业和经济的拉动效应强，是逆周期稳增长的有力抓手。近年来，国家“四纵四横两网”等战略规划打开了运河工程发展空间，且对相关项目资金支持充足，未来三峡水运新通道、浙赣粤运河、汉湘桂运河等重点项目进展有望提速，将给参与其中的工程设计、施工、水泥、民爆等细分环节优质企业带来增量机遇，其未来发展值得期待。
风险因素：宏观经济增速大幅波动；高等级航道规划和项目落地不及预期；运河建设资金支持不足；企业投标恶性竞争；原材料和人工等成本大幅提升。
徐广鸿｜中信证券海外策略首席
联系人
港股24Y营收同比增3.4%，盈利同比增8.5%，增速均较23Y上行，净利润率与ROE也同比上行；虽然业绩略微不及预期，但整体情况较23Y已有明显好转。25Q1，披露季报的个股盈利同比增速上行，延续24Y稳健向好趋势，港股基本面回暖的态势基本确立。行业来看，科技与金融24Y业绩表现靓眼，医药与消费内部业绩分化，当中生物科技与互联网企业业绩喜人；电讯业绩则相对稳健，顺周期行业业绩虽好转但不及预期。此行业业绩趋势延续至25Q1，成长板块的增长持续，而顺周期板块的业绩继续快速修复，但地产与部分消费相关企业的业绩仍未见起色。展望25Y港股业绩，在年初至今的多重扰动下市场预期虽显著下修，但或也充分计价各种外部风险因素，尤其区间内科技、医药、原材料、金融与消费板块中甚至有细分行业业绩预期上修，呈现贸易摩擦大背景下行业或企业特有的业绩韧性和增长预期，值得关注。
风险因素：1）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；2）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；3）海内外宏观流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区冲突进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
当前美国财政部回购债券侧重于提高市场流动性与现金管理两个债务管理目标。近期美国财政部回购规模增加，一定程度向市场释放了财政部维护美国国债市场流动性稳定的信号。整体来看，不论是从美国政府官员和美联储官员的言语干预，还是从财政部回购角度来看，短期而言，10Y美债利率4.5%的阻力位较清晰。
风险因素：特朗普政策变动超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；美国财政部目标变动超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。
杨淼杰｜中信证券量化策略分析师
S1010524010001
2025年以来，小市值、高成长、高波动等风格表现较好，截至5月31日相对于中证全指累计超额收益分别为21.01%、7.40%、6.97%，短期来看小市值、高成长相对占优；具体来看，2025年以来小微盘风格持续走强，超额收益遥遥领先于其他风格，成长风格在DeepSeek、人形机器人等主题的推动下表现持续向好，预计仍将持续。因子动量策略整体表现一般，以大盘为主的沪深300策略超额收益较为稳定；此外，量价变化类因子2025年以来持续回撤，相比之下博弈类因子表现突出，年内多空净值均创历史新高。
风险因素：因子失效；模型失效；历史数据不代表未来表现。
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
S1010510120047
整体来看，产业园区行业仍处于供给过大的阶段，且短期内需求相对疲弱，难以消化新增供给。园区普遍采用以价换量的方式维持出租率，但整体作用有限，供给过大的局面影响仍大。办公楼的租赁需求复苏是后周期的，因此我们认为短期内需求难以修复。新兴产业集聚基础好，产业服务相对专业的厂房型园区需求更为扎实。总体来看，园区REITs的风险仍然不小。
风险因素：产业园区当前租赁合同到期后，租金进一步调降的风险；产业园区以价换量效果不及预期，出租率不断下行的风险；产业园区租赁需求被写字楼分流的风险；产业园区潜在新增供给较大，短期难以消化的风险；经济复苏不及预期，企业租赁需求难以明显提升的风险。
我们认为保租房是一项后期运营性开支较低，微观运营风险不大，后续资本开支少，享受政策性价差（即保租房租金和市场化租金之间价差）的优质资产。但是，如全社会持续出现物价下行环境，住宅租金也有持续下降可能性，保租房租金的安全是相对安全，不是绝对安全。在当前阶段，我们认为提振消费等提振总需求的政策可以取得成效，工资、租金和社会物价水平不会持续陷入螺旋下降的循环。因此，我们看好保租房REITs的租金稳定性。
风险因素：宏观经济环境持续下行，居民收入预期下降，CPI不断下降，租金不断承压的风险；底层资产项目周边新增供给分流租客，影响项目出租率的风险；保租房支持性政策变化的风险；中长期底层资产面临维修及改造，资本开支超预期增长的风险。
尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师
S1010519040002
6月10日，广汽、东风、赛力斯、吉利、比亚迪等多家车企响应国务院《保障中小企业款项支付条例》及中汽协倡议，承诺将供应商支付账期统一至60天内，以加速产业链资金周转，保障供应链稳定。此前大型车企采购账期普遍超60天，加剧产能扩张与价格战风险。此举既是对政策的响应，也将从根本上推动汽车行业高质量发展，带动产业链良性变革。
风险因素：乘用车需求不达预期；政策执行力度低于预期；车企的现金流压力超出预期；行业价格战进一步恶化。
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