报告摘要：
一、双轮驱动格局深化，业绩稳步增长。
公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，成功完成从矿山开发服务向资源开发业务的一体化延伸。公司核心业务矿山开发服务主要包括采矿运营管理及矿山工程建设。矿服业务稳健增长提供业绩基本盘的同时赋能资源并购业务，资源业务打开第二成长空间，双轮驱动格局深化，业绩稳步增长。
二、矿山服务业务：高毛利海外业务占比持续提升。
矿服行业在景气周期中，向高端化、深度化、智能化转型。根据LME基本金属价格指数，2016年以来以铜为代表的的基本金属价格持续走高，受益于矿业资本开支增加，矿山开发服务行业处于景气周期。低端服务市场逐步萎缩，高端服务需求增加，竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变，开采深度由浅向深转变，拥有技术优势的龙头服务商强者恒强。
公司矿服业务有较好的成长性和穿越周期的盈利能力。2015-2024年矿服板块营收和毛利的复合增速达到了10.77%和11.84%。主要是由于公司1）拥有一体化的矿山综合服务能力。2）形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群；3）海外市场布局广泛，跟着中资企业出海并慢慢切入外资客户，境外高附加值业务比重增加带动结构优化。随着新项目的持续落地，矿服业务未来仍有望实现高速增长。
三、矿山资源业务：高兑现度下具备强增长潜力。
公司在保持传统主业矿山开发服务稳定发展的基础上，积极向资源开发领域延伸，先后收购了两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，哥伦比亚San Matias铜金银矿，以及赞比亚Lubambe铜矿产品主要涉及铜、磷矿石。截至目前累计拥有的权益资源储量包括铜342万吨、磷2134万吨、金19吨、银179吨。公司在资源端尤其是铜矿项目保持着较高兑现度，预计2027年公司铜产量可达9.5万吨，较24年增加80%，2030年或可达到15.5万吨产量，铜矿远期具备高成长性。
四、盈利与估值。
我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入121/132/156亿元，归母净利润分别为20.56、24.58、30.59亿元，对应EPS为3.30/3.94/4.90，目前股价对应的PE估值分别为12/10/8倍，考虑到公司矿服业务出海带来的长期广阔成长空间以及较好盈利能力，叠加铜矿未来较高的产量弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；海外市场开拓不确定性风险；开采金属价格不确定风险；项目投产不及预期风险；研报使用信息更新不及时风险。
一、双轮驱动格局深化，业绩稳步增长
1.发展历程：多年沉淀步履坚实，成长路径清晰
20余年专业矿山开发服务商。公司自1997年成立至今，主营采矿运营管理、矿山工程建设及矿山设计与技术研发在内的矿山开发服务业务，服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷等，是国内矿山行业最早通过质量、环境职业健康安全管理体系认证的企业之一。公司的发展历程主要可以分为5个阶段。
1）创立：改制民营性质，首次承接海外项目（1997-2000年）。公司建立于1997年，于1999年转变为民营性质，新董事会选举王先成为公司董事长。2000年公司承接我国在海外第一个大型有色金属项目——中色非洲矿业有限公司赞比亚谦比希项目的矿山工程建设和采矿运营管理业务。
2）成长：大力拓展国内矿山服务业务（2001-2005年）。2002年，公司大举进军我国西南矿山市场，先后成立了会泽、开磷、大红山等项目部；2004年，公司矿山工程施工总承包资质晋升为一级；2005年，取得对外承包工程经营资格证书。
3）发展：合作大型矿企，拓展海外市场（2006-2010年）。2007年，公司承接中国环球新技术进出口有限公司投资的塔吉克斯坦派—布拉克项目基本建设；2008年承接中农钾肥有限公司投资的老挝钾盐矿建设工程；2010年，云南昆明、北京密云、湖北大冶、赞比亚谦比希等四大矿山大型无轨设备维修保养储备基地相继建立并投入使用。
4）壮大：提升技术水准，增强核心竞争力（2011-2015年）。公司在这个阶段通过设立研发中心、收购工程设计院、聘请知名专家等方式提升公司的研发能力。公司于2015年6月底在上交所上市，进一步扩大公司的影响力和竞争力。
5）转型：依托丰富从业经验及业内领先技术，正式进军矿山资源开发领域（2016-2020年）。2019年开始，公司先后取得贵州两岔河矿业、Dikulushi开始布局铜矿、磷矿在内的矿山资源。
6）变革：资源开发业务步入正轨，双轮驱动格局成型（2021-至今）。2021年4月与欧亚资源集团就Lonshi铜矿项目完成交割；2021年Dikulushi铜矿项目进入试生产工艺调试阶段，资源业务开始兑现；2023年收购科尔多巴矿业位于哥伦比亚全资子公司CMH的50%权益；2023年两岔河磷矿南部采区30万t/a产能正式投产；2023年Lonshi铜矿正式进入生产阶段；2024年与EMR就赞比亚Lubambe铜矿80%股权完成交割。2024年拟收购澳大利亚Terra Mining 51%股权。
2.股权结构：矿山开采世家王先成家族为实控人
公司控股股东为金诚信集团有限公司，其通过直接及间接方式持有公司41.48%股权。公司实控人为王先成家族，王先成家族具备长期从事矿山开发业务的经验，董事长王先成是原国家安全生产监督管理总局“超大规模超深井金属矿山开采安全关键技术研究项目”领导小组成员，在矿山开发服务领域积累了丰富的专业知识和项目运作经验。
3.经营表现：矿服板块近年来实现快速增长，资源完成从0到1的突破
近十年公司营收及归母净利规模持续增长。自2015年以来公司矿服业务开始聚焦海外，通过跟随优质中资矿企出海以及不断切入外资矿企，矿服业务营收及利润实现较快增长。2019-2024年营业收入复合增速达24%，归母净利润复合增速达39%。2023-2024年的业绩高增则是受益于资源板块从0到1的兑现。2024年公司实现营收99.42亿元，同比+34.37%；实现归母净利润15.84亿元，同比+53.59%； 2025Q1公司实现营收28.11亿元，同比+42.49%；实现归母净利润4.22亿元，同比+54.10%；资源端持续放量带动业绩继续高速增长。
规模效应带来费用率持续改善，盈利能力提升。近年来随着规模效应的持续显现，公司费用率水平持续下降，公司管理费用率自2017年的11.5%持续降至2024年的5%；财务费用方面，因为近几年公司资源端扩张较快，资金需求较大，利息费用有所抬升，24年利息费用同比增109.4%至1.99亿元，主要系本期公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及外币货币性资产的汇兑收益所致。
二、矿山服务业务：高毛利海外业务占比持续提升
1.矿服业务仍是营收及利润主要来源
矿服业务仍是公司营收与利润主要来源。公司矿服业务主要包括采矿运营管理、矿山工程建设、机械设备制造和矿山工程设计与咨询。2015-2024年矿服板块营收和毛利的复合增速达到了10.77%和11.84%。2024年公司实现采供矿量4149.18万吨，实现掘进总量417.17万立方米，矿服业务实现营收65.43亿元，同比基本持平，占营业收入比重为66%；实现毛利17.5亿元，占毛利比重为56%，对应毛利率水平27%。其中海外矿服在建项目营业收入 41.25亿元，占矿服营业收入的63%。矿服板块整体营收稳定增长，采矿运营管理业务因结构优化近年来毛利率有系统性抬升。随着资源开发业务的持续高速增长，公司矿服业务收入及利润占比有所下降，但目前仍贡献主力，且在未来具备较高成长潜力。
2.海外高附加值业务带动结构优化
海外业务拓展迅速，拉动公司整体营收业绩。公司作为国内较早“走出去”的矿山开发服务商之一，与多家国际知名矿企合作，积累了近二十年的海外运营经验。因战略重心的调整，2015年以来公司国内项目数量有所下滑,同期海外业务量持续攀升，2024年项目合计有35个，包括14个境外项目，21个境内项目。公司海外业务的收入比例加速抬升，由2015年21.30%提升至2024的71.63%，已经超过国内大陆地区的营收占比。
海外业务质量更优，客单价远超境内。公司明确了以“大市场、大业主、大项目”为主的目标市场策略，境内项目数量整体下降，海外项目数量整体增长，同时境外项目客单价大幅抬升，2024年境内项目平均单价为1.15亿元，境外项目平均单价为2.95亿元，远超境内。随着公司海外的进一步耕耘，矿服业务的结构进一步优化。
3.得到头部矿企认可，海外成长潜力较大
矿服业务的客户资源相对优质。公司按照“大市场、大业主、大项目”市场策略，以“实力业主、知名矿山”为目标市场导向，经过多年市场开发，形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群，包括江西铜业、金川集团、中国有色、开磷集团、云南铜业、海南矿业、西部矿业、紫金矿业、赤峰黄金、老挝开元、Ivanhoe、Vedanta、ShalkiyaZinc 等。
合作项目由点及面、不断深入。公司与中国有色在海外的合作已由赞比亚 Chambishi 项目延伸至印度尼西亚 Dairi 铅锌矿项目；与紫金矿业的合作也由刚果（金）Kamoa 项目延伸至塞尔维亚 Timok 铜金矿项目、Bor 铜金矿项目及丘卡卢-佩吉铜金矿项目；与金川集团的合作也由国内项目逐步拓展至刚果（金）Musonoi 铜钴矿项目、Kinsenda 铜矿项目；公司与 Ivanhoe 在刚果（金）Kamoa 铜矿上的良好合作拓展至 Kipushi 锌矿并延续到了资源项目股权投资领域。公司高效优质的服务使得其在业主方维持较好口碑，从而推进合作进一步深入。
公司知名度提升，持续切入境外优质项目，有望形成新的增量。在“一带一路”倡议驱动下，公司的矿山服务业务遍布非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚 Chambishi 铜矿、Konkola 铜矿，刚果（金）Kamoa 铜矿、Kamoya 铜钴矿、Musonoi铜钴矿、Kinsenda 铜矿、Kipushi 铜矿，加纳 Wassa 金矿，塞尔维亚 Timok 铜金矿、Bor 铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿，哈萨克斯坦 Shalkiya 铅锌矿，印度尼西亚 Dairi 铅锌矿、老挝开元钾盐矿等，境外高质量项目为公司未来海外市场的持续发展奠定了坚实基础。2024 年末公司收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining Pty Ltd，进一步拓展公司业务链条，不断提升公司国际化经营水平
4.矿服行业发展前景：景气周期中，向高端化、深度化、智能化转型
矿山资源开发行业上游矿山服务业的传统竞争时代已经过去，实力竞争、技术竞争新时代已经到来，龙头服务商强者恒强。主要发展趋势具体表现在：
（1）低端服务市场逐步萎缩，高端服务需求增加。海外大型深部资源开采周期长、环境条件复杂、施工难度较大，同时国内鼓励矿山企业重组合并、限制小型矿山开发，意味着矿山服务的低端市场逐步萎缩，需要全面完善高效的矿山服务。因此具备高难度矿山开采能力、高效率矿山运营的服务商更受矿山业主青睐，长期合作和深度合作可能性更高，强者愈强。
（2）竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变。国际矿山开发新技术、新工艺正在不断涌现，深井建设施工与开采技术、数字化矿山管理技术、自动化、智能化开采技术等日益成熟，未来会将移动互联网、高端装备制造、物联网、地理信息技术、云计算、大数据等诸多高新技术，综合应用于矿山建设和生产的各个作业环节，最终实现矿山生产管理的远程化、少人化。
（3）开采深度由浅向深转变。开采规模大型化发展未来伴随世界范围内浅部资源的枯竭，一批规模大、埋藏深的矿山被逐步探明并进入开发阶段，一些大型老矿山为了后续生产发展，也在本矿区深部陆续探获大量资源。叠加信息技术的日新月异，矿产资源开发逐步向深部化、大型化、机械化方向发展。
（4）矿山开发服务行业处于景气周期。金属价格涨跌直接影响矿企资金流状况及产能需求，进而通过行业共振影响中游矿山服务行业需求。根据LME基本金属价格指数，2016年以来以铜为代表的基本金属价格持续走高，矿企取得丰厚回报，产能扩张需求高增。由于矿山企业对矿山工程建设的投资额和年度采矿量直接影响矿山开发服务行业的市场业务总量，受益于矿企资本开支增加，中游服务端规模及增速有望在未来几年有较大提升。
三、矿山资源业务：高兑现度下具备强增长潜力
向资源端的转型已取得阶段性成果。公司2019年以来公司相继布局了以铜矿为主的多项矿山资源。2019年5月合作开磷集团，取得贵州省两岔河磷矿项目90%股权，正式转型矿企；同年8月购买位于刚果（金）的Dikulushi矿区下属的两个矿业权及相关资产；2021年4月收购位于刚果（金）的Lonshi矿区包括1个铜矿采矿权及其周边7个探矿权。2023年2月购买San Matias铜金矿；2024 年 6月公司正式完成对Lubambe铜矿的收购。
2024年公司实现铜金属（当量）产量4.87万吨（yoy+158.62%），销量4.92万吨（yoy+382.7%），实现磷矿石产量35.65万吨，销量36.1万吨，资源业务实现从0到1的转变。
1.Dikulushi铜矿：小而美项目，投资回报可观
公司拥有90%的股权。2019年8月公司通过全资子公司Eunitial Mining Investment Limited以自有资金275万美元从Anvil Mining Congo SA（原Anvil Mining Congo SARL，简称“AMC”）购买位于刚果（金）的Dikulushi矿区下属的两个矿业权及相关资产。2019年铜价正处低位，且该矿开采难度大，公司以单吨38.53美元的价格收购该矿，收购对价显著偏低。截止2024年末，公司持股90%，刚果（金）国有资产管理部门持有10%。
铜资源量5.09万吨，2024年产量超预期。项目已于2021年12月投产并于2024年实现达产，年产能1万吨铜金属。截至2024年末，该铜矿保有矿石量约67万吨，铜平均品位7.59%。2024年该铜矿生产铜精矿含铜1.48万吨，销售铜精矿含铜1.41万吨。
2.Lonshi铜矿：西区2025年有望达产至4万吨，东区增储扩建
公司持有100%股权。2021年4月公司通过全资子公司致元矿业使用自有资金收购Eurasian Resources Group Sarl旗下Sky Pearl Exploration Limited的100%股权，获得其全资子公司Sabwe Mining Sarl持有的位于刚果（金）的1个铜矿采矿权及其周边7个探矿权。经与当地政府友好协商，公司拟向刚果（金）国有资产管理部门转让 Lonshi 铜矿项目公司 5%的股权，股权转让相关手续正在办理中。截至2024年末，Lonshi 铜矿（东区+西区）保有矿石量5794万吨，平均品位3.05%，对应铜金属量177万吨。
西区投产后当前总产能4万吨。Lonshi 铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，以龙溪断裂为界分为西区、东区。西区采、选、冶联合工程已于 2023 年四季度投产，达产后年产铜金属约4万吨。2024年Lonshi 铜矿生产阴极铜及铜精矿含铜合计约2.61万吨，销售阴极铜及铜精矿含铜合计约2.72万吨。投产初期单位铜成本较高，随着产能逐步达到满产状态，单位铜成本将会有明显优化。
东西区建设完成后合计产能达到10万吨。Lonshi 铜矿东区完成资源勘查工作，共探获（探明+控制+推断）类矿石量2604.8万吨，铜金属量104万吨，铜平均品位3.99%。当前Lonshi铜矿东区尚在建设前期准备阶段，计划基建工期4.5年，矿山投产后，第4年达产，共生产服务12年。东区达产后，龙溪铜矿东区和西区合计年产约10万吨铜金属量，远期具备显著成长性。
3.San Matias铜金银矿：有序推进，有望中长期兑现收益
公司持有55%股权。此前公司与Cordoba矿业分别通过全资子公司各持有CMH公司50%的股权。San Matias项目是CMH公司的主要资产，项目主要涉及Alacran 铜金银矿床及周边矿床。为加快推进Alacran铜金银矿开发进展，2025年5月公司拟收购CMH公司5%的股权并取得其控制权。交易完成后，公司将通过控股子公司维理达资源公司Veritas Resources AG持有CMH公司55%股权，并主导Alacran铜金银矿后续开发建设。
San Matias铜金银项目位于哥伦比亚，包括El Alacran矿床、Montiel East矿床、Montiel West矿床和Costa Azul矿床。根据 2023年Alacran 矿床可行性研究，San Matias 铜金银矿保有矿石量13130万吨，铜品位0.36%，金品位0.24克/吨、银品位2.27克/吨。项目年平均矿石开采量约为610万吨/年，对应约年产2.2万吨铜、1.5吨金和14吨银；项目建设期预计2年，建成后矿山寿命预计为14.2年；项目矿山寿命期内，铜现金成本(不包括维持资本)2.66美元/磅，扣除贵金属副产品销售收入后，平均每磅1.35美元。金属长期价格按照铜3.99美元/磅，金1715美元/盎司，银22.19美元/盎司计算。当前金价大幅上涨，铜现金成本或有显著下降。
4.Lubambe铜矿：“零成本”收购标杆，技改后盈利能力显著提升
公司2024年收购 Lubambe 铜矿80%权益。公司新设境外全资子公司以1美元收购LubambeCopper Mine Limited 80%股权，并以1美元收购Lubambe Copper Holdings Limited向LCML提供的约8.57亿美元贷款所形成的债权。公司计划在2025年向Lubambe铜矿的少数股东ZCCM-IH转让Lubambe铜矿项目10%的股权，对价为1美元。转让后，公司将持有Lubambe Copper Mine Limited 70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理，剩余30%股权由ZCCM-IH持有。
拥有铜资源161万吨，项目技改推进达产。Lubambe 铜矿为在产铜矿，矿山设计规模为250万吨/年，公司收购该矿山前，由于多种原因，矿山一直无法达产。公司于 2024年6月正式接管 Lubambe 铜矿，计划在矿山原设计规模下，对现有矿山进行一定的技改优化，使矿山具备达产条件。截至2024年末，Lubambe 铜矿保有矿石量8170万吨，铜品位1.98%，拥有铜资源161万吨。
技改完成后有望贡献盈利。2024年7-12月鲁班比生产铜精矿含铜约0.78万吨，7-12月销售铜精矿含铜约0.79 万吨。但由于成本偏高，暂未贡献盈利，若技改完成，将大幅提升产量和盈利能力。鲁班比为公司低成本收购的标杆项目，若能顺利达到技改目标，将进一步打开公司低价收购和技改优化的空间。
5.两岔河磷矿：南部采区24年达产，北部采区建设稳步推进
公司持股 90%。2019年5月公司通过公开竞买，取得贵州省开阳县洋水矿区两岔河矿段（南段）磷矿的采矿权。目前公司持股 90%，贵州开磷集团股份有限公司持股10%。
两岔河磷矿资源禀赋较好，储量较大，开发优势明显。截至 2024 年末，两岔河磷矿采矿权资源量为 2134 万吨磷矿石，P2O5 平均品位 31.00%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模80万t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模30万t/a，已于2023年下半年正式投产，生产期 20 年；北部采区生产规模50万t/a，建设期3年，已于2023年下半年开始建设，生产期18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位30.31%。2024年两岔河磷矿全年增产至 35.65万吨。
四、铜行业：结构夯实，铜价中枢逐步攀升
1.铜矿供应增幅下降
海外18家矿企2025年产量指引的增量仅有21万吨，相比2024年增量下降47%。根据我们的统计，2025年全球铜精矿增量为33.4万吨，较2024年底73万吨预期下降40万吨。
2.矿冶矛盾持续深化，2025年铜加工费大幅下行
2025年全球冶炼厂计划投产总产能252万吨，进一步加剧铜矿资源紧张。智利铜矿商Antofagasta与中国冶炼企业江西铜业敲定的2025年基准加工费仅为每吨21.25美元，较2024年的80美元/吨出现了大幅下降，创下至少20年来的最低水平。同时，现货铜精矿加工费TC持续下降，国内外炼厂减产或将持续增加，从而从冶炼端影响精炼铜的供应。
3.关税预期推动库存转移，非美库存或出现不足
2月25 日，特朗普依据《1962 年贸易扩展法》第232条款启动铜进口调查，涵盖原料铜、精炼铜、铜合金等全品类。目前美国尚未对铜正式加征关税，但当前市场普遍预期2025年铜关税可能达到10%-25%。这一预期导致COMEX铜价较LME溢价曾超1200美元/吨，引发全球铜供应链调整。其中美国铜进口激增，LME铜库存从年初的27万吨下降至13万吨。
4.中长期铜价中枢有望抬升
基于海外矿企调整的2025年铜矿生产指引以及全球冶炼厂减产的判断，我们预计2025年精铜产量为2646万吨，同比增速为1%，全球精炼铜供需失衡继续去库。
（1）情形1：若加工费持续下滑，全球炼厂开工率下调2%，全球精炼铜将大幅去库；
（2）情形2：若全球炼厂减产规模并未持续扩大，开工率仍将维持当前状态，全球精炼铜也仅为小幅累库。
中长期，随着铜矿开采难度增加和品位下降，铜的供需紧张结构更加夯实，驱动铜价中枢向上。
五、投资建议
1.关键假设及盈利预测
根据公司的经营情况作出以下核心假设：
矿山服务业务：公司2018-2023年矿服板块业绩复合增速达到了17%，2024年较上一年持平。自去年以来，由于刚果金持续缺电影响到部分业主项目开采，叠加公司在战略上进行进一步的聚焦及优化，我们预计今年矿服业务增速相对较低，但随着新项目的持续落地，矿服业务26年有望开始重回高增长，且海外高盈利项目占比的提升对公司盈利能力也会形成支撑，我们假设公司25-27年公司毛利率维持在25%。
矿山资源业务：1）根据我们外发的2025年度有色行业投资策略报告，基于全球铜矿企2025年生产指引以及冶炼厂亏损加大将带来减产的判断，我们将2025年铜精矿增量下调至33.4万金属吨，同时下调全球冶炼厂开工率1个百分点，对应全球精铜产量增速仅为1%，全球精炼铜将继续维持去库状态。铜的供需紧张结构更加夯实，驱动铜价中枢向上。我们预计2025-2027年全球精铜维持紧平衡，铜价中枢仍将维持中高位，我们分别假设25-27年铜价中枢分别9400、9600、9800美元/吨。2）我们预计2025年Dikulushi矿生产1.3万吨金属铜，Lonshi铜矿将达产至4.2万吨金属铜，Lubambe铜矿生产2.5万吨金属铜，D矿和L矿达产后预计成本水平维持在4500美金，鲁班比因仍在技改期，盈利贡献较少。
基于以上假设，我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入121/132/156亿元，归母净利润分别为20.56、24.58、30.59亿元，对应EPS为3.30/3.94/4.90，目前股价对应的PE估值分别为12/10/8倍。从2025年业绩弹性测算来看，铜价中枢每抬升400美元/吨，公司业绩可增厚1.1亿元。
从可比公司来看，矿山服务业务，公司是国内较早出海且在海外业务拓展较为成功的典型，海外业务较国内比利润水平更好且成长空间更为广阔，2025年可比公司PE约为20.35倍，公司显著低估；矿山资源开发业务，我们选取紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业、西部矿业作为可比公司，2025年可比公司平均PE约为13.02倍，公司估值水平略低，同时考虑到公司未来显著高于同行的铜矿产能弹性以及公司一体化延伸的独特逻辑，公司在铜矿板块估值也应当享有一定溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
七、风险提示
1、宏观经济波动风险：若经济下行，矿业产业链下游产销量及价格不及预期，矿企资本开支减少，影响中游服务行业业务量。
2、海外市场开拓不确定性风险：海外矿山项目开发受当地政治、经济政策影响较大。
3、开采金属价格不确定风险：有色金属价格波动会波及上游矿资源开发，而矿山资源项目开发周期比较长，对金属价格反应有一定滞后性。
4、项目投产不及预期风险：报告中矿山资源板块营收及业绩预测均基于公司披露的产能释放规划，若项目投产不及预期，会导致测算偏差。
5、研报使用信息更新不及时风险。
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本报告摘自：2025年6月10日已经发布的《【中泰有色】金诚信：矿服主业稳健成长，资源板块打开空间20250609》
谢鸿鹤 SAC职业证书编号：S0740517080003
陈凯丽 SAC职业证书编号：S0740525050001
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