【报告导读】
1. 策略：稳定币概念股投资展望
2. 消费：新消费乘风破浪，全场景深度重构
3. 计算机：海光信息吸收合并中科曙光，信创进入重组快车道
4. ESG：本周ESG舆情整合策略绝对收益为0.49%
5. 科创板：稳定币第一股Circle在美强势上市
6. 非银：财政部公布立法安排，板块表现整体回暖
银河观点
策略：稳定币概念股投资展望
杨超丨策略首席分析师
S0130522030004
一、核心观点
稳定币监管法案落地：（1）2025年5月19日，美国参议院通过《GENIUS法案》。法案规定，只有联邦或州批准的机构可发行稳定币，而许可支付稳定币发行人须为美国注册实体，外国发行人需要满足一系列严格的合规要求。发行方需为每发行 1 美元稳定币持有至少 1 美元的合规储备，且储备资产必须为美元、银行活期存款、短期美债等高流动性资产。（2）2025年5月21日中国香港立法会正式通过《稳定币条例草案》，5月30日在宪报正式刊登。《稳定币条例》实施后，任何人如在业务过程中在中国香港发行法币稳定币，或在中国香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照。相关人士须符合储备资产管理及赎回等方面的规定，包括妥善分隔客户资产、维持健全的稳定机制，以及须在合理条件下按面额处理稳定币持有人的赎回要求。相关人士亦须符合一系列打击洗钱及恐怖分子资金筹集、风险管理、披露规定及审计和适当人选等要求。金融管理专员会适时就制度的详细监管要求作进一步咨询。
稳定币的用途及影响：（1）稳定币用于支付和结算，可以降低交易难度，也可以降低交易费率，进而便利各国贸易往来。稳定币在跨境支付中优势显著，能绕过银行中介，降低交易费用，缩短交易时间。此外，由于价格相对稳定，稳定币可作为日常交易的支付工具，适用于线上线下的各类消费场景。（2）稳定币锚定法定货币，对稳定币的需求将转变为对其背后锚定资产的需求。例如，美元稳定币1:1锚定美元，而稳定币发行人的储备资产主要是美债等资产，因此发展美元稳定币，有助于巩固美元的国际地位，有助于提升市场对美债的需求。（3）由于港元实行与美元挂钩的联系汇率制度，在美元稳定币大量发行的情况下，中国香港发行与港元挂钩的稳定币，有助于稳定港元与美元的兑换比例，也有助于维持中国香港全球金融中心的地位。此外，中国香港是全球最大的离岸人民币业务中心，若中国香港允许锚定离岸人民币（CNH）的稳定币发行，将为人民币国际化提供新路径。
稳定币概念股投资展望：（1）自中国香港《稳定币条例草案》通过以来，[HK]稳定币指数（887779.WI）经历了先涨后跌的行情，成交活跃度大幅提升。5月21日至6月2日，[HK]稳定币指数累计上涨了84.77%，但6月3日至6月6日回调了15.86%，因此5月21日至6月6日累计上涨55.47%。（2）A股稳定币指数（8841912.WI）行情略微滞后于港股稳定币指数，波动幅度也小于港股。5月26日至6月5日，A股稳定币指数累计上涨35.51%，6月6日回调2.83%。（3）随着稳定币监管法案落地，更多的企业未来有望参与到稳定币市场中。短期内，在利好政策的影响下，投资者信心大幅提振，稳定币相关的概念股纷纷大幅上涨，但投资者获利了结导致股价短暂回调。长期看，稳定币的合规化运行将助力虚拟资产行业快速发展，发挥对经济的正向带动效应。建议关注业绩增长前景较好且估值合理的稳定币概念股。
二、风险提示
政策力度及效果不确定风险；市场情绪不稳定风险。
消费：新消费乘风破浪，全场景深度重构
何伟丨研究所副所长、家电首席分析师
S0130525010001
张迪丨宏观首席分析师
S0130524060001
陈柏儒丨轻工首席分析师
S0130521080001
谢芝优丨农业首席分析师
S0130519020001
郝帅丨纺服首席分析师
S0130524040001
顾熹闽丨社服首席分析师
S0130522070001
刘光意丨食品饮料分析师
S0130522070002
一、核心观点
消费行业回顾：1）2021年以来消费行业结束长期牛市，整体进入调整期。2024年以来，在港股优质“新消费”龙头的带动下，新消费在港股爆发，并在2025年上半年更大范围地蔓延到A股。本轮“新消费”的背后是深刻的人货场以及购买倾向的变化。2）相比而言，传统消费面临压力。通过提升消费在GDP中占比，可实现消费对冲出口风险、稳住经济基本盘的重要功能。2024年12月，中央经济工作会议将扩大内需提升至重点工作首位，明确提出大力提振消费，并对商品消费展开大规模刺激政策。
新消费是“人货场”+消费倾向变化过程中结构受益或创新突破的方向。
相比上一轮新消费（2017-2021年），本轮新消费有如下显著特点：1）Z世代的悦己消费结合当下的口红效应，有显著的高频情绪消费特点。上一轮年轻人的新消费主要体现为婚姻产业链上下游的消费升级。2）消费理性化导致性价比品牌份额提升，以及对零售渠道效率追求。上一轮新消费体现为大量的品牌消费升级，以及以直播带货、抖音引流为代表的高费用渠道兴起。“场”变化巨大且最不稳定，当下线上流行低成本的企业家IP引流，小米集团、毛戈平是典型代表；线下折扣零售兴起迎合理性化消费需求。3）科技消费品创新大量涌现，上一轮是数字化带动下的产品创新，本轮是AI+带动下的产品创新。4）国货崛起不一样，上一轮是国产品牌替代外资品牌，但创新不多；本轮如毛戈平、老铺黄金等以中国本土特点产品实现真正的国货替代。5）国际竞争力明显增强，部分新消费企业具备全球拓展能力，展现中国产品、文化、科技、商业模式的全球影响力在提升，未来中国消费行业会出现中国的星巴克、戴森、耐克、迪士尼等公司。
人口结构的深层次背景，新消费的“X/Y/Z”：1）Z世代结婚率低、生育率低、家庭小型化；他们自幼生活在物质丰富的时代，对物质无特别执念，更愿意为满足自己情绪价值的消费付费即悦己消费，由此带动宠物（刺激催产素）、谷子潮玩（刺激多巴胺）等需求；性价比现制饮品与休闲零食通过味蕾刺激多巴胺；商业模式中引入不确定性、即时反馈、社交认可、稀缺性增值等各种模式，可持续激活大脑的多巴胺奖赏系统，带动年轻人高频消费。对比看，Y世代年轻时恋爱、结婚、买房、生子导致的相关需求在当下市场乏力。2）Y世代消费趋于理性化，品牌溢价支出减少，对政府补贴的耐用品消费支出增加，购买黄金之类的资产避险与保值支出增加。3）X世代随着年龄增长，且当前X世代所享受的养老待遇优渥，更多的闲暇时间和购买力催生银发经济、健康经济。4）X/Y/Z世代奶头乐需求增加，高频刺激多巴胺的网文、短视频、超短剧流行，演唱会经济盛行，现象级的非专业赛事如贵州村超、广州龙舟赛、苏超联赛频繁出现。
消费理性化+国货崛起+科技引领推动下的新消费：
消费理性化：1）当下的消费者为大额耐用品的溢价支付意愿下降，追求更好的质价比产品和服务，以及口红效应。2）口红效应体现为小额支出频繁刺激多巴胺的消费，具体体现为谷子潮玩、性价比现制饮品、休闲零食、旅游出行。3）追求质价比产品方面，家电市场小米以性价比，针对年轻人的营销手段，年轻人需求的微创新（比如针对年轻人的内衣分区一体机）起到鲇鱼效应，激活传统家电龙头的活力。4）零售渠道，折扣零售兴起，质价比要求渠道效率提升，引起零售渠道的改革。5）最近几年，中国出行人次稳步增加，出游散心能刺激多巴胺，但传统的餐饮住宿门票等消费支出并未明显增长，运动服饰、户外装备、运动相机等购买意愿提升。
国货崛起：1）大部分消费市场已经实现国产品牌替代外资品牌。2）本轮国货崛起不是简单的性价比产品份额提升，而是产品微创新方面具有明显的中国特色。美妆市场，毛戈平根据亚洲女性面部骨骼特征与肤质特点开发的光影塑颜高光粉膏做到了微创新。黄金珠宝市场，欧美奢侈品牌需求下降，特别是人造钻石对珠宝首饰保值增值价值造成冲击；在此背景下老铺黄金以古法手工金器工艺，乘黄金增值之风兴起。
科技消费：科技消费品是新消费重要发展方向之一。中国的智能汽车、无人机、扫地机、无边界割草机、运动相机等科技消费品已全球领先。AI技术发展下，智能耳机、智能眼镜、AI+玩具等科技产品快速发展，正在推向市场。具身智能技术发展下，探索各类具身智能机器人的消费应用场景成为重要的市场热点。
二、风险提示
AI+消费品体验不及预期的风险、消费需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
计算机：海光信息吸收合并中科曙光，信创进入重组快车道
吴砚靖丨计算机首席分析师
S0130519070001
一、核心观点
事件：5月25日晚，海光信息与中科曙光发布公告称双方正在筹划由海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金。
协同效应进一步放大，国产算力+信创航母扬帆起航。中科曙光是中国科学院旗下的中国信息产业领军企业，在高端计算、存储、云计算等领域积累深厚。海光信息专注于国产架构CPU和DCU芯片的设计与研发，中科曙光作为其第一大股东持股比例为27.96%。我们认为，本次吸收合并将优化从芯片到软件、整机、系统的产业布局，打造“芯片+服务器+云计算”全产业链国产算力巨头企业：1）整合产业链优质资源：充分发挥龙头企业带头作用，实现产业链强链、补链、延链；2）提升规模效应：合并后业务覆盖范围更广，强化产品核心竞争力，形成规模效应并增厚公司利润；3）进一步加强生态优势：合并将形成优势互补，中科曙光强大系统集成能力将增强海光信息高端芯片与系统和应用的协同，海光信息强大高端芯片性能将提升中科曙光产品力，二者形成互补。二者合并从战略上来说是顺应国产自主可控趋势，同时也是科技竞争背景下产业链协同的自然需求，有利于打造国产算力+信创航母级企业，推动人工智能与算力产业协同发展，同时加速信创产业以及关键行业应用推进。
重组新规后首单吸收合并，信创领域重组有望迎来加速。2024年4月12日新“国九条”首先指出完善吸收合并等政策规定；随后6月19日“科创板八条”明确支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并；9月24日“并购六条”进一步细化鼓励引导头部上市公司加大对产业链上市公司的整合；2025年5月16日，中国证监会发布实施修订后的《上市公司拟重大资产重组管理办法》明确了上市公司吸收合并的锁定期要求，并建立简易审核程序，将上市公司之间吸收合并作为适用情形之一。我们认为，吸收合并为重组政策重点鼓励与支持方向之一，本次吸收合并为重组新规后首单，重组政策持续发力为市场各方交易注入新活力，进一步释放上市公司间吸收合并潜力，在政策简化审批程序、提高审批效率的推动下，25年不到半年时间，并购重组已完成项目已超过24年全年，并购重组进入快车道，未来宏观环境不确定性叠加美国对中国科技制裁加剧情况下，信创行业上市公司并购重组迈入新阶段，国产算力、国产操作系统、国产EDA等重点卡脖子领域将加速重组节奏，重点关注细分领域龙头企业对产业链整合。
二、投资建议
我们认为，本次吸收合并是中国信创领域里程碑事件，在美国持续加强对中国科技制裁的背景下，信创与算力巨头的重组不仅是产业链资源的整合，更是推动国产算力+信创全面升级的战略布局，2025年信创有望进入新一轮周期，产业链整合也将加速推进，重点关注国产算力及硬件、国产操作系统、国产EDA等“卡脖子”领域。
三、风险提示
信创招标进度不及预期风险；政策不及预期风险；技术研发进度不及预期风险；需求端不及预期风险；行业竞争加剧风险。
ESG：本周ESG舆情整合策略绝对收益为0.49%——ESG策略周度报告（20250607）
马宗明丨ESG首席分析师
S0130524070001
肖志敏丨ESG分析师
S0130524080004
一、核心观点
截止6月6日，ESG评分变动结果大多数公司ESG评分上升，本周评级上升的公司有2586家，评级下降的公司有701家，评分不变的公司有2122家。按照评分升降情况将全部A股分为3类，其中评分上升的组合平均涨跌幅为1.19%，ESG平均得分为5.87，平均变动比例为1.22%，评分下降的组合平均涨跌幅为0.82%，ESG平均得分为5.61，平均变动比例为-1.98%。
ESG评分比例上升前十行业中银行、煤炭、家用电器、石油石化、钢铁、有色金属、交通运输、建筑装饰、综合、公用事业ESG评分上升比例均高于50%。纺织服饰、机械设备、环保、传媒评分上升比例最小。
ESG筛选策略（沪深300）：该策略是采用我们在2023年12月8日发布的《厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告中呈现的筛选策略，不但充分考察了ESG所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：本周截止6月6日，ESG筛选策略（沪深300）下跌0.28%，相对于沪深300（0.88%），超额收益为-1.16%。最新一个月总回报为3%，相对总回报为1%、最大涨幅为3%，最大跌幅为-1%，夏普比例为5.66，与基准收益率的相关系数为0.26，信息比率为2.29。
ESG舆情整合策略（沪深300）：该策略是采用我们在2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径》报告中呈现的ESG舆情整合策略，不但充分考察了ESG舆情所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：本周截止6月6日，ESG舆情整合策略（沪深300）上涨0.49%，相对于基准沪深300（0.88%），超额收益为-0.39%。最新一个月总回报为3%，相对总回报为1%、最大涨幅为2%，最大跌幅为-2%，夏普比例为3.75，与基准收益率的相关系数为0.22，信息比率为1.55。
二、风险提示
市场情绪不稳定的风险；历史数据推演规律改变的风险。
科创板：稳定币第一股Circle在美强势上市——科创板周报（6.2-6.6）
吴砚靖丨科创板研究负责人
S0130519070001
邹文倩丨科创板分析师
S0130519060003
一、核心观点
上周科创板上涨2.91%，整体交易活跃度有所上升。日均成交额约851.80亿元，较前一周的714.69亿元上升；科创板平均换手率为8.89%，低于其他三大板块；涨跌幅方面，科创板表现强于其他三大板块，上涨2.91%；从行业来看，上周科创板大部分行业上涨，有色金属行业周涨幅最大（+10.1%），社会服务行业周跌幅最大（-1.5%）。截至2025年6月6日，科创板上市公司总数为587家，总市值为78,164.46亿元。其中，生益电子（+39.77%）涨幅领先，其次青云科技（+38.27%）等，跌幅最大的是中邮科技（-22.41%）。
科创板整体PE约为51.51，与科创50的估值差较上周缩小。科创板整体PE(TTM)为51.51，高于其他三大板块。按科创板一级子行业分类来看，电子行业平均PE在所有行业里最高，为71.76倍；农林牧渔行业最低，为13.21倍。截至6月6日，科创50的PE为59.84。上证指数和沪深300的PE分别为12.69和11.88倍。纳斯达克指数及创业板指的PE为28.59倍和26.81倍。科创板整体与科创50的估值差为8.33，较上周（8.65）缩小。
科创板“轻资产、高研发投入” 认定标准助力科创企业再融资。6月4日，寒武纪再融资申请获得上交所受理。自去年10月11日上交所发布《发行上市审核规则适用指引第6号——轻资产、高研发投入认定标准（试行）》以来，已有9家科创板公司按照“轻资产、高研发投入”认定标准申请再融资，合计拟融资247.96亿元。根据政策，科创板公司如果被认定为具有“轻资产、高研发投入”特点，再融资募资中非资本性支出比例不再受30%的限制，进一步支持科创企业加大研发投入。
稳定币第一股Circle在美强势上市，首日大涨168.5%。USDT的发行商Tether作为全球第一大挂钩美元的稳定币同样备受瞩目。相比Tether，Circle的显著优势在于其合规性，USDT储备资产含商业票据、比特币等，USDC的储备资产采用现金+短期国债储备，持有美国FinCEN、欧盟EMI等牌照，符合美国新稳定币法案对“高质量流动资产”的要求。Circle营收从2022年的7.72亿美元增长到2024年的16.76亿美元，2024年实现净利润1.56亿美元。储备金利息是Circle最核心的收入来源，分销和交易费用是最主要的成本项。京东稳定币进入香港首批合规稳定币“沙盒”测试第二阶段，此外还有圆币和渣打银行，提出的应用场景包括数字资产交易、跨境贸易支付、供应链管理等。
本周达梦数据、昱能科技和华海清科的解禁比例较大。
上周科创板主题基金产品整体表现强于指数基金产品。科创50周涨跌幅为+1.50%，科创100周涨跌幅为+3.57%。科创板指数基金产品全部上涨，永赢上证科创板100指数增强C涨幅最大（+4.27%）。上周科创板主题基金产品整体表现强于指数基金产品，平安新兴产业涨幅最大（+6.59%）。
二、风险提示
技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风 险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
非银：财政部公布立法安排，板块表现整体回暖
张琦丨非银行金融分析师
S0130524080005
一、核心观点
行情复盘：本周（6.3-6.6）证券板块表现回暖，单周上涨2.39%，跑赢沪深300指数1.51个百分点；从板块比较来看，证券板块跑赢24个一级行业，整体表现亮眼。个股方面，A股上市券商大部分实现上涨，平均涨幅2.17%。涨幅较大的有国泰海通（+7.68%）、光大证券（+7.07%）、东吴证券（+5.14%）和财达证券（+3.43%）。
本周A股日均成交1.21万亿，两融余额环比上涨 本周（6.3-6.6）A股平均成交额为1.21万亿元，环比上涨10.52%，相对于年初下跌14.23%。在换手率方面，本周A股平均换手率为3.61%，环比上涨0.12 pct。在两融余额方面，本周A股平均两融余额为1.81万亿元，环比上涨0.03%,相较年初下降3.04%；其中融资余额1.80万亿元，融券余额为120.34亿元。
本周A股迎来2家公司上市，市场股权募资金额超50亿 本周（6.3-6.6），A股市场实现股权融资50.07亿元，均为IPO融资。其中，优优绿能（301590.SZ）登录创业板，募资规模9.41亿元，主承销商为民生证券；中策橡胶（603049.SH）登录主板，募资规模40.66亿元，主承销商为中信建投证券。
本周36只新基金发行，股基以指数基金为主 本周（6.3-6.6），市场共计36只新基金发行，其中股票类基金13只，债券类基金10只，混合基金11只，FOF基金1只，国际基金1只。股票型基金中，11只被动指数型基金，1只增强指数型基金，1只普通股票型基金；债券型基金中，4只中长期纯债型基金，1只混合债券型二级基金，3只混合债券型二级基金，2只被动指数型债券基金；11混合型基金全部为偏股混合基金；1只FOF基金为偏股混合型FOF基金；1只国际基金为国际被动指数型股票基金。
二、投资建议
我们认为，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标仍将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容预期进一步增强基本面改善预期。
三、风险提示
宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险；资本市场波动的风险。
本文摘自：中国银河证券2025年6月11日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20250611》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
