（转自：新股必读）
新恒汇（301678）：公司是一家集芯片封装材料的研发、生产、销售与封装测试服务于一体的集成电路企业，主要业务包括智能卡业务、蚀刻引线框架业务以及物联网eSIM 芯片封测业务；其中，智能卡业务是公司的传统核心业务，主要包括智能卡芯片关键封装材料柔性引线框架产品的研发、生产和销售，以及主要依靠自产的柔性引线框架向客户提供智能卡模块产品或模块封装服务。
公司拥有一批经验丰富的研发及生产团队，主持制订了“集成电路(IC)卡封装框架”国家标准(GB/T39842-2021)；同时是“中国半导体行业协会金融安全 1C℃ 卡芯片迁移产业促进联盟"成员单位，曾荣获党政机要密码科学技术进步奖励评审委员会颁发的“金融领域国产密码技术研究与应用示范科技进步一等奖(省部级)”。此外，公司“超大规模集成电路用高精度引线框架研发及产业化项目”曾入选 2019年度山东省重点研发计划，“高精度蚀刻引线框架生产项目”曾入选2020年度山东省重大项目。
公司投资亮点
1、公司深耕智能卡业务领域，系国内唯一实现核心封装材料柔性引线框架量产的企业，目前全球市占率领先。
公司控股股东和实控人为清华校友虞仁荣和任志军，两位分别持股31.41%和 16.21%；其中，虞仁荣系韦尔股份创始人及实控人，任志军曾担任紫光同芯母公司紫光国微的副董事长兼总裁，均具备丰富的产业经验。
行业竞争情况来看，目前全球具备大批量稳定供货的柔性引线框架的主要生产厂家包括公司在内仅3家、竞争格局较为良好；结合Eurosmart 统计数据，2024年公司智能卡业务核心封装材料柔性引线框架市占率约32%、市场份额排名第二此外，在协同效应下，公司也是国内主要的智能卡模块供应商之一，具备年产约23.42 亿颗智能模块的生产能力，市场占有率达13%。
2、公司基于原有业务基础，积极向蚀刻引线框架、物联网eSIM 芯片封装等业务领域延伸拓展，拟打造公司业绩新的增长点。
主营业务收入的主要构成
2024年公司主营收入按产品类别可分为四大板块，分别为智能卡业务(5.62亿元,69.28%)、蚀刻引线框架(1.94亿元，23.88%)、物联网eSIM芯片封测(0.48亿元，5.96%)、其他产品(0.07亿元，0.88%)。2022年至2024年间，智能卡业务一直为公司的核心业务及首要收入来源，收入占比稳定在 60%以上；但与此同时，随着蚀刻引线框架、物联网eSIM芯片封测等新业务开展，两者合计收入占比不断抬升，由2022年的14.71%增至2024年的29.84%。
基本财务数据：
公司 2022-2024年分别实现营业收入6.84亿元/7.67亿元/8.42亿元，增长率依次为24.77%/12.13%/9.83%；实现归母净利润1.10亿元/1.52亿元/1.86亿元，增长率依次为9.38%/38.58%/22.07%。
（数据来源：同花顺F10）
根据管理层初步预测，公司预计2025年1-6月实现主营业务收入区间为 43,000 万元至 46,500万元,较上年同期增长 3.80%至 12.25%；实现归母净利润区间为 10,180万元至 10,950万元，较上年同期增长0.78%至8.40%；实现扣非归母净利润区间为9,730万元至10,500万元，较上年同期增长 4.47%至 12.74%。
本此拟募资用途：本次拟募集资金5.19亿，其中4.56亿用于高密度QFN/DFN封装材料产业化项目，0.63亿用于研发中心扩建升级项目。具体项目如下：
最近几年，全球智能卡行业已进入发展成熟期，市场规模呈现相对稳定的态势。据 Eurosmart(欧洲智能卡行业协会)统计或预测数据，其中，1)电信SIM 卡市场方面，2021年~2023年全球出货量均在 45亿张左右，电信发卡量占智能卡总发卡量的比例在50%左右；2)银行芯片卡市场方面，2021年~2023年的全球出货量均在33 亿张左右，由于中国与部分发达国家移动支付的普及，银行芯片卡发行量呈现逐年下降趋势，但全球大部分发展中国家移动支付尚未普及，在这些国家银行芯片卡普及率不高，还有不断增长的需求。
目前，从市场规模来看，中国智能卡行业也已逐渐步入成熟期，中国已成为世界上最大的智能卡应用市场之一。根据国际知名咨询机构沙利文预测，中国智能卡行业市场规模有望在 2023年达到 344.7 亿元。
可比公司：公司专注于智能控制领域，根据业务的相似性，选取康强电子为新恒汇的可比上市公司。
结论：建议申购，后期建议谨慎关注。公司面临的投资风险有，1：智能卡业务替代风险 随着电子支付渗透率提高（2024年中国移动支付渗透率达86%）、社保卡覆盖率接近饱和（全国社保卡持卡人数达13.9亿，覆盖率98%），以及eSIM等新型技术的推广，传统智能卡面临被替代风险7。公司柔性引线框架产能利用率偏低（2021-2022年约66%-79%），若市场萎缩可能导致产能闲置和资产减值。 2：财务与内控风险 A：收入质量风险：收现比持续低于1（0.84-0.9），应收账款占营收比例逐年上升（2022-2024年：29.75%、36.01%、38.5%）。 B：财务勾稽异常：2020-2022年营收、应收账款与现金流数据存在约5%-8%偏差。 内控瑕疵：曾使用个人账户处理废品收入、发放奖金，存在财务漏洞。
新恒汇作为国内集成电路封装材料领域的领军企业，在柔性引线框架领域打破国际垄断，全球市占率达30%，技术壁垒显著。公司积极拓展蚀刻引线框架和物联网eSIM封测业务，降低对单一产品的依赖。依托虞仁荣产业资源和国产替代机遇，未来发展空间广阔。
【注】关注度依次分为：关注、一般关注、谨慎关注、不关注
风险提示：以上观点和信息只是本号对市场的一些认识和判断，仅供参考，主要文字内容来源于公司招股说明书。市场有风险，投资需谨慎。
