（转自：德邦证券研究）
特别提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！
HOT
今日重点内容推荐
陈涵泊 计算机首席分析师
S0120524040004
【德邦计算机】稳定币法案&Circle IPO，关注全球货币变局机遇
核心观点：
欧美、中国香港推进稳定币政策落地，稳定币监管框架、合规路径逐步清晰。稳定币是一种与法定货币（如美元）或现实资产（如黄金）挂钩的加密货币，旨在解决比特币等原生加密货币价格波动剧烈的缺陷。近些年，全球稳定币监管版图正在重塑，以法案或法规等形式探索稳定币合规路径，有望激励金融创新，提高数字货币、数字资产价值。1）欧盟：于2023年6月颁布了《加密资产市场监管法案》，旨在为加密资产市场提供全面的监管框架，并于2024年底实施；2）美国：今年5月，美国参议院通过《GENIUS法案》，该法案为稳定币发行商制定了详细框架；3）中国香港：据国际金融报，2024年12月，中国香港政府于宪报刊登了《稳定币条例草案》，今年5月30日《稳定币条例》正式刊宪生效，使其成为全球首个对法币稳定币建立全面监管的司法管辖区。除了上述地区外，新加坡、迪拜都已涉及稳定币监管，新加坡于2023年发布稳定币监管框架，而迪拜则将稳定币列于《支付代币服务条例》。
Circle上市需求火爆，稳定币2030年全球总市值或达1.6万亿美元。6月5日，全球第二大美元稳定币USDC发行公司（Circle）正式上市。据国际金融报，Circle成立于2013年，是一家总部位于美国的金融科技公司，目前主要发行两款稳定币，分别是锚定美元的USDC和锚定欧元的EUDC，其中USDC以610亿美元市值位居全球第二。本次IPO，Circle定价为每股31美元，这一价格高于预期的27至28美元区间。上市之际，Circle美股IPO获得25倍超额认购；上市首日，Circle以168.48%的涨幅收盘为82.23美元，次日涨幅录得29.4%，市值达到238亿美元。我们认为， Cricle上市需求火爆是对全球稳定币监管框架逐步清晰的正向反馈，上市后有望推动稳定币储备标准全球化，持续提升金融用户对稳定币的接受度。花旗集团预测，在监管路径清晰化情景下，全球稳定币市值将从2025年的2300亿美元增长至2030年的1.6万亿美元。
稳定币有望从交易媒介升级为关键金融基础设施，关注数字货币产业投资机遇。我们认为，从产业链来看，一方面，稳定币利好持牌发行机构、运营商等领域。拆解Circle商业模式，公司发行与美元1:1锚定的USDC稳定币，将用户存入的600亿美元投资于短期美国国债，赚取无风险收益，Circle 99%的收入来自USDC储备利息。全球领先的加密货币交易所Coinbase作为Circle的主要托管平台，瓜分部分USDC的储备利息收入。具体来看，据华尔街见闻，Coinbase平台上的USDC，Coinbase获得100%的储备收益；非Coinbase平台上的USDC，Coinbase和Circle各获得50%的储备收益。另一方面，稳定币本质是将现实世界法定货币或资产进行链上代币化，被视作“传统金融和加密生态之间的桥梁”，有利于赋能RWA生态发展。RWA，即现实世界资产，是指通过区块链技术将现实世界中的资产进行数字化、代币化处理，使其能够在区块链或Web3生态系统中进行表示和交易。RWA 在稳定币领域的应用，进一步增强了稳定币的可信度和合规性。
投资建议。建议关注：1）稳定币：连连数字、众安在线、四方精创、金证股份、神州信息、中科金财、御银股份、拉卡拉、新国都、新大陆、科蓝软件、雄帝科技、天阳科技、京北方、宇信科技等；2）RWA：朗新集团、协鑫能科、元隆雅图、霍普股份、奥瑞德、科力远等。
风险提示：政策落地不及预期、稳定币技术安全风险、稳定币挤兑风险等。
摘自研报：《稳定币法案&Circle IPO，关注全球货币变局机遇》
发布时间：20250609
分析师：陈涵泊 S0120524040004
研究助理 ：王思
李宏涛 通信首席分析师
S0120524070003
【德邦通信】美国推出稳定币，中国数字货币已应用推广
核心观点：
1.投资策略
美国、中国香港更新稳定币政策，加密货币向“正规军”转化。美国推进稳定币法案，中国香港也随后推出稳定币条例。我们认为，稳定币和法币的绑定或更加稳固，其流程正走向正规化。以稳定币为代表，加密货币应用有望迎来进一步推广。1、5月20日，美国参议院以66票赞成、32票反对的投票结果推进了美国“稳定币统一标准保障法案”(GENIUS)，标志着该法案在参议院取得了重要进展。法案明确规定所有稳定币必须1:1由高质量、低风险的流动资产支持，具体包括美国国库券、银行存款或实物美元货币。2、5月30日，中国香港特别行政区政府在宪报上刊登《稳定币条例》。6月6日，中国香港特别行政区政府于宪报刊登《稳定币条例（生效日期）公告》，指定2025年8月1日为《稳定币条例》（第656章）开始实施的日期。《条例》实施后，任何人如在业务过程中在中国香港发行法币稳定币，或在中国香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照。《条例》对申请牌照设置了核心门槛：①财务稳健性：申请人需维持最低2500万港币的实缴股本。②合规体系：申请人需建立全面的反洗钱（AML）及反恐融资（CTF）合规计划，符合《打击洗钱及反恐怖分子资金筹集条例》（第615章）要求。③技术能力：申请人需证明其分布式账本技术平台的安全性及稳定性，并确保系统能够处理高交易量及防止未经授权的访问。④投资者保护：申请人需制定清晰的赎回政策，不得附加过分严苛的赎回条件。
1.2加密货币逐渐推广，跨境支付或是重要场景。我们认为，稳定币已经初成规模。伴随稳定币生态逐步完善，其应用有望逐渐推广。1、稳定币是加密货币的一种特殊类型，其价值通常与法定货币（如美元、港元）、黄金或其他一篮子资产挂钩，通过锚定机制减少价格波动，兼具区块链的高效性与传统资产的稳定性。这种设计使其成为加密市场中的“避风港”，既保留了加密货币的便捷性和去中心化优势，又避免了比特币等主流加密货币的剧烈波动风险。截至2025年5月3日，全球稳定币的发行规模超过2400亿美元。2、京东币链科技于2024年7月入选中国香港金管局公布的首批“稳定币沙盒”参与者。当前，京东稳定币还没有正式发行，已经进入沙盒测试第二阶段。京东币链科技CEO刘鹏称，将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品，测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等。
1.3AI应用超越传统应用，算力“流动性”需求走上前台。我们认为，伴随着ChatGPT的mau数据超过传统社媒应用X（原推特）。AI的端侧需求已经初步实现规模化，且有望保持高速增长。考虑到端侧应用在时空上更加广泛的分布特性，算力的“流动性”保障或需加强。1、根据AI产品榜数据，ChatGPT自23年上线以来(APP)月活用户一直在增长，5月高达6.2亿月活用户MAU依然保持13.59%的高速增长。ChatGPT月活用户已超过海外社交媒体X（原Twitter近3月均值5.2亿月活用户）。全球前十AI应用，国产已过半数，百度网盘、夸克、豆包、DeepSeek、腾讯元宝、Talkie进入全球前十。2、AI应用用户破亿时间远快于传统社媒应用。ChatGPT仅两个月实现用户破亿，而TikTok耗时9个月，Twitter（现X）耗时60个月。DeepSeek于2025年1月11日上线APP，2月9日中活跃用户规模最高已经接近1亿。3、作为MetaRayban智能眼镜配套使用的AI应用Metaview月活用户已达589万，其中MetaRayban智能眼镜已经销售超过250万副，售价299美金起。4、工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》。计划到2026年，建立较为完备的算力互联互通标准、标识和规则体系。设施互联方面，推广新型高性能传输协议，提升算力节点间网络互联互通水平；资源互用方面，建成国家、区域、行业算力互联互通平台，统一汇聚公共算力标识，实现全国头部算力企业的公共算力资源互联；业务互通方面，推动算、存、网多种业务互通，实现跨主体、跨架构、跨地域算力供需调度；应用场景方面，开展算力互联网试验网试点，赋能产业普惠用算。
2.行业要闻
2.1中国香港：《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效。据澎湃网、中伦律师事务所，6月6日，中国香港特别行政区政府于宪报刊登《稳定币条例（生效日期）公告》，指定2025年8月1日为《稳定币条例》（第656章）开始实施的日期。在5月30日，中国香港特别行政区政府在宪报上刊登《稳定币条例》，这意味着《稳定币条例》正式成为法例。中国香港特区政府表示，《稳定币条例》的主要目的是监管涉及稳定币的活动，并于中国香港就受规管稳定币活动设立发牌制度。《条例》实施后，任何人如在业务过程中在中国香港发行法币稳定币，或在中国香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照。条例第15条款及《附表2》规定了申请许可证的最低标准，构成发牌制度的核心门槛，包括以下关键要求：1、财务稳健性：申请人需维持最低2500万港币的实缴股本，并持有足够的高质量、高流动性储备资产（如政府债券、银行存款），以确保稳定币的1:1赎回能力。储备资产必须与稳定币的参考货币（如港币）保持一致，并接受独立审计。2、管理能力：申请人需具备健全的公司治理结构。管理团队需证明其在区块链技术、金融监管及风险管理方面的专业能力。3、合规体系：申请人需建立全面的反洗钱（AML）及反恐融资（CTF）合规计划，符合《打击洗钱及反恐怖分子资金筹集条例》（第615章）要求。此外，需实施有效的风险管理系统，涵盖市场风险、操作风险及网络安全风险。4、技术能力：申请人需证明其分布式账本技术平台的安全性及稳定性，例如通过第三方安全审计证明智能合约无漏洞，并确保系统能够处理高交易量及防止未经授权的访问。5、投资者保护：申请人需制定清晰的赎回政策，不得附加过分严苛的赎回条件，只得收取与赎回指明稳定币相关的合理费用，且赎回流程透明、高效。6、为降低系统性风险，条例特别禁止非持牌机构向零售投资者提供指明稳定币，确保只有合规实体能够服务公众。我们认为，该条例将有望加速稳定货币的合规化、正规化。为后续推广应用奠定良好的基础。建议重点关注：楚天龙、恒宝股份、东信和平等。
2.2工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》。据工信部官网，近日，工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》。计划指出算力互联互通定义：算力互联互通是在现有互联网体系架构基础上，通过构建统一算力标识、增强异构计算和弹性网络能力等方式，将不同主体、不同架构的公共算力资源标准化互联，形成可查询、可对话、可调用的服务能力，实现数据和应用在算力间高效供需匹配、流动互通、迁移计算，促进算力资源使用效率和服务水平提升，使算力像水、电一样便捷使用。建设目标：到2026年，建立较为完备的算力互联互通标准、标识和规则体系。设施互联方面，推广新型高性能传输协议，提升算力节点间网络互联互通水平；资源互用方面，建成国家、区域、行业算力互联互通平台，统一汇聚公共算力标识，实现全国头部算力企业的公共算力资源互联；业务互通方面，推动算、存、网多种业务互通，实现跨主体、跨架构、跨地域算力供需调度；应用场景方面，开展算力互联网试验网试点，赋能产业普惠用算。到2028年，基本实现全国公共算力标准化互联，逐步形成具备智能感知、实时发现、随需获取的算力互联网。建议关注算力基础设施：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、烽火通信等。
2.3中国移动人工智能通用计算设备（推理型）集采，昆仑技术等三家中标。据C114通信网，6月5日，中国移动采购与招标网昨日发布2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中标候选人公示，标包5（CANN生态-PCIe卡）的中标候选人分别为河南昆仑技术有限公司（含税报价1.15亿元，中标份额50%）、四川华鲲振宇智能科技有限责任公司（含税报价1.15亿元，中标份额27%）和武汉长江计算科技有限公司（含税报价1.16亿元，23%）。标包1、标包2、标包3、标包4和标包6未完成评审。根据此前发布的招标公告，该项目预估采购规模为人工智能通用计算设备（推理型）7058台。预计本次采购需求满足期为1年。此前中国移动曾表明对于推理资源根据市场需求投资，不设上限。结合端侧应用用户数的快速增长，我们认为，后续或有持续性招标规划。建议重点关注：中兴通讯、紫光国微、海光信息、寒武纪、华丰科技、申菱环境等。
2.4“GW星座”第四批成功发射！卫星互联网低轨04组卫星发射升空。据C114通信网，6月6日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将卫星互联网低轨04组卫星发射升空。卫星互联网低轨04组卫星使用Ka等频段载荷，主要为用户提供宽带通信、互联网接入等服务。执行本次任务的长征六号甲运载火箭是新一代固液捆绑中型运载火箭，由中国航天科技集团有限公司八院抓总研制。这是中国星网的“国网（GW）星座”第四次批量组网发射。2024年12月16日，GW星座以“一箭10星”完成首批组网卫星发射。2025年2月11日，卫星互联网低轨02组卫星完成发射升空。4月29日，卫星互联网低轨03组卫星升空。从时间线来看，可以发现中国星网的GW星座发射频率在逐步加快。尤其是最近两次发射任务（4月29日至6月6日），仅相隔不到一个半月。这四组卫星均来自中国卫星网络集团有限公司（SatNet），是卫星互联网领域内的“国家队”。我们认为，星网发射卫星时间间隔缩短，有望进入常态化发射阶段。建议重点关注：航天环宇、天银机电、通宇通讯、震有科技等。
3.本周回顾及重点关注组合
3.1本周回顾：本周通信(中信)上涨5.06%，同期上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.42%，创业板指上涨2.32%，沪深300上涨0.88%。从板块来看，本周光模块、光通信、光纤涨幅居前，分别上涨11.63%、8.75%、7.61%。AI算力指数上涨5.13%，IDC指数上涨6.41%，专网领域的海能达上涨1.15%，佳讯飞鸿上涨2.03%。本周通信板块整体走势强于上证指数，建议关注数字货币和算力板块投资机会。
本周看点：周涨跌幅前十：华脉科技(33.74%)、中嘉博创(33.33%)、太辰光(30.31%)、二六三(24.39%)、恒宝股份(23.68%)、剑桥科技(23.66%)、南凌科技(23.28%)、仕佳光子(22.74%)、通鼎互联(18.18%)、博创科技(16.79%)；周涨跌幅后十：久盛电气(-8.97%)、ST路通(-5.43%)、*ST天喻(-4.78%)、春兴精工(-4.16%)、*ST通脉(-3.46%)、华星创业(-2.92%)、东土科技(-2.88%)、合众思壮(-2.86%)、硕贝德(-2.59%)、*ST波导(-2.44%)。l3.2下周关注：数字货币和算力板块相关：楚天龙、恒宝股份、天喻信息、宜通世纪、德生科技、寒武纪、海光信息、中兴通讯、紫光国微、华丰科技、沃尔核材、申菱环境、菲菱科思、紫光股份、浪潮信息、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技、仕佳光子、润建股份、科华数据、中兴通讯等。
3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。
风险提示：运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。
摘自研报：《美国推出稳定币，中国数字货币已应用推广》
发布时间：20250609
分析师：李宏涛 S0120524070003
吕品 固定收益首席分析师
S0120524050005
【德邦固收】流动性与机构行为跟踪--大行买短债
核心观点：
本周（6.03-6.06）关注要点：本周资金利率下行，大行融出日均环比上行，基金杠杆小幅上行；存单净融资减少，各期限存单到期收益率表现分化；现券成交来看，买盘主力来自其他产品类，主要增持存单，农商行转为增持存单，保险增持15-30Y超长利率债，基金各期限利率债均有增持，大行买入1-3Y利率债。
货币资金面
本周（6.3-6.6，下同）共有16026亿元逆回购到期。周二至周五央行分别投放逆回购4545、2149、1265和1350亿元，期间累计投放9309亿元逆回购，全周净回笼流动性6717亿元。本周资金价格表现下行，截至6月6日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.45%、1.55%、1.41%、1.53%，较5月30日分别变动-11.9BP、-14.58BP、-6.98BP、-13.22BP，分别位于19%、9%、16%、3%历史分位数。
本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（6.03-6.06）净融入-3412亿元，与前一周相比，净融入规模增加2843亿元。质押式回购交易量增加，日均成交量为7.50万亿元，单日最高达7.86万亿元，较前一周日均值增加15.42%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为87.5%，单日最高达90.4%，较前一周的日均值上行3.61个百分点，截至6月6日位于93.4%分位数。
广义基金杠杆率小幅上行。截至6月6日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.3%、202.5%、127.1%、105.4%，环比5月30日分别变动0.41BP、14.27BP、-0.68BP、0.1BP，截至6月6日分别位于17%、17%、60%、39%历史分位数水平。
同业存单与票据
本周（6.03-6.06，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比下行。总发行量为5855.90亿元，较前一周减少829.1亿元；到期总量6643.70亿元，较前一周增加116.4亿元。净融资额为-787.8亿元，较前一周减少945.5亿元。
本周存单到期量增加。本周存单到期总量6,643.70亿元，较前一周增加116.4亿元。下周（6/9-6/13）存单到期12,036.30亿元。
本周票据利率表现分化。截至6月3日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.15%、1.02%、1.14%、1.09%，较5月30日分别变动-5BP、-14BP、0BP、3BP。
机构行为跟踪
本周（6.03-6.06）现券主力买盘来其他产品，净买入892亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自股份行，净卖出2238亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券784亿元，其中利率债增持530亿元，信用债增持155.33亿元，其他（含二永）增持75亿元，存单增持21亿元。本周理财净买入现461亿元，其中利率债增持72亿元，信用债增持104亿元，其他（含二永）增持85亿元，存单增持200亿元。
风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。
摘自研报：《流动性与机构行为跟踪--大行买短债》
发布时间：20250609
分析师：吕品 S0120524050005 ；严伶怡 S0120524110003
研究助理： 苏鸿婷
NEW
其他研究报告一览
【德邦宏观】2025年5月外汇储备数据点评--结汇需求或开始释放
【德邦海外市场】破裂与修复
【德邦固收】告别低利率05--换券失灵后，博弈买债还有空间吗？
【德邦化工】涨价主线！关注氯虫苯甲酰胺、SAF等
【德邦化工】万华化学（600309.SH）：主营业务保持稳健，减值&报废短期拖累
【德邦有色】关税持续扰动，持续看好贵金属
法律声明
本订阅号为德邦证券股份有限公司（下称“德邦证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以德邦证券研究所名义注册的，或含有“德邦证券研究”，或含有德邦证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是德邦证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本订阅号所载的资料、意见及推测仅为本公司报告发布当日的观点和判断，本资料所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本资料所载内容、意见及推测不一致的报告。
德邦证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，对依据或者使用本订阅号所载资料所造成的任何后果，德邦证券均不承担任何形式的责任。
本订阅号中所有资料的版权均为德邦证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何方式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或者引用本订阅号中的内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
