（转自：新能源前沿战队）
摘要
本篇为Robo X的第二篇，主要论述Robovan（城市配送）的放量逻辑、市场空间及投资标的。
与其他几个Robo X的不同点在于，Van是第一个经济模型跑通的应用场景。
2024年Robovan的保有量仅3000-4000辆，2025年则有近十倍的提升。放量的核心逻辑在于Robovan的买卖双方都已跑通各自的盈利模型：
买方如快递公司，用Robovan代替原有的新能源物流车，同运力下的硬件费用近似，但租赁软件算法可节省20%的人工费用，落到每件包裹可省1毛钱，一年就是十几亿的成本节省；
卖方则赚算法钱，车硬件平出或者小亏1-2万元，而算法一年收费2万元以上，成本仅远程操作员人工费（约1000/年）以及保险维修费（约1000/年），因此算法服务毛利率可以达到80-90%。卖方一年收回成本，第二年后靠算法一辆车一年能赚1万元。
落实到产量，头部整车厂25年的产能已打满，往2026年看依旧是产销近5倍的增长。
放量的另一个前提是政策的放开，目前已有200多个城市已经开放Robovan的运营。低速（最高40km/h）且不载人的货运场景，其安全性显著高于Robotaxi。
再看市场空间，快递运输对Robovan的需求量在年化100万辆左右，但其仅占城配的20%。若考虑生鲜医疗（预计20%）、商超快消（40%）和批发市场（15%），假设城市物流车被Robovan完全代替，则有年化500万辆需求。
Robovan的1-10阶段，带来众多零部件及运营商投资机会。投资标的仍是赔率运营商、胜率零部件：
- 整车&运营商：这里定义的整车&运营商指的是，有能力获取牌照、核心竞争力在FSD算法迭代，中期打造“硬件白送，靠软件服务收费”的商业模式。
从行业角度看，若按保有量10万辆计算，假设单车每年2万算法收入（不排除未来服务也有降价风险，核心还是跟踪软件算法迭代和竞争差距），斩获1万利润，则对应行业产生10亿利润规模。
潜在Robovan运营商【开勒股份】、【中邮科技】。
- 零部件：
域控【经纬恒润】：与白犀牛达成智驾域控供应协议，以及有望成为其他头部玩家的潜在供应商。按中期50%份额，单车ASP 1万元，净利率10%计算，可贡献5亿元的增量利润，若按照30%份额计算，有望贡献3亿利润增量。
激光雷达【禾赛】、【速腾】：单车ASP近1万元，禾赛供应九识（主雷达），速腾则供应新石器、九识（补盲雷达）、白犀牛。
转向【浙江世宝】：占2024年全国轻型商用车用电动循环球供应份额的60%，单车ASP 2000元，港股由于流动性折价产生黄金坑，投资价值高。
风险提示：技术发展不及预期；竞争情况加剧；法律法规推进速度不及预期。
什么是Robovan？即自动驾驶无人物流车
Robovan，即无人物流车，支持L4级（高度自动驾驶）自动驾驶技术。
L4自动驾驶技术：4级驾驶自动化（高度自动驾驶，highly automated driving)系统在其设计运行条件下持续地执行全部动态驾驶任务并自动执行最小风险策略。
城市物流可以分为运输①、装卸②和搬运③三个环节，Robovan可以解决其中的运输和部分卸货问题。
以快递为例，无人运输主要解决的是分拣中心到快递驿站的场景，而非到达消费者的最后一公里。部分物流商采用笼车等无人装卸手段，以提高运输自动化。
生鲜医疗、商超快消和批发市场占城市物流的60%，多为小B客户。Robovan主要负责运输，卸货多由客户自己承担。
C2C有较多的非标装卸、搬运需求，同时运力需求分散，目前Robovan难以覆盖。
Robovan安全性高，政策加快路权开通
低速不载人，Robovan具有高安全性
Robovan时速最高40公里，不上高速公路等高速场景。
不载人，且由于车重较轻，撞击烈度较低。
主流Robovan厂商已实现超2000万公里的安全行驶，无主动重大安全事故。
路权加速放开，全国超200个城市开通无人物流
2025年2月，山东省宣布，将在16市全面推进城市无人配送试点；海南省则将建设成为国内首个全省范围、全域开放的智能网联汽车应用示范省；北上广深则按区域分批开放，例如北京亦庄、上海金桥等地区优先开放Robovan的运营。
目前已正式出台管理办法的城市有30余个，可发放“铁牌”作为许可。其余100多个城市则需至当地公安局进行备案，申请上路。由于已有成熟的运营案例，以及客户（例如顺丰）的背书，备案一般1-2月即可通过。
资料来源：新石器，天风证券研究所
Robovan买方经济性测算，单件包裹省0.1元
顺丰计划今年引入8000台以上Robovan投入运营，以之为例：
一辆物流车的装载能力，约为目前主流Robovan（容积5-6m³）的2.5倍；相同运力下，整车售价物流车和Robovan相仿；
物流车主要成本在于人工，可占总成本的近70%。用虚拟司机（算法）代替后，成本可节省15%，折算到单件，每件可省0.1元。
顺丰2024年共投递包裹130亿个，若每件包裹的投递成本降低0.1元，可为公司带来13亿利润。2024年，顺丰净利润102亿，即13%的利润弹性。
Robovan卖方经济性测算，短期靠算法，远期平台化
整车销售，预计将持续亏损
目前头部Robovan生产商如新石器、九识，单看卖车业务仍处于亏损。Robovan的计算单元、感知零部件成本（预计共3-4万）较车辆售价（5-6万）仍显昂贵。
中期，考虑渠道返点（售价的15-20%左右），售车业务将保持亏损。
短期盈利依赖算法订阅，年订阅费超两万元
目前算法年收费为2.8万元，中期预计小幅下降至2万元。
算法业务运营成本极低，主要为远程操作员薪酬以及保险维修费用。由于高安全性，操作员人车比已下降至1:100，保险年费用下降至400元。
保有量10万时，按算法年收费2万，净利率50%算，对应10亿净利润。
中期靠平台化运营提高盈利天花板，模式参照货拉拉和特斯拉Robotaxi
用户购买车辆后，可在空闲时间出租以获得租金收入，平台方则获得抽成收入。 新石器、九识等生产商拥有Robovan后台数据，天然拥有作为平台运营商的能力。
保有量10万，综合售车、软件、平台三块业务，年毛利达到30亿。新石器今年研发费用预计1.5亿元，按中期期间费用10亿计算，对应20亿净利。
Robovan市场规模测算，国内城配市场年化500万Robovan需求
电商快递对Robovan需求达到年化100万辆，城配市场总需求达到500万辆
参考顺丰130亿包裹，对应15万物流车需求，全国物流车保有量约200万辆。考虑主流物流车与Robovan载货量比例，Robovan需求量约为500万辆；
按5年的折旧年限计算，电商快递每年对Robovan的需求量约为100万辆。
电商快递仅占城配物流总量的20%，商超快消的日常补货、转移库存需求占比达到40%，生鲜医药（多为冷链运输）占比20%，批发市场占15%。因此城配市场若完全转化为Robovan，对应500万年化需求。
资料来源：天风证券研究所
中期Robovan市场天花板看海外市场
头部Robovan主机厂新石器、九识已开始海外布局。
新石器：已全球化布局15个国家，将业务拓展至日本、韩国、中东、东南亚等地，协助日本、阿联酋等国制定本土无人车开放政策。其中在日本已经获得X3的上路牌照。
九识：2025年5月与阿联酋邮政成立合资公司，优先服务阿联酋末端物流，并计划以阿联酋为区域总部辐射海湾国家（GCC）。同时公司已获得新加坡等地的无人物流车牌照。
海外中东（主要是阿联酋）和新加坡推进较快。
中国市场占全球城配预计20-30%份额。北美、欧洲总计占50%，且发达国家人工成本更高，无人物流盈利模型更易跑通，实现放量。
Robovan投资标的：胜率零部件，赔率运营商
按中期100万辆Robovan年化需求计算弹性。较国内500万年化需求的天花板，100万仍处于起步阶段
- 整车&运营商：这里定义的整车&运营商指的是，有能力获取牌照、核心竞争力在FSD算法迭代，中期打造“硬件白送，靠软件服务收费”的商业模式。
从行业角度看，若按保有量10万辆计算，假设单车每年2万算法收入（不排除未来服务也有降价风险，核心还是跟踪软件算法迭代和竞争差距），斩获1万利润，则对应行业产生10亿利润规模。
潜在Robovan运营商【开勒股份】、【中邮科技】。
-零部件
域控【经纬恒润】：与白犀牛达成智驾域控供应协议，以及有望成为其他头部玩家的潜在供应商。按中期50%份额，单车ASP 1万元，净利率10%计算，可贡献5亿元的增量利润，若按照30%份额计算，有望贡献3亿利润增量。
激光雷达【禾赛】、【速腾】：L4级自动驾驶的高安全性要求导致对激光雷达的需求，单车ASP近1万元。禾赛供应九识（主雷达），速腾则供应新石器、九识（补盲雷达）、白犀牛。
转向【浙江世宝】：占2024年全国轻型商用车用电动循环球供应份额的60%，公司在2010年便实现相关技术的专利储备，单车ASP 2000元。港股由于流动性折价产生黄金坑，投资价值高。
资料来源：天风证券研究所
风险提示
技术发展不及预期：若自动驾驶算法研发进度不及预期，将影响我们的判断。
竞争情况加剧：后续Robovan行业需求扩张可能会吸引更多竞争者进入、加剧行业竞争。
法律法规推进速度不及预期：若Robovan相关法律法规推进速度慢于预期，将拖延Robovan的商业化进程。
证券研究报告《Robovan：省钱且安全，助力无人物流加速落地》
对外发布时间：2025年06月09日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：孙潇雅
孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009
