（转自：华龙证券研究）
本周观点：新汽车央企将成立，乘用车行业加速整合。兵装集团汽车业务将分立为一家独立中央企业，并成为长安汽车新的间接控股股东，东风汽车集团则暂不涉及相关资产和业务重组。此次重组后长安汽车和东安动力等以汽车及零部件为主业的兵装系上市公司将在同一新央企下运作，更加聚焦汽车主业，有望提升运营效率，长安汽车自主决策权或得到提升。与东风汽车集团处于同一行政层级的新汽车央企的成立有利于双方进行更公平&高效的谈判，或将实质上促进双方合并&重组进程。乘用车市场进入加速淘汰期，新汽车央企的成立有望增强国央企在新能源市场的竞争力。
行业动态：行业要闻，一是蔚来汽车2025-2026年将进军七大欧洲市场；二是比亚迪与小桔充电、新电途共建兆瓦闪充桩。上市车型，广汽AION Y Plus和奇瑞风云A8等车型上市。
本周行情：申万汽车涨跌幅跑输沪深300指数0.71pct。2025年6月3日至6月6日，沪深300指数涨跌幅+0.88%，申万汽车板块涨跌幅+0.17%，其中乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务涨跌幅+0.83%/-5.35%/+0.28%/+1.15%。截至2025年6月6日，申万汽车板块PE（TTM）26.0倍，较上周环比基本持平。
数据跟踪：月度数据，2025年4月，乘用车零售销量完成175.49万辆，同比+14.46%，环比-9.42%；新能源乘用车零售销量完成90.50万辆，同比+33.67%，环比-8.70%，零售渗透率51.6%，同比+7.35pct，环比+0.41pct。2025年3月，我国L2.5及以上乘用车销量36.54万辆，渗透率18.86%。周度数据，5月26-31日，乘用车市场零售销量完成57.2万辆，同比+6%，较上月同期+12%，新能源车市场零售33.0万辆，同比+28%，较上月同期+21%，周度乘用车市场新能源零售渗透率57.7%。
投资建议：兵装集团旗下汽车业务将独立成为新汽车央企，乘用车行业整合节奏加速，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）智驾领先整车标的比亚迪，长安汽车，长城汽车，吉利汽车，赛力斯，理想汽车-W，小鹏汽车-W等；（2）智能化核心环节标的德赛西威，科博达，华阳集团，均胜电子，伯特利，保隆科技，速腾聚创，拓普集团，双环传动，北特科技，贝斯特，隆盛科技等；（3）商用车建议关注客车&重卡龙头宇通客车，中国重汽，潍柴动力等。
风险提示：宏观经济波动风险；相关政策不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点车型销量不及预期；智能驾驶进展不及预期；第三方数据误差风险；重点关注公司业绩不及预期。
1 本周观点
新汽车央企将成立，乘用车行业加速整合。中国兵器装备集团有限公司（以下简称“兵装集团”）旗下相关上市公司发布公告称，兵装集团汽车业务将分立为一家独立中央企业，由国务院国资委履行出资人职责。分立后长安汽车间接控股股东将变更为汽车业务分立的央企，而东风汽车集团相关上市公司则公告其将暂不涉及相关资产和业务重组。这是自2月兵装集团与东风汽车集团公告合并后官方层面的进一步动作。
此次重组后长安汽车和东安动力等以汽车及零部件为主业的兵装系上市公司将在同一新央企下运作，更加聚焦汽车主业，有望提升运营效率，长安汽车自主决策权或得到提升。与东风汽车集团处于同一行政层级的新汽车央企的成立有利于双方进行更公平&高效的谈判，或将实质上促进双方合并&重组进程。乘用车市场进入加速淘汰期，新汽车央企的成立有望增强国央企在新能源市场的竞争力。
2 重点行业动态
2.1 行业要闻
蔚来汽车2025-2026年将进军七大欧洲市场。蔚来汽车计划在2025至2026年期间，通过国家总代理进入奥地利、比利时、捷克、匈牙利、卢森堡、波兰和罗马尼亚七个欧洲市场，并推出五款车型，包括EL6（中国市场ES6）、EL8（中国市场ES8）、ET5、ET5 Touring（中国市场ET5T）以及firefly萤火虫同名车型。在比利时和卢森堡市场，蔚来将与Hedin Mobility Group合作，而在中欧和东欧地区，蔚来将与AutoWallis合作，于2025年覆盖奥地利和匈牙利市场，并计划在2026年扩展至捷克、波兰和罗马尼亚。这些合作将为当地用户提供创新、可持续、高品质的智能电动出行体验。
2.2 新上市车型
2.3 重点公司公告
3 本周行情
行业方面，本周（2025年6月3日至6月6日）申万汽车板块涨跌幅+0.17%，涨跌幅在31个行业中排名第25。细分板块中，乘用车板块涨跌幅+0.83%，商用车板块涨跌幅-5.35%，汽车零部件板块涨跌幅+0.28%，汽车服务板块涨跌幅+1.15%。同期沪深300涨跌幅+0.88%，万得全A涨跌幅+1.61%。
个股方面，本周175只个股上涨，134只个股下跌，涨跌幅前五的个股为超捷股份（+28.42%），青岛双星（+18.35%），恒勃股份（+16.07%），雷迪克（+15.44%），朗博科技（+15.26%）；涨跌幅后五的个股为通达电气（-23.59%），东风集团股份（-20.92%），云内动力（-18.82%），东风科技（-10.97%），东风汽车（-10.76%）。
估值方面，截至2025年6月6日收盘，申万汽车板块PE为26.0倍, 较上周环比基本持平。子板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE为26.4/33.8/24.2/51.3倍。
4 数据跟踪
4.1 月度数据
4月乘用车零售销量同比+14.46%。据中汽协数据，2025年4月，我国汽车销售完成258.96万辆，同比+9.78%，环比-11.18%。据乘联分会数据，2025年4月乘用车批发销量完成219.03万辆，同比+10.71%，环比-9.23%，乘用车零售销量完成175.49万辆，同比+14.46%，环比-9.42%。在国家促消费政策推动下，很多省市出台并逐步落实了相应的促消费政策，叠加主机厂厂补加码、金融支持、车展等线下活动的全面启动，4月车市走势良好。随着春节前的燃油车消费潮转为节后的新能源消费潮，新能源渗透率持续提升，新能源车成为春季乘用车市场恢复的主要驱动力。
乘用车销量排名前10厂商合计市占率63.4%。分厂商来看，比亚迪汽车/吉利汽车/一汽大众分别以26.9/21.0/11.1万辆分列乘用车零售厂商销量前三位。自主厂商比亚迪汽车/吉利汽车/长安汽车/奇瑞汽车销量同比+5.8%/+81.4%/+27.4%/+19.7%。
4月新能源零售销量90.46万辆，零售渗透率51.6%。据乘联分会数据，2025年4月新能源乘用车批发销量完成113.30万辆，同比+44.33%，环比+50.00%，批发渗透率51.7%，同比+11.66pct，环比+4.99pct；新能源乘用车零售销量完成90.46万辆，同比+33.61%，环比-8.74%，零售渗透率51.6%，同比+7.39pct，环比+0.39pct。随着主流新能源车型补能效率提升&智驾功能升级，新能源渗透率在相对竞争力优势的推动下持续提升。2025Q1新能源渗透率47.3%，同比+10.66pct。
新能源销量前十位同比增速分化明显。分厂商来看，2025年4月，比亚迪汽车/吉利汽车/长安汽车分别以26.9/11.9/6.1万辆位居新能源乘用车厂商销量排名前三位。其中吉利汽车、奇瑞汽车、零跑汽车和小鹏汽车在新车型的拉动作用下新能源销量同比高增。
2025年3月L2.5及以上智驾渗透率达18.86%。据NE时代新能源数据，2025年3月搭载L2.5及以上智驾系统乘用车零售销量达36.54万辆，渗透率18.86%。2025年搭载L2.5及以上智驾系统乘用车累计销量83.07万辆，累计渗透率16.79%。随着传统自主车企等逐步将高速/城区NOA等高阶智驾功能下放至10万元级别车型，2025年L2.5及以上渗透率有望快速提升。
4月库存水平处于合理区间。据中国汽车流通协会数据，2025年4月份汽车经销商综合库存系数为1.41，同比-17.06%，环比-9.62%。其中自主品牌库存系数为1.47，同比-11.98%，环比+7.30%；合资品牌库存系数为1.37，同比-24.31%，环比-21.71%；进口品牌库存系数为1.33，同比-17.90%，环比-23.12%。
4月客车销量同比微降。客车方面，据中汽协数据，2025年4月客车销量完成4.45万辆，同比-0.56%，环比-16.05%。2025年4月，大中型客车销量完成0.94万辆，同比-17.68%，环比-20.88%。大中型客车销量同环比双双下滑主要原因有二：一是2024年8月以来实施的以旧换新政策一定程度上透支市场需求；二是每年3月作为新能源客车营运企业招标采购旺季，一定程度上透支4月市场需求。
供需关系改善下重卡销量同比复苏。重卡方面，据Wind数据，2025年4月重卡销量完成8.77万辆，同比+6.52%，环比-21.36%。前期重卡市场销量波动导致经销商和车企库存处于相对合理的调整周期，到4月份，库存水平趋于合理，市场供需关系改善，车企根据市场需求合理排产，经销商积极促销，推动了重卡销量增长。
成本优势+补贴倾斜延续新能源重卡高景气度。据第一商用车网数据，2025年4月天然气重卡销量完成1.71万辆，同比-35.23%，环比-20.83%，同比下降主要系2024年同期基数较高；随着各地天然气重卡以旧换新补贴细则逐步出台，叠加LNG价位仍维持低位运行、油气价差下天然气重卡长途运输经济性突显，天然气重卡销量有望维持高位。2025年4月新能源重卡销量完成1.58万辆，同比+251.11%，环比+5.33%，上游碳酸锂价格下降带动终端产品降价，叠加运营成本优势以及营运车辆补贴额度倾斜，新能源重卡景气度有望延续。
4月乘用车出口同比微增0.44%。据中汽协数据，2025年4月乘用车出口销量完成43.10万辆，同比+0.44%，环比+5.03%。其中新能源乘用车出口销量完成19.05万辆，同比+70.64%，环比+28.21%。新能源乘用车出口增长的主要动力，一方面欧洲、东南亚和南美等市场对中国新能源乘用车，特别是插混车型接受程度提升，另一方面比亚迪、奇瑞和吉利等车企加大海外拓展力度，推动出口销量提升。
4月大中型客车出口量同比实现增长。据海关总署数据，2025年4月大中型客车出口销量完成0.86万辆，同比+25.41%，环比+0.79%；2025年4月重卡出口销量完成3.02万辆，同比-9.09%，环比+0.95%。
4.2 周度数据
据乘联分会数据，5月26-31日，乘用车市场零售销量完成57.2万辆，同比+6%，较上月同期+12%；乘用车批发销量完成94.0万辆，同比+10%，较上月同期+18%。
5月26-31日，新能源车市场零售33.0万辆，同比+28%，较上月同期+21%，周度乘用车市场新能源零售渗透率57.7%；全国乘用车厂商新能源批发48.7万辆，同比+58%，较上月同期+27%，周度乘用车市场新能源批发渗透率51.8%。
5 投资建议
兵装集团旗下汽车业务将独立成为新汽车央企，乘用车行业整合节奏加速，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）智驾领先整车标的比亚迪，长安汽车，长城汽车，吉利汽车，赛力斯，理想汽车-W，小鹏汽车-W等；（2）智能化核心环节标的德赛西威，科博达，华阳集团，均胜电子，伯特利，保隆科技，速腾聚创，拓普集团，双环传动，北特科技，贝斯特，隆盛科技等；（3）商用车建议关注客车&重卡龙头宇通客车，中国重汽，潍柴动力等。
6 风险提示
（1）宏观经济波动风险。宏观经济恢复不及预期可能导致消费者可支配收入不足，影响市场规模及行业盈利能力；
（2）相关政策不及预期。汽车登记、补贴和智驾等相关政策的出台、力度等不及预期可能影响行业整体发展；
（3）原材料价格波动风险。上游原材料价格上涨则将影响汽车产业链整体盈利能力以及相关公司盈利增长；
（4）地缘政治风险。我国与汽车出口目的地及相关国家地缘政治关系影响汽车出海的准入、关税等环节，进而影响行业出口销量及盈利能力；
（5）重点车型销量不及预期。重点车型销量不及预期将影响车企整体销量增长，固定成本难以摊薄，对企业盈利能力产生不利影响；
（6）智能驾驶进展不及预期。若智能驾驶技术迭代、商业化落地等不及预期，车企销量增长或受阻，进而影响车企销量与盈利能力；
（7）第三方数据误差风险。本报告使用数据资料均来自公开来源，其准确性对分析结果造成影响；
（8）重点关注公司业绩不及预期。推荐关注公司可能因行业或公司原因业绩低于预测值。
本文摘自报告：《汽车行业周报：新汽车央企将成立，乘用车行业加速整合》
报告发布日期：2025年6月9日
报告发布机构：华龙证券
分析师 杨 阳 S0230523110001
联系人 李浩洋 S0230124020003
