（转自：远东资信）
6月9日宏观与债市信息要点：全球经济信任基础重构推动资产重定价，制造业出海与货币体系变革成为主线；信用债ETF在政策支持、质押功能加持及稀缺性背景下，成为布局信用债的优质工具；全球加速稳定币立法监管，其发展旨在巩固美元霸权、绑定美债需求及应对数字人民币竞争。
宏观经济
全球经济体系正经历信任基础变化的深刻重构，这驱动大类资产定价逻辑转变。中美产业链脱钩难以快速实现，因中国制造业竞争力强且第三方国家（如印度）受制于底层约束短期难以替代。关税短期虽造成扰动，但影响可控，长期看制造业出海是确定方向。信任下降更深远的影响在于全球货币体系变革。美国制裁措施（如冻结外储、移除SWIFT）损害了美元信用，推动各国寻求降低对美元依赖。这导致黄金定价框架发生历史性转变——脱离美元实际利率束缚，进入长期牛市。央行购金需求（作为更安全的储备资产）将持续提供支撑，地缘缓和等事件仅为短期扰动。美元信用受损也改变了美债定价，需额外考虑信用风险溢价，美债实际利率存在上行压力，美元面临贬值风险。
国内经济方面，生产端表现良好，但需求端仍需提振，房地产是核心关切。稳房价关键在于稳预期。当前租金回报率与无风险利率的对比意义有限，因房产类似信用债，房价预期决定其吸引力。政策层面，预计下半年宏观政策将边际加码但不会“大水漫灌”，财政可能适度追加赤字，货币政策将继续降息（包括存款利率）以降低实际融资成本。货币类产品因流动性好、相对收益较优可能持续受捧。
资产配置上，固收类资产（长债、货币基金、高股息分红资产）因低通胀环境下追求本金安全的需求而具备配置价值。同时可关注权益市场的结构性机会：出海产业链、新消费趋势及科技创新领域。
债券市场
被动型债券基金因风险较低、收益稳健优势获市场青睐，规模持续扩张。2025年信用债ETF显著扩容，新批的8只沪深基准做市公司债ETF规模迅速增长，5月末管理规模达649亿元。 5月29日，该8只及平安公司债ETF共9只产品成为首批通用质押式回购担保品，大幅提升吸引力，预计将推动市场进一步扩容。
信用债ETF具备多重优势：政策强力支持（明确纳入发展方案并实现质押回购）；支持场内“T+0”申赎交易，资金效率高；收益率与主动型中短债基金相当甚至更优，且波动更低；成本优势显著（费率约0.22%，低于主动型）；持仓高度透明，对受资本新规约束、需穿透计量的银行自营资金尤其友好。
新上市的沪深基准做市信用债ETF主要投向高等级国企债，平均剩余期限偏中长久期（沪市约4.63年，深市约3.50年），填补了产品空白。回溯指数表现（2022年7月至今），沪做市公司债指数年化收益约3.99%，最大回撤1.30%，展现可观收益与可控风险特征。2025年以来，其票息优势使其表现优于利率债ETF。
综合来看，沪深基准做市信用债ETF在政策支持、质押功能加持及供给稀缺背景下，是布局信用债市场的优质可靠工具。
来源：信用债ETF，正当时 公众号：郁言债市 作者：姜丹、钱青静
临近半年末，债市聚焦三大核心变量：关税谈判进展、资金面扰动及大行行为。中美关税谈判进入第二阶段，本周磋商有望取得积极进展，短期小幅抬升风险偏好，但市场对关税影响已趋于钝化。基本面方面，外需（抢出口行情温和推进）强于内需（地产销售低迷、消费走弱）的分化格局未改，对债市仍有支撑。
半年末资金面冲击幅度预计有限。当前货币政策需为经济与利率债发行护航，央行近期操作（如提前公告万亿买断式逆回购、增加信息披露）释放明确呵护信号。但存款利率下调导致银行负债管理难度加大，资金分层（非银比银行更充裕）现象持续，中枢难大幅下行。需提防时点冲击及分层效应放大，R007分层与存单局部冲高风险仍需关注。
大行近期大规模增持短端利率债引发关注。此举主要源于流动性管理、久期被动对冲（承接长债后需平衡）及对央行重启国债买卖的前瞻布局。若持续，可能加剧短债利率与资金成本倒挂，并推动曲线从“极度平坦”转向结构性陡峭化。对于市场担忧的银行半年末兑现OCI账户浮盈行为，无需过度担忧，因操作属常态、会计有限制且银行调节利润手段多元。
展望后市，债市多空力量均衡，震荡格局难破。关税谈判扰动与基本面支撑并存，资金面整体可控。操作上，短期可适度博弈收益率曲线陡峭化，继续推荐配置3-5年期中高等级信用债及二永债。长端利率债建议寻找曲线“凸点”逢调整买入。年金等机构可关注调整后的长久期私募债及ABS配置机会。中期看，广谱利率下行仍有传导，十年国债波动区间预计在1.5%-1.8%。
来源：【华泰固收|利率】半年末债市的三个关注点 公众号：华泰证券固收研究 作者：张继强、仇文竹
国际动态
2025年4月以来，美英港等地加速推进稳定币监管立法，凸显其重要性。稳定币是一种通过1:1抵押法币（如美元）或低波动资产实现价值稳定的加密货币，兼具区块链高效清算/跨境优势与法币稳定性。市场规模已从2019年50亿美元激增至当前2500亿美元。
商业模式核心在于：发行商（Tether、Circle）将用户法币转化为储备资产（如短期美债）赚取利差；支付商（Stripe）降低交易成本；DeFi协议提供链上金融服务。需求端吸引力在于交易快、成本低、不受时空限制，广泛应用于加密交易（占现货量超80%）、跨境汇款（省80%+成本）及B2B结算。
美国《GENIUS法案》意图深远：建立严格监管框架（100%低风险储备+双轨监管），核心目标为：巩固美元全球霸权（对冲“去美元化”），绑定稳定币储备需求与美债以扩大买家基础、降低融资成本，并应对数字人民币等CBDC竞争。
宏观影响关键点：短期内稳定币持有约1660亿美债（占T-Bill市场2.6%），影响尚有限；但若规模扩张至1-2万亿美元，可能显著压低短端美债收益率。对黄金而言，稳定币强化美元信用或削弱金价部分上涨逻辑，但其自身信用风险或地缘影响也可能推高黄金避险价值。稳定币前景取决于全球监管进展、CBDC竞争态势及美元信用变化，其发展将持续影响美债、黄金及全球支付格局。
来源：如何理解稳定币？公众号：郭磊宏观茶座作者：陈嘉荔
当前国际货币体系正经历深刻变革，美国公共债务扩张、美元“武器化”及特朗普政策持续侵蚀美元信用基础。在此背景下，报告剖析了关乎体系运行与重构的十个核心谜题。
“特里芬难题”存在广泛误读与误导。储备货币地位并非必然导致经常账户赤字，混淆净资本与总资本流入、“赚来的”与“借来的”外汇储备、双边与多边资本流动是常见误区。只要实现大规模对外投资，储备货币国可维持经常账户盈余。美国刻意强调该“难题”实为贸易摩擦借口。
美股正取代美债成为“安全资产”。海外资金停止流入美债、转向美股导致标普500股权风险溢价“消失”。推力是美债安全性下滑（担忧“武器化”及美财政恶化），拉力是美股稳定长牛（尤其是AI叙事驱动）及回报优势。这背后是美国政府动用国家资产负债表修复私人部门资产负债表。
美国不会主动放弃储备货币地位。美元霸权赋予其“嚣张特权”，包括无货币错配、收取国际铸币税（广义估算可达GDP的2%）、低成本发债持有高收益资产、以及金融回流支撑经济。美国独特的资产负债结构（外币资产、本币负债）更强化其通过美元贬值降低净负债的动机。
美国实体经济份额下降但美元金融地位反而上升。原因在于：离岸美元是最重要融资货币（占比约60%），在岸美元（美债）是最重要安全资产（具高流动性和抵押价值的“便利收益”）。全球经济“脱实向虚”，跨境资本流动扩张远超贸易增长，强化了美元的金融主导地位。
美元周期具有律动性且易超调。基本面（美经济相对表现）、政策面（货币政策差异）和资金面（风险偏好、地缘政治）共同驱动周期。实体层面（美元升值对非美经济体压制更大）和金融层面（贬值预期自我实现）的正反馈机制导致周期放大。
“我们的美元，你们的麻烦”根源在于政策影响的“不协调”（美联储非全球央行）、“不对称”（美经济结构降低其全球风险敞口）、“能避险”（危机时资金涌入美债）及“难替代”（缺乏可行替代选择）。美元潮汐通过政策转向、贸易摩擦和风险情绪冲击传导，全球金融市场结构性变化（资管机构主导）加剧了冲击。
多元货币体系相比“没有体系”更优，但仍难解决不协调问题。国际货币体系正从美元单极向多元转型，但稳定运行需主要货币发行国政策协调及浮动汇率安排。当前美元计价地位松动为人民币国际化创造机遇，人民币低息环境及升值预期逆转了以往两大逆风。
稳定币对美元地位影响待观察。锚定美元的稳定币可能增加美元交易需求从而强化其地位，但锚定一篮子货币或他国数字货币则可能构成挑战。
金本位本质是约束大国货币政策的“金手铐”，难以恢复。国际储备货币地位变迁是国家竞争力更替的体现，具有滞后性。
来源：国际货币体系的十个“未解之谜” 公众号：中金点睛 作者：缪延亮
