（转自：中原证券研究所）
食品饮料板块微涨，受白酒拖累较大。主力资金净流出，小单资金净流入。成交量有所回落，但仍高上年同期。2025年5月，食品饮料板块成分区间涨跌幅为0.25%，表现受到市值权重占比较大的白酒板块的拖累。5月，食品饮料板块的主力资金合计净流出15.43亿元；同期，小单净流入15.57亿元，显示散户资金的做多意愿。5月，食品饮料板块的成交量合计350.51亿股，趋势上有所回落，但远高于上年同期。
板块热点切换：其它酒、保健品、软饮料、烘焙、预加工食品等前期下跌板块本期涨幅较大，乳品、啤酒和休闲食品等板块的涨幅收敛。剔除白酒的影响，食品饮料板块的二级市场表现整体较好，明显优于上年同期。2025年5月，其它酒、保健品、软饮料、烘焙、预加工食品分别上涨20.71%、19.62%、10.99%、8.25%和6.42%。同期，白酒板块延续跌势：板块下跌2.75%。剔除白酒的影响，食品饮料板块的二级市场表现整体较好，明显优于上年同期。
食饮板块估值环比上月回落，估值处于十年历史低位。截至2025年5月31日，食品饮料板块的估值21.50倍，其中白酒和预加工食品估值低于食品饮料板块的整体估值。保健品、零食、调味品、软饮料、熟食和其它酒的估值均逾30倍。就十年历史来看，食品饮料估值目前处于低位。
2025年5月，食饮个股的表现改善，个股上涨比例逾七成。在127个上市公司中，录得上涨的个股有90个，录得下跌个股37个，个股的上涨比例达到70.87%。2025年5月，其它酒、保健品、零食、乳品、软饮料等个股涨幅较大，行业蓝筹股纷纷跟涨。
2025年以来，食品饮料制造业的投资延续了上年较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。截至2025年4月，食品制造业的固定资产投资额累计同比增16.6%，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比增9.8%。同期，社会固定资产投资额累计同比增4%。
2025年1至4月，葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消费品的产量均延续2024年的收缩态势，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油持续温和增长。2025年1至4月，玉米、小麦、食用油等进口数量累计同比减少，其中玉米和小麦的进口数量减少接近100%；干鲜果及坚果持续增长，但增幅收窄。3月以来大豆进口数量由增转减。价格方面，除豆油、菜籽油、易拉罐、蔬菜、辣椒、葵花籽、谷氨酸钠等价格同比上涨外，原奶、PET、猪肉、鸡肉、牛肉、面粉、玉米油等价格延续跌势。
投资策略：2025年6月，我们推荐关注软饮料、保健品、烘焙、啤酒及零食等板块的投资机会。2025年6月份股票投资组合包括：安琪酵母、千味央厨、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康、东鹏饮料和盐津铺子。
风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。部分原料价格面临上涨风险。
1. 食品饮料板块市场表现
食品饮料板块微涨，受白酒拖累较大。主力资金净流出，小单资金净流入。成交量有所回落，但仍高上年同期。2025年5月，食品饮料板块成分区间涨跌幅为0.25%，表现受到市值权重占比较大的白酒板块的拖累。5月，食品饮料板块的超大单净流出为4.07亿元，大单净流出为11.36亿元，主力资金合计净流出15.43亿元；同期，小单净流入15.57亿元，显示散户资金的做多意愿。5月，食品饮料板块的成交量合计350.51亿股，趋势上有所回落，但远高于上年同期。
板块热点切换：其它酒、保健品、软饮料、烘焙、预加工食品等前期下跌板块本期涨幅较大，乳品、啤酒和休闲食品等板块的涨幅收敛。剔除白酒的影响，食品饮料板块的二级市场表现整体较好，明显优于上年同期。2025年5月，其它酒、保健品、软饮料、烘焙、预加工食品分别上涨20.71%、19.62%、10.99%、8.25%和6.42%。同期，白酒板块延续跌势：板块下跌2.75%。由于白酒的市值权重较大，本期对食品饮料整体表现有所拖累。剔除白酒的影响，食品饮料板块的二级市场表现整体较好，明显优于上年同期。
2025年1至5月，食品饮料板块成分区间累计上涨0.86%，除白酒外各子板块表现均较好。2025年1至5月，食品饮料板块成分区间累计上涨0.86%，同期沪深300指数上涨-0.53%。期间，食品饮料的各子行业表现普遍较好：除白酒、肉制品和调味品下跌外，零食、其它酒、软饮料、保健品、乳品、熟食、烘焙、啤酒、预制菜等均上涨。其中，零食、其它酒、软饮料、保健品、乳品等表现更优，期间分别上涨32.22%、25.64%、24.09%、18.95%和8.65%。零食上涨主要受益于行业渠道的创新变革，零食量贩作为零食的直销终端得以迅速扩张，带来了零食行业新一轮繁荣。
在31个一级行业中，食品饮料涨幅位居上涨的28个行业中倒数第二。2025年5月，31个一级行业中28个行业上涨，3个行业下跌。在28个上涨的行业中，食品饮料的涨幅位居第27。在消费类一级行业中，医药生物、纺织服装、家用电器、美容护理、商贸零售、汽车、传媒等行业的涨幅位于食品饮料之前，社会服务下跌。
2. 食品饮料板块估值
食饮板块估值环比上月回落，估值处于十年历史低位。根据IFIND的数据统计，截至2025年5月31日，食品饮料板块的估值21.50倍，环比上月的21.59倍回落。其中，白酒和预加工食品估值低于食品饮料板块的整体估值，截至5月31日白酒估值跌至19.06倍。保健品、零食、调味品、软饮料、熟食和其它酒的估值均逾30倍。就十年历史来看，食品饮料估值目前处于低位。
截至5月31日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于17个行业，高于13个行业，估值处于中游偏低的位置。在消费类一级行业中，食品饮料的估值高于纺织服装和家用电器，低于美容护理、医药生物、商贸零售、社会服务和传媒。
3. 食品饮料板块的个股表现
2025年5月，食饮个股的表现改善，个股上涨比例逾七成。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有90个，录得下跌个股37个，个股的上涨比例达到70.87%。
2025年5月，其它酒、保健品、零食、乳品、软饮料等个股涨幅较大，行业蓝筹股纷纷跟涨。黄酒上市公司会稽山、古越龙山和金枫酒业本期分别上涨68.68%、15.72%和13.23%；保健品中的交大昂立、康比特、金达威分别上涨64.86%、13.33%和13.18%；乳品中的均瑶健康、皇氏乳业、新乳业和妙可蓝多分别上涨47.90%、17.65%、15.79%和10.86%；软饮料中的李子园、东鹏饮料、承德露露、泉阳泉分别上涨20.84%、11.89%、12.91%和17.16%；零食中的有友食品、良品铺子、劲仔食品分别上涨13.25%、12.11%和10.22%；烘焙中的立高食品、南侨食品分别上涨21.42%和8.69%。
零食受益于渠道变革，上市公司2024年的业绩增长普遍较好，反映在二级市场是个股上涨行情的持续；乳品产业链上游供需优化，从而改善中游的库存和业绩；复调仍保持了较高的增长水平，中式复调和西式复调有较大的渗透空间；软饮料受益于行业竞争格局的优化，头部企业的市场红利将不断释放。
4. 行业产出和要素价格
4.1. 投资
2024年以来，食品饮料制造业投资增速持续提振。根据WIND,2024年1至12月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增22.9%，同比上升10.4个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长18%，同比上升10.4个百分点。2024年以来，食品饮料制造业投资增速继2023年之后持续提振，设备换新以及同比低位是其主要原因。
2025年以来，食品饮料制造业的投资延续了上年较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。截至2025年4月，食品制造业的固定资产投资额累计同比增16.6%，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比增9.8%。同期，社会固定资产投资额累计同比增4%。食品饮料制造业投资延续了上年的较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。
4.2. 国内产出及进口数量
国内产出
整体来看，肉制品、乳制品、速冻食品、葡萄酒、啤酒、精制茶、方便面、罐头等民生品类的产量保持低位增长或负增长。葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性长期缩减的品类。
2025年1至4月：葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消费品的产量均延续2024年的收缩态势，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油持续温和增长。
根据IFIND数据：
国内鲜冷藏肉的产量延续增势。2025年1至4月，国内的鲜、冷藏肉产量1372.40万吨，累计同比上涨9.9%，增幅环比扩大1.4个百分点。
2025年以来，国内的精制食用植物油产量保持增长。2025年1至4月，国内的精制食用植物油产量1637.4万吨，累计同比增3.4%，增幅环比回落2个百分点。
2025年以来，白酒产量延续负增长，产出加剧收缩。2025年1至4月，国内白酒产量130.8万千升，累计同比下跌7.8%，跌幅较上年全年扩大6个百分点，较上年同期扩大13.7个百分点。2019至2022年，国内白酒行业已经连续四年减产；2023年、2024年，国内白酒产出进一步收缩，且收缩势头加剧。
2025年以来，国内葡萄酒产量延续收缩态势。2025年1至4月，国内葡萄酒产量为2.9万千升，累计同比减少27.5%，降幅较上年全年扩大13个百分点，较上年同期扩大27.5个百分点。自2018年以来，国内的葡萄酒已经连续多年大幅减产，目前产量已跌至2001年的水平。
2025年以来，国内啤酒产量延续下降趋势。2025年1至4月，国内啤酒产量1144万千升，累计同比下降0.6%，跌幅较上年全年持平，较上年同期扩大2.7个百分点。
2025年以来，国内乳品产量延续上年收缩态势。2025年1至4月，国内乳制品产量933.1万吨，累计同比减少3.1%，跌幅较上年全年扩大1.2个百分点，较上年同期扩大2.4个百分点。
进口数量
2023年，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。
2024年以来，玉米、小麦、食用油等大宗商品的进口数量转负；大豆进口维持个位数低增长；坚果进口增长较上年提振；鱼油进口大增。
2025年1至4月，玉米、小麦、食用油等进口数量累计同比减少，其中玉米和小麦的进口数量减少接近100%；干鲜果及坚果持续增长，但增幅收窄。3月以来大豆进口数量由增转减。
根据IFIND数据：
2025年1至4月，国内进口玉米44万吨，累计同比减少95.1%。2024年5月之后玉米进口数量开始减少，2025年后玉米进口数量进一步同比减少。
2025年1至4月，国内进口小麦数量106万吨，累计同比减少83%。2024年以来小麦进口势头高位回落，11月转负，全年以负数收官；2025年以来小麦进口数量继续大幅减少。
2025年1至4月，国内进口大豆数量2318.96万吨，累计同比减少14.6%%，3月以来大豆进口数量由增转减。
2025年1至4月，国内进口食用油202.88万吨，累计同比减少11.8%，降幅较上年同期收窄13.7个百分点。2023年食用油进口数量同比增长43.3%，由于基数较高，2024年以来食用油进口数量高位回落，2025年开年来延续回落态势。
2025年1至4月，国内进口的干鲜果及坚果数量为299.69万吨，累计同比增长1.13%，增幅较上年全年回落2.32个百分点。2024年以来进口数量增幅扩大，国内企业补库迹象明显，6月份以来进口增幅高位回落，但全年仍温和增长。2025年，国内进口干鲜果及坚果数量延续增长势头，但增幅收窄。
2025年4月，国内对乳制品的进口数量由增转减，库存去化但内需仍较弱，包括对酪乳、稀奶油等高端乳制品的进口需求量也同步地由增转减。
2025年4月，国内进口乳制品17.97万吨，同比减0.31%。乳制品的进口数量由增转减，4月增幅较上年全年回落15.85个百分点。2025年以来经历了进口需求的回升以及回落，说明尽管国内相关库存去化，但内需仍较弱。
2025年4月，国内进口酪乳、稀奶油等产品96.28吨，同比减少29.79%，进口数量由增转减。随着国内既有库存去化，国内对高端乳制品的进口需求也正在回升，但由于内需较弱，4月份高端乳制品进口数量由增转减。
2025年以来，啤酒进口数量连续四个月保持较高增长，葡萄酒进口数量由增转降。
2025年1至4月，国内累计进口啤酒11.19万千升，累计同比增加12.4%，进口数量连续4个月正增长，国内进口啤酒数量由负转正。
2025年1至4月，国内累计进口葡萄酒7.49万千升，累计同比下降8.4%，结束了2024年葡萄酒进口高增长势头。
4.3. 要素价格
4.3.1. 上游价格
根据IFIND数据：
除豆油、菜籽油、易拉罐、蔬菜、辣椒、葵花籽、谷氨酸钠等价格同比上涨外，原奶、PET、猪肉、鸡肉、牛肉、面粉、玉米油等价格延续跌势。
国内原奶价格延续跌势。截至2025年5月30日，国内主产区的原奶价格为3.06元/公斤，环比下跌0.30%，同比下跌8.4%，同比跌幅收窄。
国内易拉罐价格同比上涨，涨幅收窄。截至2025年6月5日，易拉罐均价（广东佛山）为每吨15150元，环比持平，同比上涨4.12%，同比涨幅收窄。
PET价格延续跌势。截至2025年6月4日，浙江万凯水瓶级PET出厂价为6200元/吨，环比持平，同比下跌13.04%。
面粉价格同比下跌，跌势延续。截至2025年6月5日，河南地区的面粉价格为2700元/吨，环比持平，同比下跌10.6%。截至2025年6月5日，国内面粉批发价格指数115.45，环比持平，同比下跌1.3%。
国内豆油价格上涨，菜籽油价格环比回落，玉米油价格下跌。截至2025年6月5日，国内豆油现货价格为7934元/吨，环比上涨0.38%，同比上涨0.28%。截至2025年6月5日，国内菜籽油现货价格为9296.67元/吨，环比回落1.69%，同比上涨11.49%。截至2025年6月5日，黑龙江玉米油出厂均价为8450元/吨，环比下跌0.59%，同比下跌1.74%。
葵花子价格稍有回落，但同比仍大幅上涨。截至2025年6月5日，全国葵花子均价6200元/吨，同比上涨14.81%。
蔬菜价格指数环比回落，但同比仍上涨。截至2025年5月31日，寿光蔬菜价格指数为95.48，环比下跌4.13%，同比上涨10.32%。
辣椒价格高位回落，同比涨幅收窄。截至2025年5月31日，辣椒批发价格5.17元/公斤，环比下跌16.75%，同比上涨1.97%。
谷氨酸钠进口价格涨幅收窄。截至2025年4月，谷氨酸钠的进口均价为2153.95美元/吨，环比下跌3.74%，同比上涨4.18%，同比涨幅收窄。
猪肉价格回落，延续跌势。截至2025年5月31日，外三元生猪价格为14.4元/千克，环比上月回落，同比下跌14.29%。截至2025年5月31日，猪肉市场价为25.60元/公斤，环比跌1.61%，同比跌2.48%。
牛肉价格反弹。截至2025年5月，集贸市场牛肉价格为75.62元/公斤，环比上涨0.87%，同比跌4.21%，同比跌幅收窄。
鸡肉价格延续跌势。截至2025年5月29日，鸡肉市场价格为22.80元/公斤，环比跌0.48%，同比跌2.56%。
5. 河南省企业动态
5.1. 河南省上市公司经营业绩
2024年，河南省上市公司中营收实现同比增长的包括仲景食品和莲花控股，分别增长10.4%和25.98%；而双汇发展、三全食品、千味央厨的营收同比减少。其中，仲景食品和莲花控股的净利润实现同比增长，分别增1.81%和55.92%；而双汇发展、三全食品、千味央厨的净利润同比下降。2024年，仲景食品、双汇发展和莲花控股的毛利率较2023年上升，而三全食品和千味央厨的毛利率有不同程度地下降。
2024年，莲花控股的业绩增长相对突出：公司的收入同比增长25.98%，主营味精和鸡精收入实现较高增长是其主要原因。本期，莲花控股的净利润实现55.92%的高增长，本期味精和鸡精的毛利率大幅提升是利润增长的主要原因。
2024年，由于调味酱和调味料市场保持了较高增长，仲景食品维持了既有的收入增速。此外，由于主业之一的调味配料的毛利率大幅提升，公司本期的净利润也实现了微幅增长。
2024年，预制食品行业仍面临较多困难：一个是下游餐厅的景气度低，导致需求端萎缩；二是业务的利润空间小，收入增长回落后会导致利润率进一步被压缩。
在猪肉价格长期下行的背景下，双汇发展的成本压力较小，利润空间放大，但是冷鲜业务的收入受到较大影响，表现为收入规模减少。
5.2. 河南省上市公司二级市场表现
2025年5月以来，河南省上市公司中预制菜和复调类标的市场表现较好，其中三全食品、千味央厨和仲景食品分别上涨2.34%、9.53%和4.79%。
6. 投资策略及风险提示
6.1. 投资策略
尽管相比十年前，当前食饮行业整体的高增长收敛，但是其内部新兴的市场却层出不穷，比如预制菜、烘焙、茶饮等，其增长之快、品类之多、升级之快，都在小市场内体现出居民消费升级的大趋势，显示了食饮消费向更高层级迈进的特征，凸显了享有和娱乐的消费特质。
2025年6月，我们推荐关注软饮料、保健品、烘焙、啤酒及零食等板块的投资机会。
零食行业在2024年经历了业绩的高增长。经历了前期激烈的竞争和调整，目前市场和渠道的情况相对健康；此外，零食的客单价较低，类似“口红效应”，在经济低迷期起到为消费者提供低成本心灵抚慰的功用。零食量贩的崛起为该行业拓展了新的销售渠道，量贩渠道更高效、更直接，通过终端衍生迅速覆盖内需市场，帮助上游零食加工行业获取更大的生存空间。
软饮料行业的竞争格局改善，头部品牌将获取更多的市场份额，通过扩大收入规模降低边际成本，经营风险随之下降而利润率上升。
保健品和烘焙上市公司的基本面良好，尽管增长放缓，但较低的估值与良好的基本面相佐，仍有一定的市场机会。
从过往的经验来看，啤酒随着夏季的到来往往会呈现季节性行情。
6.2. 股票组合
2025年6月份股票投资组合包括：安琪酵母、千味央厨、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康、东鹏饮料和盐津铺子。
6.3. 风险提示
居民收入和国内市场消费修复不及预期，国内消费市场持续低迷。海外市场面临政策调整的风险，出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。此外，部分原料价格面临上涨风险。
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：
