（转自：信堡投研）
近期山东化债整体进入加速度，2025年的观感显著好于2024年，背后一大动作是对历史定融进行清理。目前地市仍有方差，考虑到财政的腾挪余地并不一样，因而本文并非说山东定融全部安全退出，而是说定融出现了拐点：部分地市可能整体退出，部分高规模的还得打折兑付，整体不一样。
以某地为例，去年11月初有爆料称定融违约。该项目是2023年发行的，本来预计2024年11月份兑付，但是到期逾期。目前进展是该项目在2025年5月兑付。
据了解，2023年发行的定融，整体在2025年5月全部解决。
而2024年度发行的定融，目前清退的节奏接近10%以上，这些进展的背后反映了区域通过合规资金填补此前灰色资金的逻辑，降低债务本金化的斜率。
此外，yt等地，也是进展相对顺畅的地方。而一些最早暴露的网红地，仍相对艰难，说明定融的置换虽然是大政策，但是受制于地市的规模差异、禀赋腾挪，在各个地市的表现是显著不一样的。
从兑付路径来看，路径规划：
时间轴：2026-2027年为集中兑付高峰期，2028年全面完成定融清零；省级细化方案预计2个月内出台（截至2025年6月）。
过渡期安排（2025年4月30日起生效）：
利息：补付存续期欠息，5月起正常付息；本金：到期份额按≥1%/月比例分批兑付。
政府承诺：省市区三级统筹资源，确保本金零损失+方案透明+专人对接。
省级资源倾斜
设立200亿元债务平滑基金定向收购高风险定融，推行“红黄蓝”区域预警分级管控；启动“城投瘦身计划”，合并176家区县级平台为82家AAA主体以降低融资成本。
目前看，整体的监管是相对立体的，基本确立为省里往下的监管思路，也即意味着山东进入新的化债时期。
