来源：郁言债市
固收+基金2025Q1整体业绩表现中规中矩，收益率中位数为0.29%。分品类来看，可转债基金表现领先，收益率中位数达3.48%，且相关产品基本获得正收益；激进转债增强型基金表现次之，收益率中位数为1.27%；温和转债增强型基金和股票增强型基金收益率中位数分别为0.17%和0.14%。
2025Q1固收+规模占比显著回升
2025Q1固收+基金业绩平稳增长。规模方面，从绝对水平来看，固收+基金总规模上升至13807.34亿元，规模环比增加1560.29亿元。从相对水平看，2025Q1固收+基金在广义债基中的占比环比上升2个百分点。值得注意的是，这是固收+基金规模占比在2022Q1以来首次显著回升，指向今年以来固收+基金明显受到市场青睐。
分类来看，固收+基金规模的增长，主要由温和转债增强型和股票增强型产品贡献。2025Q1，温和转债增强型、股票增强型和可转债基金规模有所上升，其中温和转债增强型规模较2024Q4上升946.08亿元，股票增强型规模上升661.39亿元，可转债基金规模较2024Q4上升34.38亿元。
绩优产品超配科技股&制造类转债
绩优转债增强型品种2025Q1收益较高。股票增强型方面，绩优品种2025Q1平均收益率为1.54%。其中，国泰双利债券2025Q1收益率为5.49%，在股票增强型产品中收益最高。同时，农银瑞康6个月持有在2025Q1获得2.52%的收益。转债增强型方面，绩优产品2025Q1平均收益率为3.13%，整体表现强于股票增强型产品。其中金鹰元丰以7.81%排名第一，同时南方广利回报次之，为6.29%。
从持仓特征来看，绩优产品超配科技股，同时少配金融股；转债方面，绩优产品超配制造类和平衡型转债。绩优基金持有重仓股中，周期股占比32.9%，科技股占比21.9%，制造和消费股分别占比17.7%、15.5%，医药和金融股占比均为6.1%。对比整体来看，绩优基金明显超配了科技股，配置比例高出7.2个百分点。在绩优产品的转债仓位中，44.1%为平衡型转债，45.9%为偏债型转债，10.0%为偏股型转债。
头部产品规模扩张能力亮眼
2025Q1部分产品规模迎来显著扩张。从平均水平来看，有31%的股票增强型和54%的转债增强型基金实现了规模净增长。其中，中欧基金是2025Q1固收+基金规模增长最快的机构，增幅达154.61亿元。易方达基金、景顺长城基金和富国基金位列固收+产品存量规模前三位。
风险提示：基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响。
截至4月底，各类固收+基金2025Q1季报已悉数披露。为更清晰地呈现不同属性基金产品的表现差异，我们依照各类产品的实际投资行为，对市场中固收+基金的类别进行了重新划分，将常见的固收+基金整合为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类（详细划分准则，请参考报告附录部分）。
总体来看，固收+基金2025Q1整体表现中规中矩，收益率中位数为0.29%。分品类来看，可转债基金表现领先，收益率中位数达3.48%，且相关产品基本获得正收益；激进转债增强型基金表现次之，收益率中位数为1.27%；温和转债增强型基金和股票增强型基金表现相对不突出，收益率中位数分别为0.17%和0.14%。
01
2025Q1固收+
规模占比显著回升
2025Q1固收+基金业绩平稳增长。1月，权益市场开年后遭遇大幅回调，直至中旬行情逐渐企稳回升，转债则延续去年10月中旬以来的“拉估值”行情。从产品表现来看，固收+基金1月收益率中位数为0.10%，其中可转债基金取得亮眼表现，收益率中位数达到1.90%。时至2月，权益市场迎来独树一帜的“科技牛”行情，同时转债在正股强势行情的推动下继续走强，而纯债则进入调整区间。在此影响下，固收+基金2月收益率中位数为0.04%，其中转债权重更大的品种收益相对更高，可转债基金和激进转债增强型基金收益率中位数分别为2.77%和0.72%。进入3月，权益市场波动放大，转债各价位估值接近贵价区间，在3月底兑现需求逐渐发酵。而固收+基金整体表现仍然稳健，3月收益率中位数为0.12%。
规模方面，固收+基金整体规模继续上升，占比也明显回升。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2024Q4的12247.05亿元上升至13807.34亿元，规模环比增加1560.29亿元。从相对水平看，固收+基金占比大幅增加。如果我们将纯债基金和固收+基金整体定义为广义债性基金（不含货币基金），2025Q1固收+基金在广义债基中的占比环比上升2个百分点。值得注意的是，这是固收+基金规模占比在2022Q1以来首次显著回升，说明其在2025Q1备受市场青睐。
分类来看，固收+基金规模的增长，主要由温和转债增强型和股票增强型产品贡献。2025Q1，温和转债增强型、股票增强型和可转债基金规模均有所上升，其中温和转债增强型规模扩张幅度最大，较2024Q4上升946.08亿元。同时，股票增强型规模上升661.39亿元，扩张幅度同样较大。此外，可转债基金规模较2024Q4上升34.38亿元。而激进转债增强型规模较2024Q4下降81.55亿元，下降幅度相对不大。
02
绩优产品超配
科技股&制造类转债
2.1 绩优基金转债仓位分化较大
定义收益排名前20 的产品为绩优基金（剔除规模小于10亿元的基金，且同一基金公司最多入选两只基金），我们分别统计了股票&转债增强型绩优基金的收益和资产配置情况。股票增强型方面，绩优品种2025Q1平均收益率为1.54%，较整体均值高1.30个百分点。其中，国泰双利债券2025Q1收益率为5.49%，在股票增强型产品中收益最高。同时，农银瑞康6个月持有在2025Q1获得2.52%的收益。除了这两只产品外，仍有12只产品2025Q1收益率在1%以上。
这些表现靠前的基金，不乏收益和规模兼具的品种。绩优股票增强型基金平均规模为46.88亿元，其中有3只产品规模超过100亿元，规模最大的产品为景顺长城景盛双息，为115.60亿元。同时，中欧丰利和广发聚鑫规模分别为115.50亿元和104.95亿元。
从股票和转债持仓比例来看，绩优股票增强型基金股票仓位基本相差不大，大多位于10%-20%之间，仓位均值15.65%。具体而言，有13只产品股票仓位超过15%，其中国泰双利转债的股票仓位最大，达19.91%。而有2只产品股票仓位不足10%，其中平安鼎信股票仓位为6.77%，农银瑞康6个月持有并无股票持仓（其在2024Q2-Q4股票仓位均高于20%，本季度无股票持仓可能与策略暂时调整相关，故仍将其归于股票增强型品种）。
转债仓位来看，绩优股票增强型基金的转债仓位差异较大。具体而言，有3只产品转债仓位在10%以上，分别为景顺长城景盛双息、国泰双利债券和广发聚鑫，转债仓位分别为16.58%、13.66%和11.30%。而有7只产品转债仓位不足1%，其中2只产品暂无转债持仓，分别为广发集源和华商安恒。
转债增强型基金方面，绩优产品2025Q1平均收益率为3.13%，整体表现强于股票增强型产品。其中金鹰元丰以7.81%排名第一，同时南方广利回报次之，为6.29%。此外，2025Q1收益率在4%以上的还有3只产品，分别为光大添益、天弘添利和建信双息红利。
规模方面，绩优转债增强型基金中同样存在规模较大的产品。其中光大增强规模达78.49亿元，在绩优转债增强型基金中规模最高。鹏华双债加利收益、光大添益规模同样在50亿元以上，分别为59.81亿元和57.82亿元。
观察股票和转债持仓比例，绩优转债增强型基金在股票和转债的配置策略上均有明显的分化。整体来看，这些绩优产品的股票仓位均值为10.70%，转债仓位均值为52.16%。具体而言，股票方面，仓位高于17%的产品有8只，仓位最高的三只基金分别为金鹰元丰（19.98%）、天弘多元收益（19.96%）和南方广利回报（19.78%）；同时，有7只绩优转债增强型基金未持有股票。转债方面，汇添富鑫福转债仓位高达108.660%，天弘添利转债仓位同样超过100%，达107.13%；而富国天丰强化收益转债仓位仅1.95%，南方多利增强转债仓位也仅为19.89%。
2.2 绩优基金资产配置：超配科技股和平衡型转债
为进一步总结这些产品的特征，我们将上述40只收益率排名靠前的基金进行了持仓统计，梳理其在2025Q1的总体资产配置情况。同时，为了考察固收+基金持有的行业分布特征，我们在SW一级行业的基础上对标的板块进行了分类合并：金融（房地产、非银金融、银行）、科技（传媒、电子、计算机、通信）、消费（纺织服饰、家用电器、农林牧渔、轻工制造、商贸零售、食品饮料、社会服务、美容护理）、医药（医药生物）、制造（电力设备、机械设备、汽车、公用事业、环保、国防军工、综合）、周期（煤炭、石油石化、钢铁、基础化工、建筑材料、有色金属、建筑装饰、交通运输）。可转债的板块划分以其所对应的正股为准。
从结果来看，上述绩优基金的纯债仓位为46.2%，股票仓位为14.5%，转债仓位为23.1%。这些产品的高收益主要来自两个方面：一是对科技股的超配和对金融股仓位的压缩，二是对制造类和平衡型转债的超配。具体来看，权益资产中，权益持仓的行业分布方面，绩优基金持有重仓股中周期股占比32.9%，科技股占比21.9%，制造和消费股分别占比17.7%、15.5%，医药和金融股占比均为6.1%。对比整体来看， 绩优基金明显超配了科技行业股票，配置比例高出7.2个百分点；同时，绩优基金分别多配周期和医药股3.3个百分点和0.5个百分点；此外，绩优基金明显少配了金融股，配置比例较整体市场少8.3个百分点；消费和制造股则分别少配1.9个百分点和0.9个百分点。
转债行业分布方面，制造品种为绩优基金的超配方向。绩优基金前三大转债持仓板块分别为制造、金融和周期，占比分别为27.2%、26.4%和22.8%，此外还持有11.1%消费转债、8.0%的科技转债和4.5%的医药转债。与全部固收+基金的选择相比，绩优基金在制造、周期、医药、科技和消费行业均相对超配，分别多配7.2个百分点、5.3个百分点、1.4个百分点、1.0个百分点和0.6个百分点；而持有金融转债明显更少，少配15.5个百分点。
转债类型方面，绩优品种转债仓位的45.9%为偏债型转债，44.1%为平衡型转债，10.0%为偏股型转债。与全部固收+基金的选择相比，绩优基金配置的平衡型转债占比高出5.3个百分点，而偏债型和偏股型转债则分别低5.5个百分点和0.2个百分点。
03
头部产品
规模扩张能力亮眼
部分产品规模迎来显著扩张。从平均水平来看，有31.0%的股票增强型和54.2%的转债增强型基金实现了规模净增长。其中在股票增强型方面，华夏稳享增利6个月滚动取得63.76亿元的规模增幅，位居第一；同时中欧丰利规模增长达到62.73亿元，同样超过50亿元。转债增强型品种中，中银国有企业债持有的规模增幅为58.30亿元；易方达岁丰添利、景顺长城景颐双利、永赢添添悦6个月持有和中银永利半年规模增长同样超过45亿元。可转债基金方面，中欧可转债规模增长20.05亿元，广发可转债、鹏华可转债、工银可转债规模增长同样接近10亿元。
值得关注的是，头部产品的规模扩张能力。在排名前列的股票型基金中，易方达裕祥回报规模达281.53亿元；同时，华夏稳享增利6个月滚动、景顺长城景盛双息、中欧丰利和广发聚鑫规模分别为240.87亿元、115.60亿元、115.50亿元和104.95亿元，同样是规模超过100亿元的产品。转债增强型方面， 有四只基金规模超过150亿元，分别为景顺长城景颐双利（204.60亿元）、易方达岁丰添利（197.30亿元）、西部利得汇享（109.42亿元）和中邮稳定收益（106.81亿元）。
按基金公司来看，我们统计了2025Q1固收+产品规模增长排名前20的基金公司。其中，中欧基金是固收+基金规模增长最快的机构，增幅达到154.61亿元，其中股票增强型基金规模增幅达92.07亿元，转债增强型基金规模增加42.49亿元，可转债基金规模增加20.05亿元。景顺长城基金的固收+产品增量次之，增幅为153.23亿元，主要由转债增强型基金贡献增量，其规模增幅为116.84亿元。此外，中银基金和汇添富基金固收+产品规模分别增长112.64亿元和100.16亿元，其中中银基金固收+规模增量主要由转债增强型基金贡献（增长126.96亿元），汇添富基金固收+增量则主要由股票增强型转债贡献（增长94.36亿元）。
在经历了上述的规模变化后，易方达基金、景顺长城基金和富国基金位列固收+产品存量规模的前三位，分别为1835亿元、679亿元和642亿元。其中易方达基金股票增强型和转债增强型产品规模相近。景顺长城基金转债增强型基金规模占比较大，股票增强型次之。富国基金转债增强型产品规模占据绝大多数，并配有少量股票增强型基金和可转债基金。同时，博时基金和招商基金固收+规模分别为602.87亿元和578.06亿元，其中博时基金可转债基金产品规模较大，招商基金固收+产品则主要由股票增强型基金和转债增强型基金构成。
04
附录
4.1 固收+基金增持金融股，纯债久期有所收窄
在资产配置方面，2025Q1固收+基金纯债仓位回升，转债仓位有所下降。从资产占比的变化量来看，纯债占比环比上升1.4个百分点，股票占比环比上升0.4个百分点，而转债仓位环比下降1.6个百分点，其他资产仓位环比下降0.3个百分点。
4.1.1 权益持仓分布：金融股仓位明显提升
进一步观察固收+基金在各类资产中的选择特征，权益资产方面，2025Q1固收+基金持有的周期股占比最大，达到30%；制造股次之，占比为19%；消费、科技和金融股分别占比19%、15%和14%，医药股仅占比6%。从重仓股票的比例变化上看，相较于2024Q4，金融股占比提升2.2个百分点，消费股和医药股分别提升1.1个百分点和0.8个百分点。而周期股占比则下降2.1个百分点，制造股占比下降1.8个百分点。
4.1.2 转债持仓分布：增持平衡型转债
而在转债持仓方面，按照同样的行业划分标准，2025Q1固收+基金主要增持制造&周期转债，减持金融转债。具体而言，制造和周期转债仓位均上升0.8个百分点，科技和医药转债仓位小幅上涨，分别上升0.3个百分点和0.1个百分点。而金融转债仓位下降1.9个百分点，消费转债仓位下降0.1个百分点。从持仓占比来看，制造和金融类转债仓位占比较大，分别为27%和26%；周期类转债仓位同样靠前，为23%；消费转债仓位为11%，科技和医药转债占比分别为8%和4%。
进一步从转债的股债性划分来看，我们依照市场常用的经验标准，将平底溢价率小于-20%的品种记为偏债型转债，将平底溢价率大于20%的品种记为偏股型转债，平底溢价率介于-20%~20%之间的品种则记为兼具股性和债性的平衡型转债。
2025Q1，固收+基金平衡型转债持仓占比明显提升，而偏债型&偏股型品种占比压缩。2025Q1，固收+基金持有平衡型转债51%，环比增加5.4个百分点；而偏股型和偏债型转债仓位均有所下降，环比分别减少2.9个百分点和2.5个百分点。
4.1.3 纯债持仓分布：金融债仓位上升，久期环比收窄
纯债券种分布方面，固收+基金持有的金融债仓位上升，信用债&利率债仓位下降。我们按照市场常用的经验标准，将国债、政金债和央行票据划分为利率债，将短期融资券、中期票据和企业债划分为信用债。2025Q1，固收+基金持有的金融债（除政金债）占比33%，较上季度环比增持1.9个百分点；而利率债占比19%，持有比例较上季度环比下降1.4个百分点；信用债占比46%，持有仓位下降0.5个百分点；同业存单仓位无明显变化，维持在1%。
而从前五大重仓债券推算的久期来看，2025Q1，重仓债券占整体持有债券市值比例为21.9%，较2024Q4下降0.9个百分点。剔除可转债后，市值加权久期为3.35年，环比收窄0.88年。
4.2 基金分类方法介绍
由于股票、可转债的收益特征与纯债不同，可将泛固收类基金分为投资股票和转债的固收+基金和不投股票和转债的纯债类基金。基金分类的依据为基金季度报告中公布的资产配置数据。我们主要根据股票投资比例、转债投资比例、配置期限等数据对固收+和纯债类基金进行细分。
获取2021Q1-2025Q1各季度的存续基金数据，每个季度进行一次统计分类，计算基金在过去一年内股票和转债分别占基金资产净值比例的平均值，记作其平均股票投资比例和平均转债投资比例。对于有不同份额的基金，只选择初始基金进行分析。
在Wind基金分类中，偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金这四类基金可以投资股票，主要在这四类基金中识别固收+基金。具体的分类方法如下：
（1）首先把平均股票投资比例大于20%的基金剔除；对于平均股票投资比例和平均转债投资比例均小于1%的基金，记作纯债型基金；
（2）在剩余的基金中，选择平均股票投资比例大于等于平均转债投资比例的基金，记作股票增强型基金；
（3）对于平均股票投资比例小于平均转债投资比例的基金，进一步通过平均转债投资比例进行判断，若占比超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比低于20%，记作温和转债增强型基金。
对于Wind分类中属于中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金、增强指数型债券这四类基金，由于基金招募书中的要求，这四类基金即使持有股票，也会在规定的较短时间内卖出，不能买入股票。因此这四类基金的收益特征不会受到股票的影响，我们主要识别其中的转债增强型基金。具体的分类方法如下：
（1）根据过去一年内转债投资占基金资产净值比例的平均值，对于平均转债投资比例小于1%的基金，记作纯债型基金；
（2）若平均转债投资比例超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比在1%-20%之间，记作温和转债增强型基金。
在上述分类方法得到的纯债型基金中，根据所投资债券期限的不同，可以将其分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金。我们对纯债型基金的分类，借助了Wind基金分类的结果：若该基金在当季度的Wind基金二级分类属于短期纯债型基金，则将其分为短期纯债型基金，其余记作中长期纯债型基金。不过需要注意的是，我们分类中的中长期纯债型基金几乎不投资转债（近一年投资转债的比例低于1%），与Wind分类中的中长期纯债型基金不同。
此外，为了识别出主要投资可转债的基金，将基金名称中含有“转债”、“可转换债券”等表述的基金分类为可转债基金。综合以上，我们将股票增强型基金、激进转债增强型基金、温和转债增强型基金、可转债基金统称为固收+基金。
风险提示：
基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。需要关注后续监管政策变化带来的政策风险。
分析师：田乐蒙
分析师执业编号：S1120524010001
联系人：黄思源
证券研究报告：《25Q1，固收+基金崛起》
报告发布日期：2025年6月3日
