文｜扈世民 李景涛 尹欣驰 连一席
陆天宇 张昕玥 张庆焕
5月27日，九识智能发布新型无人车，采购价格和月度服务费创新低，但同时核心零部件和算法迭代持续升级，赋能快递末端降本效果或逐渐显现。2025年主要快递公司无人车采购量有望翻倍以上增长，采购方式主要包括租赁和加盟商自购等，路权准入和网点件量密度成为无人车规模扩张的主要前提。如果无人车采用购买的形式，采取适当假设，对比相似体积的传统燃油车，我们测算末端应用无人车进行支线配送可实现0.1~0.2元单票成本优化；相对而言，租赁形式成本优化空间或有所折减。
▍事项：
5月27日，九识智能发布E系列无人物流车，单车售价降至1.98万元，较体积接近的上一代产品Z5售价明显下降，同时公司推出单价低至1800元/月的FSD月度订阅服务，较此前Z系列2000元/月的FSD订阅价格低10%。
▍主要快递企业2025年无人车采购量有望翻倍以上增长，采购方式主要包括租赁和加盟商自购等，末端降本效果或逐渐显现。
从应用场景看，无人车配送经过多轮迭代，现阶段主要渗透低速支线场景，如物流领域末端配送等。从规模上看，现阶段主要民营快递企业均已布局无人车配送，以头部企业为例，2024年公司已投入800+台无人车，覆盖支线接驳、工业园区以及校园收派等多元场景。此外，电商快递公司无人车部署亦逐步推进中。从采购方式上看，据主要物流公司公告及业绩交流会，我们预计电商快递企业通过多种方式支持加盟商采购无人车降本（如提供担保、对接平台等），公司则主要采用租赁模式快速布局。我们预计头部企业2025年无人车采购量有望翻倍以上增长。
▍无人车赋能快递末端进一步降本，采取适当假设，我们测算末端应用无人车进行支线配送可实现0.1~0.2元单票成本优化。我们以最新发布的九识智能E系列为例，测算末端应用无人车对比传统燃油车在末端支线派送上的潜在降本空间：
支线成本主要为两部分构成，运输工具折旧费用+操作费用（人工/FSD自动驾驶）。运输成本上，九识智能E系列的单台无人车采购价格为1.98万元，按照5年折旧期计算，单台每年折旧3960元。操作成本上，无人车主要考虑FSD+充电费用。据九识智能公布的FSD费用标准，考虑电费支出，我们预计单车操作成本约2100元/月（对应2.9万/年）。考虑E6体积6.5立方米，我们假设单程满载800票左右。假设日派送量800/1200/1600票3种工况，同时考虑应用无人车需要的额外人工装卸费用，我们测算若应用末端无人车，支线成本可降至0.5/0.52/0.55元/票。
作为对比，传统燃油车一方面采购成本更高（选取接近体积的传统燃油车并假设其单车采购成本为7万元），另一方面司机人工成本+燃油成本难有节降空间（假设司机工资8000元/月、燃油成本2000元/月）。综合上述假设，我们计算对应工况下采用燃油车配送的支线成本为0.57/0.63/0.75元/票。相对传统燃油车，应用无人车为支线成本构筑0.1~0.2元的成本竞争优势。根据九识智能官网，截至2024年底，公司在手订单超万台，累计交付超3000台，服务超 600 家客户；2025Q1公司新增订单量同比增长超4倍。叠加部分城市逐步推进L4立法落地，智能驾驶产业链不断成熟，期待无人车采购成本下降、技术迭代持续升级，从而提升无人车支线场景渗透率。
▍风险因素：
宏观经济增速承压；无人车拓展进度慢于预期；人工成本增加；油价超预期波动；行业价格竞争加剧。
▍投资建议：
快递公司在无人车采购方面采用差异化方式。期待路权进一步开放，无人车赋能快递末端降本提速。
本文节选自中信证券研究部已于2025年6月4日发布的《物流与出行服务快递行业重大事项点评—无人车翻倍以上增长，快递末端降本迎契机》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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