（来源：民生证券研究院）
能源开采｜煤炭行业2025年中期投资策略：煤价超跌供给收缩，动力煤反弹在即
汽车｜长安汽车（000625.SZ）系列点评二十七：阿维塔+深蓝齐发力 新能源加速上量
汽车｜长城汽车（601633.SH）系列点评二十三：5月：魏牌销量亮眼 出口稳步向上
化工｜化工行业周报（20250526-20250601）：本周盐酸、草甘膦、二氯甲烷等产品涨幅居前
计算机｜禾信仪器（688622.SH）首次覆盖报告：龙头的下一站，量子计算
▍煤炭行业2025年中期投资策略：煤价超跌供给收缩，动力煤反弹在即
价格超跌，有效供应下降。4月内蒙古、新疆环比降幅超过20%，我们认为主要是价格压力下疆煤外运利润下滑，露天矿为主的低价煤利润空间压缩所致。如果后续煤价持续低迷，我们可以预期国内煤炭企业被动、主动减产的概率会逐步加大。
水电挤压减弱，电力需求即将反弹。去年水电基数较高，今年来水目前虽然正常，但水电日均发电量同-14.37%，火电日均发电量同比仅-0.27%，后期随着夏季用电高峰的到来，火电发电量增速有望转正。
动力煤需求拐点将随着夏季气温升高而到来，供给端则稳中有降，价格有望反弹 。
风险提示：
▍长安汽车（000625.SZ）系列点评二十七：阿维塔+深蓝齐发力 新能源加速上量
事件概述：公司发布5月产销快报：集团5月批发销量为22.4万辆，同比+8.5%，环比+17.6%；1-5月累计批发112.0万辆，同比+1.0%；自主品牌5月批发销量为18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；1-5月累计批发95.5万辆，同比+2.5%；长安福特5月批发销量为1.6万辆，同比-8.0%，环比+29.4%；1-5月累计批7.7万辆，同比-16.4%；长安马自达5月批发销量为0.78万辆，同比+30.0%，环比+19.0%；1-5月累计批发3.2万辆，同比+1.6%。
自主品牌销量稳步提升 新能源大幅增长。
5月公司自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%。新能源方面，5月公司新能源批发销量为9.5万辆, 同比+69.9%；1-5月累计批发35.1万辆，同比+46.9%。其中5月深蓝销量2.6万辆，同比+77.6%，环比+26.7%；阿维塔12,767辆，同比+179.4%，环比+9.3%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100 万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车、启源C390（中型轿车）、启源B216（紧凑型SUV）等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。
阿维塔、深蓝发力 新能源转型加速。
深蓝、阿维塔品牌1-5月累计分别11.3万辆、4.9万辆，同比分别+70.3%、+132.8%。2025年，深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，其中深蓝 S09已于5月上市，新车采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾 ADS 3.0，售价23.99万元-30.99万元，上市24小时内订单突破8,000台，截至5月22日大定累计超2.1万辆，表现亮眼；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台）。阿维塔方面，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾 ADS 3.0 和鸿蒙 4.0 车机系统，5月19日正式上市48小时后，大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。
海外销量加速成长 打开全球市场。5月长安海外销量44,835辆，1-5月长安海外销量24.7万辆。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28 条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
投资建议：
我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年6月3日12.59元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
▍长城汽车（601633.SH）系列点评二十三：5月：魏牌销量亮眼 出口稳步向上
事件: 公司2025年6月1日发布2025年5月产销快报：批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1-5月累计批发45.9万辆，同比-0.5%。其中，1）哈弗5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1-5月累计批发25.9万辆，同比+2.8%。2）魏牌0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1-5月累计批发2.4万辆，同比+43.5%。3）皮卡1.6万辆，同比+2.7%，环比-11.4%；1-5月累计批发8.3万辆，同比+8.3%。4）欧拉0.2万辆，同比-67.3%，环比+9.1%；1-5月累计批发1.1万辆，同比-58.7%。5）坦克2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1-5月累计批发8.2万辆，同比-8.8%。
坦克贡献稳定利润 魏牌涨势亮眼。
坦克5月批发销售2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%。坦克300批发销售1.2万辆，同比+14.4%。魏牌5月批发销售0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%。坦克方面，新车坦克700 Hi4-Z革新动力系统，将改用2.0T发动机，配备双电机，纯电续航达到190公里，带来硬派越野新体验。魏牌方面，5月13日，魏牌高山家族：高山7、高山8、高山9正式上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆。新品密集发布对销量的拉动作用显著，魏牌作为高端新能源品牌正以“豪华新能源”标签加速突围。
哈弗品牌热销 新车+促销活动带来新增量。
哈弗5月批发销售5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%。5月27日，B级SUV哈弗猛龙燃油版正式上市，售价区间15.69-16.79万元，全系标配2.0+9DCT 黄金动力组合，搭配智能四驱系统，为用户带来卓越的越野体验。哈弗品牌6月启动“全系换新一口价”限时促销，覆盖燃油、插混及经典车型，包括哈弗猛龙燃油版、二代哈弗枭龙MAX等，将直接刺激销量增长。我们认为新车上市与促销活动将产生协同效应，进一步推动下订热情，对销量产生提振作用，或成为燃油SUV细分市场新增长点。
海外销量向上 “生态出海”稳步推进。
5月，公司海外批发销量为3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1-5月海外批发销量为15.8万辆，同比-3.6%。巴西工厂将于2025年中启动生产，初期将生产3款车型，年产能规划5万辆，夯实本地化供应基础，加速拉美市场渗透。同时长城汽车将在巴西打造研发中心和制造基地，带动相关产业链发展，实现“生态出海”，进一步巩固全球化布局。
投资建议：
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
▍化工行业周报（20250526-20250601）：本周盐酸、草甘膦、二氯甲烷等产品涨幅居前
市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。
重点推荐民生化工24年以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。
磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。
2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。
建议关注底部开工率明显提升的周期子行业：聚碳酸酯：PC在2018-2024年迎来行业扩产高峰，国内产能从2018年的87.5万吨，增长至2024年的381.0万吨，2019-2022年行业开工率在50%-60%低位徘徊。展望2025-2029年周期，国内PC产能扩产速度较过去大幅放缓，供需格局有望逐步改善。有机硅：供需平衡表修复在路上，DMC盈利能力开始改善。2021-2024年有机硅行业迎来了投产高峰期，产能从2021年的187.5万吨，快速扩张到2024年的344.0万吨，复合增速达到22.4%，2024年产能利用率整体维持在65%-80%区间波动，当前新增产能十分有限，未来供给竞争格局有望逐步改善。从需求侧看，新能源汽车、光伏、电子电器等新兴产业快速崛起带动有机硅内需维持10-20%的中高速增长，低成本优势下出口量呈现出30%以上的增速。展望2025年，国内供给新增较少，在内需+出口持续高增速下，有机硅DMC供需平衡表有望持续修复。
风险提示：
下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。
▍禾信仪器（688622.SH）首次覆盖报告：龙头的下一站，量子计算
预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.1/2.3/2.4亿元，对应2025年05月30日收盘价P/S分别为27/25/23x。考虑到禾信仪器通过多年的精细化运营和稳步发展，在行业内具备较强产品力优势，同时未来有望切入量子计算领域，核心产品稀释制冷机有望打破海外垄断，我们认为公司主业在产品持续迭代下有望稳步增长，同时量羲技术在量子产业趋势下，相关订单有望加速落地。
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