《低估值具身智能应用标的和红利资产继续受青睐，港股高端制造板块日益壮大》
（1）人形机器人板块继续分化，前期涨幅较好的标的普遍出现回调，市场聚焦相对有安全边际的低估值具身智能应用标的。中长期来看，我们建议不拘泥于“人形”深度挖掘“AI＋机器人”的投资机会，包括传感器、灵巧手、机器狗、外骨骼机器人方向。（2）降息背景下，高股息率的红利资产继续受到市场青睐。（3）出海板块不断有新的上市公司提出H股发行计划，加之创业公司赴港上市数量增多，预计H股高端制造板块将日益壮大，会吸引更多全球资金。
行业动态信息
人形机器人：5月25日举行CMG世界机器人大赛·机甲格斗擂台赛，赛中机器人动作姿态灵活，实现流畅的出拳、踢腿等，并且在被打击后迅速恢复平衡站起，展现出机器人在运动能力方面的提升，反映出机器人在硬件设计、运动控制等方面取得的重要进步。展望未来，具身智能、人形机器人的发展高度取决于其“大脑”能力，人工智能算力、数据、算法、大模型的发展，将加速机器人的智能化水平提升，逐步突破复杂场景应用可能。此外，我们认为应该不拘泥于“人形”深度挖掘“AI＋机器人”的投资机会，比如传感器、灵巧手、机器狗、外骨骼机器人，这几个方向都不以人形的放量为必然前提，且能够有持续的数据验证。
工程机械：行业层面，5月挖机内销预计增长10%，Q2挖机内销增长回归温和复苏、结构变好，预计今年全年内销销量有望实现两位数增长。总体继续看好国内、海外市场共振向上。
其他板块比如半导体设备、电测仪器、工控等更新，详见正文。
风险分析：
（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动密切相关，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。 （2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。 （3）下游扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。
报告来源
证券研究报告名称：《低估值具身智能应用标的和红利资产继续受青睐，港股高端制造板块日益壮大》
对外发布时间：2025年6月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
吕娟 SAC 编号：S1440519080001
SFC 编号：BOU764
许光坦 SAC 编号：S1440523060002
李长鸿 SAC 编号：S1440524120001
陈宣霖 SAC 编号：S1440524070007
籍星博 SAC 编号：S1440524070001
赵宇达 SAC 编号：S1440524080003
《电力设备出口景气度延续，强α公司仍是关注核心》
全球电力设备需求已进入上行周期。1）需求侧保持旺盛。全球新能源装机增长、电网升级改造/建设、数据中心等用户侧增量，从用电/发电/输电侧带来需求增量。2）全球供需仍相对偏紧。电力变压器的平均交货周期增加、价格明显上涨。海关数据显示，电力相关变压器2025年1-4月累计出口延续高增趋势。亚非拉中东等市场出口壁垒相对低，需求规模较高，部分国家增速快；关注中东、欧洲、亚非拉等市场的增量。我们持续看好电力设备出海，实质具备强α的公司行稳致远，值得估值溢价。
摘要
全球电力设备需求已进入上行周期
1）需求侧保持旺盛。全球新能源装机增长、电网升级改造/建设、数据中心等用户侧增量，从用电/发电/输电侧带来需求增量。从需求角度来看，国际能源署最新预测显示，到2027年，全球电力消费将以接近4%的年增长率持续增长。
2）全球供需仍相对偏紧。2021年以来大型电力变压器的平均交货周期几乎翻倍。2019年以来电力变压器价格上涨约75%，项目成本增加且延期风险加剧。
3）中国作为电力设备制造大国，出口景气度较好。
数据印证海外需求景气度延续
1）①变压器出口：电力相关变压器（约16kVA以上）往年出口规模约在百亿元左右；2025年1-4月累计出口超过130亿元，同比高增50%左右，延续高增趋势。大容量变压器是增量的核心来源。②电表出口：2025年1-4月出口金额同比稳中有增。
2）关注中东、欧洲、亚非拉等市场的增量。①亚非拉中东等市场出口壁垒相对低，需求规模较高，部分国家增速快；②出口北美产品将面临一定关税风险，美国敞口过高要适当回避。
投资建议：看好电力设备出海，实质具备强α的公司行稳致远，值得估值溢价。
风险提示：
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
报告来源
证券研究报告名称：《电力设备出口景气度延续，强α公司仍是关注核心》
对外发布时间：2025年6月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
SFC 编号：BTM546
郑博元 SAC 编号：S144052408004
《美加强高科技产品出口监管，C919国产化进程或将提速》
本月29日，据澎湃新闻消息，英国《金融时报》28日报道，美国政府已实质性切断了部分美国企业向中国出售半导体设计软件的渠道。《纽约时报》随后报道称，美方还暂停了与喷气式飞机发动机技术及部分化学品销售有关的对华出口，包括向中国商飞出售喷气发动机。通用电气商用航发产品出口需取得政府许可证，该类许可证有效期限约为4-5年，根据上述媒体报道，若通用电气在2020年取得政府许可证，LEAP-1C出口许可或仍在有效期内。
1、航空发动机作为民用整机中价值量占比最高的部件，是整机性能的最关键保障，因此民用航空发动机国产化是整机国产化的最大阻碍。我国自主研发的CJ-1000AX涡扇发动机已进入研发后期，各部件及相关系统的功能和匹配性已得到一定程度验证。根据搜狐新闻报道，在2025第九届商用航空发动机技术大会上，中国航发集团董事史坚忠透露，为C919配套的长江 1000发动机“试运行表现远超预期”。随着国产商用航发研发进程的不断推进，国产商发装机试飞指日可待。本次美国出口管制再次体现大飞机提升国产化比例的重要性，C919量产不断加速的推动下，民用航空发动机、航电、机电系统的国产化进程也将再次加速，进一步推动我国航空产业蓬勃发展。
2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。
风险提示：
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。 2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。 3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
报告来源
证券研究报告名称：《美加强高科技产品出口监管，C919国产化进程或将提速》
对外发布时间：2025年6月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
郭枫 SAC 编号：S1440524060006
《日东纺玻纤业务复价，电子材料维持高景气度》
国内外玻纤均开启复价，产业拐点明确。根据公司发布的公告，由于原材料费、物流费、设备维护、修理费、人事费等的上涨态势未得到遏制，公司决定将复合材料事业部处理的玻璃纤维制品的价格上浮20%。根据公司2024年财年的年报，复合材料业务2024财年实现收入135亿日元，占总营收的12.4%，实现营业利润-90亿日元，且公司预计2025财年复合材料营业利润为-60亿日元，由于玻纤行业当前价格维持低位，公司自身也有比较强的复价动力。国内龙头企业中国巨石等已在Q1进行落地复价，标志着国内外玻纤行业震荡向上，底部拐点逐步明确的态势。
电子纱景气度不减，销售支撑公司年内营收增长。根据公司业绩材料，2024财年公司实现营业收入1090亿日元，其中电子材料收入达到409亿日元，占公司总营收的37.5%，仍是公司最主要的营收来源。根据公司对2025财年的业绩的预测，全年电子材料收入预计将达到490亿日元，同比增速达到19.8%，推动公司总营收增长达到1200亿日元，同比增长10.1%，电子材料收入的增速将是2025年推动公司营收增长的主要来源。电子材料收入的增长将主要来自特种纤维（NE/NER/T）电子纱/电子布的销售增长，2023H2及2024H1的增速分别达到118.0%、66.7%，且公司200亿日元的资本开支也将主要用于提升特种纤维的产能，足以侧面认证该行业当前仍处在供不应求的状态。
国内玩家迎头追赶，看好后续特种纤维纱国产化趋势。低介电电子布市场目前主要玩家以日系和台系企业为主，包括日本日东纺等、中国台湾富乔、台玻等。从当前市场份额来看，日系企业占25-30%，台系企业约占45-50%，国资企业约占20-30%。由于当前整体市场供不应求，而日系企业无扩产计划，台湾企业仅有小幅扩产趋势（预计大概新增产能不到100万米），我国相关公司自2024Q4 以来大力扩产发展低介电电子纱，包扩中材科技计划建设年产3,500 万米特种玻纤布项目，林州光远计划建设4条一代，2条二代LDK生产线；宏和科技拟定增不超过9.9亿元用于新增高性能玻纤纱年产能1254吨。预计自2025年下半年随着国内新建产能投产，相关公司将在扩大市场份额的同时兑现业绩。
风险提示：下游需求不及预期风险；技术迭代风险；市场竞争加剧风险；国际贸易政策风险。
报告来源
证券研究报告名称：《日东纺玻纤业务复价，电子材料维持高景气度》
对外发布时间：2025年5月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
丁希璞 SAC 编号:S1440523110003
任宏道 SAC 编号:S1440523050002
