【德邦化工】新一轮化工供给侧改革或将开启

市场资讯 2025.06.05 07:00

（转自：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（5/22-5/29）上证综指涨跌幅为-0.5%，创业板指数涨跌幅为-1.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+0.7%，在全部31个行业板块中位列第9位，跑赢上证综指1.2个百分点，跑赢创业板指数2.3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+0.3%，创业板指数涨跌幅为-6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+4.5%，跑赢上证综指4.2个百分点，跑赢创业板指数10.6个百分点。

本周事件：①根据中华人民共和国应急管理部，5月27日山东省潍坊市高密市友道化学发生爆炸事故，造成5人死亡、6人失联。根据《重大事故查处挂牌督办办法》，国务院安委会决定对该起重大事故查处实行挂牌督办。②河北省武邑县应急管理局发布通报：5月30日河北武邑县一化工企业车间发生煮洗釜爆炸，事故造成5人死亡，2人受伤，事故原因正在调查中。③根据国家发改委官方公众号，5月20日国家发展改革委在5月份新闻发布会提出综合整治“内卷式”竞争。

核心观点：

供给有望迎来改善，静待化工周期拐点。本次高密友道化学爆炸事故发生后第一时间，国务院安委会决定对该起重大事故查处实行挂牌督办。各省市应急管理局积极响应，如江苏省在全省部署开展硝化、重氮化企业事故类比排查。此外，在5月份国家发展改革委新闻发布会中政策研究室副主任李超提出综合整治“内卷式”竞争。国家发展改革委会将针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。通过复盘如2013年草甘膦行业环保核查、2019年响水爆炸事故、2021年能耗双控政策等事件发生后，行业供给端加速洗牌，随后均开启化工新一轮的周期。此前我们在《2025年化工年度展望：起承转合》中指出，化工行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点，同时资本开支表现彼时已连续四个季度同比为负（2023Q4-2024Q3），化工企业扩产意愿走弱，行业产能扩张正逐步趋于理性。从最新数据来看，2024Q4和2025Q1化工行业资本开支同比分别为-19.6%和-10.6%，收缩趋势进一步显现。综上所述，我们认为在化工产能周期拐点即将到来的背景下，高密爆炸事件和发改委提出的整治“内卷式”竞争都或将成为化工新周期来临的催化，化工行业有望迎来新景气周期。短期建议关注供给端扰动品种如氯虫苯甲酰胺：利尔化学、红太阳、辉隆股份；K胺：联化科技、广康生化；3-甲基-2-氨基苯甲酸：贝斯美；硝化棉：北化股份；长期来看，行业底部龙头白马具备配置价值，建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、桐昆股份、新凤鸣。

产品价格涨跌情况：本周（5/22-5/29）化工品价格涨幅前十名为：液氮(陕西)（+30.3%）、液氧(河北)（+24.1%）、液氮(江苏)（+22.3%）、液氮(河北)（+14.7%）、丁腈橡胶(N41E,上海)（+13.2%）、液氩(河北)（+12.8%）、氯化钾(62%俄白，青岛港)（+10.3%）、磷矿石(70-72%BPL,印度CFR)（+10%）、冰晶石（+9.1%）、敌草隆（+6.2%）。本周（5/22-5/29）化工品价格跌幅前十名为：丙烯酸(华东)（-6.6%）、四氯乙烯（-6%）、苯胺（-5.8%）、无水氢氟酸（-5.6%）、新戊二醇NPG(山东)（-5.6%）、生胶(海南)（-5.4%）、丁苯橡胶(1502)（-4.8%）、己内酰胺（-4.8%）、维生素E(50%,国产)（-4.8%）、维生素C(97%包衣,国产)（-4.7%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自2024年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比下降。根据Wind，本周（5/22-5/29）上证综指涨跌幅为-0.5%，创业板指数涨跌幅为-1.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+0.7%，在全部31个行业板块中位列第9位，跑赢上证综指1.2个百分点，跑赢创业板指数2.3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+0.3%，创业板指数涨跌幅为-6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+4.5%，跑赢上证综指4.2个百分点，跑赢创业板指数10.6个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，14个子板块上涨，12个子板块下跌。本周子板块涨跌幅前五名分别为：涤纶（+8.3%）、农药（+7.1%）、其他塑料制品（+3.7%）、氮肥（+1.8%）、粘胶（+1.8%）；本周子版块领跌前五名分别为：炭黑（-3.6%）、复合肥（-1.6%）、其他化学原料（-1.1%）、食品及饲料添加剂（-1.1%）、煤化工（-1.1%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块424只股票中，本周284只股票上涨，135只股票下跌，5只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：广康生化（+58.7%）、联化科技（+39%）、贝斯美（+25%）、宿迁联盛（+18.6%）、天晟新材（+16.1%）、利民股份（+15.2%）、华峰超纤（+15.1%）、永悦科技（+13.4%）、卓越新能（+13%）、中农联合（+12.7%）。本周个股跌幅前十名分别为：丰茂股份（-13.9%）、红宝丽（-13.1%）、安纳达（-12.4%）、黑猫股份（-12.1%）、华融化学（-11%）、美农生物（-11%）、中毅达（-10.8%）、怡达股份（-10.5%）、奇德新材（-10.4%）、红墙股份（-10.4%）。

4. 本周重点公司公告

万华化学：公司发布2024年权益分派实施公告，每股派发现金红利0.73元(含税)，共计派发现金红利22.92亿元。2.因公司实施2024年年度权益分派，回购股份价格上限由不超过人民币99.36元/股(含)调整为不超过人民币98.63元/股(含)。

诺普信：公司发布2024年度权益分派方案，以公司最新总股本10.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税)，剩余未分配利润结转以后年度，不送红股，不以资本公积金转增股本。

安利股份：公司发布2024年年度权益分派方案，以公司现有总股本别除已回购股份后的2.13亿股为基数，向全体股东每10股派2.50元人民币现金。

富邦科技：公司发布2024年年度权益分派方案，以公司现有总股本2.89亿股为基数，向全体股东每10股派0.70元人民币现金。

金丹科技：1)公司发布2024年年度权益分派方案，以公司现有总股本剔除已回购股份后的1.87亿为基数，向全体股东每10股派0.50元人民币现金；2)公司积极响应水资源循环利用政策，依据企业战略发展规划，拟投资1.63亿元，建设公司供水中心项目。主要包括预处理系统、超滤系统、反渗透系统、EDI系统以及各系统进水池、产水池和回用水池、引配水管线工程等，通过“V型滤池预处理+超滤+两级反渗透+EDI”工艺对地表水、再生水等非常规水源处理后，使出水分别满足凉水塔补水、生产工艺用水，锅炉用水的水质标准，充分满足公司用水需求。

天洋新材：公司发布关于部分募投项目终止及部分募投项目延期的公告，本次拟终止的募投项目“高档新型环保墙布及产业用功能性面料生产项目”，基于地产行业变化，家居装饰市场整体需求增速未达预期，公司终止对该项目的后续自有资金的投入。本次拟延期的募投项目“南通天洋光伏材料科技有限公司太阳能封装胶膜项目”、“海安光伏项目”“热熔粘接材料项目”达到预定可使用状态时间均由2025年6月延期至2026年6月。

大洋生物：公司发布2024年年度权益分派方案，以现有总股本别除已回购股份后的总股本8,300.59万股为基数，向全体股东每10股派3.00元人民币现金。

中毅达：公司A股股票自2025年3月10日至5月26日期间，累计涨幅达299.26%，但公司基本面没有发生重大变化，公司2024年度处于亏损状态，公司市净率远高于行业平均水平。公司股价严重脱离公司基本面，存在市场情绪过热情形及较高的炒作风险。

维远股份：公司发布2024年年度权益分派实施公告，以2024年12月31日总股本扣除公司回购专用账户上的股份后的股份数5.46亿股为基数，向全体股东每10股派现金股利0.3元，共计派发现企股利1,639.28万元。

彤程新材：公司发布2024年年度权益分派实施公告，本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.0元(含税)。本次实际参与分配的股数为5.95亿股，以此计算合计派发现金红利2.97亿元(含税)。

风神轮胎：公司对外投资设立全资子公司，投资1,500万南非兰特设立风神(南非)工程机械轮胎有限公司、投资240万澳元设立风神(澳大利亚)工程机械轮胎有限公司。

云南能投：公司获得富源县南冲风电场、丽江市永胜县阿谷子风电场及丽江市华坪县华坪西风电场项目开发权，预计总装机规模312.5MW。

泸天化：公司拟收购锦天宏公司持有的泸州弘盛化工园区运营服务有限公司100%的股权，分期付款，转让价格为6.76亿元。

飞凯材料：公司变更已终止募投项目“年产15吨0LED终端显示材料升华提纯项目”资金投向，并用于公司全资子公司和成显示购买JNC株式会社相关专利权，0LED项目剩余募集资金为5,378.25万元。

乐通股份：公司同意注销公司全资子公司珠海市智通投资发展有限公司和全资子公司北京市乐通互联科技有限公司。

丰茂股份：浙江丰茂科技股份有限公司拟与嘉兴高新技术产业开发区管理委员会签订《嘉兴汽车零部件生产基地投资合作协议书》，拟在嘉兴高新技术产业开发区购置土地，建设嘉兴汽车零部件生产基地项目。本项目公司总投资额预计不超过人民币15亿元。

华塑股份：公司已向淮北矿业有限责任公司发行人民币普通股股票8,733.62万股，募集资金总额人民币2亿元，扣除不含税发行费用人民币307.50万元，公司实际募集资金净额为人民币1.97亿元，其中计入股本8,733.62万元，计入资本公积1.1亿元。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下跌。截至5月29日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4078点，较上周-1.0%，较年初-5.3%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有57种化工品价格上涨，203种化工品价格持平，126种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：液氮(陕西)（+30.3%）、液氧(河北)（+24.1%）、液氮(江苏)（+22.3%）、液氮(河北)（+14.7%）、丁腈橡胶(N41E,上海)（+13.2%）、液氩(河北)（+12.8%）、氯化钾(62%俄白，青岛港)（+10.3%）、磷矿石(70-72%BPL,印度CFR)（+10%）、冰晶石（+9.1%）、敌草隆（+6.2%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：丙烯酸(华东)（-6.6%）、四氯乙烯（-6%）、苯胺（-5.8%）、无水氢氟酸（-5.6%）、新戊二醇NPG(山东)（-5.6%）、生胶(海南)（-5.4%）、丁苯橡胶(1502)（-4.8%）、己内酰胺（-4.8%）、维生素E(50%,国产)（-4.8%）、维生素C(97%包衣,国产)（-4.7%）。

液氮(陕西)：本周液氮(陕西)价格为675元/吨，环比+30.3%。本周液氮市场价格上涨。东北地区液氮市场部分区域上调。华北地区液氮市场上涨。华东地区液氮市场整理运行。华中地区液氦市场震荡整理。华南地区液氮市场稳定。西北地区液氮市场上行。综合来看，供应量减少，但需求量增加，液氮基本面走势较好，市场价格上涨为主。（参考Wind、百川盈孚，下同）

液氧(河北)：本周液氧(河北)价格为490元/吨，环比+24.1%。本周液氧市场价格走势略有上探，市场调整相对明显，存有窄幅支撑。一方面有装置检修，市场供应端利好，虽有陆续恢复，但整体消息面提振。另一方面需求端波动不大，市场刚需仍存。所以整体考虑来看，本周期内液氧市场价格走势延续向上，但利好持续性有限，后续整理概率较大。后市预测：供应面：当前市场走势暂时平稳，前期检修装置陆续恢复，场内供应整体平稳，市场预期波动不大。后续仍有另行调整计划，但对于整体调整可能有限。需求面：终端需求表现一般，液氧下游市场走势承压，短期内基本上维持刚需，叠加市场陆续恢复，场内供应增加，虽然整体平稳，但需求消息面可能提振有限。综合看，液氧需求市场整体延续刚需。综合来看，短期内液氧市场供应有增加概率，整体上表现充足。需求端无明显利好提振，场内基本上刚需维持。价格方面整理概率较大，市场整体利好有限。

氯化钾(62%俄白，青岛港)：本周氯化钾(62%俄白，青岛港)价格为3200元/吨，环比+10.3%。本周国内氯化钾市场维持弱稳整理，价格波动有限，交投氛围清淡。供应持续偏紧，国产钾减量生产、按需发运，进口钾港存低位支撑现货资源收紧；但需求疲软压制市场动能，夏肥补仓进入收尾阶段，复合肥新单灵活成交；硫酸钾高价抵触情绪浓，硝酸钾累库承压，氢氧化钾竞降出货，下游整体采购刚需谨慎跟进，走货节奏滞缓。整体来看，氯化钾市场供需双弱格局延续，库存低位叠加需求疲软，市场补货动力不足，交投多僵持。场内全周报价以稳为主，个别贸易商挺价心态维持，但是下游对高价接受度有限，实际成交暗存商谈空间，采购逢低谨慎补仓。短期市场缺乏破局动能，供需矛盾难解。总之，弱供应托底与弱需求压制形成平衡，市场“低量僵持”，业者操作谨慎，静待国际大合同破局。本周氯化钾报价以稳为主，价格窄幅震荡整体偏稳整理。

丙烯酸(华东)：本周丙烯酸(华东)价格为7050元/吨，环比-6.6%。本周丙烯酸市场价格宽幅下行。前期供应增加预期施压国际油价震荡下跌。原料丙烯市场价格重心下跌，丙烯酸成本端支撑力度减弱。目前场内现货增多，丙烯酸工厂随行就市报盘为主，部分谨慎让利出货，下游多按需采买谨慎观望市场，主动采货有限，供需博弈仍存。精酸市场跌势运行，场内多有低价报盘，下游用户低价询盘，但采买积极性不高，场内商谈重心偏向低端。整体来看，本周丙烯酸华北地区供应恢复正常，开工率增加，在一定程度上利空市场。本周丙烯酸及酯持货商随行就市报盘，工厂及持货商出货为主，实单交投重心偏弱运行。

四氯乙烯：本周四氯乙烯价格为4350元/吨，环比-6%。本周四氯乙烯市场延续下行态势，零星散单价格继续走低。周内开工维持高位，供应端利好支撑不足。而下游制冷剂R125市场近期表现虽稳，但开工率持续偏低，叠加淡季预期强化，采购方原料补库意愿低迷，需求端支撑同样乏力。四氧乙烯市场供过于求，厂家出货乏力，悲观情绪逐步蔓延。成本端：本周国内液氯市场先跌后涨，市场成交情况温和。本周国内二氯丙烷市场价格先跌后稳。后市预测：本周四氯乙烯市场交投氛围依旧清淡。当前场内供应维持高位，而终端消费疲软与配额政策限制又利空市场需求端，四氯乙烯下游采购意愿不佳，供需失衡格局短期恐难以扭转。淡季在前，市场缺乏上行驱动力，业者消化库存为主，多有让利出货预期。

苯胺：本周苯胺价格为7350元/吨，环比-5.8%。本周国内苯胺市场稳中下行。周前下游需求表现低迷，仍维持刚需采购，苯胺工厂出货逐渐走弱，部分工厂开始累库，市场心态僵持，业者存一定看空预期，工厂保持出货心理，让利出货，市场价格理性下调，而后成本和供需表现双弱，部分厂家装置减产，但对市场影响有限，苯胺市场暂稳观望。供应方面：兰州某工厂1套7万吨苯胺装置处于停车状态。需求方面：本周国内聚合MD1市场小幅下跌。成本方面：本周周内国内纯苯市场偏弱下跌。利润方面：本周苯胺利润走势下行，周内纯苯市场价格窄幅下调，硝酸市场价格变化有限，成本较上周环比下跌 2.27%，苯胺工厂走货不畅，为保持出货让利下调报价，市场价格弱势下滑。库存方面：本周下游及终端需求表现低迷，企业买气有限，市场看空情绪浓郁，苯胺工厂出货不畅，部分工厂开始累库。后市预计短期苯胺市场窄幅震荡，持续关注中下游需求恢复情况以及拿货持续性。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有67种化工品价差上涨，14种化工品价差持平，58种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：磷酸氢钙-磷矿石-硫酸价差（+93元/吨）、MTO价差(乙烯-甲醇)（+195元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+178元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（+84元/吨）、尿素-LNG价差（+42元/吨）、PTA-PX价差（+137元/吨）、BDO顺酐法价差（+350元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（+251元/吨）、锦纶6POY-尼龙6价差（+300元/吨）、MTO价差(丙烯-甲醇)（+70元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：MTBE气分醚化法价差（-109元/吨）、R410a-R125-R32价差（-250元/吨）、PET半光-PTA-MEG价差（-157元/吨）、PET有光-PTA-MEG价差（-152元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（-100元/吨）、苯酐-二甲苯价差（-89元/吨）、DMC-EO法价差（-153元/吨）、丙烯-丙烷价差（-20美元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-306元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（-454元/吨）。